第2章 证券市场

2.1 证券市场概述

一、证券市场的定义 1、证券市场:是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市场和证券流通市场。 证券发行和流通的场所。 一切以证券为对象的交易关系的总和。

2、证券市场的特征 交易对象是股票、债券、证券投资基金等有价证券，而不是具有使用价值的商品和劳务； 股票、债券、证券投资基金等有价证券具有多重职能； 交易价格实质是对所有权让渡的市场评估（预期收益价格） 证券市场的风险大，影响因素复杂，具有较大的流动性和不可预测性。

证券市场与一般商品市场的区别 证券市场 一般商品市场 交易对象 股票、债券 实物商品 购买目的 获取股息、利息和资本的增殖 消费（使用价值）   证券市场 一般商品市场 交易对象 股票、债券 实物商品 购买目的 获取股息、利息和资本的增殖 消费（使用价值） 流动性强 流动性较小 定价依据 发行人的经营状况、发展前景、社会政治、经济、心理等 社会生产成本和一定利润 购买后的风险性 较强 较弱 资源配置 证券属于虚拟资本，不直接参与社会资本的循环，但他的运行可以引导社会资本流向经济效率高的企业、行业或部门，实现社会资源优化配置，加快社会经济增长。 是产业资本循环中的一个阶段，能够实现商品的价值，使社会资本不断循环下去，使社会经济不断增长。 流动性

二、证券市场的分类 发行市场 流通市场 股票市场 基本证券商品市场 债券市场 交易对象 基金市场 金融衍生产品市场 柜台市场 场内市场 证券市场功能 发行市场 流通市场 股票市场 基本证券商品市场 债券市场 交易对象 基金市场 金融衍生产品市场 柜台市场 场内市场 组织形式 第三市场 场外市场 第四市场

政府 证券发行人 企业 机构投资者 三、证券市场参与者 证券投资者 个人投资者 证券公司 证券市场中介机构 证券服务机构 中国证券业协会 自律性组织 中国国债协会 证券监管机构：中国证券监督管理委员会

发行人 投资者 中介机构 自律性组织 证券监管机构

2.2 证券市场的基本功能

一、证券市场在金融市场中的地位 承兑贴现市场 拆借市场 短期政府债券市场 货币市场 储蓄市场 证券市场 发行市场 流通市场 融资租赁市场 保险市场 长期信贷市场 黄金市场 外汇市场 资本市场 金融市场

二、证券市场发展与融资结构的变化 资金融通 间接融资 直接融资 “资金脱媒”现象 资金盈余者 银行 资金短缺者

三、证券市场的基本功能 筹资功能 定价功能 资源配置功能 提供风险管理的方法 是中央银行宏观调控的场所

2.3 证券发行市场 (一级市场)

一、证券发行市场的定义 1、定义：证券发行人向投资人出售证券，以筹集资金的市场。 2、组成 发行人 投资人 中介人

二、证券发行方式 私募发行 按发行对象划分 公募发行 直销 代销 按发行过程划分 承销 全额包销 包销 余额包销

三、发行证券的条件限制 (一)股票发行条件

1、股票初次发行的条件 1)其生产经营符合国家产业政策； 2)其发行的普通股限于一种，同股同权； 3)发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额分35 ％； 4)发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30％，无形资产（不含土地使用权）占其所折股本数的比例不得高于 20％；

5)公司股本总额不少于人民币 5000万元； 6)向社会公众发行的部分不少于公司拟发行股本总额的25％，拟发行股本超过4亿元的，可酌情降低向社会公众发行部分的比例，但最低不得少于拟发行股本总额的15％； 7)发起人在近3年内没有重大违法行为； 8)近3年连续盈利等。

2、申请增资发行股票的条件 前一次公开发行的股份已募足，且募集资金的使用与其招股说明书所述用途相符，资金使用效益良好； 距前一次公开发行股票的时间在1年以上 公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利； (4)公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载； (5)公司预期利润率可达同期银行存款利率

3、申请配股的条件 配股是指上市公司在获得有关部门的批准后，向其现有股东提出建议，使现有股东可按其所持股份比例认购配售股份的行为。它是上市公司发行新股的一种方式。

申请配股的条件 1、公司章程符合《公司法》规定。 2、配股募集资金的用途必须符合国家产业政策的规定。 3、前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效果良好，本次配股距前次发行间隔一个完整的会计年度以上。 4、 公司在最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上；属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技类的公司可以略低，但不低于9%；上述指标计算期内任何一年的净资产收益率不得低于6％。

