第五章 主要期货、期权产品 第一节 外汇期货与期权 第二节 利率期货与期权 第三节 期货期权

第一节 外汇期货与期权 一、外汇期货 二、外汇期权

一、外汇期货 （一）外汇期货的特征 （二）保证金要求 （三）外汇期货的套期保值

（一）外汇期货的特征 外汇期货合约是一种交易双方签订的协议，其中某一交易方同意在日后按照当前确定的固定汇率从另一方买进货币。 国际货币市场（IMM）。 外汇期货价格以每单位外汇的美元价格报出。 交割在到期月的第三个周三执行，合约的买卖在交割日前两个工作日结束。

外汇期货合约的报价单

（二）保证金要求 保证金数量与交易货币价格的波动范围有关。 保证金的数量是可以商定，各个经纪商的要求不同。 清算所求其会员有最少保证金要求。

（三）外汇期货的套期保值 外汇多头套期保值交易：指期货合约的买进，是针对未来支出外汇，担心外汇升值的保值策略。 外汇空头套期保值交易：指期货合约的卖出，是针对未来收入外汇，担心外汇贬值的保值策略。

（三）外汇期货的套期保值 案例： 7月1日，一位美国汽车交易商订立了一份合同，买进20辆英国生产的运动跑车，价款于11月1日以英镑支付。一辆车的成本为35 000英镑。该交易商担心英镑会在接下来的数月内升值，从而导致支出的美元数增加。

（三）外汇期货的套期保值 7月1日汇率是每单位英镑1.319 0美元，英镑的远期汇率是1.306 0美元。20辆车的远期成本=20×35 000×1.306 0美元=914 200美元。 12月份的英镑期货合约价格是1.278美元，一份合约的价格为62500×1.278美元=79875美元。 适当的合约数量=(20×35000)/62500=11.2 买进11份期货合约。

（三）外汇期货的套期保值 11月1日即期汇率是1.442美元，买进700 000英镑用于购买20辆车，美元的成本=700 000×1.442美元=1 009 400美元。 12月份英镑的期货合约价格为1.437 5美元，一份合约的价格=62 500×1.437 5美元=89 843.75美元。 卖出11份期货合约。

（三）外汇期货的套期保值 期货交易收益=11×89 843.75（期货合约的出售价格）－11×79 875（期货合约的购买价格）=109 656.25美元。 该交易商为20辆跑车支出的成本= 1 009 400－109 656.25=899 743.75美元。

二、外汇期权 （一）外汇期权的特征 （二）外汇期权的分类 （三）外汇期权交易策略

（一）外汇期权的特征 外汇期权是一种交易双方达成的协议，参与交易的一方支付期权费，同时获得在日后以当日协定汇率、买进或者卖出货币的权利。 现金结算、再出售、实物交割。 标价方式：每英磅（或其他货币）多少分、每美元（或其他货币）多少便士、交易量的百分比。

（二）外汇期权的分类 （1）现货期权 （2）外汇期货期权 （3）期货式期权：包括现货的期货式期权、期货的期货式期权。

（三）外汇期权交易策略 (1)买进外汇看涨期权

(2)买进外汇看跌期权

(3)外汇期权的套期保值 案例1： 一家美国公司竞争投标一座伦敦多功能运动场馆的建筑工程合同，竞标价格必须用英镑提交，如果竞标成功，款项将按照固定数目的英镑支付，即这家公司必须做好竞标成功进账2 500万英镑的准备，英镑的远期市场汇率为1.437美元，那么用美元表示，这个项目的价值应等于 25 000 000×1.437=35 925 000美元。

案例2： 通过买进英镑看跌期权来实现套期保值。 竞标成功英镑贬值：该公司在实际收入美元金额下降的损失能够被执行看跌期权所形成的收益抵减。 竞标不成功英镑贬值：该公司仍然可以获得执行看跌期权所形成的收益。

第二节 利率期货与期权 一、基础知识 二、利率期权 三、中长期利率期货 四、短期利率期货

一、基础知识 （一）利率 （二）久期 （三）天数计算惯例 （四）国债的报价

（一）利率 n年期即期利率(spot interest rate)。 零息票收益率曲线(zero-coupon yield curve)。 远期利率(forward interest rate)。

（二）久期 衡量债券对利率变化的敏感度的指标： （1）麦考利久期：以每期金额现值与债券总现值之比作为权重，与相应的剩余有效期相乘然后求和，是量化利率敏感度的重要工具。 （2）修正久期：在麦考利久期概念的基础上发展而来，指当市场利率变化一个百分点时债券现值的百分比变化。 （3）修正久期等于麦考利久期单期贴现的负值。

（三）天数计算惯例 （1）定义：利息随时间累计的方式 （2）实际天数/实际天数（期限内） （3）30/360 （4）实际天数/360

（四）国债的报价 中长期国债：价格以美元和1/32美元报出，所报的价格是面值为$100债券的价格。 短期国债：（360/n）× （100 – Y），其中Y指面值为100、据到期日还有n天的短期国债的现金价格 现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息

