交 換 參考Chapter 16

交換 交換契約的市場概況 利率交換 貨幣交換 權益交換 信用違約交換和總報酬交換

交換 交換（Swap）為一種契約，雙方在相互約定的條件(包括幣別、金額、期間、計息方式、利率及匯率)下，將握有的資產或負債與對方交換的契約。 根據國際清算銀行（Bank of International Settlement；BIS）的定義，交換是指交易雙方在未來某一定期間內，交換一連串現金流量的協議。 交換契約一般可分為利率交換、貨幣交換、權益交換及信用違約交換等。

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利率交換 利率交換(interest rate swap, IRS)是交易雙方約定在未來的某一期限內，彼此交換一連串不同的利息支付契約。一般稱固定利率與浮動利率的交換為單純利率交換(plain vanilla interest rate swap)。

利率交換 為何要進行利率交換? 進行利率交換的目的是可以改變負債利息的支付方式或資產利息的收入方式，另一個目的是經由比較利益的觀點降低企業的融資成本。以下針對這二點進行說明。 改變利息的收支方式 比較利益

利率交換 例題1：假設在2001/3/5，Microsoft與Intel欲進行一項3年的利率交換契約。Microsoft agrees to pay to Intel an interest rate of 5% per annum on a notional principal of $100 million, and in return Intel agrees to pay Microsoft the six-month LIBOR rate on the same notional principal.(Assume the agreement specifies that payments are to be exchanged every six months, and the 5% interest rate is quoted with semiannual compounding.)

Table 2:Cash flows(millions of dollars) to Microsoft in a $100 million three-year interest rate swap when a fixed rate of 5% is paid and LIBOR is received. Date 6-month LIBOR rate (%) Floating Cash Folw Received Fixed Cash Flow Paid Net Cash Flow Mar. 5, 2001 4.20 Sep. 5, 2001 4.80 +2.10 -2.50 -0.40 Mar. 5, 2002 5.30 +2.40 -0.10 Sep. 5, 2002 5.50 +2.65 +0.15 Mar. 5, 2003 5.60 +2.75 Sep. 5, 2003 5.90 +2.80 +0.30 Mar. 5, 2004 6.40 +2.95 +0.45

利率交換(續) 以利率交換規避浮動利率借款風險 例題2：台塑公司向台灣銀行介入一筆10億元新台幣的貸款，其利息支付是採浮動計息，以180天期商業本票利率加上1% ，期限為7年。因此，台塑公司為了規避因為利率上漲所帶來的利率風險，可以找一家交換銀行(swap bank)進行一個期限為7年的利率交換。

利率交換圖 借款銀行 （台銀） 浮動利率 固定利率 台塑 交換銀行 （中信銀）

利率交換(續) 以上題為例 名目本金(notional principles)10億元是不交換的，僅作為計算利息支付標準之用。 7年的合約期限，一般稱為交換期限（tenor或maturity）。 支付的固定利率稱為交換票息（swap coupon, swap fixed rate或swap rate）。 支付的180天期商業本票浮動利率稱為參考利率(reference rate)。 交換的雙方，一般稱為 邊或腳（sides或legs）。

利率交換(續) 經由比較利益降低借款成本 例題3：維裕企業與政憲公司向銀行的貸款條件如下

利率交換(續) 維裕企業，雖借款成本(固定、浮動)較高，但浮動利率借款有相對優勢。 因此，雙方約定維裕企業先以浮動利率貸款，而政憲公司以固定利率貸款再進行利率交換，對彼此有利。(亦可由金融中介機構， 如銀行或券商之介入來完成。)

利率交換降低借款成本圖示 借款銀行 維裕企業 政憲公司 C/P＋1.5% 10% 8%

表3 交換前後資金成本差異 利率交換前 利率交換後 資金成本差異 維裕企業 11% 10% 1% 政憲公司 C/P+0.5% 資金成本差異和 2%

利率交換降低借款成本圖示 (透過金融中介者辦理情況) 借款銀行 借款銀行 C/P＋1.5% 8% 10.05% 9.95% 維裕企業 中介機構 政憲公司 C/P＋1.5% C/P＋1.5%

