第七章 外汇市场变化对投融资收益影响

第一节：外汇市场汇率变动对证券投融资影响 一、全球多元化投资组合 1、海外证券投资的选择 海外投资吸引力来源于三大因素：外国的经济增长率高于本国，在此基础上决定了外国公司收益率的增长高于本国，此外，外币的升值收益，从而决定了海外投资收益高于本土投资收益。

2、全球多样化投资组合 全球多样化投资是因为收益的不确定性和环境的不确定性决定的，如果能够确定哪一个国家存在超额受益，就无需多样化投资了。 面对不同的国家经济增长率，企业的盈利增长率以及波动的外汇汇率，投资人需要进行全球多样化投资组合来化解风险。

年投资收益率和投资风险 （1970年——2000年） 国家 超额收益率（%）标准差（%）夏普比率 法国 7.6 23.0 0.33 国家 超额收益率（%）标准差（%）夏普比率 法国 7.6 23.0 0.33 德国 6.7 20.4 0.33 日本 8.8 22.9 0.38 英国 7.8 23.9 0.33 美国 5.7 15.3 0.37 全球市场组合 6.0 14.1 0.43

3、投资新兴市场的机遇 新兴市场在追赶发达国家时往往提升他的经济增长率，上市公司的发展潜力大，与之相伴随的是股本的扩张。 新兴的市场在开放初股价一般都没有被价值发现，市场指数普遍低于全球成熟的市场。 随海外资本的流入，对本币的需求增加导致这个国家货币存在升值的空间 。

二、海外债券投融资收益与风险 1、不同国家利率高低对债券投资收益的影响 在通货膨胀率低于国外水平的情况下，利率水平高的国家债券的收益率就高。 了解国家之间利差的大小是决定在海外投资哪一个国家债券的依据之一 。

2、不同国家之间汇率高低对债券投资收益的影响 在利率一定的水平下，汇率高的国家，促使了国际资本流入，货币升值其发行的国债就很有吸引力。 虽然存在利率平价理论，但是如果减税政策等使一国的经济环境好，资本就会流入。

3、海外投资债券的风险 4、海外债券融资的风险 存在着利率风险、违约风险、通胀引发的货币贬值和汇率下跌的风险 利率降低的国家货币远期汇率上升，对于以往较高利率发行债券的海外投资者来说遭遇的风险就会升级，面临了高利率成本增加与所借入的外币因升值而债务增加。

三、海外股票投融资收益与风险 1、投资海外股票超额收益的来源 2、投资海外股票的风险 经济的增长，公司盈利的增加，股价的上升，货币的升值，导致超额收益产生。 2、投资海外股票的风险 1）在新兴市场上投资股票的风险主要来自于企业收益率增长的不稳定和短期性，股本扩张快，盈利增长快，但是不具有长期稳定发展的潜能，持有期间的收益可能发生变化。

2）通胀率高于经济增长率 3）外国资产评估准则的差异 4）政策性风险 5）投资期间投资国汇率向下波动

3、海外发行股票的机遇与风险 选择需求大于供给的市场，股价正在走向高涨的上升趋势中 进行发行。 4、新兴市场汇率波动对证券投资影响 1）墨西哥金融危机 2）东南亚金融危机 3）俄罗斯金融危机

第二节：回避汇率变动风险的工具选择 一、债券投融资与回避利率、汇率风险工具选择 1、长期国债期货套期保值 投资者的操作方案是在期货市场上卖出同等数量的长期国债。即卖出一个期货合约。这样，他在现货市场上的多头资产就与期货市场上相反的空头资产相抵。 融资方即发行债券的政府或企业它们的套期保值方案刚好与投资方的相反，买入几份相同期货合约就能够回避利率变动的风险。

2、远期外汇买卖与债券风险回避 在投资海外债券市场的同时，也可以利用在远期外汇市场卖出等额外币合约，锁定汇率波动的风险，以确保债券收益的实现。而融资方预计汇率将发生趋势变动，则可以在债券到期日临近时，买入一份远期合约，以便在到期兑现时，防止外汇汇率的上升而提高支付的成本。

3、组合国际债券与外币投资的选择 政府为防范汇率波动风险： 选择相互关联的负相关性货币： 对不同的外币国债进行组合投资，从而化解单一货币升贬值带来的损失。 选择相互关联的负相关性货币： 如美元、日元、欧元国际储备货币进行投资，但需按这类货币的市场环境与币种的强弱调节一定的比率结构寻找预期收益一定的情况下，风险最小的组合，或者风险一定而收益最大的组合。

二、远期外汇买卖与股票投资相结合 1、股票投资中的本币与外币收益 1）浮动汇率制下的外汇升贬值对股票市场收益的影响 资本流入使本币需求大于供给而升值，外汇则相反 本币流向股市价格上升，卖出可兑换更多的外汇。 2）固定汇率制下的外汇升贬值对股票市场收益的影响 盯住美元的汇率导致股价上升的收入在美元贬值中对冲，在美元升值中只要能够维持本币不对美元贬值，那么本币收益等于外币收益。 但是当资本流出这个国家时，往往增加美元的需求，形成本币的超额供给，固定汇率制难以维持。

2、对外币收益套期保值 当你投资海外股票时，为了避免汇率波动的不确定性带来的风险，你可以卖出一笔与股票现货价格相同的远期美元，从而锁定美元波动的风险，为投资期间的收益保值。 但是你不能获得超额收益

三、不同市场投资和币种选择 欧元、日元以及美元的走势之间存在着负相关的关系，多元化的股票与外币组合投资将化解市场之间与外汇之间的风险。 投资组合的比例需要进行合理的安排，从而能够把握最有利可图的市场，以及最有可能升值的货币。

四、间接融资与直接融资相结合的市场投机选择 利用间接融资与直接融资相结合方式，以及利用不同币种进行交叉投机，可以获得超额收益。 案例：英镑的高估不幸成了投机家阻击的对象。

第二节：回避汇率变动风险的市场选择 一、不同市场的趋势确定 1、上升趋势的市场条件 2、上升趋势中的本币升值 快速的经济增长率伴随一个较高的股票收益率与货币升值，股票盈利的增长给投资人带来高的收益，本国经济实力的增强使本币升值。 2、上升趋势中的本币升值 经济增长率高于其他国家的经济增长率，通胀率低，股价指数收益率高于其它国家股价指数收益率，显著特征是一个处于上升趋势的市场，股票市场的价格存在着较大的上升空间，资本流入导致本币升值。

三、投资新兴金融市场的时机选择 1、新兴金融市场的特点 2、投资新兴金融市场的时机与风险 开放的机遇 高经济增长率下的企业很可能存在着进一步提升盈利的机会，也存在着价值低估的可能。国际会计准则的实施

政策性风险 政府的强烈管制使资源配置不能受市场自由调节。 宏观调控中牺牲国内各公司的利益。 经济的结构性变动不能分享到企业真正的盈利。

3、新兴金融市场开放的时机 创造一个境外投资者与本国投资者双赢的局面 良好的环境，健全的市场，完好制度，以及市场间相互影响的利率传导机制，使市场间的供求变化能够适应价格的稳定增长。 增加供给平抑需求使价格稳定 在较长的时间里走完一个长期上升趋势

利用利率汇率释放风险 当所有的市场都处于高涨中而不能够进一步吸收货币供给量M2的时候，提高利率 。 在资本可能大量流出的条件下，灵活的变动汇率。