財務評估建置及審閱報告 建議查核作業方向 中華民國95年4月19日 林貴貞

簡報內容 壹、財務評估規劃與財務模型建置 貳、財務評估查核架構及建議作業方向 參、案例說明查核作業建議方向 肆、相關議題討論 自償率的困惑 折現率的合理範圍 經濟效益可行財務評估不可行之矛盾 950419

課程內容 時間 (94.05.12) 課程大綱 講師 上午 (9:00～10:20) 共1.5小時 休息一次 財務評估規劃與財務模型建置 財務評估查核架構及建議作業方向 財團法人中華顧問工程司 民間參與公共建設部 財經組組長 林貴貞小姐 10分鐘休息 (10:30～12:00) 案例說明查核作業建議方向 相關議題討論 綜合討論 950419

財務計畫之架構 評估方法是否符合相關財務理論及公認會計原則 財務分析結論是否符合計畫目標 採行方案是否適法 基本假設與參數設定 財務成本與收入 評估指標及方法說明 現金流量分析 自償率分析 投資效益分析 融資可行性分析 敏感度分析 財務可行性評估摘要(ex.權利金) 資金來源規劃 政府承諾 公告文件之財務考量 評審項目 財務可行性評估 先期規劃之財務部分 公告與甄審之財務考量 評估方法是否符合相關財務理論及公認會計原則 財務分析結論是否符合計畫目標 採行方案是否適法 950419

財務評估方法 工程成本、收入 衡量財務成本 衡量財務收入 依DCF法評估 計算成本與收入現值 衡量決策準則 停止該項計畫 接受該項計畫 是否在可接受範圍？ 是否有未考慮之成本或效益？ 停止該項計畫 是 否 接受該項計畫 950419

財務模型建置 產出結果 基本參數 模組 BASE CASE 物價上漲率 匯率 進口比率 稅率(關稅) 營運初期資金 融資規劃 折舊方法 應收帳款 應付帳款 股東報酬率 BASE CASE 敏感度分析 成本與收入 融資 折舊 財務報表 分析指標 NPV IRR PY 財務報表 財務報表 現金流量試算表 950419

模型示範 國外案例 相關網址 國內一般做法 個按量身訂做 模組化 950419

民間參與公共建設財務評估 重要性： 評估方式： 財務可行性評估是判斷民間參與、政府投資、雙方風險分攤的重要參考。 先期計畫書之財務計畫是研擬招商策略的重要參考。 民間投資計畫書之財務計畫，亦為評決最優申請人之重要參考 評估方式： 基於市場評估及工程技術評估 從民間角度，模擬民間投資之財務計畫 以現金流量為分析基礎 950419

如何審閱財務計畫 如何審閱財務計畫 一完整之財務計畫應包含財務規劃、分析方法及結論 財務規劃是否合理 評估方法是否符合相關財務理論及公認會計原則 財務分析結論是否符合計畫目標 採行方案是否適法 950419

壹、財務評估規劃與查核架構 財務評估規劃與查核架構 950419

規劃者角度 檢核者角度 一、成本分析 興建成本 營運維修成本 重增置成本 三、基本參數設定 四、現金流量分析 二、收入分析 五、自償率分析 六、財務評估分析 七、敏感度分析 1.檢視其成本項目是否包興建成本 、營運維修成本和重增置成本 2.檢視其收入項目類別是否合理 七、檢核其敏感度分析之項目及變動範圍 六、檢核其折現率及評估指標是否合宜 五、檢核其折現率自償率分析 及財務計畫是否合理 四、檢核其分析角度是否正確 三、檢核其假設參數是否合理 八、結論與建議 八、檢核其結論與建議是否合理 950419

財務分析報告常見錯誤 報告結論與分析結果矛盾； 評估指標彼此矛盾，如 運用參數不合理 三大報表產生不一致或錯誤 特許年期與評估年期混淆 NPV<0 但自償率>100％ NPV<0 但IRR大於預期設定值 自償率與產業特性不合 償債比率不合理但計畫可行 運用參數不合理 三大報表產生不一致或錯誤 特許年期與評估年期混淆 950419

財務結果之合理性 和泰汽車 友達 台積電 站區開發 第一年納入本業計算 第30年後納入本業計算 950419

貳、財務評估查核作業 一、成本項目 二、收入項目 三、基本參數分析 檢核工程成本項目是否與財務評估成本有所差異 檢核其收入項目之類別是否合理 檢核財務假設參數是否合理 950419

