项目三 项目投资管理 企业项目投资是创造价值的最终源泉，在财务管理活动中处于重要的地位。企业项目投资决策就是要根据客观经济规律的要求，对企业项目投资过程进行科学的规划和安排，合理地组织实施投资活动，实现投资效益的最大化。在项目投资决策中，现金流量的确定是最基础的和关键的环节。

[学习目标] ⒈理解项目投资的有关概念、特点、决策程序； ⒉掌握现金流量的概念和估算方法； ⒊掌握净现金流量的理论计算公式。 ⒋了解更新改造投资项目的差额现金流量的内容及计算方法。 ⒌掌握净现值法、现值指数法、内含报酬率法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围。

重点和难点 教学课时安排： 教学方法： 2. 净现值法、现值指数法、内含报酬率法的计算与在多方案比较决策中的应用。 1. 现金流量的概念和估算方法； 2. 净现值法、现值指数法、内含报酬率法的计算与在多方案比较决策中的应用。 教学课时安排： 总课时12课时，其中讲授4课时，实训12课时。 教学方法： 项目任务教学法；案例教学法

本项目概要 投资箴言 是一颗金色的种子，播下了，为收获成功和希望。未来有几多风雨？深思熟虑，慎重安排，使企业茁壮成长。 项目三　投资项目评价方法的应用 项目二　投资评价的一般方法 项目一　项目投资的相关概念 本项目概要

任务一 项目投资的现金流量估算 一、项目投资的概念及其相关内容 （一）项目投资的概念 任务一 项目投资的现金流量估算 一、项目投资的概念及其相关内容 （一）项目投资的概念 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资按其涉及内容还可进一步细分为单纯固定资产投资和完整工业投资项目。 单纯固定资产投资项目特点在于：在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入；完整工业投资项目则不仅包括固定资产投资，而且还涉及到流动资金投资，甚至包括其他长期资产项目（如无形资产、长期待摊费用等）的投资。

更新改造投资（恢复或改善生产能力） 项目投资 单纯固定资产项目 新建项目投资 完整工业项目投资

n=s+p （二）项目投资计算期 含义 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。 构成 完整的项目计算期包括建设期、生产经营期。 项目计算期=建设期+生产经营期 n=s+p

（三）项目投资资金的确定及投入方式 建设期投资 流动资金投资 1．原始投资额 :指投资项目所需现实资金的总和，包括 固定资产投资 无形资产投资 开办费投资 流动资金投资 注意：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息 2．投资总额：指投资项目最终占用资金的总和 投资总额=原始总投资 +资本化利息 3..项目投资资金的投入方式：一次投入和分次投入

（四）项目投资的特点 : （1）投资规模大 （2）投资风险高 （3）不经常发生

投资项目的提出 项目投资的评价 项目投资的决策 项目投资的执行 项目投资的再评价

二、投资项目的现金流量及其估算 （一）现金流量的概念 现金流量，在项目投资决策中是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。

（二）现金流量的构成 1.现金流出量 一个项目的现金流出量，是指该项目引起的企业现金支出的增加额。 例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出： （1）购置生产线的价款 购置生产线的价款可能是一次性支出，也可能分几次支出。 （2）垫支流动资金 由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起对流动资产需求的增加，所以企业需要追加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该项目的现金流出量。 （3）其他

2.现金流入量 例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入： （1）营业现金流入 一个项目的现金流入量，是指该项目所引起的企业现金收入的增加额。 例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入： （1）营业现金流入 购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加，而扣除有关的付现成本增量后的余额，就是该生产线引起的一项现金流入。其计算公式为：营业现金流入＝销售收入－付现成本　　　　　　　 付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本；成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要是折旧费。所以: 付现成本＝总成本费用－折旧 如果从每年现金流动的结果来看，增加的现金流入来自两部分：一部分是利润造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。 营业现金流入＝销售收入－付现成本 ＝销售收入－（总成本费用－折旧） ＝利润＋折旧

（2）该生产线出售（报废）时的残值收入 （3）回收的流动资金 （4）其他 3.现金净流量 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 现金净流量的计算公式为： 现金净流量（NCF）=年现金流入量－年现金流出量 当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。

