国际投融资理论与实务

第一章 投融资概述

第一节 基本概念 投融资学是研究投资和融资的专门学科

一、不同学术流派对投资的定义 从投资和消费的关系： 资本形成过程： 威廉.夏普：为了（可能不确定的）将来的消费（价值）而牺牲现在一定的消费（价值）。 资本形成过程： 投资是指在一定时期内期望在未来能产生收益而将收入变换为资产的过程。 投资是资本货物的购买。（沃纳.西奇）

广义投资和狭义投资角度 广义投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券、运用资金建筑厂房、购置设备和原材料等从事扩大生产流通事业； 狭义投资是指购买各种证券。 宏观经济分析角度 实际的资本形成：即，增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产……只有当物质资本形成生产时，才有投资。（萨缪尔森） 投资是经济在任何时期以新的建筑物、新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那部分产量的价值。

不同社会意识形态角度 资本主义社会：货币转化为资本的过程。目的是获取剩余价值。 社会主义社会：货币转化为生产经营资金的过程。目的是为了发展社会生产，满足人们需要。

二、投资的定义 投资是主体的经济行为。 投资所有主体：负责提供投资资源、偿还负债，并享受资产收益； 投资决策主体：负责方案的具体确定。 投资实施主体：负责按已经确定的方案，组织投资的具体实施，将投资源转化为资本。 投资存量经营主体：负责运用已经形成的资本。

投资的目的是为了获取一定的效益。 宏观经济效益和微观经济效益； 直接效益和最终效益； 宏观经济效益——国民经济 微观经济效益——单个项目 直接效益——投资的初始成果。（经营控制权、占领市场等） 最终效益——增加利润 财务效益和社会效益 财务效益——价值尺度（利润、债息、股利等） 社会效益——间接定性尺度（增加就业、改善环境、社会福利等）

投资所能获取的效益是未来时期的预期效益，是不确定的。 投资是资本垫付活动 从资本垫付到获利需要一个过程和时期。 风险和收益是匹配的。

投资必须花费现期的一定收入。 自有资金（收入水平） 借入资金（融资能力）

投资所形成的资本是多种形态的 实物资本：能带来收益的有形实物（设备、房地产、黄金、古董等） 金融资本：能带来收益的无形权证（定期存单、股票、债券等）。

三、融资的概念 融资是指融资主体根据资金余缺融通的客观需要，运用一定的融资形式、手段和工具，实现资金的筹集、转化、运用、增值、回偿等融资活动的总称。 融资本质上是一种货币信用关系 广义融资：资金的融入和融出 狭义融资：资金的融入 直接融资：债券、股票等 间接融资：银行（创新：融资租赁、票据融资、无形资产融资、资产证券化、BOT(building-operate-transfer,建设-经营-转让)等）

谁来做融资？ 财务高级主管：筹钱，为公司现在经营和未来增长提供资金。 产品：对公司未来现金流量的所有权；通过对所有权进行包装盒出售，使公司股票价格达到最高。 客户：债权人、投资者——预期企业未来会产生现金流量，因此投资企业；作为交换，取得股权或债权。 做法：包装产品——对证券进行选择和设计，吸引潜在债权人和投资者。

财务主管选择融资工具时要考虑的三个变量 投资者对企业未来现金流量的所有权； 投资者参与公司决策的权利； 投资者对公司清偿时资产的索取权；

（一）企业融资的途径 内源性融资 使用留存收益及企业内部集资的方式 外源性融资 发行股票（剩余索取权） 企业债券（固定索取权） 借贷 其他

1、吸收直接投资 指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”原则来吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种融资方式，属于筹集自有资金的重要方式。 吸收国家投资：有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产投入企业。 国有企业筹集自有资金的主要方式 特点：产权归属国家、资金金额较大、只有国有企业才能采用

吸收法人投资：法人单位以其依法可以支配的资产投入企业，形成法人资本金。 特点：发生在法人单位之间、参与企业利润分配为目的、出资方式灵活多样。 吸收个人投资：社会个人或本企业内部职工以个人合法财产投入企业（如，内部员工持股） 特点：参加投资的人员较多；个人投资数额相对较少；参与企业利润分配为主要目的； 吸收外商投资：外国投资者将资金投入企业。 特点：可以筹集外汇资金；出资方式灵活；形成中外合资、中外合作企业；有利于提高技术水平、扩大产品国际市场。

