第2章 貨幣的意義 2、2 一、貨幣的功能：A、交易的媒介 B、計價的標準 C、延期支付的工具 D、價值的儲存 三、法定貨幣（legal tender）：由政府依法製造的貨幣，具有「法償」的效 力。 法償：可以法幣清償債務，沒有數量或金額的限制。（無限法償）。 有限法償：對貨幣的使用有「數量」或「金額」的限制。（例：英、日） 台灣的法幣？ 2、3貨幣的衡量：貨幣數量的計算觀念分成2種： 貨幣的定義與計算是同一個問題：甚麼算「貨幣」？ （1）加權貨幣指數：例、Divisia Index。以「流動性」為加權依據。 （2）簡單加總法（最普遍）：貨幣總計數是存量（stock）的加總。

貨幣計數與定義 貨幣總計數 monetary aggregates 包括狹義與廣義兩種 所謂狹義貨幣計數指M1A與M1B、廣義貨幣計數則是指M2 依照發展、使用的時間先後是 M1A => M1B => M2 M1A ＝ 流通在外通貨(或通貨淨額)＋支票存款＋活期存款 流通在外通貨(outstanding currency) =央行通貨發行額－銀行庫存現金(存款準備) 支票存款(checking deposits) 活期存款(demand deposits) 支存與活存在1933~1980s間為零息存款，故提款頻率極高、流動性極強 M1B ＝ M1A＋活期儲蓄存款 活期儲蓄存款(demand saving deposits)

廣義貨幣計數是M2 M2 ＝ M1B＋準貨幣（quasi－money） 準貨幣包括了：定期性存款、可轉讓定期存單（NCD）、 郵政儲金、外幣存款、附買回交易餘額、 貨幣市場共同基金等 定期性存款 time deposits 貨幣市場共同基金money mkt mutual fund 貨幣的定義及數量計算依據的概念是：流動性（liquidity） 貨幣性(moneyness) ※流動性：兌換成現金的成本或容易度 就數量而言： M2＞M1B＞M1A 就流動性而言： M1A＞M1B＞M2 ※活存和活儲的差異：主要是開戶人資格，前者 自然人與法人 後者 自然人 造成活存的提款金額與頻繁度較高(通常活存利率較低)，故活存的流動 性較高

第3章 貨幣本位制度 本章介紹貨幣本位制的沿革或歷史。貨幣由一國央行集中發行的歷史很短， FED直到1913才成立。（1910s~金融問題）    ※商品貨幣（commodity money）：既是商品、也是貨幣。例、金幣。 必有的特質：商品價值＝貨幣價值。反例、紙幣。 ※貨幣本位制度＝貨幣發行依據。 貨幣本位制度發生變化的2個理由： （1）流動性因素：貨幣數量太少，造成交易不易，即流動性有困難。 （2）安定性因素：貨幣數量太多，造成物價上漲。 ※商品貨幣的好處：幣值穩定。例如：金幣 當 商品價值＞貨幣價值 時 金幣鎔成金塊 金塊S↑，P↓ （商品價值↓） 直到等號成立 相反，若商品價值＜貨幣價值

以下有關貨幣本位制的沿革，本章由銀本位制開始介紹 ※銀本位制：典型的商品貨幣 銀本位制可以持續的5個條件 （1）幣材＝面值 （2）可以自由鑄造 （3）銀幣無限法償 （4）與其他貨幣自由兌換 （5）銀、銀幣可自由進、出口 1870 ~ 1914 銀價暴跌、美國開採出大量銀礦

貨幣本位制的沿革 1870起銀價暴跌 1816英國進入金本位制 銀本位制 金銀複本位制 金幣本位制 WW I 新金匯兌本位 舊金匯兌本位制 金塊本位制 美 元 停 止 兌 換 黃 金 (1920~1930) WW II 結束 1944布列敦森林會議 1922 熱 內 亞 協 定 1971 紙幣本位制

※金銀雙本位制: Gresham‘s Law 格萊欣法則 :貨幣價值的自動調節機能｡ 使幣值穩定｡ 例: 1:5 金幣 銀幣(5 pound:1 pound) 官定兌換比率 自由鑄造、銷鎔 1:12 金塊 銀塊(6 pound: 0.5 pound) 民間市場決定價格比 若等重金、銀幣 5枚銀幣兌換1枚金幣； 等重金、銀塊 12塊銀塊的市價可以換到1塊金塊 1、當面額比 產品市價比，則存在良幣或劣幣，調節開始 2、若良幣、劣幣並存，則劣幣增加而良幣減少(劣幣驅逐良幣) 3、當調節結束時，不論金或銀其商品價值=貨幣價值且面額比=產品市價比