现金流量计算图示 建设期 经营期 S N 初始现金流量： 固定资产投资 经营现金流量： 终结点现金流量： 流动资产投资 营业收入 S N 初始现金流量： 固定资产投资 经营现金流量： 终结点现金流量： 流动资产投资 营业收入 固定资产变观（残值）收入 垫支的流动资金 其他 -付现成本 回收的流动资产投资 -所得税 其他 =净利润+折旧

（三）现金流量计算 例3-1 5 4 3 2 1 现金流量 税后净利 所得税 税前利润 折旧 付现成本 销售收入 120000 80000 6000 14000 34000

投资项目现金流量计算 1 2 3 4 5 固定资产投资 -100000 员工培训支出 -20000 营业现金流量 34000 固定资产残值 1 2 3 4 5 固定资产投资 -100000 员工培训支出 -20000 营业现金流量 34000 固定资产残值 现金流量合计 -120000 34000 34000 34000 34000 34000

训练二 生产经营期现金流量计算表（乙方案） 5 4 3 2 1 现金流量 税后净利 所得税 税前利润 折旧 付现成本 销售收入 17000 5800 5600 5400 5200 5000 5200 6000 6200 6400 6600 6800 2400 2480 2560 2640 2720 14000 4080 34000 9280

投资项目现金流量计算 1 2 3 4 5 固定资产投资 -20000 员工培训支出 营业现金流量 7600 固定资产残值 1 2 3 4 5 固定资产投资 -20000 员工培训支出 营业现金流量 7600 固定资产残值 现金流量合计（NCF) -20000 7600 7600 7600 7600 7600

（三）现金流量计算 例3-2 生产经营期现金流量计算表 年份 项目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 折旧 20 开办费 利息 税后利润 30 50 60 现金流量 80 90 70 40

投资项目现金流量计算表 年份 项目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 固定资产投资 210 开办费支出 20 垫资流动资金 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 固定资产投资 210 开办费支出 20 垫资流动资金 30 经营现金流量 60 80 90 70 50 40 固定资产残值 流动资金回收 现金净流量 230

未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本 ㈡.估计现金流量应注意的问题 正确区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 考虑投资方案对公司其他部门的影响。 对净营运资金的影响 未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本 机会成本 不是我们通常意义上的“成本”， 它不是一种支出或费用， 而是一项失去的收益。

任务二 项目投资决策评价指标计算与评价 投资项目评价的使用指标分为两类： 考虑资金时间价值的指标。 任务二 项目投资决策评价指标计算与评价 投资项目评价的使用指标分为两类： 考虑资金时间价值的指标。 净现值、现值指数、现值系数、内含报酬率等； 没有考虑资金时间价值的指标。 静态投资回收期、投资利润率等。

一、非贴现的投资评价方法及其运用 （一）静态投资回收期：是指在不考虑资金时间价值的情况下，投资引起的现金流入累计达到投资额所需要的时间，回收的年限越短越好。它主要是用来测试项目的流动性而非盈利性。 1.计算方法 （1）如果每年现金流入量相等，且原始投资一次性发生 投资回收期＝原始投资额÷每年现金净流入量 公式中，投资回收期等于内含报酬率法下各期现金流入量相等时的年金现值系数。

（2）如果每年现金流入量不相等，或原始投资是分年投入，此时的回收期应按累计的现金净流入量计算。累计的现金净流入量与原始投资相等的时间即为回收期。 投资回收期可按下列方法确定。 首先，计算各年累计现金流量； 其次，如果能找到累计现金净流量为零的年限，则该年即为投资回收期，如果各年累计现金流量没有为零的情况，说明投资回收期不是整年。假设净现金流量由正变负的年限为m。则：回收期的计算公式为： 投资回收期=m+

2.静态投资回收期的优缺点 优点：计算简便 缺点： （1）忽视了资金时间价值因素； （2）没有考虑回收期以后的现金流量。 它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。

2.投资利润率法 它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。 会计收益率=年平均净收益/原始投资额×100% 　 优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。

