第三章 汇率基础理论 本章旨在介绍外汇、汇率、汇率决定理论以及汇率变 化对其他经济变量的影响、外汇市场和外汇交易。 要求掌握的内容 外汇、汇率、汇率标价方法以及汇率种类 影响汇率变化的因素 汇率决定理论：购买力平价说、利率平价说、国际收支说、汇兑心理说、资产市场说 汇率变动对其他经济变量的影响 外汇市场 外汇交易类型

第三章 汇率基础理论 引导探究的问题 利用本章介绍的汇率决定理论分析近年来人民币汇率 变动情况 结合人民币变动情况和中国国情，从“什么变量影响 汇率水平”以及“汇率变动会影响什么变量” 两方面 来全面认识“怎样才算好的汇率水平以及好的汇率水 平应该如何决定” 利用互联网查找几种主要汇率的水平，并进行虚拟外 汇买卖

第三章 汇率基础理论 第一节 外汇和汇率的基本概念 第二节 汇率决定的原理（I） 第三节 汇率决定的原理（II） 第四节 外汇市场 第一节 外汇和汇率的基本概念 第二节 汇率决定的原理（I） 第三节 汇率决定的原理（II） 第四节 外汇市场 第五节 外汇交易 本章小结

第一节 外汇和汇率的基本概念 一、外汇 二、汇率及汇率的表示 三、汇率种类

一、外汇 1. 外汇定义 外汇（Foreign Exchange）是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清偿国际收支差额的资产。 2. 外汇条件 自由兑换性 普遍接受性 可偿性

二、汇率及汇率表示 1. 汇率（Foreign Exchange Rate） 2. 汇率的表达方式 直接标价法（Direct Quotation），即固定外国货币数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。 间接标价法（Indirect Quotation），即固定本国货币 数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币的价格。 美元标价法 （ Dollar Quotation），即以美元为标准来表示各国货币的价格。

三、汇率种类 1.按制定汇率方法：基本汇率和套算汇率 2.按国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率 基本汇率（Key currency） 套算汇率（Cross Rate） 1）交叉相除法：适用于两种汇率的中心货币相同 2）两边相乘法：适用于两种汇率的中心货币不同 2.按国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率 固定汇率（Fixed Exchange Rate） 浮动汇率（Floating Exchange Rate）

3.按国家管理程度：官方汇率和市场汇率 官方汇率（official Exchange Rate） 市场汇率（Market Exchange Rate） 目前IMF成员国官方汇率分为下列六种： （1）钉注某种货币而规定的 （2）有限弹性地钉注某一种货币 （3）合作安排规定的 （4）根据一套指标进行调整的 （5）按管理活动制定的 （6）按照独立浮动制定的

4.按银行买卖：买入汇率、卖出汇率和 中间汇率 4.按银行买卖：买入汇率、卖出汇率和 中间汇率 买入汇率（Bid rate） 卖出汇率（Offer rate） 中间汇率（Middle Rate） 5.按银行营业时间：开盘汇率和收盘汇率 开盘汇率（Opening Rate） 收盘汇率（Close Rate） 6.按外汇买卖对象：同业汇率和商人汇率 同业汇率（Inter-Bank Rate） 商人汇率 （Merchant Rate）

7.按汇兑方式：电汇汇率、票汇汇率和 信汇汇率 8.按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率 9.实际汇率和有效汇率 电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，T/T） 票汇汇率（Drat Rate，D/D） 信汇汇率（Mail Transfer，M/T） 8.按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率 即期汇率（Spot Exchange Rate） 远期汇率（Forward Exchange Rate） 9.实际汇率和有效汇率 实际汇率（Real Exchange Rate ） 有效汇率（Effective Exchange Rate ）

10.按汇率管理政策：贸易汇率和金融汇率 11.按汇价有无差别：单一汇率和多种汇率 12.按外汇外钞形式：外汇汇率和外钞汇率 贸易汇率（Commercial Rate） 金融汇率（Financial Rate） 11.按汇价有无差别：单一汇率和多种汇率 单一汇率（Single Rate） 多种汇率 （Multiple Rate） 12.按外汇外钞形式：外汇汇率和外钞汇率 外汇汇率（Foreign Exchange Rate） 外钞汇率（Foreign Currency of bank notes Rate）

