第五章 金融市場與金融機構 Dr. Mei-Hua Chen

重 點 摘 要 1 1 財務金融市場 2 金融機構的種類 3 股票市場 4 效率市場假說

資產配置-capital allocation(p.143) 在一個功能健全的經濟體系裡，資金可以有效地從資 金供給者流向資金需求者。 資金供給者： 是一群個人或機構擁有多餘的資金(excess funds)。她們 儲蓄並將資金做投資以追求報酬。 資金需求者： 是一群個人或機構，需要資金來做消費或是投資。 她們願意支付成本來取得資金的使用。

金融市場的重要性 功能完善的金融市場能將資金有效地由資金提供者處轉移至資金需求者： 一個功能完善的金融市場有助於經濟發展/成長。 藉由在市場上投資/儲蓄，資金需求者可以獲得報酬，在將來拿回包括報酬及本金的資金。 藉由在市場上取得資金，資金需求者得以融資其投資計畫。 一個功能完善的金融市場有助於經濟發展/成長。 一個擁有健全功能金融市場的經濟體會較一個沒有健全金融市場的經濟體表現要好。

資金與證券直接移轉(direct transfers) 資金從儲蓄者 移轉到需求者 透過投資銀行 (investment banking house) 間接移轉-underwrite(承銷), pass through的方式 金融中介機構 (financial intermediaries)間接移轉- Bank /mutual fund obtains funds from savers in exchange for its own securities.

財務金融市場(financial market)定義 People/organizations wanting to borrow money are brought together with those having surplus funds in the financial markets

(financial asset markets) 金融市場型態分類 實體資產 (physical asset) 金融資產市場 (financial asset markets) 現貨(spot)市場 期貨(future)市場 貨幣(money)市場 資本(capital)市場 初級(primary)市場 次級(secondary)市場 私有(Private)市場 公開(public)市場

金融市場(Financial Markets) 實體市場(Physical Markets) 此市場的商品本身並沒有實質的價值。 ex：股票、債券、票券等 ，這些資產的價值來 自對發行人所持有的 實體物品之求償權. 是指真正可供消費、使用物品的市場。 ex：電器、電腦、機械與 傢俱等有形商品。

期貨市場(Futures Markets) 即期市場(Spot Markets) 由買賣雙方約定在未來的某一個時點，履行某種品質及數量商品之交易，而在到期前契約可在市場上自由買賣。 買賣雙方同意價格後即成交，數天內辦交割事宜。(買方付款、賣方交貨)

資本市場(Capital Markets) 貨幣市場(Money Markets) 指商品到期日在一年以上的市場。 指商品到期日在一年以下的市場。

次級市場(Secondary Markets) 初級市場(Primary Markets) 證券在發行後，投資人相互買賣的市場 發行新證券的市場

貨幣市場的 主要信用工具 國庫券(簡稱TB， 可轉讓定存單(簡稱NCD， 商業本票(簡稱CP， 銀行承兌匯票(簡稱 BA， treasury bill) 國庫券(treasury bill，簡稱TB) 貨幣市場的 主要信用工具 可轉讓定存單(簡稱NCD， negotiable certificate of time deposit) 商業本票(簡稱CP， commercial paper) 銀行承兌匯票(簡稱 BA， banker’s acceptance)

國庫券 分甲種國庫券與乙種國庫券二種，由財政部發行者目 的為調節國庫收支，由中央銀行所發行者，係基於穩 定金融的目的 甲種國庫券： 以面額發行，到期本息一次付償，僅發行過一次90 天期(1985) 乙種國庫券： 貼現方式公開標售，到期照面清償，有91、182 、 273 、364天期

可轉讓定存單 分銀行可轉讓定期存單與中央銀行可轉讓定期存單兩種： 銀行可轉讓定期存單： 係銀行負債資金管理工具，照面額發行，期限分1、３ 、 ６ 、９個月及１ 、２ 、３年期 中央銀行可轉讓定期存單： 中央銀行為調節金融所發行，期限不一定，通常在一年內

商業本票 本票係指發票人簽發一定之金額，於指定之到期日， 由自己無條件支付予受款人或執票人之票 交易性商業本票： 融資性商業本票： 工商企業基於合法實質交易行為所產生的本票，採貼現 公開發標售，期限為180天以內。 融資性商業本票： 工商企業為短期融資所發行，經由金融機構保證、簽證 與承銷後按面額發行，期間以一年以內為限

銀行承兌匯票 匯票係指發票人簽發一定之金額，委託付款人於指定之 到期日，無條件支付予受款人或執票人之票據 商業承兌匯票： 賣方簽發一定金額的匯票，由買方作為付款人並承兌者 銀行承兌匯票： 買方委託承兌的銀行承兌匯票： 賣方簽發匯票，由買方委託銀行為付款人並經銀行承兌者 賣方委託承兌的銀行承兌匯票： 賣方將其在交易過程中所取得的遠期支票轉讓予銀行，並依據讓支票金額簽發以銀行為付款人的匯票並經讓銀行承兌者

(Mutual savings banks) 商業銀行 (Commercial banks) 國庫券(treasury bill，簡稱TB) 投資銀行 (Investment banks) 金融機構的種類(一) 儲蓄銀行 (Mutual savings banks) 信用合作社 (Credit unions)

