第十章 中央银行货币政策的作用过程 第一节 货币供应、基础货币和货币乘数

一、货币供给量 （一）货币供应量的内涵和外延 传统上货币供应量包括现金和商业银行活期存款。 现代：货币供应量是一个国家某一时点上中央银行和金融机构所持有的货币和执行货币职能的金融资产的总和。它是一个存量概念。 从统计上看，货币供应量来自中央银行的现金发行和金融机构的负债项目。 特点：货币供应量的实体具有高度流动性，是现实的或可以便捷地转化的流通手段和支付手段。

（二）货币供应量的层次： M0=现金 M1=M0+商业银行的活期存款 M2=M1+商业银行的定期存款（包括定期储蓄存款） M3=M2+其他金融机构的存款 M4=M3+大额可转让定期存单（CDS） M5=M4+政府短期债券和储蓄券 M6=M5+短期商业票据

我国货币供应量的3个层次： (1)流通中的现金M0 (2)狭义：M1=M0+企事业单位活期存款 (3)广义：M2=M1+企事业单位定期存款+居民储蓄存款

（三）决定货币供应量的主要因素 1、中央银行的决策；（外生性） 2、金融机构和社会公众的行为决策。（内生性）

货币供应量是由中央银行和商业银行共同创造的： （1）现金是唯一由中央银行发行的； （2）商业银行本身具有存款货币的创造能力； （3）中央银行通过法定存款准备金比率控制存款创造； （4）央行还可以通过增加货币发行准备金和增加贷款、公开市场操作等直接创造存款。

基础货币，又称高能货币，是指流通中的现金与商业银行的存款准备金之和。 二、基础货币 （一）定义 基础货币，又称高能货币，是指流通中的现金与商业银行的存款准备金之和。 基础货币=流通中的现金+商业银行的法定存款准备金+超额存款准备金=中央银行对外资产净额+政府债权资产净额+对商业银行的债权+其他金融资产净额

（二）影响基础货币量变动的主要因素 1、中央银行对国外的资产和负债； 2、中央银行对政府的资产和负债； 3、中央银行对商业银行和其他金融机构的资产和负债； 4、其他因素。

三、货币乘数 货币乘数是指中央银行投放或收回一单位基础货币，通过商业银行的存款创造机制，使货币供应量增加或减少的倍数，即： M=ΔMs/ΔB

M=(1+c)/(rd+rt*t+re+c) 货币乘数推导结果： M=(1+c)/(rd+rt*t+re+c) c：流通中的现金与活期存款的比率 rd：活期存款法定准备金比率 rt：定期存款法定准备金比率 re：超额准备金与货币存款的比率 t：定期存款与活期存款的比率

影响货币乘数变动的主要因素： 1、c是现金比率，主要取决于社会大众的资产偏好。影响c值的因素有： 社会大众可支配的收入水平的高低； 用现金购买或用支票购买的商品和劳务的相对价格的变化； 大众对通货膨胀的预期； 地下经济规模的大小； 社会的支付习惯。

2、t是定期存款与活期存款的比率。 由社会大众的资产偏好决定，银行的存款利率高低起着重要作用。

3、 re是超额准备金与货币存款的比率，取决于商业银行自身的经营决策，主要影响因素： 一是持有超额准备金的机会成本的高低，即生息资产收益率的高低； 二是借入准备金的成本高低，主要是中央银行再贴现率的高低； 三是商业银行的流动性状况。

4、活期存款法定准备金比率rd和定期存款法定准备金比率rt的大小是由中央银行决定的。

货币乘数与货币供应量的关系： 两者成同方向正比例关系

只有中央银行、商业银行和其他金融机构、财政、企业、家庭、个人等各自经济行为维持较为稳定的趋势，货币乘数值得变动幅度和变动方向才能保持相对稳定的趋势，中央银行才能通过对基础货币的控制，有效地调控货币供应量。

第二节 货币政策标的 一、货币政策标的的含义与作用 货币政策标的又称货币政策的中介目标，是指中央银行在货币政策实施中为考察货币政策的作用，在货币政策操作目标和最终目标之间设立的一些过渡性指标。