成本項目檢核作業-興建成本 計畫成本應分為興建成本、營運維修成本及重增置成本 於工程章節所撰述之興建成本與財務章節所用之興建成本可能會有差異： 物價調整因子 項目不同（土建、機電、土地、維修基地、平交道） 分年成本比例 幣値 950419

成本項目檢核作業-營運成本 營運成本細項項目 各營運成本細項之未來變動趨勢 影響營運成本變動之因子 計算各項設備設施之折舊方法及合理性 至少應說明人事成本與人事組織架構；水費、電費、保險費用之計算基礎；其他營運成本之項目及計算基礎；維修成本之項目及計算基礎 各營運成本細項之未來變動趨勢 影響營運成本變動之因子 計算各項設備設施之折舊方法及合理性 950419

成本項目檢核作業-重增置成本 重增置計畫：設備設施項目、金額、年度 評估年期屆滿前之移轉方式：有償或無償(民參案) 重增置設備設施之折舊方法 土地之折舊？ 950419

成本項目檢核作業(續) 說明：計畫成本應分為建造成本（工程經費）、營運及維修成本（含重置成本）等。 法規：計畫成本應遵循行政院公共工程委員會出版之「公共建設工程經費估算手冊」編列；若以民間參與方式辦理捷運規劃，民間機構應依據行政院公共工程委員會出版之「民間參與公共建設可行性評估及先期規劃作業手冊」編列。 檢核評估指標及建議範圍：檢核其成本項目是否依行政院公共工程委員會出版之「公共建設工程經費估算編列手冊」編列，並檢核其預估之分年營運維修成本是否加計物價上漲率或其他相關之成長率。 950419

收入檢核作業-收入類別合理性 計畫之收入來源包含本業營運收入：如票箱收入，係以費率乘以預估運量為基礎；本業以外之收入，如土地之附屬事業開發收入、或經營車站餐飲服務及車站車廂廣告服務等事業收入等 。 業外收入之推估基礎，如以票箱收入之6﹪估算，其百分比之合理性。 收入變動之調整因子或相關之成長率 。 950419

收入檢核作業(續) 說明：收入來源 相關案例：民間參與台南捷運可行性研究及先期規劃之報告（期中報告）以票箱收入之2﹪估算其附屬事業收入。台北都會區捷運系統之報告以票箱收入之2﹪估算其附屬事業收入。民間參與高雄都會區大眾捷運系統紅橘線路網建設先期計畫書，以票箱收入之4﹪估算其附屬事業收入。 檢核評估指標及建議範圍：檢核其收入項目之類別是否合理，並檢核其預估之分年營運收入是否加計物價上漲率或其他相關之成長率。 法令「台北大眾捷運股份有限公司」票價調整 係依大眾捷運系統運價率 計算公式第八條規定：「大眾運輸系統運價， 除遇特殊狀況外，應每兩年檢討一次」。 檢核票價調整之機制是否合宜。 950419

基本假設參數檢核作業 規劃假設參數之觀點：政府、民間、銀行。 至少應包含之項目：評估年期、物價上漲率、資本結構、貸款條件（利率、寬限期及還款期）、股東要求報酬率、折現率 、稅賦等。 檢核各基本假設參數之準則：理論定義、市場資訊、國內外案例、法規、國內外相關機構規範。 950419

基本假設參數檢核作業(續) 基期 說明：選定某一特定年度，將未來不同時點的貨幣值轉換至此特定年，以在相同的時點進行價值比較。 國內案例：我國國營會制定國營事業擬定之固定資產投資計畫所研擬之基期為營運起始年；歸納國內相關捷運建設規劃報告書泰半以規劃設計起始年為基年。 國外機構作業規範：依亞洲開發銀行所出版之「Guidelines for the economic Analysis of Projects」所定義，基期指評估起始年或計畫執行年(the year of appraisal or the year of implementation) 。 建議參數值：以規劃起始年為基礎說明。 950419

基本假設參數檢核作業(續) 評估期間 特許年期 一般而言，評估期間應包含興建期及營運期；評估期間隨計畫特性而定。 指民參案所給予民間機構委託特定期間，其依據是需能讓民間機構有足夠利潤並能回收。 950419

基本假設參數檢核作業(續) 物價上漲率 說明：物價上漲率為估計未來各項成本及收入項目之主要依據，藉由物價上漲率之設定，可將國內的總體經濟面反映在未來成本與收益上，進而掌握現金流量的變動。 市場資訊：可參酌官方統計資料或權威機構之發表，如行政院主計處出版之「國民經濟動向統計季報」，或經建會出版之「新世紀國家建設計畫」。 建議範圍：檢核其數據之合理性，是否參酌過去歷史資料或官方公佈之預估值，是否考量長短期。 950419

