第10章 認識債券

本章大綱 10.1 政府公債與金融債券 10.2 公司債 10.3 證券化商品 10.4 債券的風險與報酬

政府公債與金融債券 政府公債 政府為融通財政赤字所發行的債券 目前台灣政府公債是採取標售的方式來發行，到期期間以2年、5年、10年、20年為主。 2004年7月1日起，將政府公債的標售制度改為單一利率標（即荷蘭標），且取消非競標額度，僅保留2%供小額投資人認購（可透過郵局參與投資，投資金額限於10萬~100萬元，買進價格則改以最高得標利率計算。 ） 票面利率的決定也將由最高得標利率（過去為得標加權平均利率）為基準，且為了計算方便，以最接近且較低的半碼利率(0.125%)訂為政府公債的票面利率。

牛刀小試10-1 例如有一政府公債的最高得標利率為4.481%，請問它的票面利率應為多少？

增額公債與可分割公債 增額公債係指在某期別公債發行之後，隔一段期間（如3至6個月）再度發行與該期別同樣條件（如票面利率、到期日）的公債，以增加該期別公債的籌碼，使其交易活絡度延續，建立市場的利率指標。 可分割公債係指將政府公債每一期的票面利息與到期面額分割為「分割利息公債」及「分割本金公債」兩種，兩者均屬零息公債，並在市場上個別交易，而目前公債分割的最小單位為10萬元。

圖10-1債券分割的原理—以94甲6期公債為例

金融債券 銀行依照銀行法規定，為供給中期或長期信用所發行的債券 2000年財政部已開放一般商業銀行發行金融債券 金融債券的發行期限不得低於2年，其種類包含一般順位金融債券、次順位金融債券、可轉換（交換）金融債券等。

公司債 無擔保債券與擔保債券 浮動利率債券或反浮動利率債券 零息債券 指數連動債券 可轉換（交換）公司債 附認股權公司債

浮動利率債券或反浮動利率債券 浮動利率債券的到期期間、債息支付的頻率仍然固定，只是每期付息的金額會隨著債券契約所指定的指標利率漲跌而變動 。票面利率大多是以指標利率加減一個「加減碼幅度」(Spread)計算。票面利率會隨著指標利率波動而正向調整 。 反浮動利率債券的票面利率設計通常為某一固定利率減掉指標利率，其票面利率的走勢恰與一般的浮動利率相反 。

零息債券 到期期間內並不需支付任何利息，只需在到期時償還債券的面額或本金即可 對公司而言，發行零息債券於債券到期之前皆不需支付利息，可減輕到期前定期付息的財務壓力。 對投資人來說，投資期間內完全沒有利息的再投資風險。

指數連動債券 公司債的票面利率或本金會與所選擇的指數或指標連動的債券。其特性與浮動利率債券類似，只是指數連動債券的設計彈性更大。例如，可選定與公司經營風險有關的指標，使公司債的票面利率或本金與所承受的營運風險互相連結，以降低財務面的風險。

可轉換(交換)公司債 賦予投資人在未來一個特定時間內，可將債券轉換成發行公司或其他公司的股票。若可轉換為發行公司本身的股票，即稱為可轉換公司債；若可轉換的是其他公司的股票，則為可交換公司債。

可轉換公司債的發行條件 轉換價格 票面利率會較普通債券為低。 保護條款 凍結期間 強制贖回條款 賣回條款

可轉換公司債的優點 「進可攻，退可守」 進可攻是與一般公司債相比，在股價上漲時，可將可轉換公司債轉換成股票，分享公司股價上漲的利益 退可守則是與股票相比，在股價低迷時，仍可保有本金或贖回收益

影響可轉換公債價值的因素 轉換價值=轉換比率×股票市價 可轉換公司債理論價值=Max(一般普通公司債價值，轉換價值)

表10-1 影響可轉換公司債價值的因素

牛刀小試10-2 勤美於2005年6月13日發行一檔5年期的可轉換公債(勤美三)，票面利率為0%，轉換價格為23.1元，轉換期間為2005年7月13日至2010年6月3日。2006年5月18日時，勤美三的市場價格為199，勤美普通股的價格為47.35元，請問：(1)此時1張(面額10萬元)勤美三的轉換價值為何？(2)若投資人持有勤美三，是否可行使轉換權利？

附認股權公司債 認股權證也是選擇權契約的一種，其持有者有權在某特定時間內，可以按照約定的價格，認購一定數量的股票。認股權證可以單獨發行或附著於其他證券發行，當它附著於公司債發行時，此公司債即稱為「附認股權公司債」 認股權證被執行後，投資人還是繼續持有公司債，不像投資人執行可轉換公司債的轉換權利之後，公司債即不復存在。