吸收直接投资的优点： 吸收直接投资确定： 所筹资金属于自有资金，能增强企业的信誉和借款能力，扩大企业规模、增强企业实力； 有利于开拓市场 可以根据企业的经验状况向投资者支付报酬，筹资方式比较灵活，财务风险较小 吸收直接投资确定： 支付的资金成本较高 分散企业的控制权

2、普通股融资 普通股：表决权、红利 优点：没有固定的利息负担；不用还本；风险较小；增加公司信誉；融资限制较少； 缺点：资金成本较高（股利从税后盈余中支付，债务利息从税前扣除）；发行费用较高；分散控制权

3、发行优先股 优先股：红利优先权 累积优先股和非累积优先股：——营业年度内未支付的股利是否累积？ 可转换优先股和不可转换优先股——是否可转换为普通股？ 参加优先股和不参加优先股——固定股利+利润分配？ 可赎回优先股和不可赎回优先股

优先股的优点： 优先股缺点： 没有固定的到期日，不用偿还本金，（无期贷款） 一般支付固定股利 保持普通股股东的控制权 扩大权益基础，适当增加公式的信誉和借款能力； 优先股缺点： 股利从税后盈余中支付，无利息抵税效应，融资成本较高； 通常有许多限制（普通股、借债等）

4、发行企业债券 根据有无担保：信用债券、担保债券 信用债券——信誉良好的企业 担保债券——抵押财产做担保发行的债券 受限较多：*反抵押条款（禁止企业将财产抵押给其他债权人 担保债券——抵押财产做担保发行的债券 抵押债券：土地、房屋等不动产做抵押； 设备信托公司债券 证券抵押信托公司债券 承保债券

根据债券票面是否记名：记名债券（安全但手续复杂）、无记名债券（无需背书，方便快捷） 根据债券发行方式：公募和私募 公募债券： 优点：筹集较多资金；提高发行者知名度和社会影响；利息率较低；一般可公开上市交易，流动性好； 缺点：发行费用较高、时间较长 私募债券： 优点：节约发行费用；发行限制条件较少 缺点：利率较高；不能公开上市交易，流动性差；债券集中于少数人手指，发行者经营管理容易受到干预。

根据评估机构评级： 标普、穆迪等

穆迪和标普企业债券信用评级 投资级别证券 垃圾债券 违约风险相对较低的债券——投资级别证券。Baa（或BBB）以上； 违约风险较大——垃圾债券

发行企业债券融资的优点： 发行企业债券融资的缺点 费用低、债券利息可以抵税，资金成本较低； 债券持有人无权干涉企业管理事务，保证管理控制权 财务杠杆作用比较明显（债券持有人只收回固定有限收入，其他可用于分配给股东、或企业留存扩大生产） 发行企业债券融资的缺点 财务风险 债券中的限制条件可能影响公司正常发展或筹资能力； 负债比率超过一定限度后，融资成本迅速上升，甚至影响发行，筹资数量有限。

债券中需说明的几个问题 1、赎回条款： “赢的永远是我的，输的永远是你的” 所有公司债券中都包括（美国政府债券很少有），给予发行公司在债券到期日前提前收回债券的选择权利。 方式：（1）提前收回——溢价；（2）延期赎回：一段时间（5-10）后 原因： 利率下调，公司可以偿还旧债，并以较低利率发行新债； 灵活：市场条件变化或公司战略需求时，可以使管理层重新安排公司资本结构； “赢的永远是我的，输的永远是你的” 乍看起来，赎回选择权似乎只对公司有利：利率下降，公司赎回债券，低利率再发债；利率上升，投资者没有任何选择权利；投资者当利率下降时，承受损失。 因此，越是对发行人有吸引力的赎回条款，债券票面利率越高。