一、影响汇率的经济因素 二、金本位下的汇率决定 三、汇率决定学说（上） 四、汇率决定学说（下） 五、汇率理论最新发展简介 第二节 汇率决定的原理（I） 一、影响汇率的经济因素 二、金本位下的汇率决定 三、汇率决定学说（上） 四、汇率决定学说（下） 五、汇率理论最新发展简介

一、影响汇率的经济因素 1. 国际收支 2. 相对通货膨胀率 3. 相对利率 4. 总需求与总供给 5. 心理预期 6. 财政赤字 7. 国际储备

二、金本位下的汇率决定 1. 金本位制度（Gold Standard System）演变 2. 金币本位制度下汇率的决定与变动 金本位制度下汇率决定 ﹡铸币平价（Mint par 或specie Par）：两种货币含金量之比。 金本位制度下汇率变动 ﹡黄金输送点（Gold Point）：汇率波动引起黄金输入和输出国境的界限，它等于铸币平价加减运送黄金的费用。 3.金块本位和金汇兑本位制下汇率决定：法定平价

三、汇率决定学说（上） 1. 购买力平价学说 2. 利率平价学说 3. 国际收支学说 4. 汇兑心理说

1.购买力平价学说（Theory of Purchasing Power Parity） 瑞典经济学家卡塞尔在总结前人零星研究的基础 上，于1922年系统提出的。现已成为汇率理论中 最有影响的理论之一 （1）核心思想：各国物价水平之比决定汇率的高 低和变动，而决定物价水平的是货币数量。 （2）形式 绝对购买力平价（决定） 相对购买力平价（变动）

决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国各自具有的购买力的比率决定。 变动：汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。 (汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力的变动原因又在于物价变动) 中长期： 货币数量 购买力（商品价格） 汇率

美国：100斤大米=25美元 中国：100斤大米=200元人民币 则：$1=￥8.00 或 $100=￥800 这就是人民币对美元的汇率。即： R0=外币购买力/本币购买力 =（100/25）/（100/200）=8.00

绝对购买力平价（决定） 形式： 相对购买力平价（变动） ①绝对购买力平价（静态-时点） E ＝ 一价定律（One Price Rule） PA ＝ e PB P ＝ e P﹡ P﹡为同一商品用外币表现的价格 P 贸易商品的国内价格 PA PB

（２）变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率； ②相对购买力平价（动态-时期） 理论要点： （１）两国物价水平的变化影响汇率的变化； （２）变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率； 汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定的

Et ＝E0× PA(t)/ PA(0) ＝1＋i A(t) （i A(t)为通货膨胀率） PA(t)/ PA(0) PB(t)/ PB(0) 1＋i A(t) 1＋i B(t)

（3）意义和缺陷 意义： 在所有的汇率理论中，最有影响（从货币基本功能角度 分析货币交换，符合逻辑也最为简单，对汇率决定复杂问题给出了最简洁的描述） 是更为复杂汇率决定理论的基础 开辟了从货币数量的角度对汇率进行分析的先河 缺陷： 以货币数量论为基础，货币数量论缺陷也成为它的缺陷 忽略了非贸易商品 忽略了贸易成本、关税、限额、补贴等 忽略了国际资本流动 忽略了汇率与物价的相互影响 （此外，在编制各国物价指数的方法、范围、基期等选择上存在着技术性困难）

2. 利率平价学说（ Theory of Interest Rate Parity） 货币数量 利率（资产价格） 汇率 从金融市场角度分析汇率与利率关系 经济含义：预期汇率变动率等于两国货币利率之差 （1）主要内容： 套补的利率平价 非套补的利率平价

（CIP Covered Interest-Rate Parity ） ①套补的利率平价 （CIP Covered Interest-Rate Parity ） A国： 1 ＋ （ 1 × i）＝ 1＋ i B国: 1/e ＋ 1/e× i﹡ ＝ 1/e (1 ＋ i﹡) 一年后 1/e (1 ＋ i﹡) × ef ＝ ef /e (1 ＋ i﹡) 套补 f /e (1 ＋ i﹡) 1＋ i＞ f /e (1 ＋ i﹡) 投资A国 1＋ i＜ f /e (1 ＋ i﹡) 投资B国 1＋ i＝ f /e (1 ＋ i﹡) 投资A或B国

