可轉換公司債交易策略 ECB發行實務(下) 第四章 操作實務注意 4.1 可轉換公司債發行交易案例的分析 4.2 發行與交易操作的運用實務 4.1 可轉換公司債發行交易案例的分析 4.2 發行與交易操作的運用實務 4.3 可轉換公司債套利實務說明 4.4 其他專業之注意

第四章 操作實務注意 1

Convertible&Exchangable 可轉換公司債發行交易案例的分析(1)-1 1.近三年CB/ECB發行明細表 債券發行概況表 公司債 外 國 債 券 國 際 債 券 Corporate Bond 年 普通公司債 附股權公司債 轉(交)換公司債 合 計 淨 額 Total Amount 成長率 Foreign Bond International Bond Year Straight with Warrant Convertible&Exchangable (％) 期數 淨額 Growth Rate (％) No. (十億台幣) (十億美元) (十億元) of Outstand- Outstan- Issues ing ding NT$ NT$Billion Billion 2001 1,487 516.90 97 81.82 598.72 14.8 46 143.00 - 2002 2,036 650.86 2 0.70 158 104.61 756.17 26.3 78 142.60 2003 2,666 799.85 0.21 235 121.81 921.87 21.9 174 153.00 2004 2,882 899.38 0.56 349 152.21 1,052.15 14.1 116.50 2005 2,663 897.04 1 0.16 322 154.90 1,052.10 - 0.0 156 89.10 2006 2,279 933.48 0.09 292 183.01 1,116.58 6.1 140 71.00 2007(1~11) 1,777 888.71 0.00 278 201.03 1,089.75 - 0.4 128 60.60 0.49 資料來源：行政院金融監督管理委員會網站 2

Overseas Corporate Bonds 可轉換公司債發行交易案例的分析(1)-2 公開發行公司海外有價證券發行概況統計表 單位：億元Unit：US$ 100 Millions 海 外 存 託 憑 證 GDR/ADR 海　外　公　司　債 年 發行新股參與發行 原有股東持股參與發行 Overseas Corporate Bonds year with new shares with seasoned shares 核准件數 核准金額 No.of （美元） Amount Approved Cases Amount 美 元 瑞 士 日 圓 appro- Approved 法 郎 ved (USD) USD SFR YEN 2001 27 28.92 - 21 28.22 2002 24 43.97 48 75.03 2003 12 29.95 23 73.41 123 106.27 2004 9 28.47 14.08 60 67.79 2005 6 20.22 7 50.21 13 22.03 2006 4 13.03 2 10.68 19.95 2007(1~11) 21.09 27.19 12.70 資料來源：行政院金融監督管理委員會網站 3

可轉換公司債發行交易案例的分析(1)-3 4

發行與交易操作的運用實務(2)-1 2.發行與交易操作的時機運用 可轉換公司債的行情與股市行情密切相關，當股票上漲時，可轉換公司債價格也隨之上漲，投資人可選擇不轉換股票直接賣出以賺取價差，或請求轉換為股票，已獲取現股的資本利得。 5

發行與交易操作的運用實務(2)-2 因此在景氣谷底、股價低迷、多頭行情回檔整理階段時，就是可轉換公司債投資時機，可說是下檔有賣回收益率保護，上檔有價差空間。 由於可轉換公司債的市價，往往會落後於股價表現，較適合一個月以上的中長期投資，並不適合短線進出。因此中長線投資者，可以折價買進可轉換公司債， 6

發行與交易操作的運用實務(2)-3 等股價上漲後，再將可轉換公司債轉換為股票或直接賣出可轉換公司債，賺取其中差價利益。 可轉換公司債即將到期或付息前，由於可轉換公司債的價格通常低於股票價值，因此在企業債信無慮下，在投資時間短，收益率看得見，也易吸引買盤介入，是可轉換公司債另一個投資時機。 　 7

發行與交易操作的運用實務(2)-4 3.優缺點認識： (1)優點： 。套利或避險動機(Arbitrage/Hedge Purpose) 。保本型的投資機會(Downside Protection) 。向上參與獲利的投資機會(Upside Participation) 。優於現金股息收入(Yield Advantage) 8

發行與交易操作的運用實務(2)-5 Reset & Antidilution provision) 。 向下修正條款及反稀釋條款(Downside Reset & Antidilution provision) 。 較高的槓桿效果(Higher Leverage) 。 大股東鞏固經營權利器(Proxy Fight) 9