2、保护条款 3、清算中的权利 没有债券持有人在公司决策中有直接发言权；因此，通过保护条款确保利益。如， 对公司流动比率的最低限制； 对负债-权益比率的最高限制； 未经优先债权人同意不能购买或出售主要资产；等。 极端情况下，债权人可以强迫公司破产且可能进行清算。 3、清算中的权利 顺序：政府（拖欠的税收）律师费 优先债权人普通债权人从属债权人优先股股东 普通股股东

4、担保债权人： 以特定的一项或一组公司资产（土地、建筑物等）做抵押的贷款（如，抵押贷款），是优先债券的一种； 清算时，出售抵押资产所得只能还给担保债权人； 出售现金流大于债务，多余现金流入普通债权人； 出售现金流小于债务，担保债权人可以以普通债权人身份要求赔偿剩下债务。

企业还可以通过国际金融市场发现不记名债券

5、长期贷款 按提供贷款的机构：政策性贷款（政策性银行贷款）、商业性银行贷款 按贷款有无担保： 信用贷款：仅凭借款人的信誉（风险大、保障条件弱、贷款期限不太长） 担保贷款：以某些特定的财产或信用作为还款保证的贷款。“《担保法》” 保证贷款：第三方承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担一般保证或连带责任保证为前提发放的贷款。 抵押贷款：以借款人或第三方的财产作为抵押物发放的贷款。 质押贷款：以借款人或第三方的质押物（动产和权利）做担保而发放的贷款 担保贷款风险相对较小，但贷款手续较为复杂，贷款成本也较高。

6、认股权证 认股权证是一种以特定的认购价格购买规定数量的普通股份的选择权。 认股权证的价值随着股票价值的上升而上升； 用来改善企业的筹资条件 如，企业可以销售带有认股权证的债券——以较低利率出售债券。（尤其是新成立，或处于发展阶段的公司） 如，认股权证对高所得税的投资者更有吸引力——通过行使认股权证购买权取得资本利得，负担一部分资本利得税。

优点： 缺点： 发行附有认股权证的债券时，降低债券发行成本； 只要认股权证的约定价格低于股票价格，认股权证会被行权，有利于吸引投资者向公司投资； 认股权证行权后，调整企业资本结构，扩大股权； 缺点： 行权后，分散股东控制权 如果普通股股价高于认股权证约定价格较多时，公司融资成本较高，出现融资损失。

7、可转换债券 债券合同中规定债券持有人可依照规定条件把债券转换成公司普通股股票。 转换比率：每张公司债券转换成普通股的股数。 转换价格：债券面值/转换比率。 例：公司债券信托合同规定，每张票面价值1000元的公司债券，可以由持有人转换为公司的普通股票80股，则： 转换比率=80 转换价格=1000/80=12.5元

典型特征： 固定利息（通常低于普通债券） 期满赎回 换股溢价（5%~20%）：具体视债券期限、利息、发行地而定；溢价越低，转换可能性越大； 发行人期前回赎权（股价大幅高于转换价时） 投资者的期前回售权（股票表现欠佳）

8、存托凭证融资 存托凭证（depository receipts，DRs）：代表投资者对境外证券所有权的证书 可流通转让 为方便证券跨国交易和接受而设立的原证券的替代形式。 美国DRs、欧洲DRs、香港DRs、新加坡DRs 可以避开当地法律对外国公司在注册手续、财务报表和信息披露等方面的严格要求，使企业股票比较方便地在国外证券市场获取融资。

9、应收账款融资 应收账款抵押贷款：以应收账款作为贷款担保品 应收账款转售：将应收账款卖给贷款人 贷款人：应收账款的受偿权；对借款人的追索权 贷款人：应收账款的受偿权；没有对借款人的追索权

10、票据融资 汇票、支票、本票 商业汇票：出票人签发的，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。 适用于有真实交易关系或债券债务关系，并在银行开立账户的法人及其他组织之间； 可以由债权人或债务人签发，故，基本当事人两个：出票人（同时也是付款人）和收款人；出票人（同时也是收款人）和付款人； 付款期限：最长不超过6个月； 提示汇款期限，自汇票到期日起10日； 银行承兑汇票和商业承兑汇票； 费用：手续费