金融機構的種類(二) 退休基金 (Pension funds) 人壽保險公司 共同基金 避險基金 國庫券(treasury bill，簡稱TB) 人壽保險公司 (Life insurance companies) 金融機構的種類(二) 共同基金 (Mutual funds) 避險基金 (Hedge funds)

投資銀行 商業銀行 「投資銀行」則以證券業 務為主 不得跨業經營，避免因營 證券業務而提高了銀行風 險，影響存款人的權益， 但此一法案於1999年廢除。 以存、放款業務為主

國庫券(treasury bill，簡稱TB) 商業銀行 國庫券(treasury bill，簡稱TB) 台灣的銀行分類 儲蓄銀行 專業銀行 信託投資公司

商業銀行 儲蓄銀行 從事存款、放款、信託與外匯等業務，功能齊全。 從事存款與中長期貸款業務，由於商業銀行亦可設立儲 蓄部門，因此，儲蓄銀行所提供的服務僅為商業銀行的 一部分，競爭能力不高。

專業銀行 信託投資公司 經營貸款給特定產業之業務。 例如：土地銀行以不動產融資為目的. 「專業銀行」所針對的對象還包括工業(如交通銀行)、農業(如農民銀行)、輸出入(如中國輸出入銀行)、中小企業(如各地之中小企銀)。 信託投資公司 從事中長期信託與投資業務，並不從事存款業務。 例如：公司因發行債券而成立「償債基金」，而由信託投資公司保管，並以該基金從事買賣證券投資的工作。

實體位置的交易所 vs. 電子交易市場 拍賣市場 vs. 自營商市場 NYSE vs. Nasdaq system 差別逐漸變小

股票市場交易 蘋果電腦公司決定在投資銀行的協助下再多發行一些新 股。一位投資者買到了這些新股。這樣的交易是屬於 初級市場或是次級市場 ● 這是發行新股的交易所以是屬於初級市場。 如果投資者是在公開市場上買得蘋果電腦公司的股票， 那這是初級或是次級市場？ ● 這是買舊股，所以是次級市場。

何謂初次上市 IPO? 初次上市指得是公司將股票初次在市場上掛牌買賣。 上市可以使得公司容易在市場上向廣大的投資大眾募集 資金。一旦上市後，公司股票可以在次級市場上流通。 上市公司必須受到嚴格的規範及被要求提供各項報表。

哪裡可以看到股票的報價？報價表長甚麼樣子？ 報紙上(如Wall Street Journal 及當地報紙)，和一些網路平台 (如Yahoo!Finance, CNNMoney, 或 MSN MoneyCentral)等，都可看到股票的報價。

何謂衍生性金融商品(derivatives)? 如何應用衍生性金融商品來避險？ 衍生性金融商品的價格是源自於另一商品的價格。如源 於股票的選擇權及期貨。 衍生性金融商品主要是被應用來避險。例如一個進口商 害怕本國幣值下跌造成成本上升，可以使用外匯期貨來 降低風險。 投機者(speculators)也會利用衍生性金融商品來賭各項商 品期貨的走勢，如股價、利率、匯率及各項商品。 如 猜對方向投資者可以賺很多錢；但猜錯了，也會有巨 大損失，因此使用衍生性金融商品也會有重大風險。

何謂效率市場假說 (the Efficient Market Hypothesis, EMH)? 在效率市場下，證券是處於均衡狀態，價格是合理的。 除了是因運氣好，或是因為有比較多的資訊，否則投資 者無法擊敗市場( “beat the market” ) 效率市場的種類 弱式效率市場-Weak-form efficiency 半強式效率市場-Semistrong-form efficiency 強式效率市場-Strong-form efficiency

效率市場假說 效率市場假說 效率市場的型態因為資訊內容不同，可區分為以下三種 弱式效率市場 (Weak Form Efficiency) 半強式效率市場 (Semi-Strong Form Efficiency) 強式效率市場 (Strong Form Efficiency) 效率市場假說之實證研究 股價 宣佈日之前後日 -30 -20 -10 10 20 30 過度反映 效率市場 反映延遲

弱式效率市場 Weak-form efficiency 無法藉由分析過去股價趨勢而獲利。最近股價的下跌並 不能絕對預測將來股價是會上升或下降。 實證結果證實，弱式效率市場假說式成立的。 但市場上仍在使用技術分析(technical analysis)?!

半強式效率市場 Semistrong-form efficiency 所有公開的資訊已反映在股價之中，所以無法藉由分析 像是年報這樣公開的資訊來找出所謂的低價股。 實證結果並未完全證實半強式效率市場，所以仍可藉由 獲得較多、較新、較充分的資訊來獲利。

強式效率市場 Strong-form efficiency 所有資訊，包括內線消息 (inside information)都已反映在股 價內了。 實證發現強式效率市場假說不成立。許多人仍在利用內 線消息賺取暴利。這是不合法的。

效率市場的結論 有關股票市場的實證發現: 行為財務學(Behavioral finance) 納入認知心理學的理論來探討個人及市場如何對 不同狀況的反應。 弱式效率市場假說成立。 半強式效率市場並不完全成立。 強式效率市場假說不成立。

效率市場的涵義 如果您聽到一家藥廠的新藥已被政府核准，經可發行 上市。如果市場式具有半強式效率的那還能利用這個 消息去獲得利潤嗎？ 不行 !! 在半強式效率市場下，所有已公開的資訊已被反應到股價裡了，無法利用此資訊去獲利。