管理中心報告~ 資本預算分析技術 報告人:詹天民 90.5.30

資本預算的重要性 (一) 資本預算是指：從分析投資計劃到決定是否應將此計劃列入資本預算內的整個程序。有效的資本預算可以改進資產的取得與購置的品質，醫院若能事先對所需的資產做好預測，便可以在產能需要擴增時或需求增加時及時獲得資產設備。 資本預算決策的結果會持續很多年，屆時決策制定者可能已失去了調整彈性。醫院必須對其末來有既定的方向。舉例而言，購買經濟壽命五年的資產以後，必須經過一段很長的時間才能夠知道這項行動的結果。此外，資產的擴充基本上與預期醫療銷售額有關，因此購買一項五年壽命的資產時，隱含著對未來五年的醫療服務預測。因此，未能正確地預測需求，將導致固定生產投資過度或不足。

資本預算的重要性 (二) 錯誤的資產需求預測可能會導致許多嚴重結果。如果醫院投資太多在資產上面，將會發生許多不必要的高折舊與其他費用。 另一方面，若是投資不足，會有兩個問題發生：第一，醫院會因設備的生產效率不足而失去市場競爭力；第二，如果醫院的產能不足，可能會失去部份的市場佔有率，而重新再把失去的顧客再找回來，則需花費龐大。

資本預算的重要性 (三) 資產的擴增常需龐大的財務支出，而這筆龐大的經費並不會自動地獲得，因此做好資本預算的工作便顯得非常重要。 通常資本計畫大約分成下列幾項：1、維持醫院營運水準的重置。即淘汰老舊或損壞的設備所必須的支出。2、成本降低的重置。即汰舊換新目前尚可使用但卻過時的設備所必須的支出。3、擴充即有產品或市場。即擴增現有產品的產量，或開拓新市場的支出。4、開發新產品或市場。5、安全與環境計劃。即遵守政府法令、勞資協議等所需的支出。6、其他類。 綜合上述資本預算可能是財務管理中最重要的決策.

最常用的三種投資評估方法 有許多方法可以用來評估投資方案，並用以決定是否要將該方案納入資本預算之中。最常用的三種方法為: 1.回收期間法(payback):這是收回原投資額所需的年限。 2.淨現值法(net present value,NPV):這是將未來的現金流量以適當的資金成本折現成現值，再減去投資成本。這種方法是現金流量折現法之一. 3.內部報酬率法(internal rate of return,IRR):這是使預期末來現金流量之現值，等於原投資成本之折現率。IRR相當於債券之滿期報酬率。和NPV一樣，IRR也屬於現金流量折現法。

回收期間法之優缺點 回收期間法優點: 1.由於回收期間法在計算與應用上極其簡易且成本不高. 2.可以用來衡量預期的流動性，也就是投資現金回收的速度,即提供我們資金將會被凍結多久的訊息. 3.回收期間法可以作為各方案相對風險的指標。一般而言，我們對近期事件的預測比遠期事件來得準確，因此，在其他狀況不變時，回收較快的方案之風險通常比長期方案低. 回收期間法缺點: 1.忽略了還本期間之後的現金流量。忽略了長遠未來的現金流量，意味著回收期間法對長期性的方案比較不利。 2.還本法的第二個缺點是忽略了貨幣的時間價值，因此在未來所收到的一元與第一年所收到的一元份量相同。即未考慮到資金成本. *這兩個缺點可能導致資本投資決策錯誤，因此最好還是要與其他方法一起作決策。

回收期間法之修正 回收期間法之修正方法: 折現後回收期間法(discounted payback) 即把預期之現金流量以計劃的資金成本加以折現.不過此法仍同樣忽略了還本後的現金流量. 0 1 2 3 4 A計劃:回收期間法 2+100/300 =2.33年 淨現金流量 -1000 500 400 300 100 累積現金流量 -1000 -500 -100 200 300 0 1 2 3 4 A計劃:折現後回收期間法 2+214/225 =2.95年 淨現金流量 -1000 500 400 300 100 折現後淨現金流量(10%) -1000 455 331 225 68 累積現金流量 -1000 -545 -214 11 79

淨現值法 A計劃:淨現值法 淨現金流量 -1000 500 400 300 100 資金成本為10% 455 331 225 68 0 1 2 3 4 淨現金流量 -1000 500 400 300 100 資金成本為10% 455 331 225 68 淨現值 79 淨現值為0,代表投資計劃的現金流量恰好足夠把原始投資額 收回,而提供的報酬率恰等於資本的必要報酬率.