支票：出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。 单位、个人在同一票据交换区域各种款项结算均可使用。 支票的出票人只能在有权办理支票业务的银行机构开立账户； 现金支票只能支取现金（“现金”字样）； 转账支票只能转账（“转账”字样）； 提示付款期限，自出票日起10内，超过10日则无效； 禁止签发空头支票； （签发支票金额>实有存款金额）

本票是由出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。 我国《票据法》中的本票指银行本票，必须记载：“本票”字样、无条件支付的承诺、确定的金额、收款人名称、出票日期、出票日期、出票人签章。 本票属于自付证券，由出票人自己支付本票金额，负绝对付款责任，签发本票具有提供信用的性质，实质上相当于信用货币。 国际结算中本票使用不多。

第二章 投融资主体

一、企业投融资 企业融资：企业根据生产经营活动对资金的需求数量，通过自身、金融机构和金融市场，采取适当的融资方式，获取所需资金的一种行为。 融资渠道及方式： 融资渠道：企业资金的来源。 银行、非银行金融机构、其他企业、公共团体、家庭或个人、海外融资等 融资方式：企业取得资金的具体形式。 吸收投资、发行股票、发行债券、银行借款、保留盈余、融资租赁、发行短期融资券、海外发行股票、海外发行存托凭证等。

（一）企业资金量的预测 定性预测法：利用直观材料，依靠个人经验的主观判断和分析能力，对未来资金需求量做出预测。 适应条件：企业缺乏完备、准确的历史资料 预测过程： 第一步：由熟悉财务情况和生产经营的专家，根据过去所积累的经验，进行分析判断，提出预测的初步意见。 第二步：召开座谈会或发出各种表格，对上述预测初步意见进行修补。 第三步：经过一次或多次，得出预测的最终结果。 缺点：不能揭示资金需求量与有关因素之间的数量关系。

比率预测法： 存货周转率=销售成本/存货平均余额 应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款和应收票据平均余额 资金毛利率=（利息收入-利息支出）/资产总额 销售百分率=资产/销售收入

例1：销售百分率预测法 某公司资产负债表（2014年12月31日）：万元 资产 数额 负债及所有者权益 固定资产净额 30 000 实收资本 20 000 存货 保留盈余 10 000 应收账款投资 15 000 公司债券 现金 5 000 短期借款 25 000 应收账款 应付费用 资产总计 80 000

假定该公司2014年销售收入为100 000万元，现在还有剩余生产能力，即:增加收入不需要增加固定资产方面的投资。假定税后利润率为10%，如果2015年销售收入提高到120 000，那么要筹集多少钱。

步骤1：将资产负债表中预计随销售变动而变动的项目分离出来。 该公司的销售百分率表 （%） 负债及所有者权益 销售百分率（%） 固定资产净额 不变动 实收资本 存货 30 保留盈余 应收账款投资 15 公司债券 现金 5 短期借款 应收账款 10 应付费用 资产总计 50

步骤2：确定需要增加的资金量。 从图表可以看出，每增加100元销售收入，增加50元资产（资金运用），同时增加15元资金来源，即：35元的资金需求。 本例需增加的资金=（120 000-100 000）*35% =7 000万元

步骤3：确定对外界资金需求的数量。 假定该公司将利润60%的比率分配给投资者。 （1）公司销售利润=120 000*10%=12 000元 （2）公司盈余=12 000*40%=4800元 （3）外部融入资金=7000-4800=2200万元

资金习性预测法：指资金的变动同产销量变动的依存关系。 不变资金：在一定的产销量范围内，不受产销量变动影响，保持固定不变的那部分资金。 为维持营业而占用的最低数额的现金； 原材料的保险贮备； 必要的成品贮备； 厂房、机器设备等占用的资金。

变动资金：随产销量的变动而呈同比例变动的那部分资金。 直接构成产品实体的原材料、外购件占用的资金； 最低储备以为的现金、存货、应收账款等； 半变动资金：虽然受产销量变化的影响，但不呈同比例变动的资金。 辅助材料占用的资金；