劣幣:被政府高估價值的貨幣｡商品價值<貨幣價值｡ 良幣:被政府低估價值的貨幣｡商品價值>貨幣價值｡ 1816英國進入金本位制｡(第1個金本位制國家) 1935中國放棄銀本位制｡(最後1個放棄的國家) ※金幣本位制:基本上與銀本位制雷同｡ *發行銀行券(bank notes):由於黃金攜帶不易,由銀行發行,是紙鈔的前身｡ *金幣本位制的3個優點(相對銀本位制,因其數量穩定): (1)貨幣價值安定 (2)物價穩定 (3)有助國際收支平衡,因為

價格黃金流量的自動調節機能 ( price-specie flow mechanism ) 出口增加 進口減少 國內物價 下跌 國內貨幣量 減少 黃金出口 支付貨款 (赤字) 貿易盈餘增加 貿易赤字減少 貿易盈餘減少 貿易赤字增加 (盈餘) 黃金進口 他國付款 國內貨幣量 增加 國內物價 上漲 出口減少 進口增加

金幣本位制結束(第一次世界大戰) (1)禁止黃金出口 (2)濫印紙鈔 ※金匯兌本位制:是現代貨幣發行制的前身 WWI期間,黃金集中少數國家(例:英、美),1922熱內亞協定 (Genoa Economic Agreement)提出金匯兌本位制 過去: (銀行券) 貨幣 等值黃金 (100 %黃金準備) 改成 貨幣 準備通貨 等值黃金 reserve currencies 則只須關鍵通貨國需儲存大量黃金即可｡ (1)擴大準備內容:過去只以黃金作準備,現在還以他國貨幣作準備, 又稱為「部分信用準備」｡ (2)開始有了匯率問題 最後,各國普遍以美元為準備通貨,而美國是最晚放棄金本位制的國家(1970s)

※紙幣本位制: *準備的內容分成兩種: (1)現金準備:以貴金屬、外幣作發行貨幣的依據｡ (2)保證準備:以公債、債券等作發行貨幣的依據｡ *準備制的種類: (1)十足現金準備 (2)固定(保證準備)金額,其餘現金準備 (3)限制紙幣最高發行額,不限制準備內容 (4)規定紙幣發行額與準備間的比例關係 (5)不設限

第 4 章 金融市場簡介 4.1 直接金融與間接金融 在間接金融中，金融中介機構也是市場參與者(借/貸資金 – 自營 dealer)；在直接金融中，金融機構僅仲介資金借貸，本身不借/貸資金(經紀 broker)。實務上金融機構常跨直/間接金融。 直接金融與間接金融的比較 表4-1 間接金融 直接金融 投資人利息收入 較低 較高 投資人風險 較低 較高 金融中介角色 自營 經紀 對投資人的 資訊揭露程度 較低 較高 以主業區分中介機構 銀行、保險、共同基金 票券公司、綜合證券商 金融中介的收入 利息收入 手續費

台灣金融市場概況 1986年台灣直接金融比重為6.3%，間接金融為93.7% 2006年變成 24.6% 75.4% 2006年變成 24.6% 75.4% 隨著資本市場的發展，直接金融比重不斷上升 自2003-2004年為直接金融比重最高的顛峰期(26.18%)，自2004年開始反而下降至2008年的22.94%。 同一時期股市的本益比明顯下滑，可見台灣直接金融的發展與股市發展息息相關 台灣金融市場的另一特色是債券市場的重要性遠不如股市 1981年台灣金融與保險業占GDP比重為6%左右，1997年時為10%，2006年時為9.8% 美國於2000年時此一比重約為22%左右

間接金融中金融中介的功能： 1、仲介金額。 2、仲介期限。 3、風險分散risk pooling。 4、仲介資訊。 5、規模經濟。 直接金融市場分類 1、依市場內交易之借貸契約存續時間分為 資本市場與貨幣市場 – 借貸關係在一年以內消滅者為貨幣市場 capital and money mkt 持續一年以上者為資本市場。 貨幣市場常見交易標的物有 甲種、乙種TB，CP，NCD，BA，同業 拆款等。 甲種、乙種TB—甲種、乙種國庫券Treasury Bill 分別由財政部及央行 發行，為主要的政府短期借貸來源。 CP – Commercial Paper 商業本票 BA – Bankers’ Acceptance 銀行承兌匯票

