鑫财富投资论坛（第五期） 融资融券的交易策略 二零一零年十一月

目 录 一、融资融券基础概述 二、融资融券的交易策略 三、融资融券交易规则要点

一、融资融券基础概述

融资融券的市场规模

（一）什么是融资融券 融资融券交易，又称证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务试点资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券（融资交易）或借入上市证券并卖出（融券交易）的行为。

（二）融资融券交易与普通证券交易有何不同 1、投资者从事普通证券交易，买入证券时，必须事先有足够资金，卖出证券时，必须有足够证券；从事融资融券交易，投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，可以向证券公司借入资金买入证券，预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，可以向证券公司借入证券卖出。 2、与普通证券交易相比，投资者可以通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，具有一定的财务杠杆效应。 3、投资者从事普通证券交易，与证券公司只存在委托买卖关系；从事融资融券交易，与证券公司还存在资金或证券的借贷关系。 4、普通交易可以买卖上市交易的所有证券，融资融券只能在约定范围内买卖证券。

（三）名词解释 信用证券账户：投资者为参与融资融券交易，向证券公司申请开立的证券账户。用于记录投资者委托证券公司持有的担保证券的明细数据。 信用资金账户：投资者在证券公司指定存管银行开设的资金账户。用于记载投资者交存的担保资金的明细数据， 保证金：指投资者向证券公司融入资金或证券时，证券公司向投资者收取的一定比例的资金，保证金可以证券公司认可的证券充抵，证券公司认可的证券应符合证券交易所的规定。 可充抵保证金证券折算率：指充抵保证金的证券在计算保证金金额时按其证券市值进行折算的比率 保证金比例：指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，具体分为融资保证金比例和融券保证金比例。比例=保证金/（融资或融券数量*价格）*100% 担保物：指投资者信用证券账户和信用资金账户内的所有资产构成其对证券公司融资融券所生债务的担保物。 维持担保比例：指投资者担保物价值与其融资融券债务之间的比例。160%—140% 授信额度：指投资者提出融资、融券额度申请后，证券公司评估投资者的征信情况，授予投资者的可融资或融券的最大额度。

我国的融资融券发展模式

目前融资融券标的

二、融资融券的主要交易策略

（一）交易策略的类型 套利策略 杠杆策略 对冲策略 增强策略 期现套利（贴水套利） 权证套利 可转债、封基折价套利 低beta 高beta 完全对冲（配对交易） 不完全对冲 增强策略 130/30策略

套利策略之贴水期现套利 由于融券提供了现货的做空机制，基于此在市场出现贴水的时候（期货比现货便宜）,可通过构建卖出现货ETF，买入期货的方法，构建套利组合。

套利策略之权证折价套利 由于权证与正股之间存在价格联动机制，当两者出现负溢价的时候，买入权证，同时卖出相对应数量的正股，构建无风险套利组合，同时，时间为重要的时间成本参考因素。 2010.9.6 买入江铜权证 80000份，均价3.47元/份 融券卖出江西铜业 20000股，均价31.88元/股 2010.9.27 行权 行权价格15.33元/股 2009.9.6 2009.9.27 损益 融券卖出20000股江西铜业成本637600 下一交易日获得正股现券还券 637600-277600-306600 =53400 买入80000份江铜cwb1成本-277600 支付行权对价 -306600 交易成本=0.3%融券卖出费率+0.48%的利息 48427

套利策略之可转债保值套利 1、转债保值 案例：石化转债保值 目的：获取优先配售权、同时规避正股价格波动 2月22日 股权登记日 当日收盘价：8.74元/股 2月23日 股权登记日下一交易日 当日开盘价：8.58元/股 10万股中国石化配售3314张可转债 当日交易均价：107.98 实施融券保值 未实施融券保值 正股与融券组合收益 正股收益 -16000 可转债收益 26445 正股买入交易费率（0.07%） -611 正股双边交易费用（0.24%） -2100 融券利息（8.6%） -208 融券卖出交易费率（0.3%） -2622 总收益 23004 8345

套利策略之封基、转债折价套利 转债即将进入转股期，当转换平价高于股票市价达到套利水平时，也即出现转换升水时，买入可转债，融券卖空标的股，并快速转换成标的股票用于归还借券，从而赚取收益，这种策略被认为是转债对冲中最有效的。 案例：2011年1月初，铜陵转债即将进入转股期，多个交易日相对铜陵有色正股大幅折价。 铜陵转债套利机会 交易示例 转股比例 6.377 融券卖出正股10000股 333300 正股价 33.33 买入可转债1570张 -311510 可转债交易价格 198.42 转债归还融券债务 ------ 可转债隐含正股价格 29.48 总收益 21720 另外，在基于可转债波动率对冲方面，由于可转债可以看成是债券与期权的组合，因此下跌市中跌幅普遍小于正股，尤其是转债价格越接近面值，下跌空间与速率越小。可转债的这种特性在下跌市中可以带来较大的获利空间，具体操作策略为买入转债的同时，卖空相应正股。

