第19章 公司事件分析

19.1 發行新股 1.初次上市、上櫃 (Initial Public Offerings) 19.1 發行新股 1.初次上市、上櫃 (Initial Public Offerings) 「初次上市、上櫃 (IPOs)」的公司具有超額報酬率。  

、例 [益通光電上市案]

2. 增資發行股票 ◎ 公司進行「現金增資 (Secondary Issues)」之目的：  增設新廠、擴充產能、轉投資等計劃，股價 。  沒有新的投資案，隱喻公司的營運效率不佳，股價 。

19.2 債務及股權之交換 1. 以負債取代股權 公司將股權轉換為負債之股價日報酬率

2. 以股權取代負債 公司將負債轉換為股權之股價日報酬率

◎ 「增加債權、減少股權」對股價有利，原因如下： (1) 稅盾 (Tax Shields)：提高債務會增加避稅效果。 (2) 每股盈餘：流通在外股數減少，每股盈餘會提高。 (3) 股權集中：減少股數將使股權較集中，減少歧見。 (4) 信號效果：看好公司未來獲利狀況，因而增加債務。

3. 臺灣企業調整資本結構 ◎ 臺灣上市 (櫃) 公司不能直接「以債換股」， 但可用「買回庫藏股」或「減資」增加負債比率。 ◎ 臺灣上市 (櫃) 公司不能直接「以債換股」， 但可用「買回庫藏股」或「減資」增加負債比率。 、例 [企業減資] 晶華飯店 2002 年 10 月下旬進行「減資」50%，每股退還現金 $5。

19.3　買回庫藏股 1. 美國庫藏股之行情 美國公司公開買回庫藏股對股價之影響

2. 臺灣庫藏股概況 ◎ 臺灣於 2000 年 8 月三讀通過後，正式實施 「庫藏股制度」。 (1) 庫藏股制度之沿革 ◎ 過去臺灣公司法明定「公司不得自將股份收回」， 法院判決認定子公司買回母公司股票並不違法。  ◎ 證期會要求臺灣證券交易所，一旦發現以子公司名義買回母公司股票，應發佈重大訊息，充分揭露。

(2) 庫藏股制度之實施

聯電於 2000 年 12 月 27 日至 2001 年 2 月 27 日期間買回 40 萬張本身股票。  例、[上市公司收回庫藏股之行情] 聯電於 2000 年 12 月 27 日至 2001 年 2 月 27 日期間買回 40 萬張本身股票。 聯電買回庫藏股票之行情

19.4 董監事之變動及股票交易 1.董監事改選行情 ◎ 擔任董、監事的好處： (1) 實質收益：領取優厚的酬勞，提高 "社會地位"。 19.4　董監事之變動及股票交易 ◎ 擔任董、監事的好處： (1) 實質收益：領取優厚的酬勞，提高 "社會地位"。 (2) 操縱股價：炒作該公司股票，獲取暴利。 (3) 內線交易：可得知的內幕消息，於短期內買賣牟利。 1.董監事改選行情 ◎ 董、監事改選前後股價上漲的原因： (1) 買盤力道增加：董、監事競選者買入股票。 (2) 鎖住籌碼：候選人鎖住籌碼，賣盤力道大減。 (3) 炒作效果：改選後可能會散佈利多消息，以便出貨。

 例、[爭奪經營權] 臺灣 T 公司 1996 年 5 月展開兄弟爭奪經營權之戰，6 月初該公司每張委託書行情竄升為$1,800，股東會延期至 9 月底召開，最後兄弟握手言和。 T 公司爭奪經營權之股價走勢

 例、[免除董事長職位] 2003 年 5 月臺灣大哥大之法人股東向地方法院提出聲請，請求停止該公司董事長及副董事長權利之「假處分」，法院在 6 月 8 日裁定核准，原董事長及副董事長主動請辭。 臺灣大哥大改選董事之股價走勢 (2003 年 5~6 月)

2. 董監事涉入公司經營 ◎市場派人士介入擔任董、監事，可能有利，卻也可能造成弊端。 ◎董事會內部更換負責人，可能影響公司股價。  例、[董監事對公司營運及股價之影響] 1994年6月臺灣股市名人 Y 君在市場上收購 D 銀行股票，陸續向 D 銀行借貸，於1996年2月9日發生擠兌風波。

央行融資 60 億元給 D 銀行，並表示要董事長及總經理辭職，由中央存保公司派員進駐。 ◎ 應提高警覺市場派人士的涉入經營。

3. 董監事之股票交易 (1) 董監事轉讓股票 ◎ 臺灣證券交易法對內部人股票轉讓之規定：  經主管機關核准，或自申報主管機關生效日後，向非特定人為之。  依主管機關所定持有期間及每一交易日得轉讓數量比例，於向主管機關申報生效之日起三日後，在集中交易市場或證券商營業處所為之。但每一交易日轉讓股數未超過一萬股者，免予申報。  於向主管機關申報之日起三日內，向主管機關所定條件之特定人為之。

 例、[程泰入主亞崴機電]

 例、[公司負責人申請轉讓持股] 鴻海精密1991年上市，該公司獲利穩定，1995年7月鴻海董事長向證期會申報轉讓100萬股，使得其股價急跌至$100以下。

(2) 董監事之操縱及內線交易  例、[公司董監事炒作股票] R 公司董監事 1995 年 9~10 月以人頭戶炒作股票。 ◎ 內線交易：公司之董事、監察人、經理人、持股 10% 以上之股東或業務上相關人士，在未公開消息前先行於市場中買賣。  例、[公司董監事炒作股票] R 公司董監事 1995 年 9~10 月以人頭戶炒作股票。