1＋ i＝ f /e (1 ＋ i﹡) f /e ﹦ (1＋ i )/ (1 ＋ i﹡) 升（贴）水率 ρ﹦ 升（贴）水率 ρ﹦ ρ ＋ ρ i﹡ ﹦ i － i﹡ ρ ﹦ i － i﹡ f－e e

预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 ②非套补的利率平价 （UIP Uncovered Interest-Rate Parity ） 1＋ i ＝E ef /e (1 ＋ i﹡) Eρ＝i－i﹡ 经济含义： 预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差。

（2）意义与缺陷 意义 说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市 场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高 的应用价值。 缺陷 没有考虑交易成本； 资本流动不存在障碍的假定不具有现实性； 套利资金规模无限的假定不具有现实性。

3. 国际收支学说 国际借贷说的现代形式，又称国际收支论 凯恩斯模型 影响国际收支因素 国际收支 汇率 （1）国际收支学说基本原理 凯恩斯模型 影响国际收支因素 国际收支 汇率 （1）国际收支学说基本原理 国际收支学说认为影响外汇供求的根本因 素是国际收支，并进一步分析和强调了国民收 入、利息率、汇率预期等对汇率的作用。

国际收支帐户：经常帐户（CA） 资本帐户（KA） CA ＝ f (Y，Y﹡，P，P﹡，e ) KA ＝ KA ( i，i﹡ ， E ef ) 影响国际收支的因素： BP ＝f (Y，Y﹡，P，P﹡， i，i﹡， e ，E ef )

影响均衡汇率变动的因素有：y； y*； P；P*；i；i*；Re y↗→进口M↗→逆差↗→外汇市场超额需求ED↗→R↗ y*↗→出口X↗→顺差↗→外汇市场超额供给ES↗→R↙ P↗，P*↙→出口X↙→逆差↗→外汇市场超额需求 ED↗→R↗ i↗，i*↙→外资流入↗，流出↙→外汇市场超额供给 ES↗→R↙ Re↗→抛出本币，抢购外币→外汇市场超额需求 （其中：Re为预期汇率 ）

（2）意义与缺陷 意义 指出了汇率与国际收支之间的关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 是关于汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。 缺陷 以外汇市场的稳定为前提； 以凯恩斯宏观理论为基础，有时不符合实际情况。 例如：国民收入（y）↑不一定引起进口（M）↑，而出口（X）却可能↑。

4. 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange） 汇兑心理说是法国学者阿夫达里（A.Aftalion） 于1927 年提出的。他认为，人们之所以需要外 币，是为了满足支付、投资、投机等欲望。这种 主观欲望是使外国货币具有价值的基础。 汇兑心理说后来演变为心理预期说，即外汇市 场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影 响。

（1）汇兑心理说的核心观点 汇率变动和决定所依据的是人们各自对外汇的 效用所作的主观评价。 该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作出的。 外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减， 外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求 相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。

（2）意义与缺陷 意义 将主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率 汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率影响时，尤其值得重视。 缺陷 将汇兑心理变动当作影响与决定汇率的依据，带有一定的主观片面性，且缺乏说服力。

四、汇率决定学说（下） 20世纪70 年代初期，在固定汇率制度崩溃和 各国金融市场高度发达的背景下，不少经济学家发 展出了一种新的汇率决定学说。 由于这种学说把汇率看成是金融资产的相对价 格，侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的 决定，因此，被称为汇率决定的资产市场分析方法 （Asset Market Approach）。

资产市场分析方法假设前提 外汇市场是有效的（即市场的当前价格反映了所有可能得到的信息） 一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场 资金完全流动，套补利率平价（CIP）始终成立

完全资本替代 货币分析方法 资产市场分析方法 非完全资本替代 依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假设，资产市场分析方法可分类如下： 弹性价格货币分析方法 完全资本替代 货币分析方法 粘性价格货币分析方法 资产市场分析方法 非完全资本替代 资产组合平衡分析方法 资产市场分析方法分类图

