Saving, Investment, and the Financial System 第26章 储蓄、投资与金融体系 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融体系（financial system）问题 金融体系的含义： 是指经济中促使一个人的储蓄与另一个人的投资相匹配的一组机构，即如何协调储蓄和投资的问题。 使经济中的资金供给和资金需求平衡的一组机构 金融体系由各种金融机构组成 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 本章的研究重点 研究组成金融体系的各种机构 谈论金融体系和一些关键宏观经济变量之间的关系，像和储蓄和投资的关系。 建立金融市场上的资金供求模型，说明各种政府政策如何影响利率，从而影响社会的稀缺资源配置。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 美国的金融体系 金融体系使稀缺资源从储蓄者手中流动到借款者手中。 金融体系由帮助协调储蓄者和投资人的各种金融机构组成。 我们只讨论最重要的金融机构。 金融市场 金融中介机构 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融机构的类型 金融机构的两种类型： 金融市场：储蓄者通过它可以直接向借款人提供资金的金融机构。主要包括债券市场和股票市场。 金融中介机构：储蓄者可以通过它间接地向借款者提供资金的金融机构。包括银行和共同基金。 还有大量的养老基金、信用社、保险公司、地方高利贷等。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融市场之一 债券市场（bond）：债券就是借据。规定借款人对债券持有人负有债务责任的证明。 债券的期限：长期债券的利率通常高于短期债券。（像英国政府发行的永久债券） 债券的信用风险：政府债券有安全的信用风险，所以利率较低；而那些垃圾债券风险较高，利率也较高。但购买者可以通过信用评级公司（标准普尔公司等）来核查信用。 税收待遇：债券所有者也必须交纳所得税。但政府债券不交税，利率也较低。 公司债券要缴税。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融市场之二 股票市场：股票代表对企业的所有权，也代 表对企业所获得利润的索取权。 出售股票来筹资为股本筹资，出售债券来筹 资为债务筹资。 当人们对一个公司未来乐观时，股票的价格 就上升，反之就下降。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 股票指数是计算一组股票价格的平均数。像道·琼斯工业指数从1896年开始计算，主要根据美国最主要的30家公司的股票价格计算。又如标准普尔的500家指数。 一级市场：IPO、配股、增发和再融资。公司和投资者之间。 二级市场：投资者之间的买卖。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 股票和债券的区别 投票权问题，即股东。 公司股票的所有者是公司的部分所有者，而公司债券的所有者是公司的债权人。 风险问题 当公司出现财务困境，要先支付债券所有者，然后才 能支付股票持有者。股票同时提供了高风险和高收益。 现金权 股票可以分红，债券则不能。 利润分成问题 股票所有者享有公司的丰厚利润分成，而债券只得到债券的利息。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融中介机构之一（financial intermediaries） 银行 银行是人们比较熟悉的金融中介机构。通过存贷款利率差来弥补银行的成本。为储蓄者和借款人提供交换媒介。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融中介机构之二 共同基金：是一个向公众出售股份，共用收入来购买各种股票、债券或二者都有的资产组合的投资机构。 持股人要接受与这种资产组合相关的所有风险与收益。 共同基金的特点是：一是使投资人进行多元化投资。二是使普通人获得专业资金管理者的技能。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融中介机构的其他形式 经济中除了债券市场、股票市场、银行和共同基金之外，还有养老基金、信用社、保险公司、私人金融机构等。它们的目标是把储蓄者的资源送到借款者手中。 差别主要在于监管方面 任何一个国家对养老金投资额都回严密监管 或选取一些大公司的蓝筹股，确保问题的投资回报率。 对于保险公司第一位也是控制风险，保证现金流。保监会要求保险公司买卖股票的比例不超过资产的5%或10% 。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 国民收入帐户中的储蓄和投资 GDP产值的恒等式 Y = C + I + G + NX 国内生产总值 = 消费+投资+政府购买+净出口 封闭经济条件下 Y = C + I + G Y – C – G = I S = I， S = Y – C – G 储蓄是一个经济在用于消费和政府购买后所剩余的收入。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 私人储蓄：家庭在支付了税收和消费之后剩下来的收入。Sprivate = Y – T – C 公共储蓄：政府在支付其支出后剩下的税收收入。Spublic = T – G 政府的预算盈余、预算赤字和预算平衡 储蓄与投资的含义：对整体经济来说，储蓄与投资是相等的。但对于个别家庭与企业而言，就未必相等了。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Some Important Identities 一些重要的恒等式 National saving, or saving, is equal to: 国民储蓄或储蓄等于： S = I S = Y – C – G S = (Y – T – C) + (T – G) Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 储蓄与投资的含义 公共储蓄 公共储蓄——政府在支付其支出后剩余的税收收入量。 公共储蓄 = (T – G) Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 储蓄与投资的含义 预算盈余与预算赤字 如果T>G，政府由于得到的资金大于支出，政府有预算赢余。 这种 T-G 的盈余代表 公共储蓄。 如果 G>T， 政府支出大于其税收收入，政府有预算赤字。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

The Meaning of Saving and Investment 储蓄与投资的含义 For the economy as a whole, saving must be equal to investment. 对整个经济而言，储蓄必定等于投资。 S = I Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 可贷资金市场（market for loanable funds） 为了简化现实世界，我们假设经济中只有一个金融市场，即可贷资金市场。 借款者和贷款者都必须到这个市场上来。 可贷资金是指人们选择储蓄并贷出不用于自己消费的所有收入，在可贷资金市场上存在一种利率，这个利率既是储蓄的收益，又是借款的成本。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 可贷资金市场的供给与需求 （1）供给来自那些有额外收入并想储蓄和贷出的人。储蓄是可贷资金的供给来源。 （2）需求来自希望借款进行投资的家庭和企业。例如家庭买房借款，企业建设新厂房借款等。 （3）利率是贷款的价格。当利率上升时，可贷资金的需求减少，但可贷资金的供给增加。 （4）高利率是鼓励储蓄，而低利率是鼓励投资。见图26-1。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Figure 1 Market for Loanable Funds 图1. 可贷资金市场 Interest Rate 利率 Supply 供给 Demand 需求 5% $1,200 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE Loanable Funds (in billions of dollars) 可贷资金 2