金融市場 NCD negotiable certificates of deposits 同業拆款(市場)或隔夜拆款(市場) 是金融同業才能進入借貸的市場，具有 金額極大且借貸期間極短(通常只借隔夜，不會超過一周)的兩 大特質 著名的金融同業拆款市場： 倫敦金融同業拆款市場，其利率稱為LIBOR，常是全球性的短期 利率參考指標 新加坡金融同業拆款市場，其交易利率稱為SIBOR 所謂短期是指一年以內，中期為一至十年，長期則指十年以上 (美) 七 七

2、依投資人的法律權益分為 債權市場與股權市場 – 購買債權的投資人有利息收入，為借貸公司之債權人，在借貸公司倒閉 清算時有優先清償權； 購買股權的投資人有股息收入，為公司之股東，在公司倒閉清算時僅有 殘值請求權。 清算 出售資產 清償債務 = 殘值( 依持股比率分配) 3、依議價方式分為 集中市場與櫃檯市場 – (依公司資格) 集中市場指投資人集中一處議價 櫃檯市場 OTC Over The Counter 指投資人須至個別經紀櫃檯報價由交易員逐筆撮合 4、依前手為發行單位或投資人分為 初級市場或次級市場 若直接向發行單位購買即是在初級市場買入；例如向財政部買入公 債、向台積電買入台積電發行之公司債。 第一次公開發行股票稱為 IPO Initial Public Offering

金融市場 接下來再發行股票就稱為 現金增資 SPO secondary public offering 間接金融機構分類 -- 分為貨幣性或非貨幣性機構 凡是金融機構收受之資金計入貨幣數量中即為貨幣性機構； 不計貨幣數量中者即為非貨幣性機構 貨幣性機構有 銀行、基層金融機構、中央信託局 非貨幣性機構有 郵局 保險公司 信託投資公司 退休基金、共同基金、融資公司 貨幣性機構在貨幣創造過程中扮演重要角色 是金融市場中最重要的組成分子

貨幣性機構 1、銀行與專業銀行 專業銀行有 交通銀行、農民銀行(農業放款)、中小企業銀行(中小企業 放款)、土地銀行(不動產放款) 2、基層金融機構 – 信用合作社與農漁會信用部 A 放款限制 1、 存放比 放款/存款 須小於等於 78% 2、無擔保放款不得超過存款總額的 30% B 經營績效不佳但享免繳 5%營業稅 C 與合庫關係 多餘、不足資金皆流向、來自合庫且由合庫執行金融 檢查，合庫有「小央行」之稱

非貨幣性機構 1、郵政儲金匯業局 A 業務 B 郵局存款角色的改變 1982 之前全部轉存央行：100% 存款準備率 1982可部分轉存4銀行：交銀、台灣中小企銀、土銀、農民銀行。轉存比 率的改變可改變貨幣鬆緊程度。1984修正M2定義 1989後不再限定轉存央行，1991後郵局可將存款用在公債、國庫券及央行 發行 之 NCD、拆借與同業轉存其他同業等 2、信託投資公司 A 業務 – 信託：接受客戶委託運用信託資金或信託資產 投資：買賣票券、公債、公司債等標的物 B 資金信託分為兩種：指定用途信託(客戶自負盈虧)及代為確定用途信託(通 常有保本保息)

C 信託公司與銀行的差別(比較信託行為與存款行為之差距) a 關係人 信託公司分信託人、受託人、受益人三方 銀行分銀行(借方)、存戶(貸方) b 收益 信託人之收益來源原則上受其信託資金操作結果影響，通常非事 先確定；存款人之收益來源為利息收入，通常為事前得知 c 存續期間 信託關係必定有到期日約定；但銀行存款可不約定到期日 d 準備金 銀行收受存款需提列存款準備；信託資金則須計提「信託資金準 備」，目前之信託準備率下限為15.825% ，以現金或央行認可之 有價證券繳存央行。 3、票券金融公司 仲介及自營短期票據之買賣 A 資金來源 a 自有資金=資本額 b 以自有票券RP換取流動性：承作上限為淨值的6倍 c 向銀行或同業借款：向銀行借款上限是淨值的6倍 d 利潤

