債券市場概論 講師 ：王珮恩

講師基本資料 現任：亞東證券(股)公司債券部資深協理 實踐大學講師 瑞銀投信債券部副總裁及瑞銀台灣債券基金經理人 福邦證券(股)公司債券部資深協理 三陽證券(股)公司總稽核 學歷：政治大學金融所

Agenda 債券介紹 債券市場與交易實務 債券評價與分析

金融市場的結構 國庫券市場 短期票券市場 可轉讓定期存單 商業本票市場 貨幣市場 銀行承兌匯票市場 金融拆款市場 金融市場 股票市場 債券市場概論 1債券介紹 國庫券市場 金融市場的結構 短期票券市場 可轉讓定期存單 商業本票市場 貨幣市場 附條件交易市場 銀行承兌匯票市場 金融拆款市場 金融市場 股票市場 資本市場 債券市場 外匯市場 期貨市場 衍生性金融商品市場 選擇權市場 認購售權證市場 金融交換市場

債券市場概論 1債券介紹 債券定義與種類 債券的定義 債券是固定收益證券的一種，為資本市場的一項籌資工具，發 行人（政府、金融機構、工商企業等機構）為籌措中長期資金， 所發行的債務憑證，且承諾按約定利率支付利息並按約定條件 償還本金。

債券定義與種類 債券的種類 政府公債與金融債券 公司債 浮動利率債券 零息債券 指數連動債券 可轉換公司債 附認股權公司債 證券化商品 債券市場概論 1債券介紹 債券定義與種類 債券的種類 政府公債與金融債券 公司債 浮動利率債券 零息債券 指數連動債券 可轉換公司債 附認股權公司債 證券化商品 金融資產證券化 不動產證券化

債券收益來源 投資債券的獲利來源 利息收入－為持有債券之債息領息，或者是附買回交易之利息所得 債券市場概論 1債券介紹 債券收益來源 投資債券的獲利來源 利息收入－為持有債券之債息領息，或者是附買回交易之利息所得 資本利得－由於殖利率的上下波動，使得債券價格變動，計算買入債券除息價格與賣出價格之差 再投資收入－投資人每期所得的利息收入再投資所賺得的孳息

債券投資報酬率的衡量 當期收益率(Current Yield) ＝票面利息/債券價格 到期收益率(Yield to Maturity) 債券市場概論 1債券介紹 債券投資報酬率的衡量 當期收益率(Current Yield) ＝票面利息/債券價格 到期收益率(Yield to Maturity) C：每期的利息 r (即YTM)：折現率 M：本金 債券價格就是將未來的每一個現金流量，以一定的利率折現到現在，所求出的現值 折現率是用買入債券的殖利率，如果殖利率高於票面利率，則債券價格會折價；反之低於票面利率，則債券價格為溢價

債券價格的計算─息票債券（Coupon Bond） 債券市場概論 1債券介紹 債券價格的計算─息票債券（Coupon Bond）

票面利率與YTM的關係 債券價格與利率之關係 債券價格與利率變動呈反方向關係 債券票面利率=市場利率 債券價格=面額 債券票面利率＞市場利率 債券市場概論 1債券介紹 票面利率與YTM的關係 債券價格與利率之關係 債券票面利率=市場利率 債券價格=面額 債券票面利率＞市場利率 債券票面利率＜市場利率 債券價格＜面額 債券價格＞面額 平價債券 溢價債券 折價債券 債券價格與利率變動呈反方向關係

債券發行市場概況 初級市場政府公債發行制度 中央銀行 中央公債標售制度 中央公債交易商 銀行 證券商 票券商 壽險 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券發行市場概況 初級市場政府公債發行制度 中央銀行 中央公債標售制度 中央公債交易商 銀行 證券商 票券商 壽險