利率交換(續) 利率交換的應用 作為銀行機構管理利率風險的工具 銀行機構或是保險公司可以藉由利率交換來縮小利率敏感性資產和利率敏感性負債的差距(gap)。 利率敏感性資產存續期間高於利率敏感性負債存續期間付固定、收浮動IRS 利率敏感性資產存續期間低於利率敏感性負債存續期間收固定、付浮動IRS

利率交換(續) 作為企業改變其資產收益方式或是負債融資方式的工具 譬如公司資產中已經擁有浮動利率債券，如果預期未來利率會下跌，公司可以進行一個利率交換，將資產的收益由浮動的利率轉變為固定的收益。 資產交換：企圖改變資產收益方式(see 例題4) 負債交換：企圖改變負債融資方式(see 例題5)

利率交換(續) 例題4：退休基金的投資組合中含有3年期浮動利率債券，票面利息為「LIBOR+ 0.25%」且半年計息一次，若經理人欲使每期現金流量不受利率影響，即可透過以利率交換，將浮動利率固定在6.75%水準。

利率交換(續) 例題5：東方航空的3年期貸款係以「LIBOR+0.25%」計息，且每半年付息一次，若管理者擔心未來利率調升而增加資金成本，可與信孚銀行進行3年期利率交換，交換後可將其資金成本鎖定在7.55%水準。

利率交換(續) 利率交換的報價 　實務上中介機構只會報出固定利率的買賣價格，浮動利率部分則不報出(浮動利率係以某個指標利率表示，如LIBOR或90天期商業本票利率最為常用)

利率交換報價表

利率交換(續) 例題6：若某公司打算承作5年期「收浮動、付固定」之利率交換，根據表四中之5年期利率交換報價「3.10/3.20」，則該公司必須付給中介機構之固定利率3.2% ，而收到浮動利率為90天期商業本票利率。 相反地，若該公司欲承作5年期「收固定、付浮動」之利率交換，則其收到的固定利率將為3.1% ，而付出浮動利率為90天期商業本票利率， 中間01%價差則為中介機構之佣金收入。

利率交換(續) 利率交換選擇權 利率交換選擇權(Swaption)是指以利率交換契約為標的之選擇權。利率交換選擇權的買方付出一筆權利金(Premium)，取得在未來一段時間內與賣方承作交換的權利。

利率交換(續) 例題7：92/2寶來證券與某公司(甲公司)進行國內首宗利率交換選擇權交易。甲公司為一家發行公司債企業，為了規避利率波動風險，與寶來證券承作一筆利率交換選擇權的交易，買方為寶來證券、賣方為甲公司，契約內容如下表所示：

利率交換(續) 項目 內容 交易時間 民國92年2月12日(92年2月14日交割) 標的物 名目本金3億元之3年期利率交換(支付固定利率2.5%、收浮動利率6個月商業本票利率) 履約價格 3年期交換利率2.5% 到期期間 3個月(92/5/14到期) 交割方式 現金結算或實物交割 權利金 125,000

利率交換(續) 3個月後到期時，若3年期交換利率超過2.5% ，寶來證券將會行使選擇權，甲公司便需與寶來證券承作3年期利率交換，未來每半年由寶來證券付給甲公司固定利率2.5%、甲公司則以6個月商業本票利率付給寶來證券。 相反的，若屆時3年期交換利率未超過2.5% ，寶來證券將不會行使選擇權，甲公司則可完全賺得125,000的權利金收入。

利率交換(續) 利率交換買權(Call Swaption)---「付固定、收浮動」的利率交換選擇權。 利率交換賣權(Put Swaption)---「收固定、付浮動」的利率交換選擇權。

利率交換(續) 攤銷型利率交換 攤銷型利率交換（amortizing swap或index amortizing swap），或可譯為分期攤銷利率交換。一般交換的名目本金是固定的，但是攤銷型利率交換合約的本金是變動的。其隨著利率水準的下跌而上升；或是隨著時間的經過，調降名目本金。

利率交換 利率交換的評價 利率交換可視為一連串遠期利率協定(FRAs)的組成。