第 六 章 项目投资

第一节 项目投资概述 一、项目投资的含义与特点 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 投资金额大 投资风险大 影响时间长 变现能力差

结论可以分为三种：接受这个项目，可以进行投资；拒绝这个项目，不能进行投资；发还给项目提出部门，重新论证。 二、项目投资的程序  项目提出 项目投资程序的第一步 项目评价 结论可以分为三种：接受这个项目，可以进行投资；拒绝这个项目，不能进行投资；发还给项目提出部门，重新论证。 项目决策 项目执行 项目再评价

三、项目计算期的构成和资金构成内容 (一)项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。其中建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日；项目计算期的最后一年末称为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期。 即：n=s+p

(二)原始总投资和投资总额的内容 从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资)和流动资金投资两项内容。 固定资产原值＝固定资产投资+建设期资本化借款利息 本年流动资金增加额＝本年流动资金需用数-截止上年的　　　　　　　 　　　　　　　　　　流动资金投资额 经营期流动资金需用数＝该年流动资产需用数-该年流动 　　　　　　　　　　　负债需用数

企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设其1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投资第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。根据上述资料计算该项目有关指标。 例题

第二节 现金流量及其计算 一、现金流量的含义 现金流量是指投资项目在其计算期内 各项现金流入量与现金流出量的统称 现金流量的构成： 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 确定现金流量的假设： 投资项目类型假设 财务可行性分析假设 全投资假设 建设期投入全部资金假设 经营期折旧年限一致假设 时点指标假设 确定性假设

二、现金流量的内容 现金流入量 现金流出量 固定资产投资 新增经营成本 增加的各项税款 增加的营业收入 回收固定资产余值 单纯 固定 资产 项目 的 现金 流量 固定资产投资 新增经营成本 　增加的各项税款 增加的营业收入 回收固定资产余值

现金流入量 现金流出量 建设投资 流动资金投资 经营成本 营业收入 回收固定资产余值 完整 工业 投资 项目 的 现金 流量 各项税款 　经营成本 各项税款 其他现金流出 营业收入 回收固定资产余值 回收流动资金 其他现金流入量

现金流入量 现金流出量 购置新固定资产 的投资 因使用新固定资产 而增加经营成本 因使用新固定资 产而增加的 流动资金投资 增加的各项税款 更新 改造 投资 项目 的 现金 流量 购置新固定资产 的投资 因使用新固定资产 而增加经营成本 因使用新固定资 产而增加的 流动资金投资　 增加的各项税款 因使用新固定资产增加的营业收入 处置旧固定资产 的变现净收入 新旧固定资产回收 余值的差额

三、现金流量的估算 (一)现金流入量的估算 1.营业现金收入的估算 2.回收固定资产余值的估算 3.回收流动资金的估算 　　2.回收固定资产余值的估算 　　3.回收流动资金的估算 　　4.其他现金流入量的估算

(二)现金流出量的估算 1.建设投资的估算 2.流动资金投资的估算 3.经营成本的估算 　　1.建设投资的估算 　　2.流动资金投资的估算 　　3.经营成本的估算 　　应按照下式进行： 某年经营成本=该年总成本费用-该年折旧额-该年摊销额-该年利息支出 　　4.各项税款的估算

(三)估算现金流量时应注意的问题 　　1.必须考虑现金流量的增量； 　　2.尽量利用现有的会计利润数据； 　　3.不能考虑沉没成本因素； 　　4.充分关注机会成本； 　　5.考虑项目对企业其他部门的影响。

四、净现金流量的确定 (一)净现金流量的含义 又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。 　　其计算公式为某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量 

　　(二)现金流量表的编制 项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。 项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别有：反映对象不同；期间特征不同；表格结构不同；勾稽关系不同；信息属性不同。

五、净现金流量的简化计算方法 （一）单纯固定资产投资项目 　　建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额 经营期某年净现金流量=该年因使用该固定资产新增的净利润+该年因使用该固定资产 新增的折旧+该年因使用该固定资产新增的利息+该年回收的固定资产净残值 