債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券發行市場概況 中央公債主要交易商 92年首度遴選出9家主要交易商，並於93年11月、94年11月及 97年4月各分別增加2家交易商，共計15家 擔任債券市場「造市者」之角色 可參與央行公開市場操作 債券等殖成交系統每日之買賣超淨值部位提高由準備金淨值之 60倍至90倍 享有債券業務服務費之優惠

債券發行市場概況 初級市場發行制度 中央政府公債發行公告 限中央公債交易商參加 單一利率標荷蘭標93/7/1 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券發行市場概況 初級市場發行制度 限中央公債交易商參加 單一利率標荷蘭標93/7/1 票面利率以不超過最高得標利率0.125%之級距 中央政府公債發行公告 十筆投標 單筆投標數額最低一億元 得標數額不得超過發行額1/3 新台幣100萬元以下可透過郵局投資

債券發行市場概況 增額公債發行 債券發行後一年內以相同條件再度發行 發行時以標構價格加上應計利息交割 單次的發行量以不超過原始發行規模為原則 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券發行市場概況 增額公債發行 債券發行後一年內以相同條件再度發行 發行時以標構價格加上應計利息交割 單次的發行量以不超過原始發行規模為原則 首次發行的增額公債為92年第二期公債A92102 解決指標債券更迭過快的問題

債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券發行市場概況 初級市場公司債發行 公開銷售 私下募集

債券交易實務 附條件交易 附條件交易是在交易時約定承做利率，及買（賣）回的時間， 債券部位並未實際出入，如同融資行為 附買回交易（RP） 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券交易實務 附條件交易 附條件交易是在交易時約定承做利率，及買（賣）回的時間， 債券部位並未實際出入，如同融資行為 附買回交易（RP） 以持有的公債作為抵押，向資金供給者融通資金的行為。 RP 利率和公債收益率之間的差距，為養券利差 10年期公債買入利率1.55％，RP利率0.55％，有100點的養券 利得

債券交易實務 附賣回交易（RS） 以多餘的資金買入公債，目的通常為消化資金或套利。RP利 率與RS的利率差為套利損益。 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券交易實務 附賣回交易（RS） 以多餘的資金買入公債，目的通常為消化資金或套利。RP利 率與RS的利率差為套利損益。 承做RP利率0.7％，RS利率0.8％，若承做天期相同，則有10 天的套利利益 交易方式：營業處所/ 等殖附條件系統 交割日：交割日與交易日同一天 T日/ T+2日 債券保管憑證︰由保管銀行簽發交付投資人之交易證明 交易期間：最短一日，最長一年 交易時間：營業處所為9點到12點/ 上午9點到1點半 下午2點到 3點

債券交易實務 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券買賣斷交易 報價方式： 1.使用櫃買中心之等殖系統進行交易 2.採殖利率報價，升降單位為萬分之一個百分點。如20年期公債報價2.13/ 2.11，表 示報價者願意用2.13％買進，或是用2.11％賣出 3.公債的殖利率與價格成反向關係，所以報價是買高賣低，賺取資本利得 報價單位：基本成交單位為面額5,000萬元（一支） 交割方式：目前多數的公債為無實體債券，賣方直接撥轉公債至買方的公債帳戶 資訊揭露：等殖系統會及時揭露目前最好的買賣報價各六檔，非交易商則可透過與 等殖系統有連結的路透社報價頁面，察看最新報價。OTC也在下午四點後於網站上 揭露當日各期債券的成交利率與成交量

債券交易實務 債券買賣斷交易 交割日：成交日之次二營業日T+2 公債次級市場參與者 銀行業 去化資金 資產投資 交易利得 壽險業 資產配置 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券交易實務 債券買賣斷交易 交割日：成交日之次二營業日T+2 公債次級市場參與者 銀行業 去化資金 資產投資 交易利得 壽險業 資產配置 去化資金 交易利得 票券業 證券業 交易利得 養券收益 長期投資 政府基金 投信基金 個人 一般企業