基本假設參數檢核作業(續) 資本結構 說明：資本結構為投入計畫資金總額中，負債金額與權益資金之比例。資本結構乃決定公司之財務穩健與否之重要因素之一，其訂定必須考量計畫之風險性及償債能力等因素。 相關案例：一般而言，民間參與案的負債比例較高，多在65﹪以上，權益資金投入則在30至35﹪之間。 檢核評估指標及建議範圍：合理之權益對負債比率至少應高於1：3。 950419

基本假設參數檢核作業(續) 貸款條件（利率、寬限期及還款期） 說明：利率-融資機構提供貸款所要求之報酬率，通常以年利率表示。寬限期-融資機構提供貸款後，借款者僅需支付利息，不需償還本金之優惠期間。還款期-借款者開始攤還本金直到貸款完全清償之期間。寬限期加上還款期稱之為貸款期間。 市場資訊：若考慮是以民間參與重大公共建設，則民間投資機構享有專案融資之優惠，行政院經濟建設委員會提供二種融資優惠予民間投資機構，一為經建會之「中長期資金」，一為中美基金「促進民間參與公共建設優惠貸款」。 950419

基本假設參數檢核作業(續) 股東要求報酬率 理論：以CAPM 、APM來估算。 市場：股東要求報酬率可參酌相同產業中風險相當之公司、或投資者最低要求報酬率。 檢核評估指標及建議範圍：因各計畫風險大小不同，應依實際情況及融資環境定出股東要求報酬率。 案例:若無市場資訊、參考相關國內外案例 950419

基本假設參數檢核作業(續) 折現率 WACC＝舉債比例×舉債成本×（1－25％）+股權 理論：資金的機會成本。 說明：折現率之高低係影響投資決策之重要變數，實務界最常以「加權平均資金成本」（Weighted Average Cost of Capital, WACC）作為計畫之折現率。 折現率之估算應考慮資本結構及資金來源。 WACC＝舉債比例×舉債成本×（1－25％）+股權 比例×股權報酬 950419

基本假設參數檢核作業(續) 稅賦 說明：會影響現金流量，應以未來可能參與本案經營者之角度來分析，即評估投資整個計畫所帶來的實質收益，在扣除各項稅捐後，所能獲得之淨現金流入。 法規：依「所得稅法」規定及依「營業稅法」課徵營業稅。另參酌「促進民間參與公共建設法」中規定各項稅率優惠。 檢核評估指標及建議範圍：檢核其數據之合理性，是否符合法律規定之稅率。若該計畫有考量民間參與，則需考量稅率之影響，如免稅期間、優惠稅率等。 950419

評估分析方法檢核作業 現金流量分析：檢核其分析角度是否正確 說明：欲評估投資計畫之投資效益，一般採現金流量分析法，可了解計畫各年營業、投資及理財活動現金流入與現金流出之動態變化。若該計畫不考慮融資，完全由政府部門投資規劃興建，則計畫面之現金流量分析重視稅後息前現金流量；而民間部門則重視稅後息後現金流量。故以不同角度評估計畫案之投資效益時，需作不同之考量。因主體觀點之不同，可有三種不同觀點之現金流量。 950419

評估分析方法檢核作業(續) A.若從計畫案（Project）之觀點檢視現金流量時，不考慮利息、營所稅及股利分配的問題，應只包括營運及投資活動產生之現金流量，不需將借入或償還貸款之理財現金流量計入。 B.若從股東權益（Equity）之觀點檢視現金流量時，興建期為股東投資之現金流出，營運期為扣除營運費用、債務本息支出與綜合所得稅後之現金流入。 C.若從股東（Shareholders）之股利觀點檢視現金流量時，興建期為股東投資之現金流出，營運期為股東由股利回收之現金流入。 950419

完整財務評估報告應具備內容 完整的財務評估應包含整體獲利能力分析（淨現值、內部報酬率、自償率、回收年期），檢核時應注意各評估指標的客觀性與矛盾。 融資計畫及償債能力分析。 敏感度分析。 編製財務報表及股利政策。 950419

資金籌措合理性檢核作業 說明：財務計畫應包含自償率分析、資金需求、財源籌措方案及償債計畫。 法規：行政院頒布「建立自償性公共建設預算制度推動方案」內規定，屬於自償性計畫者，以自償率達20﹪以上或自償部分之投資金額達10億元以上者為原則。非自償部分以政府負擔為原則，由總預算或特別預算編列預算撥付指定之基金，自償部分由基金自行籌措，如中長期資金借款、向金融機構或其他基金借款及發行乙類公債。 950419