二、利率期权 （一）利率期权的特征 （二）利率看涨期权的套期保值 （三）利率看跌期权的套期保值

（一）利率期权的特征 利率看涨期权合约的买方获得了收取一种利息而支付另一种利息的权利，合约协定的利率叫做执行利率。 利率期权合约一般为欧式期权，只能在合约到期日予以执行。 付款行为发生在期权执行以后，与合约标的利率的天数相同。 利率看涨期权合约的盈利=（名义本金）× Max(0，LIBOR-X)(天数/360) 。

（二）利率看涨期权的套期保值 给予合约买方按照浮动利率收取利息金额，并交换固定利息支付的权利。 锁定了最大的借款成本。 若不考虑期权费，当利率在期权到期日低于执行利率时，期权将不被执行，借款人可以在市场上以更低的利率借款。

（三）利率看跌期权的套期保值 给予期权购买者以固定利率收取利息的权利，作为交换，期权买方必须支付浮动利率的利息。 可保证持有者获得贷款或投资的最小收益。 利率看跌期权的收益=（名义本金）× Max(0，X-LIBOR)(天数/360)。

三、中长期利率期货 （一）转换因子 （二）中长期利率期货的报价 （三）中长期利率期货的套期保值

（一）转换因子 定义：指将符合实际交割的各种现货债券统一于8%的收益率的系数。 标准债券：指票面利率为8%，期限大于等于15年的名义政府债券。 中长期利率期货以标准券作为标价的标准。 空头方可以选择交割任何票面利率，只须期限长于15年且在15年内不可回赎的债券。 转换因子可以帮助投资者在利率期货交割时计算最终的交割价格。 交割价格=期货最终结算价格×债券转换因子+债券应计利息。

（二）中长期利率期货的报价 长期国债期货合约的价格以美元和1/32美元报出，与长期国债本身报价的方式相同。 例如：某期货合约的价格为93-14，指的是93+14/32或者93.4375。 确定期货报价的过程： 根据报价计算最廉价交割债券的现金价格——根据债券的现金价格计算期货的现金价格——根据期货的现金价格计算出期货报价——考虑到最廉价交割债券与标准的15年期的债券之间的区别，将以上求出期货报价除以转换因子。

（三）中长期利率期货的套期保值 价格敏感性套期保值率(price sensitivity hedge ratio)：用在利率期货合约上，可以给出针对利率变化的最佳期货合约数量。 运用价格敏感性套期保值率可使整个头寸的久期为零。 对于长期国债期货合约，投资者必须以期货合标的资产的久期为基础决定交割某个债券。 实施对冲时，投资者必须正确估计出最廉价交割债券。

四、短期利率期货 （一）短期国债期货 （二）欧洲美元期货 （三）短期利率期货的套期保值

（一）短期国债期货 报价公式：短期国债期货的报价=100 – 相应的短期国债的报价。 短期国债期货的报价=100 – 4×（100 – 期货合约的现金价格）。 合约到期的月份分别为3月、6月、9月以及12月，一般大约持续两年。 最后一个交易日是在当月第三周发行短期国债之前的那个工作日。

（二）欧洲美元期货 欧洲美元（Eurodollar）：是存在放在美国境外银行或者美国银行境外分行的美元金额。 欧洲美元利率：是银行之间存放欧洲美元的利息率，也称为伦敦银行同业放款利率（LIBOR）。

欧洲美元期货合约：标的利率是90天利率，建立在三个月的欧洲美元定期存单基础之上，期货合约的面值为100万美元，通过IMM指数方法报出——过程和短期国债报价相同。 欧洲美元采用现金结算。 最后交易日的结算价格是LIBOR。 合约到期日分别为3月、6月、9月以及12月，期间可延长10年。 最后交易日指当月第三个星期三之前的第二个伦敦工作日。

（三）短期利率期货的套期保值 案例1： 2月15日，某公司财务主管确定将在5月17日收入100万美元。于是决定在5月17日买进91天的短期国债。 短期国债目前的贴现金额为8.20，远期利率为8.94，因此存在利率下跌的风险。一旦真的发生，短期国债期货价格必然上升，所以，该财务主管需要买进期货合约。

案例2： 2月15日91天的短期国债隐含远期价格对应得贴现额为8.94，每100美元面值的价格=100－8.94(91/360)=97.74，1 000 000美元面值的收入为977 400美元。 隐含收益率=(100/97.74)365/91－1=0.096 0 6月份短期国债IMM指数为91.32，每100美元面值的价格=100－（100－91.32）（90/360）=97.83，单位合约的价格为 978 300美元。买进一份合约。