內部報酬率法 內部報酬率法: 可使淨現值等於0的折現率,就是我們所要的內部報酬率. A計劃:內部報酬率法 0 1 2 3 4 淨現金流量 -1000 500 400 300 100 1~4期現金總和 1000 淨現值 0 A計劃IRR為14.5%,在資金成本為10%下,可接受A計劃.

淨現值法與內部報酬率法的基本差異 1.淨現值著眼於一項計畫可以使廠商的價值增加多少，其假設為預期的現金流量得以實現。 2.內部報酬率則顯示出投資如預期狀況時，投資計畫所能產生的報酬率。 3.如果NPV最大化與報酬率IRR最大化有所衝突，則應該採用前者。舉例而言， 一百萬元的投資賺到 50%(IRR=50%，NPV=$500,000) 遠比十分錢的投資賺到200%(IRR=200%,NPV=$0.20)更好。 結論:淨現值法優於內部報酬法.

實際運用情形 1.大部分規模較大的企業在評估重大的投資計畫時，使用淨現值法或內部報酬率法，或兩者兼用。 2.有些企業也使用回收期間法，但主要是作為風險與流動性的指標。使用回收期間法時，通常將之視為次要的方法，並與淨現值法或內部報酬率法一起運用。 3.雖然淨現值法在理論上較為優越，但是使用內部報酬率法的企業多於使用淨現值法的企業。可能是習慣性或老闆喜歡看. 建議三者一起使用,因目前大部分都可用電腦來計算其結果.

現金流量評估  在資本預算的編製中，最重要亦是最困難的部分便是現金流量的評估 ~ 投資支出與計劃付諸營運後所產生的淨現金流入。且現金流量的評估涉及許多變數，因此需要醫院各相關部門的支援。因此在估算過程中的任務應包括：1、整合其他各部門所提供的訊息與成果；2、確使每位相關人員都使用一致的經濟假設；3、確定此預測無誤差。 在現金流量的評估中，確認攸關的現金流量是重要的要素之一。但在確認的過程中，經常會產生誤差，可依下列兩個重要原則來避免產生誤差：1、資本預算必須依據現金流量而非會計所得.2、只有增量的現金流量才與方案的取捨有關。所謂增量的現金流量，即是指由於接受此方案而導致醫院總現金流量的變動量。一般而言，一個計劃中的增量現金流量可歸納為下列幾種：1、期初投資支出。2、計劃存續期間的營運現金流量。3、計劃終了的現金流量(如,稅後殘值.)。

增量的現金流量 以下是否應在計算現金流量時考慮? 沈沒成本:沈沒成本是指已經承諾或者已經發生的支出,因此不受方案的取捨決策所影響.所以不計入現金流量. 機會成本:是指若醫院不將此項資產投入此方案,而投資在其他方面所能產生的現金流量.如,醫院原有一塊土地,在上面蓋分院,其土地成本(當時市價)應計入現金流量,雖然並沒有真正的現金流出. 投資造成的利息費用(融資成本)是否計算:一般不將利息支出包含在現金流量的預估中,因負債的效果已經反應在資金成本上,若將現金流量先扣除利息,將重複計算負債成本. 運送與安裝成本:當我們在決定方案成本時,設備價格應包括這些費用.(目前醫院均把這方面成本含在固定資產成本上.) 其他的影響外部性:如,因設分院而導致總院患者跑到分院就診,此部份之利潤重分配並未改變總利潤,所以不應計入此分院的現金流量中.