1.弹性价格货币分析法（Flexible-price Monetary Approach，Frenkel，1976） （1）基本模型 弹性价格货币分析法建立在三个主要假设上： 垂直的供给曲线； 购买力平价理论长期持续有效； 货币需求是国民收入和利率的稳定函数。 此外，货币供给是政府可以控制的外生变量，利率、 国民收入与货币供给无关，货币供给变动带来的货 币市场不均衡，完全由价格的弹性变动来调整，不会 影响利率和产出。

两边取对数，并用小写字母表示各变量的对数值，得到 本国货币市场的均衡条件： 两边取对数，并用小写字母表示各变量的对数值，得到 同理得到外国的价格水平表达式：

弹性价格货币分析方法的基本模型： 第一项表示本国和外国货币供给水平的差额。当一国货币供给相对他国增加时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。 第二项表示本国和外国国民收入水平的差额。当本国国民收入相对增加时，外汇汇率就会下降，即本币对外汇价上涨。第三项表示本国和外国利率水平的差额。当本国利率相对上升时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。从中可以看出，本国与外国实际国民收入水平、利率水平和货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。这样弹性货币分析方法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定中。

（2）评价 优点： 将汇率视为一种资产价格，抓住了汇率这一变量的特殊性； 引入了货币供给、国民收入、利率等经济变量，分析了这些变量对汇率的影响，避免了直接使用购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题； 属于一般均衡分析，包含了商品、货币、外汇等市场的平衡。

缺陷： 以购买力平价为理论前提（没法证明购买力平价理论成立）； 假设货币需求是稳定的（这点在实证研究中存在争议）； 假定价格水平具有充分的弹性。

2.粘性价格货币分析法（Sticky-price Monetary Approach，Dornbusch，1976） 该分析法认为，由于金融市场比商品市场调整速度快，购买力平价只有在长期内才成立。这样汇率会存在超调现象，因此又称为“超调模型” （Overshooting Model)。 “超调模型”认为货币需求是稳定的，非套补的利率平价成立。基本结论：货币市场失衡后，商品市场价格存在粘性，而证券市场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。

正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短期内就必然超调，即调整的幅度超出其长期均衡水平。如果资本在国际市场可自由流动，利息率的变动就会引起大量的套利活动，从而引起汇率立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，即也出现超调的特征。因此在分析前提上有两点不同：购买力平价在短期内不成立；总供给曲线在短期内不是垂直的。

（1）汇率超调 经济的长期均衡： 经济的短期均衡：

（2）评价 “超调模型”认为商品市场价格存在粘性，更切合实际。 涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率动态学。 具有鲜明的政策含义（在粘性价格假定下，它证明了汇率对扰动的过度反应。因此，完全放任汇率浮动不是很合理。政府有必要对资金流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理）。

3.资产组合平衡分析法（Portfolio Balance Approach ，Branson，1977） 资产组合平衡分析假设国内外的非货币 资产是不完全替代，它认为投资者在国际金 融市场上不断重新组合资产的行为引起对本 外币需求的变化和资本的跨国流动，从而导 致汇率的变动。

（1）资产组合分析法的基本思想 两个前提： 分析对象是一个小国，国外利率是给定的； 本国居民持有三种资产：本国货币（记M）、本国政府发行的以本币为面值的债券（记B）、外国发行的以外币为面值的资产（记F，具体包括外国货币、外币存款、外币债券等）。 因此，以本币计的一国资产总量为： W=M+B+eF

FF线比BB线更平缓，因为本国债券市场对本国利率的变化更敏感，外币资产市场对汇率的变化更敏感 （2）资产组合模型的图形分析 e e e 外币资产供给减少 本国债券供给增加 货币供给增加 MM 外币资产供给增加 本国债券供给减少 FF 货币供给减少 BB i i i e W 货币需求 i e W 本国债券需求 债券价格 i 本国利率上升，部分对外币资产的需求转移到本国债券上， 外币资产超额供给， 要求本币升值来维持市场平衡 FF线比BB线更平缓，因为本国债券市场对本国利率的变化更敏感，外币资产市场对汇率的变化更敏感

