美国原油结构性问题 美国原油出口引发的库存变化

各国经济和原油的基本情况 欧美经济复苏较慢，对原油需求提升空间有限。 欧佩克积极调解原油供应，以应对成员国和非欧佩克国家原油产量的大幅增加。 中国经济趋于平稳增长阶段，对原油需求增长较前期下降。 日本受核电站关闭的影响，发电原油用量增加，但总进口量较往年不变。

美国经济回暖 美国经济开始好转但市场信息仍有不足 2008年金融危机以来，美国经济持续向好，道琼斯指数不断的攀高，这与美联储量化宽松的政策密不可分，可以看出道琼斯指数和美元指数之间有明显的负相关性。但从10年期美债的走势上来看，人们似乎对美国经济复苏的信心不足，从图中可以看出，美国经济有下行迹象时，美债收益率下降幅度很大，说明这时人们都急于将资产配置于稳定的国债。

美国经济和炼厂需求 炼厂对原油需求大幅提升多为油品出口 原油输送量回到了历史较高水平，但值得注意的是原油与成品油出口大幅上升，而美国自身原油消费与往年基本保持一致。所以美国经济的好转实质上未提高气原油消费，消费处于历史平均水平。所以美国炼厂对原油的需求增加，在很大程度上是由国外的需求导致的。

欧洲原油基本情况 欧洲经济与Brent原油相关性较小 欧元兑美元在过去几年当中也经历了大幅涨跌，欧债收益率也具有相同的变化方向，但每次上升时都不及下降时的幅度和速度。所以欧洲经济的复苏和发展也不会很快，对原油的需求量也将保持稳定。Brent油价反应的不是欧洲的供需，而是除北美外的原油的主要产销地的供需情况，所以Brent油价和欧洲经济情况的关联性不大。

OPEC原油生产与中东地缘政治形势 非OPEC国家原油产量提高，局部冲突形势缓和，沙特积极调节原油供应 随着非欧佩克国家原油产量的大幅提高，欧佩克国家不得不调整降低其原油产量以维持较高的价格水平。在OPEC国家中，前段时间备受关注的伊朗核问题在2013年年底已经得到初步的解决，伊朗与美国等签订了暂时协议不继续研究和使用核能，以换取减少经济制裁，如果进展顺利，将在2014年的第二季度签订完全协议，届时将取消全部的制裁。叙利亚方面，自2013年9月叙利亚政府同意销毁化学武器后，其战争局势得到缓和，目前已开始考虑和谈。如此，OPEC原油产量提高的预期强烈，作为最大产油国的沙特，可以看出长期以来都在积极地调整其产量，所以OPEC原油的产量将维持相对稳定。

中国经济与原油消费 中国经济增长放缓使原油需求量变化趋于平稳 三中全会定下我国经济增长求稳不求快的基调，不再强调保8，经济增长开始放缓，从GDP、PMI、上证指数的变化趋势都趋于平缓。在这种背景下，我国对原油的需求将保持稳定或稳步提高，国内原油生产量不会出现变化，原油进口量和经济增长将保持一致。

日本经济和原油进口 核电站的关闭和安倍晋三的刺激政策并未提大幅高日本原油进口量 2012年底安倍上任，提出一系列政策来刺激日本经济和解决财政赤字问题。从安倍政府制定的目标来看，刺激政策确实起到了作用，消费者信心和物价指数得到了大幅提升，但2014年4月即将提升的消费税会对日本经济造成多大影响，日本政府又将采取说明措施仍是未知的，但消费者信心已经开始下滑。2011年3月日本地震，导致福岛核电站等陆续关闭，发电用原油量大幅提高，但原油进口量变化不大。这也许是由于日本经济不振而对原油需求减少，或者很多公司都将生产线移至其他国家。所以地震后，日本原油进口总量并未如人们所想那样大幅提高。

美国原油的逻辑 美国页岩油革命使原油产量增加，对进口依赖下降。 原油管道Keystone XL的逐渐完工以及Seaway倒流，使大量原油流至美国海湾的港口。 美国原油比布伦特原油品质较好，加之美国油品出口便利，Brent较WTI原油高升水是不合理的，所以两油间的价差缩小。

原油流向的改变 原油产量提高使大量原油流向美国海湾 美国原油流向经历了三个阶段。在美国石油管理区的5个区中，西海岸PADD 1的炼厂用原油从阿拉斯加运输，东海岸PADD 5的从欧洲和西非进口，洛基山脉PADD 4的原油来自加拿大，中西部PADD 2的来自加拿大进口和北达科他州的生产，美国海湾PADD 3的原油来自美国海上油田的生产和从欧洲、非洲、墨西哥的进口。流向变化发生主要在PADD 2和3两区。第一阶段，原油从南、北、西德克萨斯流至库欣，再从库欣流至各个炼厂。第二阶段，随着北边和德克萨斯原油产量增加，大量原油流至库欣，进口至PADD 3的原油减少。第三阶段，原油管道Seaway由北向南倒流，Keystone前三段建成投产，大量原油和成品油流向PADD 3，美国油品出口快速增长。

原油总供应 美国原油产量增加，进口减少，总供应稍有上升 美国原油的供应整体趋势是上升的，原油供应分为两个部分，美国的产量与净进口。随着美国的页岩油革命，页岩油开采技术的发展，美国原油产量自2010年开始不断增加，2012年第四季度开始原油产量大幅提高。进出口部分，美国原油的净进口明显下降。

原油产量 页岩油革命使美国原油产量大幅提高 美国原油产出应自2009年金融危机后开启了上升趋势，从2010年底产量开始大幅上升。

原油进口 美国原油进口量呈下滑趋势，自OPEC进口量下降明显 美国原油进口量从2010年下半年开始下降，对欧佩克原油的依赖度降低，但美国实现能源独立是不可能的。美国原油进口量一半以上来自PADD 3区，这些进口来自欧佩克和墨西哥。加拿大的原油进口主要流向中西部PADD 2区。

原油和成品油出口 出口量的增长几乎全部来自PADD 3 美国原油出口总量不断增加，这种出口的增加量几乎都是由PADD 3贡献的。美国页岩油革命导致油品出口量的大幅增加的原因，页岩油革命使美国原油产量提高，页岩油主产区在北达科他州和西德克萨斯，这两地的原油均流至库欣，库欣大量的原油供应改变了原本油管由南向北的流向，Seaway和Keystone XL将美国的原油输送至PADD 3的港口地区加工出口。

WTI与Brent原油的价差 美国原油供应的变化为其原油和成品油出口创造了便利条件。

WTI与Brent长期升贴水 美国政府对原油出口的限制导致WTI原油大幅贴水 由于WTI原油质量好于Brent原油，所以WTI原油曾经很长一段时间以来对Brent原油都是升水的，并且升水几乎处于-1至-4美元/桶的正常升水区间。 2010年美国对原油出口进行了严格的限制，使WTI原油贴水，价差开始扩大。

Brent和WTI原油价差 两油价差将缩小并趋于平稳 随着近来美国原油产量大幅提升，美国能源对外依赖度大幅下降，加之出口条件的便利，其他国家对美国油品的需求上升，导致WTI原油价格相对Brent原油有着上行压力，两油价差缩小。目前，美国开始考虑逐步开放对原油出口的限制。这些因素导致两油价差未来的区间震荡走势。

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