淨現金流量表

風險分析 我們是否可根據這些現金流量來決定是否接受該方案。很顯然並沒有那麼簡單，因這一系列的現金流量是不確定的。 一般有三種不同型態的方案風險： 1、方案本身獨特的風險。此種風險不考慮公司其他資產組合的影響,而假設僅有此方案,來衡量其預期報酬率的變異性,是最容易評估的風險.我們可以用敏感性分析及情境分析加以評估。 2、公司風險。不考慮多角化投資分散射險,僅考慮此方案對公司在風險上的影響(對公司盈餘的變動性)。 3、市場風險。由從事高度多角化投資組合的股東角度來評估方案的風險,以衡量市場風險.可以用簡單經營法及會計貝他法來加以評估。 由於公司風險與市場風險難以評估及三種風險經常具有高度的相關性,因此,獨特風險經常用來代替市場風險及公司風險.

衡量獨特風險的方法 一般而言,方案的獨特風險決定於(1)其淨現值對關鍵變數的敏感度.(2)這些變數可能數值範圍的機率分配. 1.敏感性分析:(只考慮上述第一個因素而忽略第二個因素).敏感性分析是用來說明,當其他變數維持不變時,改變一個投入變數時,將會引起多少淨現值的變動量.因此,可用來分析方案的風險程度. 2.情境分析:(同時考慮上述兩個因素的風險分析技術).其做法是由營運主管考量“壞”的營運狀況(如,服務量,單價,變動成本)和“好”的營運狀況,再依據各個狀況來計算出個別的淨現值,再與預期的基本狀況的淨現值相互比較.

衡量獨特風險的方法 A投資計劃: B投資計劃: 亦可利用情境分析的結果取得淨現值的期望值,標準差,變異系數.如此可以比較互斥計劃的相對風險. 由風險分析得知「A案」之變異系數為5.39，「B案」之變異系數為0.90，兩者作比較得知「B案」的相對風險性較低。 B投資計劃:

最適資本預算評估 最適資本預算評估，可以用投資機會計劃表(IOS)及邊際資金成本計劃表(MCC)來評估，醫院資本預算的資金成本實際上決定於IOS及MCC的交會點，此成本即為醫院的邊際資金成本，如果能以此為醫院的加權平均資金成本WACC，那麼醫院便能作出正確的取捨決策，其投資的水準將會是最適的。 其實,資金成本與資本預算兩者之間是息息相關的,除非決定了資金額度,否則無法決定資金成本;另一方面,除非決定了資金成本,否則無法決定資本預算的規模.

結合邊際資金成本表與投資機會表之 最佳資本預算決策圖 結合邊際資金成本表與投資機會表之 最佳資本預算決策圖 A=14% IRR % B=13% WACC=11.5% MCC : 邊際資金成本 Marginal Cost of Capital Schedule 每增加一元資本支出所需之成本 C=12% D=11% WACC=10% E=8% IOS : 投資機會 Investment Opportunity Schedule A=1千萬 B=2百萬 C=1.5千萬 D1.5千萬 E2百萬 投資金額 最適資本預算金額 由上圖得知A,B,C為可接受的投資計劃,而D,E應考慮放棄.

資本預算事後稽核檢討 資本預算另一個重點是事後的稽核，包括：(1)、將實際結果與計劃預期的結果做比較；(2)、解釋差異發生的原因。 事後稽核有兩個主要目的：(1)、改善預測：當決策者在比較計劃的預期結果與實際結果時，他們的預估能力會有改善的傾向。(2)、改善營運：企業是由人來經營，當某部門對某投資計劃做了新的預測之後，每位成員會站在同條線上共同努力。 在實務上，事後的稽核並不是件容易的事，有許多因素會使其變得複雜。(1)，我們必須知道現金流量中每一細項的預測都具有不確定性。(2)，投資計劃有時會有與預期不符的情事，乃是因為有一些非主管人員所能控制的及沒有人能事先料想到的因素所造成的。(3)，把投資的營運結果岩H單獨衡量是困難的。 雖然事後稽核有上述的困難，但經營良好且成功的組織均很重視事後的稽核工作。

人力成本之申請流程 天民 申請人 人事薪資 負責人 人事主任 以outlook方式傳送.