19.5　所有權之變動 1. 合併與收購 ◎「合併 (Mergers)」：公司之間以協商的方式簽定契約，在約定的基準日按議定的換股比率進行結合。 ◎「收購 (Acquisitions)」：主併公司出資買下目標公司，可分為購買資產及股權兩種型態，若直接向股東買入股票，則為「公開收購 (Tender Offers)」。 目標及合併公司股價平均超額報酬率 型態 目標公司 合併公司 合併 (Mergers) 20% 2~3% 公開收購 (Tender Offers) 35% 3~5%

T 公司股價由7月的25元竄升為8月上旬的50元以上。  例、[上市公司所有權之變動] 1994年7月中旬傳聞臺灣 K 集團將合併 T 公司， T 公司股價由7月的25元竄升為8月上旬的50元以上。 T 公司各週平均收盤價(1994年5月~10月)

(1) 公開收購 (Tender Offers) ◎「公開收購」上市櫃公司，通常須支付較高的價格。

 例、[上市公司之收購概況] 臺灣 R 機構從事建築及航空業，1997 年3 月購買 H 上市公司之股票，H 公司董監事因持股不足全體請辭，4 月底 R 機構即正式宣佈入主 H 公司。 H 公司各週收盤價 (1997 年 1~6 月)

(2) 合併之型態 (Types of Mergers) ◎ 水平購併：主併及目標公司的業務性質相同或類似。 ◎ 垂直購併：上游產業與下游產業公司之間的結合。 ◎ 混合購併：主併與目標公司的產品及業務沒有關聯。  例、[AT&T 收購 NCR] •1990 年 12 月 6 日美國電話電報公司 (AT&T) 宣佈以每股美金 90 元收購 NCR 公司 (電腦業)，AT&T 股價由 12 月 4 日 $303/8 跌至 12 月 8 日$291/2。 •半年後 (1991 年 5 月份)，AT&T 與 NCR 達成合併協議，AT&T 的股價再度下跌。  「混合購併」並無綜效。

◎存續公司在購併後的 5 年內，各年的平均股價超額報酬率皆為負。 (3) 合併後存續公司的表現 ◎存續公司在購併後的 5 年內，各年的平均股價超額報酬率皆為負。 存續公司購併後 5 年內之股價年平均超額報酬率

2. 控股公司 ◎「控股公司」會在市場上購買有潛力的股票。  例、[上市公司轉投資]  例、[上市公司轉投資] 國喬化工公司 1996 年 12 月 16 日宣佈將設立和喬創投公司 (新臺幣 5 億元)，從事高科技投資。 國喬公司宣佈設立創投公司之股價變動

3. 合資與策略聯盟  例、[上市公司策略聯盟] 1997 年 8 月中旬旺宏電子公司將與荷蘭飛利浦公司建立長期合作關係。 ◎ 合資 (Joint Venture)：共同出資來從事投資專案。 ◎ 策略聯盟：以相互資源與技術發展某類產品或活動。  例、[上市公司策略聯盟] 1997 年 8 月中旬旺宏電子公司將與荷蘭飛利浦公司建立長期合作關係。 旺宏公司之股價變動 (1997 年 8 月)

19.6 公司轉變經營形態  [公司轉投資及跳票事件] 臺灣Z上市公司主要產品為農藥，1994 年起Z公司採取一連串的投資活動： 19.6　公司轉變經營形態  [公司轉投資及跳票事件] 臺灣Z上市公司主要產品為農藥，1994 年起Z公司採取一連串的投資活動：  1994 年以新臺幣 13.7 億元買入臺北近郊兩筆土地。  1995 年買入位於高雄縣的某建設營建案。  1995 年購併一家汽車零件廠，卻在 1996 年初失火。  1996 年初以新臺幣 2.6 億元買下「養老乃瀧」日式餐飲連鎖店。  1996 年以 6,000 萬元協助超×公司，朝食品業發展。 ◎ 1996 年 8 月 2 日 Z 公司傳出 “跳票” 消息，該公司表示是賀伯颱風來襲，無法及時匯款。

 營業若產生虧損，高負債容易出現財務危機。 ◎ Z 公司的投資多由舉債而來，負債比率 (55%) 高於同業平均水準。  營業若產生虧損，高負債容易出現財務危機。 ◎ Z 公司投資農藥、營建、汽車零件、食品等行業，朝向「多角化(Diversification)」經營邁進，但其資金並不雄厚，產業間沒有「綜效(Synergy)」。

◎Z 公司 1996 年 8 月 30 日發生了真正的跳票事件，其往來銀行緊縮其信用額度。

摘 要 公司事件對股價的影響 個別公司事件 報酬率 主 要 原 因 新投資方案 (+) 公司未來的獲利將會增加。 發行新股： 首次發行新股 未宣佈投資方案 (-) 承銷商因本身承擔風險，對新上市股的評價較保守，使得發行價格有偏低的傾向。 公司缺乏資金，隱喻營運不佳。 債務及股權交換： 股權換為債務 債務換為股權  公司增加債務將使避稅效果增大。  流通在外股數減少，提高每股盈餘。  增加債務代表管理階層預期公司盈餘將會增加。 買回在外流通股票  公司認為股價被低估，趁機收回部份股票。  公司可減少歧見、鞏固經營權。  公司流通在外的股數減少，將增加每股獲利能力。

個別公司事件 報酬率 主 要 原 因 董監事改選 董監事轉讓股票 (+) (-)  董監事競選者使買盤力道大增。  已持股的董監事候選人繼續持有股票， 籌碼被鎖住，賣盤力道大減。  董監事改選之後，當選的董監事可能會 散佈利多消息，拉高股價以便出貨。 所有權之變動：  公司合併  公開收購 規模經濟化、產生綜效、節稅、市場佔有率增加等效果。 改變經營形態 ？ 需視公司條件及產業未來前景。