短期均衡汇率由三种市场供求相等的交叉点决定。 长期均衡汇率是指经常账户均衡时的三线交叉点。 e MM e0 FF BB i0 i 资产市场的短期平衡

资产供给变动与资产市场的短期调整 对供给相对量变动的分析 1）政府在本国债券市场上进行公开市场操作 Ms MM0移至MM1 Bs BB0移至BB1 Fs不变 FF不动 三线交于B点，B点 就是经济的短期平衡 点，在B点：e ，I 。 e BB1 BB0 A MM1 B MM0 e1 A e0 FF i i1 i0

2）在外国债券市场上进行公开市场操作 央行 居民 BB Ms e MM1 Fs B e1 MM0 FF1 A e0 FF0 i i1 i0

对供给绝对量变动的分析 1）经常账户盈余导致的外国债券供给的增加 对供给绝对量变动的分析 1）经常账户盈余导致的外国债券供给的增加 e MM0 BB0 BB1 MM1 A e0 FF0 B e1 FF1 i i0

M：△M=△W B：Bd F：Fd 2）央行为财政赤字融资 A BB0 BB1 e MM1 B MM0 e1 FF1 e0 FF0 i1

资产存量变动对短期均衡汇率和短期均衡利率的影响 资产供给绝对量的增加 资产供给相对量的增加 货币存量增加 外币资产存量增加（经常账户盈余） 央行买进本币资产 央行买进外币资产 本国利率 下降 不变 本币币值 贬值 升值

资产市场的长期平衡及其调整机制 短期平衡：当BB、MM、FF交于一点时，CA或赤字或盈余，此时经济尚未达到完全平衡（内部平衡，外部失衡） CA盈余 e CA盈余 或赤字 e CA赤字 e ，CA=0（调整结束） e e CA e e e

（3）评价 区分了本币资产与外币资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析中，提高了汇率模型对各种因素的包容性。 分析了政府市场行为对汇率的影响。

五、汇率理论最新发展简介 1. 汇率决定的宏观均衡分析法 2. 外汇市场微观结构方法 3. 现代汇率理论发展的特点

第三节 汇率决定的原理（II） 一、本币贬值与国际贸易交换条件 二、本币贬值与物价水平 三、本币贬值与总需求 四、本币贬值与就业、民族工业 五、本币贬值与劳动生产率和经济结构 六、汇率水平决定的比价属性和杠杠属性

一、本币贬值与国际贸易交换条件 1.国际贸易交换条件 当比率上升，称为贸易条件改善；当比率下 降，称为贸易条件恶化。 汇率变化会引起进出口商品价格的变化，从而影响贸易条件。

2.汇率变动对国际贸易交换条件的影响 汇率变动对贸易条件的影响取决于本国在世界经 济体系中的地位——大国经济还是小国经济。 大国经济：本国是价格的制定者 小国经济：本国是价格的接受者 假定本国在出口品方面是大国，在进口品方 面是小国，则当本币贬值，且出口品国内价格不 变时，本国贸易条件恶化。

二、本币贬值与物价水平 货币工资机制 生产成本机制 货币供应机制 收入机制

三、本币贬值与总需求 汇率变化对总需求影响是双重的。 传统理论认为：成功的汇率下调对经济的 影响是扩张性的。在乘数的作用下，增加 出口、增加进口替代品的生产，使国民收 入多倍增长。

但贬值在对经济产生扩张影响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响，其原因: 贬值可使出口行业利润增加，进口成本增加，推动物价水平上升(收入再分配效应) 贬值使本国货币购买力的较大部分转移到了需求弹性较低的进口产品上，如粮食、高科技产品、设备等，导致对本国产品需求下降（贬值税效应） 使本币购买外国资产尤其是外币金融资产的能力下降，把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，导致总需求萎缩(货币资产效应) 债务效应也会导致总需求萎缩

四、本币贬值与就业、民族工业 本币贬值带来总需求扩张时，就业率提高。 本币贬值对民族工业的影响与一国民族工业的发展战略有关。 贬值是一种赋税行为——出口补贴，进口征税。当一国采取进口替代型战略时，本币贬值不利于民族工业发展；当一国采取出口导向型战略时，本币贬值利于民族工业发展。