5、公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载或重大遗漏 6、公司预期净资产收益率达到或超过同期存款利率水平，即本次配股募集资金后，公司预测的净资产税后利润率应达到同期银行个人定期存款利率以上。 7、配售股票限于普通股，配售对象为股权登记日登记在册的本公司全体普通股股东。 8、公司一次配股发行股份总数，不得超过该公司前一次发行并募足股份后其普通股股份总数的30％。公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目和技改项目的，在发起人承诺足额认购其可配股份的情况下，可不受30％比例的限制。

(二)债券发行条件P68 发行金额 期限 偿还方式 票面利率 付息方式 发行价格 收益率 税收效应 发行费用 有无担保

四、证券发行价格的确定 (一)股票发行价格的确定 1、发行价格的种类 平价发行 折价发行 溢价发行

2、 影响因素 本体因素 公司盈利水平及前景 财务狀况，技术水平 员工素质，管理水平 环境因素 流通市场狀况 发行人所处的行业发展狀况 政策因素 经营业绩 发展潜力 发行数量 行业特点 股市状态

3、确定发行价格的方法 1）市盈率法 公式： 每股税后利润的计算 全面摊薄法： 加权平均法： 市盈率＝股票价格／每股净利润 发行价格＝每股税后利润×市盈率 每股税后利润的计算 全面摊薄法： 每股税后利润＝税后利润总额／总股本 加权平均法： 每股税后利润＝税后利润总额／（发行前股本＋［增发股本×使用期限］／１２）

例如：某公司１９９９年１０月发行新股４０００万股，原有股本１亿股。９９年预测税后利润５０００万，按２０倍市盈率计算发行价。［两种方法］

全面摊薄法: 每股税后利润＝5000÷14000＝0.36 发行价格＝0.36×20＝7.2 加权平均法: 每股税后利润＝5000÷（10000＋4000×3÷12） ＝0.45 发行价格＝0.45×20＝9 0。

2)净资产倍率法 发行价格=每股净资产值×溢价倍率(或折扣率) 3）竞价确定法P71 由市场供求关系决定发行价格的方法

五、初始信息披露及其法定文件 招股说明书 上市公告书

2.4 证券交易市场 (二级市场)

一、证券上市 1、股票上市的一般程序 公司上市申请 证交所上市委员会审批 订立上市协议书 股东名称送证交所或登记公司备案 上市公告书披露 挂牌交易

特别处理 (ST，Special Treatment) 1998年深沪证券交易所股票上市规则《上市公司状况异常期间的特别处理》。 1)特别处理的措施 “ST××”； 另板公布交易行情，股票报价的日涨跌幅为5%； 公司的中期财务报告须审计 2)特别处理的条件：上市公司状态异常，即出现以下情况之一 最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值； 最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本； 发生其他异常状况导致投资者对该公司前景难以判定，可能损害投资者的情形。

*ST 退市风险预警制度 两交易所2003年4月初发布《关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知》，并于5月8日执行。

2、债券上市的一般程序 发行公司提出上市申请 证券交易所初审 证券管理委员会核定 订立上市契约 发行公司交纳上市费 确定上市日期 挂牌买卖

二、证券交易程序 投资者 交易条件 开设证券账户 办理指定交易 (沪市) 托管证券商(深市) 开设资金账户 资金存取 委托买卖 委托交易 持身份证 投资者 交易条件 开设证券账户 取得证券账户 取得交易磁卡 办理指定交易 (沪市) 托管证券商(深市) 开设资金账户 柜台存取 资金存取 银证转账 柜台委托 电话委托 委托买卖 电脑自动委托 委托交易 限价委托 网上委托 市价委托 竞价成交 止损委托 集合竞价 清算、交割与过户 连续竞价

三、持续性信息披露及其法定文件 1、中期公告 2、年度报告 3、临时公告

四、上市公司资本变动 1、送股 2、配股 3、股份消除

2.5 证券价格与价格指数

一、证券价格 1、股票价格P79 票面价格 发行价格 账面价格 内在价格 清算价格 市场价格

股票的面值 是股份公司在所发行的股票上标明的票面金额，它以元/股为单位，其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。股票的面值一般都印在股票的正面且基本都是整数，如百元、拾元、壹元等。在我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值都统一定为壹元，即每股一元。

股票票面价值的最初目的，是在于保证股票持有者在退股之时能够收回票面所标明的资产。随着股票的发展，购买股票后将不能再退股，所以股票面值现在的作用一是表明股票的认购者在股份公司投资中所占的比例，作为确认股东权利的根据。如某上市公司的总股本为一千万元，持有一股股票就表示在该股份公司所占的股份为千万分之一。第二个作用就是在首次发行股票时，将股票的面值作为发行定价的一个依据。