債券交易實務 債券交易稅負 證券交易所得稅 營業稅 利息所得稅 投資債券稅負 證券交易稅 停徵 免徵 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券交易實務 債券交易稅負 投資債券稅負 證券交易所得稅 停徵 營業稅 免徵 利息所得稅 1.個人：採分離課稅10%，不再併入個人綜合所得之申報，其扣繳的稅額也不得自應納稅額中減除 2.法人：自99年1月1日起，營利事業從事債券附條件交易，到期賣回金額超過原買入金額部份之利息所得，應依所得稅法第88條規定扣繳10%之稅款，並計入營利事業所得額申報，該扣繳稅款得自營利事業所得稅結算申報應納稅額中減除 3.外國金融債券來台發行之債券皆免稅 證券交易稅 政府公債、公司債、金融債券、可轉換公司債及國際債券：免徵

債券其他交易型態 發行前交易 係指標的公債經財政部發佈標售公告後，自其發行日之前15個 營業日可於債券等殖系統開始進行交易 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券其他交易型態 發行前交易 係指標的公債經財政部發佈標售公告後，自其發行日之前15個 營業日可於債券等殖系統開始進行交易 單一交易商之發行前交易部位加計公債標售部位後之總淨部位 不得超過該次發行總額之1/3 具有債券價格發現之功能 交割：於公債發行日以淨額交割 由91-11期開始預期交易

債券其他交易型態 投資人 債券自營商 保證金交易 賣出公債 交割款 融資價款 承作RS交易(即交割款-保證金) 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券其他交易型態 保證金交易 賣出公債 投資人 債券自營商 交割款 融資價款 承作RS交易(即交割款-保證金)

債券其他交易型態 債券借券交易 債券選擇權交易 可轉換公司債資產交換 OTC借券中心 處所議價RS融券 附條件交易平台 債券市場概論 2債券市場與交易實務 債券其他交易型態 債券借券交易 OTC借券中心 處所議價RS融券 附條件交易平台 債券選擇權交易 可轉換公司債資產交換

債券價格計算 債券價格的計算 C：每期的利息 r：折現率(即YTM) M：本金 債券市場概論 3債券評價與分析 債券價格計算 債券價格的計算 C：每期的利息 r：折現率(即YTM) M：本金 債券價格就是將未來的每一個現金流量，以一定的利率折現到現在，所求出的現值。 折現率是用買入債券的殖利率，如果殖利率高於票面利率，則債券價格會折價；反之低於票面利率，則債券價格為溢價。

債券市場概論 3債券評價與分析 債券存續期間的意義 債券的存續期間 存續期間是債券的加權平均到期期間，也就是投資人回收本金 的期間。因為債券在還本之前，會固定支付投資人利息，所以 投資人實際回收本金的期間，會比債券的實際到期年限短 存續期間為債券利率風險的衡量指標，衡量債券價格對利率變 動的敏感度，存續期間越長，未來利率波動的可能性越大，持 有債券的價格風險也越大

債券存續期間的意義 存續期間也可以用來估算大概的損益，當債券的利率變動一個 基本點（1BP＝0.01％）時，會出現的損益約為 債券市場概論 3債券評價與分析 債券存續期間的意義 存續期間也可以用來估算大概的損益，當債券的利率變動一個 基本點（1BP＝0.01％）時，會出現的損益約為 債券面額*存續期間*0.0001 一億元的20年期公債，假設存續期間17年，當利率變動一個基 本點（0.01％），大約會產生170,000的損益。

債券存續期間的意義 存續期間的計算 存續期間是指將債券各期收益加以折現，並用時間 加權計算推斷需多少年才能回收其固定成本。公式 如下： 債券市場概論 3債券評價與分析 債券存續期間的意義 存續期間的計算 存續期間是指將債券各期收益加以折現，並用時間 加權計算推斷需多少年才能回收其固定成本。公式 如下：

