第五章 风险与收益.

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第五章 风险与收益

单项资产收益率与风险 第五章 风险与收益 投资组合收益率与风险 投资组合风险与收益分析 风险与收益计量模型

学习目标 理解预期收益率与要求收益率的关系 掌握风险与收益的衡量方法 熟悉组合投资中风险与收益的分析方法 掌握资本资产定价模型的影响因素与确定方法 了解多因素定价模型以及定价模型的作用

第一节 单项资产收益率与风险 预期收益率与要求收益率 一 风险的概念与类型 二 实际收益率与风险衡量 三 预期收益率与风险的衡量 四

一、预期收益率与要求收益率 预期收益率 要求收益率 注意 区分

在一个完善的资本市场中,二者相等 必要收益率 (Required Rate of Return) 投资者进行投资要求的最低收益率 必要收益率=无风险收益+风险溢酬 预期收益率 (Expected Rates of Return) 投资者在下一个时期所能获得的收益预期 在时间点上都是面向未来,都具有不确定性,但要求收益率是投资者主观上根据对投资项目的风险评价确定的,预期收益率是由市场交易条件决定的,即在当前市场价格水平下投资者可获得的收益。

二、风险的概念与类型 ◆ 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度 注:风险既可以是收益也可以是损失

(一)系统风险和非系统风险 系统风险 ◇ 又称市场风险、不可分散风险 ◇ 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。 ◇ 特点:由综合的因素导致的,这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。

非系统风险 ◇ 又称公司特有风险、可分散风险。 ◇ 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。 ◇ 特点:它只发生在个别公司中,由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的,因此可以通过多样化投资来分散。

(二)经营风险和财务风险 经营风险 ◇ 经营行为(生产经营和投资活动)给公司收益带来的不确定性 ◇ 经营风险源于两个方面: ① 公司外部条件的变动 ② 公司内部条件的变动 ◇ 经营风险衡量:息税前利润的变动程度(标准差、经营杠杆等指标)

财务风险 ◇ 举债经营给公司收益带来的不确定性 ◇ 财务风险来源:利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 ◇ 财务风险衡量:净资产收益率(ROE)或每股收益(EPS)的变动(标准差、财务杠杆等)

三、实际收益率与风险衡量 ● 实际收益率(历史收益率)是投资者在一定期间实现的收益率 ● 计算方法: 设:投资者在第t-1期末购买股票,在第t期末出售该股票。

(一)持有期收益率 1. 算术平均收益率( ) 2. 几何平均收益率( ) 1. 算术平均收益率( ) 2. 几何平均收益率( ) 【 例5-1】工商银行(601398)2008年6月至2009年6月各月股票收盘价、收益率如表3-1所示。

表5- 1 工商银行收盘价与收益率(2008年6月至2009年6月) 表5- 1 工商银行收盘价与收益率(2008年6月至2009年6月) 日期 收盘价 (元) 收益率(ri) 离散型 连续型 2008-6-30 4.79 2008-7-31 4.89 2.09% 2.07% 0.48% 0.00% 2008-8-29 4.76 -2.66% -2.69% -4.27% 0.18% 2008-9-26 4.20 -11.76% -12.52% -13.38% 1.79% 2008-10-31 3.49 -16.90% -18.52% 3.43% 2008-11-28 3.70 6.02% 5.84% 4.41% 0.19% 2008-12-31 3.42 -7.57% -7.87% -9.18% 0.84% 2009-1-23 3.53 3.22% 3.17% 1.60% 0.03% 2009-2-27 3.60 1.98% 1.96% 0.37% 2009-3-31 3.80 5.56% 5.41% 3.94% 0.16% 2009-4-30 3.95 3.95% 3.87% 2.34% 0.05% 2009-5-27 4.19 6.08% 5.90% 4.46% 0.20% 2009-6-30 5.42 29.36% 25.74% 27.74% 7.70% 合计 19.34% 12.36% 14.57% 月算术平均值 1.61% 几何平均值 1.04%

(二)收益率方差和标准差 * 方差 和 标准差 都是测量收益率围绕其平均值变化的程度 * 计算公式: 样本总体方差 样本方差 样本总体标准差 样本标准差

【例】 承【例5-1】 根据表5-1的数据,计算工商银行收益率方差和标准差。 解析

四、预期收益率与风险的衡量 ——单项资产 (1)根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 预期收益率的 估计方法 (1)根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件:该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布 (2)根据未来影响收益的各种可能结果及其概率 分布大小估计预期收益率

(一)单项资产预期收益率与风险 1. 预期收益率 ● 各种可能情况下收益率(ri) 的加权平均数 ● 计算公式: 2. 风险 权数为各种可能结果出现的概率(Pi ) ● 各种可能情况下收益率(ri) 的加权平均数 ● 计算公式: 2. 风险 (1)方差和标准差 ● 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险 ● 计算公式:

● 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小,方差和标准差越大,风险也越大。 ● 适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较 (2)标准离差率 (CV ) ● 标准离差率是指标准差与预期收益率的比率 ● ● 标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小 ● 适用于比较预期收益不同方案的风险程度

例:表5-2 实例1 实例2