股票的发行价格 一般来说，股票的发行价都将会高于面值。当股票进入二级市场流通后，股票的价格就与股票的面值相分离了，彼此之间并没有什么直接的联系，股民爱将它炒多高，它就会有多高，如前些年上海股市有些股票的价格曾达到80多元，但其面值也就仅为一元。 

股票的净值 又称为帐面价值，也称为每股净资产，指的是用会计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。其计算方法是将公司的注册资本加上各种公积金、累积盈余，也就是通常所说的股东权益，将净资产再除以总股本就是每股的净值。股票的帐面价值是股份公司剔除了一切债务后的实际家产，是股份公司的净资产。

由于帐面价值是财会计算结果，其数字准确程度较高，可信度较强，所以它是股票投资者评估和分析上市公司经营实力的重要依据之一。股份公司的帐面价值高，则股东实际所拥有的财产就多；反之，股票的帐面价值低，股东拥有的财产就少。股票的帐面价值虽然只是一个会计概念，但它对于投资者进行投资分析具有较大的参考作用，也是产生股票价格的直接根据，因为股票价格愈贴近每股净资产，股票的价格就愈接近于股票的帐面价值。 

在股票市场中，股民除了要关注股份公司的经营状况和盈利水平外，还需特别注意股票的净资产含量。净资产含量愈高，公司自己所拥有的本钱就越大，抗拒各种风险的能力也就越强。

股票的清算价值 是指股份公司破产或倒闭后进行清算之时每股股票所代表的实际价值。从理论上讲，股票的每股清算价值应当与股票的帐面价值相一致，但企业在破产清算时，其财产价值是以实际的销售价格来计算的，而在进行财产处置时，其售价都低于实际价值。 

所以股票的清算值就与股票的净值不相一致，一般都要小于净值。股票的清算价值只是在股份公司因破产或因其他原因丧失法人资格而进行清算时才被作为确定股票价格的根据，在股票发行和流通过程中没有什么意义

股票的市场价值 又称为股票的市值，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价。股票的市值直接反映着股票市场行情，是股民买卖股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的市场价值处于经常性的变化之中。

股票的市场价值是与股票价格紧密相联的，股票价格是股票市场价值的集中表现，前者随后者的变化发生相应的波动。在股票市场中，股民是根据股票的市场价值（股票行市）的高低变化来分析判断和确定股票价格的，所以通常所说的股票价格也就是股票的市场价值

股票的内在价值 是在某一时刻股票的真正价值，它也是股票的投资价值。计算股票的内在价值需用折现法，由于上市公司的寿命期、每股税后利润及社会平均投资收益率等都是未知数，所以股票的内在价值较难计算，在实际应用中，一般都是取预测值。 

股票的内在价格 Pn= P0 (1+r)n ； P0= Pn (1+r)-n (贴现) n 时间 现值P0 终值Pn 现金流 （1）货币的时间价值 Pn= P0 (1+r)n ； P0= Pn (1+r)-n (贴现) n 时间 现值P0 终值Pn 现金流 r : 市场利率 n : 时间

（2）收入资本化定价法 任何金融资产的价值，都等于其未来净现金流的折现值之和。

（3）股票的理论价格

2、债券的价格 (1)债券期值 债券期值=债券面额+(债券面额×票面利率×有效期限) (2)债券期限 (3)利率水平

基本估价公式（复利）

到期一次付息（单利）

例：某债券期限4年，利息率为年5%，面值1000元，到期一次付息，市场利率为5%。该债券的价格： PV= =987.24元 例：某债券期限4年，利息率为年5%，面值1000元，每年付息一次，而市场利率为6%。该债券的价格： PV=50/1.06+50/1.06 +50/1.06 +1050/1.06 =965.34元 1000×（1+4×5%） 4 4 （1+5%）

一年期一次付息 PV=F× 例：某债券期限1年，利息率为年10%，面值100元，市场利率为5%。该债券的价格： 1+ i 1+ r

3、股票除权除息价(XR、XD、DR) (1) 除权与除息的产生 除权：因送股、转增股本或配股而使股本增加形成的剔除行为。 除息：因红利分配引起的剔除行为称为除息。

(2) 股权(息)登记日、除权(息)日 股权(息)登记日：在上市公司分派股利或进行配股时规定的一个日期，凡在除权登记日当天持有该公司股票的投资者，享有领取股息的权利。 (含权股票、含息股票) 除权(息)日：是相对于股权(息)登记日的下一个交易日。