五、本币贬值与劳动生产率和经济结构 本币贬值有利于提升企业经营状况 企业经营状况提升未必带来劳动生产率的提高和经济结构的改善

六、汇率水平决定的比价属性和 杠杠属性 比价属性：汇率的水平由其他宏观经济变量的变动所决定 六、汇率水平决定的比价属性和 杠杠属性 比价属性：汇率的水平由其他宏观经济变量的变动所决定 杠杆属性：汇率水平变动会带来其他宏观经济变量的变动

第四节 外汇市场 一、外汇市场的概念 二、外汇市场的种类 三、外汇市场参与主体 四、外汇市场风险

外汇市场(Foreign Exchange Market)， 一、外汇市场的概念 外汇市场(Foreign Exchange Market)， 是指从事外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 外汇买卖有两种类型： 本币与外币之间的买卖 不同币种的外汇之间的买卖

二、外汇市场的种类 根据有无固定场所可分为： 有形市场（Visible Market） 无形市场（Invisible Market） 根据外汇交易主体的不同可分为： 银行间市场（Inter-bank Market） 客户市场（Customer Market）

三、外汇市场参与主体 外汇银行（Foreign Exchange Bank) 外汇经纪人（Foreign Exchange Broker） 顾客 中央银行

四、外汇市场风险 交易风险 经济风险 储备风险 结算风险 政治风险

第五节 外汇交易 一、即期外汇交易 二、远期外汇交易 三、外汇期货 四、外汇期权交易 五、套汇交易 六、掉期交易

一、即期外汇交易（Spot Exchange Transaction） 1.概念 即期外汇交易又称现汇交易，是指买卖双方约定 于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。 2. 作用（目的） 通过调换币种，满足临时性收付款项的需要； 保值（两个营业日内）； 平衡头寸； 进行外汇投机。

一、即期外汇交易（Spot Exchange Transaction） 3.交易四步骤 询价（Asking） 报价（Quotation） 成交（Done） 证实（Confirmation） 即期交易较为常见的是其他货币与美元交易，因 此，报价也是采用美元标价法。

二、远期外汇交易（Forward Transaction） 1.概念 远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇买卖成交 后，当时并不交割，而是根据合同规定，在约定 的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。 2. 远期交易的动机 锁定汇率 套期保值 平衡头寸 外汇投机

3.远期交易的交割日确定规则 即期交易的交割日加上相应的远期月数(或天数)，不论中间有无节假日； 若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日； 若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。

4.远期汇率标价方法 （1）直接标出远期外汇的实际汇率 （2）标出远期汇率与即期汇率的差额 远期汇率＞即期汇率 升水 （Premium） 远期汇率＜ 即期汇率 贴水 (Discount) 远期汇率＝ 即期汇率 平价（Par） 如：即期汇率 1美元 ＝105.35----45日元 1 个月美元升水0.15----0.20日元

5.远期汇率确定方法 直接标价法 远期汇率 ＝ 即期汇率 ±升（贴）水 间接标价法 远期汇率 ＝ 即期汇率±贴（升）水

东京外汇市场 即期汇率： 1美元 ＝105.35----45日元 1 个月美元升水0.15---0.20日元，则 美元兑日元的1个月远期汇率为 1美元 ＝ 105.35＋0.15----105.45 ＋0.20 105.50----105.65 伦敦外汇市场 即期汇率： 1英镑 ＝1.7700----1.7710美元 1个月美元远期外汇升水0.0066----0.0061 英镑，则美元兑英镑的1个月远期汇率为 1英镑 ＝ 1.7700－0.0066---1.7710－0.0061 1.7634----1.7649

6.远期汇率的计算 (1)影响远期汇率的因素：即期汇率高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限长短。 (2)计算远期汇率的依据：利率平价原理 (3)计算方法 ρ＝（Ef-Es）/Es=（ia－ib）/（1+ib）≈ia－ib 则 Ef≈Es+Es×（ia－ib）×n/12