案例3： 5月17日出售91天短期国债的贴现额为7.69，每100美元面值的价格＝100－7.69(91/360)＝98.056 1，1 000 000美元面值的收入为980 561美元，隐含收益率＝(100/98.056 1)365/91－1＝0.081 9。 6月份短期国债IMM指数为92.54，每100美元面值的价格为100－（100－92.54）（90/360）＝98.135单位合约的价格为： 981 350美元。 卖出一份合约。

案例4： 期货交易收益：981350－978300＝3050美元。期货合约的收益可以视为短期国债实际价格的扣减项目，从而使短期国债实际成本为980 561－3 050＝977 511美元。 面值为1 000 000美元的短期国债实际支出977 511美元。 隐含收益率为（1 000 000/977 511）－1＝0.095 5，与隐含远期利率9.60%非常接近。

第三节 期货期权 一、期货期权的特征 二、期货期权的价格特征 三、期货期权的提前执行 四、期货期权的交易策略 五、期货期权与现货期权 第三节 期货期权 一、期货期权的特征 二、期货期权的价格特征 三、期货期权的提前执行 四、期货期权的交易策略 五、期货期权与现货期权 六、利率期货期权

一、期货期权的特征 定义：给予期权买方一种权利，但没有相应的义务，在一定的合约有效期内，期权买方有权利按照固定的价格即执行价格，买进或者卖出期货合约。 买进期货合约的期权相当于一种看涨期权合约，出售期货合约的期权相当于看跌期权合约。

二、期货期权的价格特征 （一）内在价值 （二）价格下限 （三）卖权——买权平价

（一）内在价值 美式期货期权：最低价值等于其内在价值。 美式期货期权的内在价值等同于现货期权的内在价值。

（二）价格下限

（三）卖权——买权平价

三、期货期权的提前执行 对于期货期权合约，无论是看涨期货期权还是看跌期货期权，都可以提前执行。

四、期货期权的交易策略 （一）买进看涨期货期权 （二）买进看跌期货期权 （三）出售避险式看涨期货期权

（一）买进看涨期货期权

（二）买进看跌期货期权

（三）出售避险式看涨期货期权 买进基础性投资工具—期货合约，同时出售相应的看涨期权合约的交易策略。

五、期货期权与现货期权 （一）期货期权的优势 对应的基础性期货合约的流动性相对更强，交易起来比基础性现货投资工具更加容易。 （二） 交割优势

六、利率期货期权 （一）利率期货期权的特征 （二）利率期货期权的交易策略

（一）利率期货期权的特征 （1）唯一的一种场内交易利率期权； （2）利率期货期权都是美式期权； （3）利率期货期权的买方不需要在购买合约后第二天支付期权费，只有在执行期权时，或在合约到期日才需要支付期权费。

（二）利率期货期权的交易策略 (1)看涨利率期货期权的交易策略 (2)看跌利率期货期权的交易策略 (3)牛市看涨期权价差 (4)熊市看跌期权价差 (5)多头执行价格相同的跨式期权 (6)多头执行价格不同的跨式期权

(1)看涨利率期货期权的交易策略 多头看涨利率期货期权：是一种投资者预期利率期货价格将上涨，同时希望限制由于预测失误而导致损失的交易策略。 空头看涨利率期货期权：是一种投资者预期利率期货价格将下降或小幅变动的交易策略。 无保护的空头看涨期权的风险十分高。

(2)看跌利率期货期权的交易策略 多头看跌利率期货期权：是一种投资者预期定息期货价格将下降，希望从中获利，同时限制由于预测失误而导致损失的交易策略。 空头看跌利率期货期权：是指投资者预期债券期货的价格会保持平稳或者可能会略微上涨，并准备承担市场走势一旦与预期相反所带来的巨大风险的交易策略。

(3)牛市看涨期权价差 一种投资者预期利率期货的价格将小幅上升，通过买入较低执行价格的看涨期权，同时卖出较高执行价格的看涨期权，控制风险和减少成本的交易策略。 卖出执行价格较高的看涨期权限制了投资者的最大利润，但可以抵消部分买入执行价格较低的看涨期权的成本，从而降低了总的交易成本。

(4)熊市看跌期权价差 是一种投资者预期利率期货价格将略微下降，同时希望降低投资成本并控制风险，以较高的执行价格买入一份看跌期权，同时以较低的执行价格卖出一份看跌期权的交易策略。

(5)多头执行价格相同的跨式期权 一种投资者同时买入平值看跌期权和平值看涨期权，希望从基础期货价格的较大波动中获利的交易策略。 这种策略的成功与否和利率期货价格是否涨跌无关，而是取决于价格波动幅度。

(6)多头执行价格不同的跨式期权 由多头看涨期权头寸和多头看跌期权头寸组成，其中看跌期权的执行价格低于看涨期权的执行价格。 同执行价格相同的跨式期权相比，不同执行价格跨式期权的期权总权酬，即最大损失较低，但是不同的执行价格相应减少了潜在的利润。