韩振国（煤炭行业核心分析师） 刘惠莹（煤炭行业助理分析师） 2010年6月 煤炭行业基本面向好态势未变 韩振国（煤炭行业核心分析师） 刘惠莹（煤炭行业助理分析师） 2010年6月

概要 煤炭行业基本面向好态势未变 投资煤炭股，不仅关注基本面 自下而上选择规模扩张的公司

1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——铁路运力增加，但有限 1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——铁路运力增加，但有限 铁路运力2010年将有增加。2010年的铁路运量增加较多主要是由于2009年基数太低，增量主要来自大秦 铁路、神朔黄铁路。铁路运力增加给煤炭产量增加提供了空间。 2011年铁路运力增幅明显放缓。 铁路运输分析和预测（亿吨） 2007 2008 2009 2010E 2011E 大秦 3.04 3.40 3.20 3.80 4.00 丰沙大 0.17 0.20 0.25 0.30 0.40 石太线 0.62 0.68 0.70 0.90 石太客运专线 0.00 0.10 京原线 0.22 0.24 0.27 0.28 太焦线 0.42 0.46 0.48 0.50 太中卫线 -0.37 -0.40 侯月 1.01 1.05 1.35 1.50 神朔黄 1.33 1.80 1.90 合计 6.88 7.48 8.05 9.23 9.98 增速（%） 11.94 8.72 4.95 11.21 7.45 绝对增量 0.73 0.60 0.37 0.88 0.65 资料来源：海通证券研究所

1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——铁路运力增加，但有限 1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——铁路运力增加，但有限 受益铁路运力增加，山西省和内蒙古煤炭产量都将有所增加。2010年，预计山西煤炭产量会达到7.0亿吨，同比增长12.90%。内蒙古增加5000万吨，同比增长13.15%。山西煤炭产量增加会挤压内蒙古煤炭产量。 主要铁路运输通道

1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——净进口总量不减，增幅可能放缓 1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——净进口总量不减，增幅可能放缓 2010年净进口量增幅放缓 2009年，国内煤炭累计净进口超过1亿吨。2010年1-4月，累计进口数量5799万吨，全年数量很有可能超过2009年。 以当前的价格比较，澳煤相较于国内动力煤的竞争优势已然不明显。 国际、国内煤炭价格比较 澳大利亚 BJ煤炭 秦皇岛港 6000大卡煤炭 备 注 FOB价格（美元/吨） 99 FOB价格（元/吨） 676 800 按照1美元=6.8279人民币元计算，秦皇岛煤炭为近期均价 运距（海里） 3800 1500 海运费（元/吨） 102 85 秦皇岛港-广州4万吨运价均价85元。澳大利亚至广州港运价大约15美元 保险费（元/吨） 1 - 澳大利亚煤炭运输按照货值110%的0.15-0.2%收取 增值税（元/吨） 132 增值税率按照到岸价格的17%收取 运抵广州港价格（元/吨） 911 885 资料来源：海通证券研究所

1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——净进口净进口总量不减，增幅可能放缓 1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——净进口净进口总量不减，增幅可能放缓 2010年国际煤炭价格同比有较大幅度增长。 新财年国际煤炭价格同比上涨超过40%，涨幅超过国内煤炭价格，就此推断，2010年下半年的净进口量会下降。 如果进口总量减少，这将挤占国内铁路运力。 最近数年来的长协价格 （美元/吨） 2005 2006 2007 2008 2009 2010 日 澳 炼焦煤 124.2 115 98 300 129 200 动力煤 52.5 55.65 125 70 100 中 日 105 290 56.93 52.97 67.9 131.4 资料来源：海通证券研究所

1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——资源整合降低煤炭供给增幅 1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——资源整合降低煤炭供给增幅 山西省煤炭资源整合，进度比预想的要慢 山西省的资源整合的实际进度慢于官方的计划。由于此前发生的重特大煤炭事故，资源整合、煤矿新建、改扩建都推迟。 河南省的煤炭资源整合，划分完成，实质性整合尚未展开 在资源整合期间，河南省的小煤矿都将停产。 煤炭供给将因此受到影响，准确数据尚难有效评估

1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——煤炭价格同比有10%以上增长 1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——煤炭价格同比有10%以上增长 合同煤：全年上涨10% 市场煤：全年涨幅超过15% 动力煤：涨幅超过15% 炼焦煤：2009年下半年提价较多，2010年涨幅超过10% 化工用煤：稳定为主