杠杆策略 利用融资杠杆特征，可以向特定券商融入资金，构建高于1 的资金杠杆比例。这种策略可以运用于设计一些较为灵活的产品，杠杆水平的高低，反应了产品风险程度的高低。根据当前的规定，我们认为当前杠杆水平不会超过200%，根据不同风险投资者的偏好，可以运用不同杠杆等级的投资策略。 低beta 策略 在较保守的原资产组合的基础上，根据市场状况，适量运用融资融券添加部分杠杆头寸，可以实现对原有组合的部分杠杆化，生产的新策略仍是一个较低beta 的组合，适合较为保守的投资者。 高beta 策略 针对一些具有高收益高风险追求的投资需求，杠杆单多头或者杠杆单空头的投资策略能够满足此类需求。不过这类策略具有很高的beta 和风险，投资者需要具备较高的风险管理能力。

对冲策略 对冲策略可分为不完全对冲策略和完全对冲策略，这主要根据策略组合的多空头之间的净风险暴露来区分。完全对冲已经去除市场风险部位，净风险暴露为零，获取的是不同资产的对冲收益；而不完全对冲则保留一定的多头或空头暴露，期望这一部分可以进一步取得利润。 统计套利是完全对冲策略中较为典型的例子。所谓统计套利就是指在不依赖于经济含义的情况下，运用数量手段构建资产组合，从而对市场风险进行免疫，获取一个稳定的、无风险的alpha。统计套利代表着投资机会：获取特定资产价格变化动态中的可以被预测部分，并且从统计意义上讲，该部分与市场整体变化或者是其他一些市场风险因素无关。统计套利代表了如下的投资理念：收益的稳定性、低波动率和市场中性（market neutral）的态度。 E（Ri）=αi+βiRm

3月17日浦发银行与万科的走势图

配对交易 3月16日配对交易组合的总收益率为0.436%。今日维持该组合不变，具体的配对方式如下： 说明：1.现阶段给出的配对仅限于可融券的90只股票，待可融资融券股票扩容之后会扩展到300只左右。 2.现阶段跟踪的收益率不可考虑冲击成本与延时成本，但同时也没有应用融资融券的杠杆比例。 3.由于配置建议的延时性（收盘后给出下一交易日的），实际配对调整可能在上个交易日收盘前已经完成。

3月17日中金黄金与山东黄金的走势

增强策略之130/30 所谓130/30 策略是指组合中持有130％的多头仓位及 30％的空头仓位。130/30 策略虽有利用投资杠杆，但是因为多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（β=1）。也就希望是在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果，进而提高投资组合的alpha。 130/30策略的一个简单的方法是： 第一步，对股票池股票的α进行排序； 第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票； 第三步，用卖空所得买入排名靠前的股票。 具体到A 股市场，130/30 策略的构建方式之一是：组合包括一个100%的基于指数的净多头部分，以及利用杠杆的30%空头加30%多头部分。以沪深300 为例，我们采用复制指数的方法，如优选50 只成分股跟踪沪深300 指数，然后我们通过数量化选股模型，对股票池的股票的预期表现进行排序，筛选出预期最好和预期最差的若干股票，并尽量向融资融券标的股票靠拢，我们通过融资买入预期好的股票以建立30%杠杆多头，同时卖空预期差的股票以形成30%的杠杆空头，这样，基本完成策略构建。

其他策略 熊市做空 变相T+0 解禁股的大小非市值可利用融资融券进行锁定利润； 利用融资融券进行AH股套利； 定向增发提前锁定收益

三、融资融券交易规则要点

规则要点 投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款 未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用 融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报 融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规定，但超出融券数量的部分除外。 初始保证金比例不得低于50% （假设100万现金最多可以借到200万的钱）， 维持担保比例（客户的总资产/总负债比）不得低于130%，并且客户如果补缴维持保证金，该比例必须回到150%以上的水平。 维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。

开户须知 必带 1、开户时间在18个月以上； 2、保证金资产在50万以上； 3、本人带着身份证、股东卡； 4、央行或三方银行出具个人征信报告； 可选 1、房产等资产证明； 2、学历证明 3、其他 首批6家融资融券试点券商国泰君安列综合评分第一名

业务流程 客户提交申请材料 开户 划转担保物 融资融券交易

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