投資新視野—連動型債券是債券嗎？ 連動型債券大致可分為保本型與不保本型。 保本連動型債券通常會將募得的資金買進折價的零息債券，同時將剩餘資金用來買進連結標的的買權。若連結標的價格上漲，買權部位即能產生獲利，故可配息給投資人；反之，若連結標的價格下跌，買權部位到期時可能損失全部的權利金，此時並無息可配給投資人，但零息債券到期時會以面額償還，因此仍可保住本金。 不保本連動型債券的操作則是會購買零息債券，同時賣出連結標的的賣權。若連結標的價格上漲或下跌幅度未達某一比例，賣出賣權部位將可賺得權利金收入，並配息給投資人；反之，若連結標的下跌幅度超過某一比例，則賣出賣權部位將會產生損失，甚至損及本金。

證券化商品 「證券化」乃是以可產生現金流入的資產做為擔保，設計並發行新型態的證券售予投資人，資產所產生之現金流入，即移作為對證券投資人付息還本之資金來源。

金融資產證券化

不動產證券化 台灣則於2003年7月23日正式實施「不動產證券化條例」，啟動不動產證券化市場的發展。 分為不動產投資信託及不動產資產信託兩種 不動產投資信託的發行架構類似共同基金(見圖10-3 REITs的發行架構 ) 不動產資產信託的發行架構類似金融資產證券化 (見圖10-4 REATs的發行架構 )

圖10-3 REITs的發行架構

圖10-4 REATs的發行架構

證券化商品的好處 經由證券化的過程，均可提升金融機構或不動產業者的資產流動性，增加資產負債管理的靈活度 對投資人而言，則提供了另一種可長期投資且流動性佳的金融工具 有些證券化商品也具有抗通膨的特性，如REITS 多採分離課稅的方式課徵利息或配息的所得稅負，稅率為6%，低於同採分離課稅的短期票券(稅率為20%)及個人債券利息(稅率為10%)的稅率，是一項不錯的節稅工具。

台灣資產證券化市場的發展 除了企業貸款債權外，目前台灣金融資產證券化的標的資產種類，還包括住宅抵押貸款、現金卡債權、信用卡應收帳款、汽車貸款債權、企業應收帳款、債券債權及租賃債權等。此外，市場上亦有由創始機構提供資產(如應收帳款)為擔保，以商業本票型態來發行的金融資產證券化商品，稱之為資產擔保商業本票(ABCP)。 自2003年開放至2008年10月底止(見表10-2)，國內、外金融機構在台灣共發行了57件金融資產證券化商品，核准量合計為新台幣5,725.7億元，發行量合計為新台幣1兆6,233.3億元，其中又以債券債權證券化受益證券(Collateralized Bond Obligation, CBO)的規模最大。 在不動產證券化方面，自開放以來至2008年10月底止，分別有9件REATs及8件REITs發行成功，合計發行量為新台幣778.5億元，發行概況如表10-3所示。

表10-2台灣資產證券化市場的發行

表10-3不動產證券化發行概況

債券的風險與報酬 債券的風險 利率風險或價格風險 再投資風險 信用風險或違約風險 流動性風險 強制贖回風險

債券的收益來源 利息收入 資本利得 再投資收入

債券投資報酬率的衡量 當期收益率：投資人僅持有債券單期，且不賣出債券所能得到的報酬率 到期殖利率 (YTM)：投資人購買債券後一直持有至到期日（中途不脫手轉讓），「預期」所能獲得的年報酬率，也就是俗稱的殖利率。

當期收益率的計算範例 老王以105,154元買進1張面額10萬元的債券，票面利率5%，到期期間3年，每年付息1次。 老王買進該債券的當期收益率為4.75%

YTM的計算範例 以老王買進的債券為例，買進價格為105,154元，每期的利息收入為5,000元，付息的期數為3期，面額為10萬元。

表10-5 當期收益率與YTM的關係

使用YTM的限制 若要將YTM視為持有債券至到期的實際報酬率水準，則有兩個重要的假設──必須持有至到期日，且收到的利息再投資仍可獲取與YTM相同的報酬。

牛刀小試10-3 小明在2006年1月29日買進了一張面額100萬元政府公債，價格為963,701元。發行條件如下：2005年1月29日發行，票面利率3%，每年付息一次，2010年1月29日到期。請問小明投資該債券的(1)當期收益率(2)YTM各是多少？