債券市場概論 3債券評價與分析 債券存續期間的意義 案例： 3年期債券，票面利率8%，殖利率10%，每年付息一次， 其存續期間為？

期間(t) 現金流量(CFt) 現金流量現值(PVt) t x PVt 債券市場概論 3債券評價與分析 以104甲6公債為例，到期期間為5年，票面利率為1%，一年付息一次，期滿支付面額10萬元，殖利率為1.25%，其存續期間為何？ 期間(t) 現金流量(CFt) 現金流量現值(PVt) t x PVt t=1 $1,000 t=2 t=3 t=4 t=5 $101,000

債券存續期間的應用 存續期間的特質 若票面利率與殖利率固定，則債券存續期間較長的債券，價 格波動較大 債券市場概論 3債券評價與分析 債券存續期間的應用 存續期間的特質 若票面利率與殖利率固定，則債券存續期間較長的債券，價 格波動較大 殖利率較低，且票面利率低、到期年限較長之債券，其存 續期間較長 債券存續期間小於到期日，只有零息債券之存續期間等於 到期日 當殖利率大幅變動時，不適以存續期間衡量債券價格變動 幅度 債券價格在殖利率下降時，比殖利率上升時更具敏感性 （凸性） 低票面利率債券比高票面利率債券，對殖利率的變動更具 敏感性

債券存續期間的應用 殖利率低之債券較殖利率高之債券，對殖利率的變動更具 敏感性 長期債券的價格對殖利率的變化比短期債券更具敏感性 債券市場概論 3債券評價與分析 債券存續期間的應用 殖利率低之債券較殖利率高之債券，對殖利率的變動更具 敏感性 長期債券的價格對殖利率的變化比短期債券更具敏感性 債券價格隨到期日之接近，其價格敏感性逐漸遞減

債券市場概論 3債券評價與分析 債券殖利率運用 什麼是殖利率曲線 殖利率曲線（Yield curve）是指曲線圖的縱座標是Yield（殖 利率，又稱收益率）（Interest rates (%)），橫座標是債券期 限Duration（Maturity in years） 藉著畫出殖利率對到期日的點，一條殖利率曲線呈現了當時 利率的全貌。由於政府公債的債信最好，並且無信用風險， 因此一般的殖利率曲線大多指公債殖利率曲線 殖利率曲線描述不同到期日之債券間殖利率的關係，用來判 斷市場長中短期資金的狀況

債券殖利率運用 Interest rates(%) Yield duration Maturity in years 債券市場概論 3債券評價與分析 債券殖利率運用 Interest rates(%) Yield Maturity in years duration

債券市場概論 3債券評價與分析 債券殖利率運用 殖利率曲線有4種型態

影響債券價格變動的因素 央行貨幣政策 降息、升息、貨幣供給額目標區間、貨幣市場利率水準、 公開市場操作 通貨膨脹的預期 消費者物價指數CPI 債券市場概論 3債券評價與分析 影響債券價格變動的因素 央行貨幣政策 降息、升息、貨幣供給額目標區間、貨幣市場利率水準、 公開市場操作 通貨膨脹的預期 消費者物價指數CPI 景氣變化 景氣對策信號、領先指標、同時指標、落後指標 股市 股市反應對於未來經濟的預期，通常與債券成反向變動關 係 不同年期公債利差水準 可用來判斷某種年期的公債價格是否超漲或超跌 公債籌碼 籌碼的增加多為利空，因為有流通性被新券取代的問題

債券市場概論 3債券評價與分析 影響債券價格變動的因素 外匯市場動態 技術分析面 突發性因素

第一 看不見 第二 看不起 第三 看不懂 第四 來不及 因此，別再空等待，只是在浪費青春 馬雲語錄：人的一生輸就輸在對新事物 第一 看不見 第二 看不起 第三 看不懂 第四 來不及 因此，別再空等待，只是在浪費青春