　　（二）完整工业投资项目  　　建设期某年净现金流量=-该年原始投资额 经营期某年净现金流量=该年利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额

　　　（三）更新更新改造投资项目 建设期某年净现金流量=-(该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入) 建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额 经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额 经营期其他各年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额

　　某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入80000元，至第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净列值相等。新旧设备的替换将在当年内完成。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第2-5年第年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元，设备采用直线法计提折旧。企业所得税率为33%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为处有资金。 　要求，用简算法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（NCFt）。 例题

第三节 项目投资决策评价指标及其计算 一、投资决策评价指标及其类型 (一)评价指标的意义 投资决策评价是指用于衡量和比较投资项目可行性、 据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括：静态 投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指 数、内部收益率。 按 指标性质不同分 按是否考虑资金时间价值分 按 指标数量特征分 按 指标重要性分 分类

二、静态评价指标计算方法及特点 (一)静态投资回收期 1.静态投资回收期(简称回收期)，是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后各年经营净现金流量相等，可按以下简化公式直接计算不包括建设期的投资回收期： 不包括建设期的回收期(PP′)= 原始总投资/投产后各年相等的净现金流量 包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期 

2.静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。

　　(二)投资利润率 1.投资利润率，又称投资报酬率(记作ROI)，是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。 计算公式：投资利润率(ROI)= 年利润或年均利润/投资总额×100% 2.投资利润率的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。

三、动态评价指标的计算方法及特点 (一)净现值 1.净现值(NPV)，是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为： 净现值(NPV)=  2.净现值的的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。 只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

(二)净现值率 1.净现值率(NPVR)，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为： 净现值率(NPVR)= 项目的净现值/原始投资的现值合计 2.净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。 只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

(三)获利指数 1.获利指数(PI)，是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为： 获利指数(PI)= 投产后各年净现金流量的现值合计/ 原始　　　　　　 　　　　　　　投资的现值合计 获利指数(PI)=1+净现值率 2.获得指数的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，计算相对复杂。 只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。

(四)内部收益率 1.内部收益率(IRR)，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。 　当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，公式为：(P／A，IRR，n)= 1/NCF 缺点：计算过程复杂，当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，偏高偏低，缺乏实际意义 优点：从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，不受行业基准率的影响

(五)动态指标之间的关系 净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。 　　(五)动态指标之间的关系 净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。 当NPV＞0时 净现值率＞0，获利指数＞1， 内部收益率＞基准收益率 当NPV=0时 净现值率=0，获利指数=1， 内部收益率=基准收益率 当NPV<0时 净现值率<0，获利指数＜1， 内部收益率＜基准收益率

第四节 项目投资决策评价指标的运用 一、独立方案财务可行性评价及投资决策 对独立力”案进行财务可行性评价时应注意： (1)主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用； (2)利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。

评价财务可行性的要点包括： 判断方案是否完全具备财务可行性的条件 3 1 判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 3 2 判断方案是否基本具备财务可行性的条件 3 判断方案是否基本不具备财务可行性的条件 3 4

　二、多个互斥方案的比较决策 多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。 项目投资互斥方案比较决策的方法主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。

　三、多方案组合排队投资决策 多个投资方案组合的决策的总体原则是：在确保充分利用资金的前提下，力争获取最多的净现值。具体原则是： (1)当投资资金总量不受限制时，按每一项目的净现值的大小排队，确定组合顺序； (2)当投资资金总量有限制时，可根据净现值率的大小排序，并根据组合的投资额与限定的投资总额进行适当调整。

某企业建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。预计投产后每年获利10万，折现率5%，计算该项目净现值。 某固定资产投资项目方案，原始投资1000万，计算期11年，投资利润率9.5%，折现率10%。ROI=10%，PP=6年，NPV=162.65万元，NPVR=17.04%，PI=1.1704，IRR=12.73%评价该项目的财务可行性 例题