資金籌措合理性檢核作業(續) 市場資訊：部分自償之計畫，若考慮由民間參與公共建設時，非自償部分由政府編列總預算或特別預算撥付，或由政府以補貼利息方式交由民間投資，自償部分則悉數由民間投資者負擔。 檢核評估指標及建議範圍：財務規劃首重資金來源之籌措方式，以期足夠支付各年所需之經費支出，故需檢核其財務計畫是否包含自償率分析、資金需求、財源籌措方案及償債計畫，並檢核其各項之合理性。 950419

償債能力分析檢核作業 償債比率（DSCR） 說明：償債比率係衡量計畫案於營運期間各年產生之現金流量是否能償付當期到期之債務本息指標。償債比率越高，表示計畫案愈具有償還債務之能力。 償債比率＝（稅前息前淨利＋折舊＋攤銷）／當年應償還之本金與利息。 市場資訊：償債比率基本水準應維持在1以上，一般融資機構對此比率的評估將視各專案風險程度不同而有不同之要求，通常要求營運期間償債比率須維持在1.20~1.40以上之水準。 檢核評估指標及建議範圍：檢核其償債比率是否維持在1.20~1.40以上。 950419

敏感度分析檢核作業 說明：由於財務計畫為預估性質，因此需探究各項重要假設參數之變化對相關評估指標之影響，找出對計畫報酬影響較劇之變數，以作為未來風險控管之重要因子。 國外機構作業規範：依亞洲開發銀行所出版之Guidelines for the Financial Analysis of Projects建議，用作測試敏感度分析之變數應包含： 1.重要成本及收入項目 2.未能履行合約之項目 3.因延遲完工所產生之影響 4.成本及收入總額 等四項因素。 950419

敏感度分析檢核作業(續) 相關案例：綜觀國內相關交通建設規劃，一般選擇下列各項作為變數：關鍵成本、關鍵收入、總成本及折現率。一般而言，興建成本變動範圍介於－20﹪~＋20﹪之間，折現率為6﹪~15﹪之間，非票箱收入（如附屬事業收入）介於2﹪~15﹪之間。 檢核評估指標及建議範圍：檢核其敏感度分析之項目是否包含關鍵成本、關鍵收入、總成本及折現率，及其合理變動範圍。 950419

敏感度分析檢核作業(續) 950419

肆、相關議題討論-自償率的困惑 1.非一般財務原理之名詞 2.法規：促進民間參與公共建設法施行細則第32條規定，自償率係指在某一折現率下，營運期間各年現金淨流入現值總額，除以興建期間各年建設成本現金流出現值總額之比例。其中現金淨流入，係指營運收入、附屬事業收入、資產設備處分收入之總額，減除不含折舊與利息之營運成本及費用、不含折舊與利息之附屬事業成本及費用、資產設備增置及更新之支出後之餘額。 自償率＝營運期間各年現金淨流入現值總額÷興建期間各年建設成本現金流出現值總額。 950419

自償率的困惑（續） 當計算自償率時，需區分是由政府投資或民間參與之財務規劃。 若由政府投資之財務規劃，自償率之意議為估算政府之負擔及償債計畫。 若考慮民間參與則自償率之意議依促參細則33條由自償率決定民間投資額度、政府可能之投資額度或利息補貼額度的參考指標。 所評估之現金流量依法規不需考慮折舊、利息及稅之影響。然民間觀點之自償率，其折現率需反應融資成本及股東預期報酬率。 OT案除非有期初投資否則依法規無計算自償率之必要性。 950419

？自償率合理範圍？ 950419

折現率的合理範圍 1.折現率之選用攸關可行性報告結論是否合理之 關鍵因素。 2.經濟效益與財務評估之折現率應否相同？ 3.以政府觀點，資金是否有機會成本？ 4.從民間觀點之合理折現率為何？ 950419

經濟效益可行財務評估不可行之矛盾 1.參考國內目前重大公共建設規劃案，通常其經濟效益可行，但財務評估結果不可行。 2.財務評估結果不可行是否意謂本案公共建設不需推行？ 3.突破財務困境之創意，必須務實可行；或未來能有配套之措施。 950419

財經規劃人員常在交完報告後 工作才真正開始 謝謝大家 ~敬請指教~ 財經規劃人員常在交完報告後 工作才真正開始