远期汇水=即期汇率× （报价币利率-被报价币利率） × n/12 = Es ×（ia－ib）× n/12 远期汇率（Ef） =即期汇率+即期汇率× （报价币利率-被报价币利率） ×n/12 = Es + Es×（ia－ib）×n/12 远期汇水率（ρ）＝（Ef-Es）/Es ≈（ia－ib） ×n/12 被报价货币：也称为基准货币、参考货币、单位货币， 指的是数量固定不变，作为比较基础的货 币，即被用来表示其他货币价格的货币。 报价货币：也称为计价货币、汇率货币，用以说明基准 货币价格高低的货币。 1被报价货币=？（多少）报价货币

如美元利率为10%， 马克利率为4% 美元兑马克的现汇汇率 1美元＝1.75马克 则 Ef ＝ 1.75 +（4% － 10%）× 1.75 ＝ 1.645 美元贴水率＝（ 1.645 － 1.75 ）/1.75 ＝ －6%

7.远期交易的分类 (1)固定交割日的期汇交易 (2)选择交割日的期汇交易 择期交易，是指交易没有固定的交割日，交 易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交 易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。

择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)： 报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率； 报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率； 报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率； 报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。

三、外汇期货（Foreign Currency Futures） 1.概念 外汇期货也称货币期货，是买卖双方通过期 货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖 某种外汇合约的交易方式。外汇期货是标准化的 合约。

2.外汇期货交易与远期交易的异同点 （1）同：两者都有四个组成部分——交付数量、交 付价格、交付日期和交付地点 （2）异： 期货交易是一个有组织的市场，在交易所里进行 远期交易没有具体市场，一般在银行间进行 期货合约的规格标准化，只谈合约份数和价格 远期合约非标准化，交易条件需双方谈判解决 期货市场保值的费用由不同的利率所决定 远期外汇交易市场保值则是远期汇率牌价的函数

四、外汇期权交易 （Foreign Currency options） 1.概念 期权是一种以一定的费用（期权费）获得在一 定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币（或股 票）的权利的合约。外汇期权亦称货币期权，是指 期权合约买方在有效期内能按约定汇率买入或卖出 一定数额外汇的不包括相应义务在内的单纯权利， 即没有必须买入或卖出外汇的义务。

2.外汇期权的特点 （1）外汇期权交易的对象是标准化合约。 （2）期权费不能收回，且费率不固定。 （3）损失额度有限（买方的最大损失以期权保 险金为限） （4）买卖方权责不对等（卖方没有选择余地）

3.外汇期权的类型 （1）按履约方式划分为美式期权和欧式期权 美式期权：自选择权合约成立之日算起，到期日的截止时间之前，买方可以在此期间内之任一时点，随时要求卖方依合约的内容，买入或卖出约定数量的某种货币。 欧式期权：期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，仅能于到期日的截止时间，要求期权卖方履行合约。 （2）双方权利的内容分为看涨期权和看跌期权 看涨期权（Call Option），是指期权合约的买方有权在有效期内或到期日之截止时间按约定汇率从期权合约卖方处购进特定数量的货币。 看跌期权（Put Option），是指期权买方有权在合约的有效期内或到期日之截止时间按约定汇率卖给期权卖方特定数量的货币。

4.期权费的决定因素 （1）合约有效期的长短 （2）协议日与到期日的差价 （3）预期汇率的波动幅度 （4）期权供求状况

以买方期权为例 英国进口商3个月后需支付进口货款150万美元。为 防范汇率变动损失，按市场汇率1英镑=1.5美元买 进期权外汇150万美元，到期应支付100万英镑。 签合同时支付保费1万英镑。3个月后有三种可能： （1）美元对英镑升值，如1英镑=1.4美元。按市价 买入150万美元，需支付107.14万英镑。而根据期 权合同加保费，只需101万英镑。——履行合约。 （2）美元对英镑贬值，如1英镑=1.6美元。按市价 买入150万美元，需支付94.75万英镑，加保费供计 95.75万英镑。执行合约需101万英镑。——放弃 （3）市场汇率不变，可履行或不履行合约，但都要 损失保费1万英镑。

上例说明： 外汇期权交易的买卖标的物是一种权利； 外汇期货交易的买卖标的物是外汇。 外汇期权交易双方可履行或不履行合约； 外汇期货交易必须履行合约。 外汇期权交易一方放弃履行合约，以损失保费为代价，另一方则以保费为补偿； 外汇期货交易的收益和风险是对称的，完全取决于市场上汇率的变动程度。