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 政策一：储蓄激励 可贷资金市场的政策激励，通过减税来鼓励储蓄。 （1）将所得税改成消费税。（在储蓄最后支出之前，储蓄的收入并不纳税。） （2）降低或取消利息税。 见图26-2。 （3）税法变动鼓励了更多储蓄，结果是利率下降和投资增加。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 图2. 可贷资金供给增加 利率 S2 1. 储蓄的税收激励 增加了可贷资金的 供给... 供给, S1 5% 4% 2. …这导致均衡利率下降... 需求 $1,600 3. …并增加了可贷资金均衡数量。 $1,200 可贷资金 (10亿美元) Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Policy 1: Saving Incentives 政策1：储蓄激励 If a change in tax law encourages greater saving, the result will be lower interest rates and greater investment. 如果税法变动鼓励了更多储蓄，结果是利率下降和投资增加。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 政策二：投资激励 通过降低投资税来鼓励投资。 投资赋税减免的效应 见图26-3。 （1）该法律影响的是供给还是需求？ （2）曲线移动的方向？ （3）考虑均衡如何变动？ Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 图3. 可贷资金需求增加 利率 供给 1. 投资赋税优惠增加了可贷资金的需求... D2 6% 2. …这导致均衡利率上升... 5% 需求, D1 $1,400 3. …并增加了可贷资金均衡量。 $1,200 可贷资金 (10亿美元) Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Policy 2: Investment Incentives 政策2： 储蓄与投资 If a change in tax laws encourages greater investment, the result will be higher interest rates and greater saving. 如果税法变动鼓励更多投资，结果是 利率上升而储蓄更多。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 政策三：政府的预算赤字与盈余 政府的预算赤字或盈余对可贷资金市场的影响 （1）由于政府借款或预算赤字所引起的投资减少被称为挤出效应。 （2）预算赤字减少了可贷资金的供给，显然这一事实影响的是供给曲线的移动。 （3）存在利率升高的后果，改变了贷款市场上许多家庭和企业的行为。见图26-4。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 图4. 政府预算赤字的后果 利率 S2 1. 预算赤字减少了可贷资金的供给... 供给, S1 2. …导致均衡利率上升... 6% 5% 需求 $800 3. …可贷资金的均衡数量下降。 $1,200 可贷资金 (10亿美元) Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Policy 3: Government Budget Deficits and Surpluses 政策3：政府预算赤字与盈余 When government reduces national saving by running a deficit, the interest rate rises and investment falls. 当政府存在预算赤字时，减少了国民储蓄，利率上升，投资减少。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Figure 5 The U.S. Government Debt 图5. 美国政府债务 Percent GDP的百分比 of GDP 120 World War II 100 二战 80 独立战争 60 Revolutionary War 内战 一战 Civil War World War I 40 20 1790 1810 1830 1850 1870 1890 1910 1930 1950 1970 1990 2010 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 债务—GDP比率是政府财务状况衡量的一个很好的指标。 当该比率下降时，说明相对于税收能力，政府的债务下降了。 当该比率上升时，则政府债务在增加，会出现预算赤字。 政府债务的主要原因是战争。 里根执政的经历说明了削减政府开支比减税还难。美国在1980年的政府债务为GDP的26%，1993年为GDP的50%。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 从国际标准来看，评估国家财政及债务风险，是以国家债务总额占国内生产总额比率计算。一般来说，财政赤字率不宜高过3%；财政债务率不宜超过30%；短期外债总额超过25%，则属超过国际警戒线。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 宏观经济中的信贷约束和筹资约束问题 费雪模型假设消费者既可以储蓄又可以消费。 借贷能力使现期消费可以大于现期收入。 从本质上讲，当消费者借贷时，他现在消费了一些自己未来的收入。 然而对于许多人来说，这种借贷是不可能的。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 筹资约束 当一个企业想投资于新资本，建设一个新厂时，通常在金融市场上筹资。例如从银行得到贷款，向公众出售债券，或在股票市场上出售分享未来利润的股份。 新古典模型假设，如果企业愿意支付资本的成本，金融市场会提供可以得到的资金。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 但企业有时面临筹资约束，即对他们可能在金融市场上筹集到的资金数额的限制。 筹资约束会使企业不能进行营利的投资。 筹资约束影响企业的投资行为正如借贷约束影响家庭的消费行为。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 小结 美国金融体系由各种金融机构所组成，例如，债券市场、股票市场、银行和共同基金。 所有这些机构的作用都是使那些想把一部分收入储蓄起来的家庭的资源流入那些想借款的家庭和企业的手中。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 小结 国民收入帐号恒等式说明了宏观经济变量之间的一些重要关系。 特别是，对一个封闭经济来说，国民储蓄一定等于投资。 金融机构是经济使一个人的储蓄与另一个人的投资相匹配的机制。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 小结 利率由可贷资金的供求决定。 可贷资金的供给来自想把自己一部分收入储蓄起来并借出去的家庭。 可贷资金的需求来自想借款投资的家庭和企业。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 小结 国民储蓄等于私人储蓄加公共储蓄。 政府预算赤字代表负的公共储蓄，从而减少了国民储蓄和可用于为投资筹资的可贷资金的供给。 当政府预算赤字挤出了投资时，它就降低了生产率和GDP的增长。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE