近期市场焦点 欧债问题仍较反复，12月的时候将面临大批债务到期。西班牙就算成功得到救助，下一个面临问题的将是意大利。市场预估意大利将有50%的机会向欧央行求助。 美联储将继续控制利率在极低水平直到2014年底，并暗示必要时对美国经济采取更多刺激措施。伯南克明确表示，美联储在进一步放宽政策上必须保留所有的选项，而第三轮量化宽松政策(QE3)是必须保留的选项之一。 欧洲、英国央行均可能再次扩大量化宽松的规模；而市场预期，欧洲央行仍有降息的空间。 http://www.ar-fs.com

黄金走势技术分析 技术上，金价虽然跌破上升通道，但走势上已经修正跌幅，并且在1530附近获得较强技术支持 高位呈现三角整理，而且价格走到三角形尽头，技术看涨。 若未来价格下跌超过1530的支撑，也可择机沽空 http://www.ar-fs.com

小结 黄金近几年一直受到投资者的青睐。自美国经济危机后，美联储连续推出两轮量化宽松的货币政策，美元一路承压向下，推升了黄金过去的走高。然而近期美元指数反弹，一定程度上压抑了金价。但是，较低的金价却是建仓做多的好时机。 欧债危机反反复复，至今愈演愈烈。而美国在连续的量化宽松后，实体经济有所复苏，但速度较慢；失业率从顶峰回落，但仍未回到理想位置；房地产市场复苏缓慢，美联储无奈下仍将维持较长时间的超低利率。低息，以及黄金的避险功能将支撑金价。 http://www.ar-fs.com

黄 金 契 机 2012.8 http://www.ar-fs.com

Why Gold ？ Why Now ？ 为何选择黄金？ 为何是现在？ http://www.ar-fs.com

黄金看涨情绪不减 SPDR GOLD ETF 持仓 全球黄金ETF及类似产品投资需求 http://www.ar-fs.com World Gold Council ：世界黄金协会 WGC：二季度实质增长减少源于投资者获利回吐和印度的黄金进口同比大幅减少30% 过去五年多，SPDR 的持仓不断增加。目前金价回落，但ETF持仓仍在历史高位徘徊。而从全球黄金ETF及类似产品的需求变化来看，二季度有所减持，但减量仅为0.8吨。 世界黄金协会WGC 数据显示，黄金投资需求仍在上升。当金价过高时，投资需求放缓；而金价回落时，加上近几年经济环境较为动荡，对于黄金的投资需求将重拾升轨。WGC一季度的数据显示，全球黄金实物投资增长51.4吨，二季度的数据略为减少0.8吨。 http://www.ar-fs.com

CFTC基金净多持仓高位 回落，金价将维持盘整 http://www.ar-fs.com

黄金首饰需求依然旺盛 全球黄金首饰需求 全球主要黄金需求分布 当金价第一次挑战1000美元时，黄金首饰的需求量下滑甚多。但是当 金价站稳在高位逐步上升时，全球黄金珠宝首饰需求量也在同步走高 http://www.ar-fs.com

央行净增持黄金 生产商减少对冲 央行售金情况 黄金生产商对冲情况 右图：负数表示生产商卖出期货做价格下跌的对冲。近几年，对冲的数量大幅减少 自2009年二季度以来央行售金基本维持在净增持的局面。直到今年，黄金价格已经比2009年高出不少，但央行仍然充当市场的净买入方。 伴随金价走高，黄金生产商的对冲数量也持续减少。 http://www.ar-fs.com

主要国家黄金储备变动 以及占外汇储备比重 全球央行黄金储备变动 全球平均水平 http://www.ar-fs.com 发达国家平均黄金储备比重超过50%。其中美国78.3% ，欧元区59.9% ，远远高于全球11.1%的比例。 截止2012年一季度，世界黄金协会数据显示全球124家央行中，增持黄金储备的有21家，占17%，保持比例不变的占74%，减少黄金储备的仅为 8家，占7%。 其中，在增持黄金的央行中，菲律宾央行增持数量达到35吨，俄罗斯、土耳其、墨西哥、哈萨克斯坦增持黄金数量均超过10吨。 http://www.ar-fs.com

中国黄金储备占比偏低 中国黄金储备占外汇储备比重 中国黄金储备当前为1054.1吨 2012年二季度数据显示，中国人民银行黄金储备占外汇比重仅为1.7%，远低于全球平均水平。中国要达到俄罗斯和印度的水平， 仍需要2500吨黄金储备；而要达到国际平均水平，我国需要增持6000吨黄金储备。 黄金是对冲美元下行风险的必备工具，我们有理由相信央行在未来继续增持黄金储备。 http://www.ar-fs.com

收益率=（当年收盘价-当年开盘价）/当年开盘价 黄金、黄金股票的收益率对比 山东黄金年收益率 上海黄金年收益率 COMEX期金收益率 2005 16.26% 18.10% 2006 349% 19.30% 23.20% 2007 508% 22.40% 31.00% 2008 -44% -3% 6% 2009 236% 28.20% 24.20% 2010 32.20% 24% 30% 2011 -46.65% 3.50% 10% 备注 收益率=（当年收盘价-当年开盘价）/当年开盘价 上表显示在中国股市走好的时候，黄金股票的收益率较现货黄金和期货黄金要高（但是国内股市能够走好的时候又有多少？）；而在股市表现较弱或金融危机时，现货黄金、黄金期货的收益率要明显高于黄金股票的收益率。 国外交易制度完善，交易时间较长，且国内黄金很多时候比国外要贵，使得国外黄金收益率大多时候比国内高；当然，过去几年，人民币升值也对国内金价造成压力。 http://www.ar-fs.com

各类资产收益率对比 黄金与各资产年收益率对比 各资产10年平均收益 http://www.ar-fs.com 中国股市在过去10年中，大多时间收益率都较低，而且波动非常剧烈。虽然我们看到过往10年中国股市的平均收益率很高，但左图告诉我们，上证16.2%的10年平均收益率，大部分的权重来自于2006、2007年的牛市，若剔除这两年，上证指数收益率其实不高。 黄金在过去的10年中，只有一年的收益率为负6.4%，随后，黄金每年的年收益率都稳步走高。即便在2008年金融危机时，黄金仍保持正的收益率。而黄金收益率稳步增长，10年均值高于其他资产，也领跑整体商品市场 http://www.ar-fs.com

两市存在套利机会 国内黄金大部分时间较国外贵 黄金跨市价差 http://www.ar-fs.com 在境外过去1305个交易日里， 国内金价超过62%的时间较国际金价存在溢价，也就是说，在境内做黄金交易，将是溢价购买。 而根据过去的价差统计来看，两市价差达到3元至5元的区间（国内-国外>0）时，两市正套机会显现（买入伦敦金，抛出上海黄金），等待价差回归，将可获利了结。 http://www.ar-fs.com

在资产组合中加入 适当比例的黄金 http://www.ar-fs.com Gold MSCI BarCap JPM S&P Portfolio US ex US US Agg 3M Tbill GSCI Light 0% gold 5% gold 10% gold 回报 6.8 7.1 4.1 6.9 4.3 3.2 6 6.1 6.3 波动性 15.6 17.2 17.8 3.9 0.3 15.3 8.9 8.6 8.5 信息比率 0.43 0.41 0.23 1.74 13.23 0.21 0.67 0.71 0.74 5% 风险价值 3.39 3.74 3.53 0.85 0.01 3.09 1.67 1.65 2008 -36.5 -43.3 4.9 -37.7 -24.3 -22.3 -20.3 31.3 34.9 39.6 5.6 0.5 36.9 20.5 19.4 18.4 0.13 -1.05 -1.09 0.87 8.28 -1.02 -1.19 -1.15 -1.1 7.96 7.88 9.27 1.15 0.03 10.38 5.17 4.77 4.26 2009 29.6 30.7 34.6 1.4 24.3 20.4 20.6 20.9 25.4 26.6 4 0.1 22 13.6 12.9 12.3 1.61 1.21 1.3 1.59 10.32 1.11 1.5 1.6 1.7 3.17 7.43 0.88 4.49 2.75 2.54 2.64 2010 29.5 13.2 6.2 6.5 17.1 9.4 9.9 10.5 14.4 17.4 19.9 3 18.6 10.2 9.8 2.04 0.76 0.31 2.22 9.13 0.92 1.01 3.16 4.08 4.32 0.53 3.78 2.31 2.24 2.26 http://www.ar-fs.com

对于表格的描述 原组合中的资产配置为：30%美国股票，20%全球股票，39%固定收益，1%现金，剩余的10%配置至商品指数及黄金中。 上面表格中，我们再次看到，在全球配置中，加入黄金后的资产组合波动性降低（Volatility，即标准差standard deviation）。 信息比率（information ratio）更高。这个指标与前面的sharp ratio类似，表示承受每单位超额风险所获得的超额回报，越高越好。我们看到，在配置5%的黄金后，Inf. Ratio从0.67，提高至0.71，配置10%后，从0.71提高至0.74。 5%的风险价值（Var）值更低。这代表了资产组合的下行风险降低。 注意2008年的组合数据，我们看到，在金融危机时，将黄金配置在组合中，有效降低组合下行风险，提升Sharp ratio。 http://www.ar-fs.com

Barcap High yield Index DJ/wilshire REITs Index 黄金与各类资产的相关性 黄金 美元指数 布兰特原油 s&p 500 商品指数 DJ-US 商品指数 Barcap US 1-3M T-bills Barcap US Treasury Agg Barcap US Credit Index Barcap High yield Index S&P 500 道指 MSCI world ex US DJ/wilshire REITs Index 1 -0.44 0.35 -0.49 0.33 -0.59 0.94 0.37 -0.65 0.82 0.01 0.11 -0.08 -0.1 -0.15 0.04 0.02 -0.34 -0.35 -0.33 0.1 -0.22 -0.03 -0.12 0.64 -0.06 -0.41 0.36 0.44 0.48 -0.3 -0.27 0.42 S&P 500 0.5 0.55 0.57 -0.23 0.65 -0.43 0.45 0.51 0.52 -0.21 0.62 0.98 0.14 -0.73 0.56 0.69 -0.26 0.17 0.86 0.83 -0.36 0.39 0.41 -0.09 -0.37 -0.02 0.78 0.74 0.63 1、黄金与道指的相关性为-0.03，与S&P 500的相关性仅为0.01； 2、黄金与Barcap US 1-3M T-bills及Barcap US Treasury Agg的相关性分别为0.01和0.04。 3、相关性越低，越能分散组合中的非系统性风险。 www.mibd-gold.com http://www.ar-fs.com

小结 黄金与各类资产的低相关性，甚至是负相关性使得黄金加入至原资产组合中能有效提高收益，降低整体风险。 而这一结论，无论我们是站在国内，还是站在全球资产配置的角度来看，都得到了统计数据上的验证。 从对黄金行情走势的研判来看，或是对黄金作为策略性资产配置的角度来看，黄金都具备独特的优势。 http://www.ar-fs.com

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