1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——煤炭上市公司业绩保持稳定增长 1、煤炭行业基本面向好态势未变 ——煤炭上市公司业绩保持稳定增长 煤价、规模扩张双因素推动上市公司盈利增长 2008 2009 2010E 2011E 欣网视讯 0.10 0.96 1.51 1.68 山煤国际 0.01 1.00 1.36 2.01 西山煤电 1.22 0.92 1.80 2.46 兰花科创 2.45 2.22 2.30 2.60 潞安环能 2.48 1.83 2.42 3.01 国阳新能 1.93 2.39 2.59 大同煤业 2.40 1.78 2.19 开滦股份 1.46 0.67 0.90 1.11 中国神华 1.34 1.52 1.82 2.00 冀中能源 2.49 1.39 兖州煤业 1.32 0.87 1.60 平煤股份 1.01 1.38 1.50

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 2010年以来煤炭行业基本面依然向好 煤炭价格已经平稳度过季节性低谷。 秦皇岛5500大卡发热量煤炭，2009年均价600元/吨，2010年迄今均价730元/吨，预计这一价格至少将持续，全年均价上涨超过20% 秦皇岛煤炭价格走势 资料来源：中国煤炭资源网

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 煤炭价格上涨，行业盈利保持增长，但煤炭板块市场表现不佳。 2010年以来，煤炭指数下跌22.67%，超过上证指数16.35%的跌幅，部分煤炭上市公司股价调整超过30%。而煤价同比是上涨的，上市公司业绩同比也是增长的。 2010年以来煤炭指数和大盘指数走势比较 资料来源：WIND

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 煤炭价格与煤炭指数比较——差异一直存在 煤价2003年以来一直稳步上涨，行业利润也稳定增长，煤炭指数从2001年开始就下跌。2006年之后，煤炭价格涨势在2009年中断，行业利润与价格同步。煤炭指数波动极大，与即时价格相关性较小。 差异的必然：实体与虚拟的差异 煤炭价格和煤炭开采指数走势比较 资料来源：WIND

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 股票市场会提早反应实体经济的变化，提前半年以上的时间； 指数反应实体经济趋势，大方向、长时间拟合相对较好； 指数（股价）走势同时受政策面及资金面影响，与实体差异是必然的。 煤炭指数推迟半年，与煤炭价格走势比较 资料来源：WIND

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 煤炭指数推迟十个月，与煤炭价格走势比较 资料来源：WIND

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 煤炭指数与上证综指比较： 煤炭开采指数和大盘走势相关性较强——对煤炭股的配置比例看大盘走势 煤炭开采指数的波动幅度要明显高于大盘——投资煤炭股要“追涨杀跌” 煤炭开采指数和上证综合指数走势比较 资料来源：WIND

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 在大盘走好的大趋势下，煤炭股的涨幅相对较高 2005-6-6（998.23）至2007-10-16（6124.04）期间各主要行业涨幅（%）

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 在大盘走好的大趋势下，煤炭股的涨幅相对较高 2008-10-28（1664.93）至2009-8-4（3478.01）各主要行业涨幅（%）

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 煤炭指数与其他周期性行业指数比较： 煤炭指数波动幅度要明显高于电力、钢铁以及化肥指数，主要是电价、化肥价格受到管制，而钢铁的成本一直处于上涨之中。煤炭指数与地产指数、建材指数相关性更高，主要是因为市场化程度较高。 煤炭开采、电力、钢铁、化肥指数比较 资料来源：WIND

2、投资煤炭股：不仅关注基本面 煤炭开采、建材、房地产指数比较 资料来源：WIND

几个结论： 2、投资煤炭股：不仅关注基本面 （1）关注基本面，意在把握整个煤炭行业周期性运行的阶段；发现个股本身的投资价值。 （2）煤炭股大的行情一般出现在煤炭价格稳定上涨的前期和中期，市场会提早反应这点并会先于价格下跌而调整。 （3）煤炭股大的行情必须有大盘的配合和支持。

3、自下而上选择规模扩张的公司 （2）大部分煤炭公司的规模都有增加，部分公司外延扩张步伐很大。 （1）国际能源价格支撑国内煤价稳定。2010年国内煤炭价格有波动，同比上涨趋势已定。 （2）大部分煤炭公司的规模都有增加，部分公司外延扩张步伐很大。 （3）资源税如果推出，是成本增加最大的部分。从价征收2-5%，经过税费清理以及部分转嫁之后，对成本增加有限。 （4）上市公司业绩都有程度不等的增加，部分上市公司增幅较高。——相对于其他周期类行业，煤炭板块的增长路径更清晰。 （5）行业2010年平均的PE为13倍左右，投资安全边际高。暂维持行业“增持”的投资评级。 （6）行业性的投资机会尚不明显。自下而上选择规模扩张较快的公司：国阳新能、西山煤电、欣网视讯、潞安环能、兖州煤业。

谢谢! 欢迎交流! 海通证券研究所煤炭行业 韩振国 刘惠莹 电 话：021-23219404 Email：zghan@htsec.com 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 谢谢! 欢迎交流! 海通证券研究所煤炭行业 韩振国 刘惠莹 电 话：021-23219404 Email：zghan@htsec.com