步骤： （1）半变动资金可以划分为不变资金和变动资金； （2）所有资金被划分为不变资金和变动资金后，从数量上按照资金同产销量之间的规律性，正确预测资金的需求量。

（三）企业投资 直接投资（兼并收购等）和间接投资（购买金融资产） 影响因素： 企业投资决策权限与宏观干预程度 领导者的企业家精神 投资的预期收益水平 投资风险 技术进步状态 融资条件 产品销路和原料来源的充分性

企业投资决策程序 提出投资项目建议 拟订投资项目的备选方案 评选和确定投资项目方案 不断调整、完善决策方案 进行事后分析和评价

二、金融机构投融资 1、商业银行投融资 投资的三原则：安全性、流动性、盈利性 主要融资方式： 股权融资：公开上市、吸引新股东和资金注入。 商业银行的股份公司制改造 债权性融资：发行金融债券 结构性融资：资产证券化 一般而言，资产证券化是指发起人将缺乏流动性、但又可以产生稳定可预见未来现金收入的资产加以组合，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，借此向投资人募集资金的过程。 根据产生现金流的资产证券化类型不同，我们常常把资产证券化划分为住房抵押贷款证券 (简称MBS) 和资产支持证券(简称ABS)。MBS与ABS之间最大的区别在于前者的基础资产是住房抵押贷款，后者的基础资产是除住房抵押贷款以外的其他资产。 其他方式：政府注资、税收减免等

资产证券化交易原理

2、证券公司投融资 投资业务 自营业务：以证券公司资金名义和资金进行证券买入和卖出，以获取证券买卖差价为目的的证券业务。 (取决于证券公司的资产规模、资金规模） 资产管理业务：资产受托管理人对委托人的资产进行管理的一种资产运行方式。 资产受托人：按预定方式收取管理费用 资产委托人：获得投资收益；承担投资风险 类型： 公募和私募 基金型和非基金型

基金型和非基金型资产管理业务的差别 基金型资产管理 非基金型资产管理 服务方式 一对多，所有资金开立一个统一账户“资金池”中，统一管理 一对一，独立账户，分别管理，专家理财 客户对象 散户投资者，资产数量一般不大，对资金具体投向和收益无特殊要求 规模资产拥有者；资产数量较大；对资金投向和收益有特别要求 委托方式 购买基金份额 单独与管理人签订协议 参与管理程度 公司型基金：公司法 契约性基金：基金契约 参与管理程度低 参与程度较高 投资组合的调整 由基金经理决定，投资者无法改变 投资者可以根据市场情况变化，依据自己风险承受能力和收益预期进行调整 信息披露和投资限制 经常性信息披露 投资金融品种和组合结构受法律限制 定期向投资者个人汇报资产风险、收益；投资组合自由

资产管理业务模式： 固定收益率保底模式 固定收益率保底分成模式 保底或保本超率累进分成：收益率在某一水平以下，券商不收取任何报酬；达到一定水平，收取一定管理费；收益率再高时，券商才参与收益分成。 风险共担、收益共享模式：证券公司不对委托人做出任何保底或保本承诺，只给出受托方收取管理费和提取业绩实际收益率区间。出现风险损失，完全由委托方承担。（业务所占比重极小）。

证券公司的融资方式 我国证券公司融资的主要方式 股权融资：募集资本金、公开上市、兼并收购等 债券融资 银行贷款融资 票据融资 证券回购融资 同业拆借融资 证券金融公司融资 我国证券公司融资的主要方式 增资扩股、同业拆借、国债回购（融资规模较小）、股票质押贷款（绩优股票、6个月、质押比率最高60%）、发行金融债券（条件较高、双重批准、发行期长、成本高——利率浮动区间为同期存款利率的20%~40%、手续费2.5%）

3、保险公司的投融资 投资模式 融资方式 投资管理公司：全资或控股；独立运作； 投资部 第三方投资运作 股权融资 利润留存 保险技术的外来融资（保费预缴、储蓄存款、保费返还保证等） 债务资本融资 再保险融资：带有回收条款的再保险协议