B 資金用途 a 在次級市場中買賣票券 b 在初級市場中為初次發行的票券進行保證；或負責承銷票券的工作。 承銷 underwriting 分為包銷及代銷兩種

※折現discount 現值(本金)與未來值(投資本利) 第5章 利率計算 ※折現discount 現值(本金)與未來值(投資本利) principal（present value） P：本金（現值） interest rate i：利率 future value F：到期本利和 例、借貸本金P元,年利率i,一年後的本利和F是多少？ F = P+P‧i 反之，給定F反推P 折現（折算F的現值） 若F是P元借貸N年之後的本利和 其中i又叫折現因子 discount factor ｡

國內主要利率 央行重貼現率 央行定存單利率(NCD, Negotiable certificate of deposits) 發行對象包括銀行、信託投資公司、票券金融公司、郵局 分成競標與非競標兩種；非競標者央行可以決定利率 通常此利率會與重貼現率同步調整 金融業拆款利率 interbank call loan rate 金融業隔夜拆款利率 10年期公債殖利率 在所有公債中以10年期公債的成交量、流通量都是最大的 對市場利率變動最敏感(多數被郵局及壽險公司持有) 銀行基本放款利率 實際放款利率通常是基放利率再加碼，故基放利率就是最低風險客戶的借款利率

國際重要利率 商業本票利率 commercial paper(CP) rate 分成1-30天、31-90天、91-180天三種通常是市場指標利率 國際 LIBOR London interbank offered rate 倫敦金融同業拆借利率，由BBA British Banker’s Association英國銀行公會統計 在次貸風暴後其公信力受質疑 Ted spread = 3個月期美元LIBOR與3個月期美國國庫券(Treasury Bills,T-Bills)利率間的差距 原本是與歐元LIBOR間的差距ED, eurodollar 反映了市場風險貼水或目前市場風險值 3個月期美元LIBOR利率(市場利率) T-Bills利率(無風險利率) Bps, basis points,基本點 一個bps = 0.01% 聯邦資金利率federal fund rate 美國金融機構間的拆借利率

※利率：即借貸關係中，貸放者的報酬率。以下概指「年」利率。 第5章中將介紹兩種放款、三種票券的利率計算。 ※借貸契約或票據，依照利息記載方式的不同，可以分成兩大類： （1）票附利率：票面載明 本金、利率、到期日∕存續期。 包括NCD、甲種TB、etc. （2）票不附利率：票面載明 到期值∕面值（par value）、到期日 以成交價為本金。 包括乙種TB、BA、TA、CP、etc. 以下分別介紹兩種放款：simple loan、fixed－payment loan 固定金額償還放款 的利率計算。

※到期殖利率 Yield to Maturity（YTM）的計算： YTM≡the interest rate that equates the present value of payments received from a debt instrument with its value today. 使此借貸關係，自投資日起至到期日為止所有收入的現值 ＝ 本金或成交價 的現值折現因子。 * YTM計算的是:若今天買入某張票券並持有至到期日為止，票券買 家的報酬率。（貸放者的報酬率）

借貸日 到期日（maturity date） 借出P元 收到本利和F元 一、simple loan 期間沒有利息收入 借貸日 到期日（maturity date） 借出P元 收到本利和F元 例如：兩年期的simple loan，借貸金額＄100元，年利率10﹪，到期 須還本多少？ simple loan的 YTM 怎麼算？ 〈1〉到期日為止所有收入：兩年後的121元， 現值： ,年折現因子 〈2〉本金100元

使〈1〉=〈2〉的 i: simple interest rate ＝ YTM 二、fixed－payment loan 固定金額償還貸款，例房貸 ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ 借貸日 FP ＝ FP ＝ FP ＝ … FP 借出P元 到期日 例如：25年期貸款，借貸本金＄1000元，每年固定償還＄126元， YTM ＝ ？

三、Coupon bond 息票債券（主要是公債之類的長期借貸） 到期日∕贖回日 ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ ︱ 票券成交日 C ＝ C ＝ C … ＝ C（利息） 成交價 元 + F（面值） 票面記載：到期日、息票利率coupon rate(iCR） 面值par value（F）

例如：10年期的息票債券，面值＄1000元，息票利率 CR＝10﹪，每年 付息一次｡ （1）先算出C（coupon payment）＝F × CR ＝＄100 共領10年 （2）計算YTM ※由於息票債券的YTM難計算，常改以「當期殖利率」作為評估息票債 券報酬的依據。 當期殖利率 Current Yield C：每年的coupon payment :票券成交價