二、贴现的决策评价方法 1、净现值法（NPV） 净现值= （1）净现值：指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量现值之间的差额。        It——表示第t年的现金流入量        Ot ——表示第t年的现金流出量       i ——表示预定的贴现率

（2）判断方法： 净现值为正数，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率； 净现值为负数，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率； 在若干可行方案中，净现值最大的方案为优选方案。

期间 A方案 B方案 C方案 [例].设贴现率为10%，有三项方案。有关数据如下表 净收益 现金净流量 20000 9000 12000 1 20000 9000 12000 1 1800 11800 （1800） 1200 600 4600 2 3240 13240 3000 6000 3 合计 5040 4200

净现值（A）=（11800× 0.9091+13240 ÷ 0.8264）-20000 =21669-20000 =1669（元） 净现值（A）=（1200×0.9091+6000×0.8264+60000×0.7513）- 9000 =10557-9000 =1557（元） 净现值（A）=（4600×2.487）-12000 =11440-12000 =-560（元）

净现值大于零，方案不一定可行。如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。在理解上述投资方案评价标准的基础上，理解这一结论相对比较容易。

2、现值指数法 （1）现值指数是用未来现金流入现值和现金流出现值的比率，也称现值比率、获利指数、贴现后收益-成本比率等。 现值指数= 它是一个相对数指标，反映了投资项目的效率；而净现值指标是绝对指标，反映投资的效益。

（2）利用现值指数进行投资方案评价的标是： 若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率； 若现值指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率； 在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。

可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。 [例] ：据前表的资料，三个方案的现值指数如下 现值指数（ A ）=2699 ÷ 20000=1.08 现值指数（ B ）=10577÷ 9000=1.17 现值指数（ C ）=11440 ÷12000=1.08 （3）现值指数法的主要优点是： 可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。

3.内含报酬率法（IRR ） 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者是说使投资方案净现值为零的贴现率，内含报酬率揭示了方案本身的投资报酬率。 计算方法： （1）简算法 项目投资须满足以下条件 ①投资额在期初一次发生，且建设期为零； ②各年现金流入量相等。

②其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率； ①计算年金现值系数 ②其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率； ③最后，运用内插法求的内含报酬率。 计算方法总结 ①采用年金现值公式 ②口诀是:贴现率差之比等于系数差之比

（2）若各年现金流入量不等，在这种情况下需要逐步测试逼近法。 　　首先，估计一个贴现率，用它来计算净现值，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出净现值最为接近于零的两个正负临界值及其对应的贴现率。 根据上述相邻的两个贴现率用内插法求出方案的内含报酬率。

净现值-499元小于零，说明内含报酬率比18%要低，降低折现率到16%。 设定折现率为16%时，其净现值为9元。 [例] ：根据前例甲方案资料，可知： 设定折现率为18%，其净现值为-499元。 净现值-499元小于零，说明内含报酬率比18%要低，降低折现率到16%。 设定折现率为16%时，其净现值为9元。 内部收益率=低折现率+（按低折现率计算的正的净现值/两个折现率计算的净现值之差）×高低两个折现率之差。 IRR=16%+[9/（9+499]×（18%-16%） =16.04% 采取逐步测试法 口诀是贴现率差之比等于净现值差之比

投资方案评价的标准 ①.若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行； ②.在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。

4.贴现指标的比较 （1）内含报酬率法与净现值法的区别： 　内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。 　如果两个方案是相互排斥的，要使用净现值指标，选择净现值较大的方案；如果两个方案是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案

（2）内含报酬率法与现值指数法的区别： 　在计算现值指数时，需要事先设定贴现率，贴现率的高低将影响方案的优先次序。而在计算内含报酬率时，则不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序。 内含报酬率可以解决的问题，应优先安排内含报酬率高的方案，如果有足够的资金在安排内含报酬率稍低的方案。它不需要一个适合的贴现率，不影响方案的优先次序；而现值指数法需要预定的贴现率从而影响方案的优先次序。 在固定资产更新的决策判断中，互斥的投资项目，应采用净现值法，而不采用内含报酬率法。如果不是互斥的投资项目，则采用内涵报酬率法而不采用净现值法。