设立货币政策标的的理由： 1、货币当局要想实现货币政策的最终目标，必须首先掌握有关最终目标的信息资料，以便据以相机抉择，变动和操纵相应的货币政策工具。 2、货币政策的最终目标是通过货币政策工具的操作而实现的。 3、货币政策工具最终目标的实现，除了受货币政策工具的影响之外，也要受货币政策工具以外的因素，即外生因素的影响。

货币政策标的具有三方面含义： （1）中央银行运用货币政策操作目标及工具，首先作用于有关货币供应量、信贷指标，最后才作用于最终目标。 （2）货币政策的实施是一个过程，其间，为了能有效地测定货币政策操作目标及工具运用效果，必须由一些短期内能够大致体现政策效果的指标，以便央行控制与修正政策方向与力度。 （3）有关最终目标的统计资料需要较长时间汇集整理，难以随时掌握全面，需要短期内易于掌握的过渡性指标反映货币政策实施效果和进程。

二、货币政策标的的选择原则 (1)可控性 (2)可测性 (3)相关性 (4)抗干扰性 (5)适应性

三、可选择的货币政策标的 （一）基础货币 1、基础货币成为中央银行调节社会信贷规模的重要途径：直接影响借款主体的金融资产总量及其结构，致使货币供应量发生波动，进而影响利率、企业和家庭的预期及社会总供给与总需求之间的关系，也因此影响物价稳定。

2、基础货币由流通中现金和银行准备金组成，可以从中央银行资产负债表中随时查到，具有可测性。

3、基础货币作为中央银行负债项目，影响它的因素主要是中央银行资产负债表上各项目的变动。这些项目主要有资产方的中央银行对财政借款、中央银行对商业银行贷款和黄金外汇占款三大项，以及负债方的中央财政金库存款、邮政储蓄存款等项目。其中，对商业银行贷款可控性较强。

（二）利率 作为货币政策标的的利率是指短期贷款利率。在实行盯住利率的国家，短期利率主要指国库券利率；再贴现率是另一个对短期贷款具有代表意义的金融变量。

1、利率的可测性极好：央行随时可观察货币市场上的利率水平及其结构；再贴现率、国库券利率则更是官定利率。 2、利率作为经济运行的一个内在因素，总是随着社会经济的发展而变化。

（三）货币供应量 1、货币供应量与物价水平之间存在对应关系； 2、货币供应量有明确的含义和层次划分； 3、作为货币政策标的较易操作，中央银行可以通过各种政策工具对货币供应量进行调控。

（四）汇率 1、从强国给本国货币输入“信誉”，从而维持国民对本国货币的信心； 2、从强国给本国货币输入“稳定性”，从而为国民经济的运行和对外贸易的发展创造稳定的货币环境； 3、可测性很强；

（五）股权收益率 股权收益率：是指投资于企业股票所获的收益与投资的比率。 优点： 它的变动可以随时捕捉和观察，方法：将股权资本的市场价格指数与新投资品的价格指数相比较，如果货币政策能使前者的增长幅度大于后者，则说明中央银行采取了鼓励固定资产投资的扩张性货币政策。

各种中介目标的缺点： 基础货币：在一些国家受制于财政，影响了央行对基础货币的可控性。

利率： （1）资本收益率、企业部门和居民的行为预期，甚至某些重大政治事件都有可能成为市场利率变动的重要因素。 （2）存在通货膨胀的条件下，决定借款主体行为的根本因素是实际资本损益，但央行可以观察的是名义利率而不是实际利率。

货币供应量： （1）货币供应量与物价水平之间的对应关系是非线性的，其变动方向和数量关系大多不稳定、不一致。 （2）不同层次货币的流动性、功能强弱存在很大差异。 （3）中央银行在短期内控制货币供应量比在长期内控制其更加困难。

汇率： （1）可控性很弱； （2）容易使本国丧失货币政策的独立性。

股权收益率： （1）股权收益率作为货币政策标的本身还存在许多未澄清的问题； （2）只适用于以直接融资为主体且资本市场高度发达的国家。

四、西方国家货币政策中介目标的演变 50~60年代：利率、信贷总量 70年代：普遍采用货币供应量 80年代以后：利率

从西方国家货币政策中介目标实践的经验教训： （参见教材192页~193页）

五、中国货币政策标的的选择与运用 （此部分请同学们自习）