發行與交易操作的運用實務(2)-6 (2)缺點： 。普通股股價未盡理想，形成公司再融資風險 。 ECB發行成本高 。產生複雜，不易評價或避險 。保流通性較差 。轉換時間點公司掌握不易 。普通股股價未盡理想，形成公司再融資風險 。 ECB發行成本高 。 ECB資金不能轉換為台幣使用 。 ECB發行後後續作業成本高，轉換手續繁鎖 。 ECB海外國際投資法人參與經營權較不控制 。 ECB提供進入投資歐美股市機會 10

可轉換公司債套利實務說明(3)-1 　　 套利操作的原理在於買一低，同時賣一高的交易。由於可轉換公司債只能做多，不能放空，所以只有一種套利操作方式，即買低估的可轉換公司債，同時賣高估的標的股票。藉此運用一套資金，兩套進出賺取差價收益。 可轉換公司債套利 ＝ 買低估的可轉換公司債 ＋ 賣高估的股票 11

可轉換公司債套利實務說明(3)-2 。首先判斷是否可進行套利操作的條件： (1)先計算轉換價值，也就是把可轉換公司債 轉換成股票時會值多少。 　(1)先計算轉換價值，也就是把可轉換公司債 　轉換成股票時會值多少。 　 計算公式如下： 可轉換公司的轉換價值=可轉換股數*普通股股價 (2)可轉換公司債的轉換價值＞可轉換公司債的 市價，則可以進行套利。 　 可轉換公司債的轉換價值＜可轉換公司債的 市場，則無法進行套利。 12

可轉換公司債套利實務說明(3)-3 。明白如何進場買賣可轉換公司債 (1)初級市場發行時： 可轉換公司債通常採取「詢價圈購」的 方式進行公開銷售，投資人可以直接參 與圈購。ECB則以海外外人身份方能購 買限制，承銷模式採「詢價圈購」在香港議訂價為主要發行報價資本市場。 13

可轉換公司債套利實務說明(3)-4 通常初級市場以大筆金額購買對象或基金法人為主，法令限制購買人身份下，套利操作實務不易。 (2)次級市場交易時： 可轉換公司債掛牌以後會在集中市場或櫃 檯買賣中心以電腦撮合交易，投資人可以 一般交易股票的方式進行買賣。可轉換公 14

可轉換公司債套利實務說明(3)-5 (3)其它交易方式： 櫃檯買賣中心提供議價成交方式，供投資人針對與特定人議價成交的機會。此外，若投資人欲將可轉換公司債轉換為普通股或執行賣回權將可轉換公司債賣回給發行公司，則可透過證券經紀商對發行公司提出申請。 15

可轉換公司債套利實務說明(3)-6 ECB亦可採用特定人議價方式成交套利操作，然以其國內股票配合ECB在時間差掌握上較困擾，通常以穩健保守方式轉換期間列入風險期間，較有利掌握獲利。 16

可轉換公司債套利實務說明(3)-7 。可轉換公司債各階段的操作： (1)直接出售： 可轉換公司債即可掛牌上市；由於 　(1)直接出售： 　　　 可轉換公司債即可掛牌上市；由於 可轉換公司債的市場價格會受普通股的 漲跌影響，流動性較股票差，有可能、 兩天內無法賣掉。 17

可轉換公司債套利實務說明(3)-8 (2)申請轉換出售： 　可轉換公司債發行閉鎖期後，持有人可向公司股務提出申請轉換，換發「換股權利證書」股數之計依發行條件換發為普通股前，比照非實體交易模式普通股出售。 18

可轉換公司債套利實務說明(3)-9 司債沒有信用交易，漲跌幅度規則與普通 股規定相同。ECB則掛牌以歐洲盧森堡交 規易所或美國NASD市場為較多交易報價 資本市場。仍以外人身份配合國人持有或 融資券身份的個人身份方能套利操作，故 仍有一定難度需調整配合。 19

其他專業注意(4)-1 1.投資人再確認： 20

其他專業注意(4)-2 2.發行公司再認識： (1)轉換價格(比率) (2)轉換閉鎖期 (3)票面利率 (4)強制轉換(贖回)條款 (5)賣回條款 (6)保護條款 (7)專家慎選 (8)ECB之海外限制 21

其他專業注意(4)-3 3.可轉換公司債風險管理： (1)確認自己(投資人或發行公司)投資交易發行訴求 (2)市場環境配合與本身條件下進行操作 (3)追求利潤、投資報酬為目的及績效指標 (4)法令規範及道德風險允可限制內操作原則堅持 22

歡迎指教 23