（3）考虑货币时间价值的三种方法的比较

各种评价方法的总结

任务三 项目投资决策方法的应用 一、更新决策的现金流量的分析 任务三 项目投资决策方法的应用 一、更新决策的现金流量的分析 更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出的抵减项，而非实质上的流入增加。由于只有现金流出，而没有现金流入，所以在采用分析方法时是采用固定资产的年平均成本法进行比较分析。 二、固定资产的年平均成本 是指该资产引起的现金流出的年平均值。它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流入。

1.不考虑所得税情况下的更新决策 [例] ：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下： 旧设备 新设备 旧设备 新设备 原 值 2200 2400 预计使用年限 10 10 已经使用年限 4 0 最 终 残 值 200 300 变 现 价 值 600 2400 年 运 营 成 本 700 400 假设该企业要求的最低报酬率为15%。

＝投资方案的现金流出总现值／年金现值系数 旧设备平均成本 平均年成本比较法 ＝投资方案的现金流出总现值／年金现值系数 旧设备平均成本 =[600+700×（p/A,15%,6)-200(p/s,15%,60]/(p/A,15%,6) =836（元） 新设备平均成本 =[2400+400×（p/A,15%,10)-300(p/s,15%,60]/(p/A,15%,10) =863（元）

年限相等时采用现金流出总现值进行比较，如果年限不等需要采用年平均成本法进行比较。 2.考虑所得税情况下的更新决策 年限相等时采用现金流出总现值进行比较，如果年限不等需要采用年平均成本法进行比较。 （1）旧设备继续使用 现金流出 旧设备的变现价值 旧设备变现损失减税（机会成本） 每年付现成本（要扣除税金的） 大修理成本（扣除税金） 当残值变现收入大于账面余值时的税金流出（所得税） 现金流入 每年的折旧抵减所得税税款 旧设备变现净收益缴纳税金（机会成本） 残值变现收入小于帐面余值时抵减的所得税税款。

（2）新设备的现金流量 现金流出： 设备投资 每年的付现成本（扣除税金） 残值变现收入大于账面余值时缴纳的所得税款 大修理成本（扣除税金） 现金流入 每年的折旧抵减所得税款项 残值收入 残值收入小于帐面余值时所抵减的所得税款。

（3）新旧设备替换决策观注以下几点： A、旧设备变现收入能作为新设备购置成本的减项（中级教材是作新设备购置成本的减项处理的），虽然计算的年均现金流出量现值不同，但不影响决策结论。但必须按教材中的要求作现金流出处理。 B、旧设备变现损失减税作为旧设备的现金流出处理。 　新旧设备替换决策是一项互斥决策，继续使用旧设备就不能购入新设备，反之亦然。在讨论旧设备变现损失减税时，前提是“继续使用旧设备”，旧设备就不能变现，变现损失就不能抵税，企业就得不到抵税的好处，因而对“继续使用旧设备”这一方案，旧设备变现损失抵税是一项现金流出。如果问题反过来，旧设备为变现收益，如果变现需要交税，而继续使用旧设备则少交税，所以，旧设备变现收益交税应作为继续使用旧设备的现金流入。 C、残值变现净收入纳税

[例] .资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的帐面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税率30%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30%计算的所得税额抵免。 要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10%，计算上述机器更新方案的净现值。

二、考虑风险问题的投资项目决策分析 投资活动充满了不确定性。如果决策面临的不确定性较小，一般可忽略它们的影响，把决策视为确定情况下的决策；如果决策面临的不确定性和风险比较大，足以影响方案的选择，那么就应对它们进行计量并在决策时加以考虑。 投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法。 这种方法的基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。该方法的关键问题是根据风险的大小确定贴现率（即风险调整贴现率）。

小结 在高职《财务管理》课程教学中，采用项目教学法充分调动了学生学习的热情，激发了学生的学习兴趣，在培养学生的实际操作能力、分析解决问题的能力、组织能力、沟通合作能力，激发学生自主学习、积极探索等方面发挥着积极的推动作用，教学效果提高显著。