五、套汇交易（Arbitrage） 套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同 交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的 外汇交易，其交易目的为获利。 1．直接套汇（Direct Arbitrage） 直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率 差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在 另一市场以高价出售的外汇交易方式。

注意： 套汇的金额要大，故套汇者多为银行； 必须要同时，故要用电汇，要在国外设 分支行或代理行网； 要完成一个套汇周期，回到原币种； 每一币种均有两条套汇线路，其中一个 赚钱，一个亏本； 套汇可抹平各市场的汇率差异。

2.间接套汇（Indirect Arbitrage） 间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现 的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚 取汇差的一种外汇交易方式。 例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市 场出现下列行情： 苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650 伦 敦： ￡1=＄1.8670/1.8680 纽 约： ＄1＝SF1.1800/1.1830

套汇方法为三步走： 第一步——判断是否存在套汇机会 ① 计算中间汇率 ② 将不同的标价换成统一标价法（直接或间接） ③ 将中间价格连乘，乘积不为1，表明有套汇机会 苏黎世： ￡1＝（2.2600＋2.2650）/2=SF2.2625   伦 敦: ￡1＝（1.8670＋1.8680）/2=＄1.8675   纽 约： ＄1＝（1.1800＋1.1830）/2=SF1.1815 2.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025≠1， 说明有套汇机会。

第二步——寻找套汇路线 如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦 投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者想在苏黎 世投入英镑，由于三个市场中间汇率乘积大于1（2.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815=1.025 ），表明 套汇的路线为： 苏黎世→纽约→伦敦 （如果乘积小于1，则说明市场路线是相反的。） 例如：套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方 法，即可得套汇利润2.27万英镑： 1000000×2.2600×1/1.1830×1/1.8680 =1022696.62

六、掉期交易（Swap Transaction） 1.定义 掉期交易又称调期交易、换汇交易，即将币 种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不 同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行 的交易。掉期交易主要目的是轧平各货币因到期 日不同所造成的资金缺口（Cash Flow Gap），其 主要功能是保值。

2.类型 掉期交易按交割日期不同，可划分为三种类型： （1）即期对远期的掉期交易 （Spot Against Forward） （2）即期对即期的掉期交易 （Spot Against Spot） （3）远期对远期的掉期交易 （Forward Against Forward ）

例如，我国某公司现筹得资金100万美元，在美国订购价值100万美元的设备，3个月后支付货款。即期汇率 1美元＝103日元 3个月 远期汇率1美元＝100日元 为获取汇率差价的利益，又保证将来按时支付美元货款，防止汇价风险，该公司与银行签定 即期外汇合同：1美元＝103日元 出售100万美元 购买1.03亿日元 远期外汇合同：1美元＝100日元 出售1亿日元 购回100万美元 掉期合同的签定保证了美元付款义务的按时完成又不致遭受汇价损失，同时还能赢利300万日元和利息

本章小结 外汇是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清偿国际 收支差额的资产。一种外币资产成为外汇需具有自由兑换 性、普遍接受性和可偿性。 汇率是两种不同货币之间的比价，其标价方法有直接标价 法、间接标价法和美元标价法。 根据不同依据，汇率可分为基本汇率与套算术汇率、固定 汇率与浮动汇率、单一汇率与复汇率、实际汇率与有效汇 率、即期汇率与远期汇率等多种类型。 影响汇率水平的因素包括国际收支、相对通货膨胀率、相 对利率、总需求与总供给、预期、财政赤字、国际储备。

在金本位制下，汇率决定的基础是铸币平价，其波动的幅度受制于黄金输送点。在信用货币制下，汇率决定理论包括购买力平价说、利率平价说、国际收支说、汇兑心理说、资产市场说。 汇率变动也影响其他变量——包括国际贸易交换条件、物价水平、总需求、就业、民族工业、劳动生产率以及经济结构等，从而影响宏观经济的运行。 外汇市场是指从事外汇买卖的场所。外汇买卖有两种类型：本币与外币之间买卖、不同币种的外汇之间买卖。 外汇交易类型包括即期外汇交易、远期外汇交易、外汇期货、外汇期权交易、套汇交易和掉期交易。