(3) 除权、除息报价 除息价＝股息登记日的收盘价－每股所分红利现金额 (3) 除权、除息报价  除息价＝股息登记日的收盘价－每股所分红利现金额 例如:某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为         4.17 － 0.03 ＝ 4.14(元)

送红股后的除权价＝股权登记日的收盘价÷（1＋每股送红股数）  送红股后的除权价＝股权登记日的收盘价÷（1＋每股送红股数） 例如: 某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日股价为         24.75 ÷ （1 ＋ 0.3） = 19.04（元）

配股后的除权价＝（股权登记日的收盘价 ＋ 配股价 × 每股配股数） ÷ （1 ＋ 每股配股数）  配股后的除权价＝（股权登记日的收盘价 ＋ 配股价 × 每股配股数） ÷ （1 ＋ 每股配股数） 例如: 某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则次日股价为         （18.00 ＋ 6.00 × 0.3） ÷ （1 ＋ 0.3） = 15.23（元）

除权除息价＝（股权登记日的收盘价－每股所分红利现金额＋配股价×每股配股数）÷（1＋每股送红股数＋每股配股数）    除权除息价＝（股权登记日的收盘价－每股所分红利现金额＋配股价×每股配股数）÷（1＋每股送红股数＋每股配股数） 例如: 某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为：  （20.35－0.4＋5.50×0.2）÷（1＋0.1＋0.2）＝16.19（元）

上海公式： 深圳公式： 除权价=（除权前市价+配股价*配股比例）/（1+配股比例） 除权价=（除权前市价*原总股本+配股价*实际配股数）/（原总股本+实际配股数） 【例】北新建材配股前总股本为15 500万股，法人股11 000万股，流通股4 500万股。1998年配股比例为10配3，配股价为9元，股权登记日8月20日收盘价15.39元。本次法人股东仅配500万股，放弃其余2 800万股，而流通股则由国信证券公司包销配股。 除权价=（15.39+9*0.3）/(1+0.3)=13.92元 深圳公式 除权价=15.39*15 500+9*1 850)/(15 500+1 850)=14.71元

二、股票价格指数 1、股票价格指数 (1)定义 (2)作用 衡量市场表现(行情指数) 作为衍生证券的标的(产品指数)

2、股票平均数的计算 (1)算术平均数 【例】假设样本中有三个股票A、B、C，某日的收盘价分别为10元、8元、3元，则该日的股价平均数为

(2)加权平均数

(3)修正平均法

【例】某股市设有A、B、C三个样本股，当日收盘价分别为10、20、30元，并公布A股票以1股送1股的股本变动方案，因总股本扩大1倍，其价格自然相应减少一半，次日开盘价分别为5、20、30元，交易一天收盘价分别为7、20、30元。求该股市当日和次日的股价均价。

3、股票价格指数的计算 (1)简单算术平均法 【例】某股价平均数，按相对法编制，选择A、B、C三种股票为样本股，样本股基期价格分别为5.00元、8.00元和4.00元。某计算日的股价分别为9.50元、19.00元和8.20元，计算该日股价指数。设基期指数为1000点。

(2)综合平均法 【例】某股价指数，按综合法编制，选择A、B、C三种股票为样本股，样本股基期价格分别为5.00元、8.00元和4.00元。某计算日的股价分别为9.50元、19.00元和8.20元。计算该日股价指数，设基期指数为1000点。

(3) 几何平均法指数

(4) 加权股价指数 基期加权股价指数（拉斯贝尔加权指数Laspeyre Index）

计算期加权股价指数（派氏加权指数Paasche Index）

几何加权股价指数（费雪理想式Fisher’s Index Foumula）

4、国内外著名的股价指数 (1)我国主要股票价格指数 指数名称 基准日期 基准点数 成份股数量 成份股总股本数(亿股) 上证180 2002-07-01 3299.508 180 以成份股的流通股本为权数 上证指数 1990-12-19 100 上市全部股票 以发行量为权数 深证成份指数 1994-7-20 1000 40 深证综合指数 以总股本为权数

(2)国际主要股票股指 1929-10-1 1941-1943 1971-2-15 1968-1-4 1950-9-7 1935-7-1 指数名称 基准日期 基准点数 成份股数量 成份股总股本数(亿股) 道琼斯指数 1929-10-1 100 标准-普尔指数 1941-1943 10 500 纳斯达克指数 1971-2-15 东证股价指数 1968-1-4 日经股价指数 1950-9-7 《金融时报》股价指数 1935-7-1 香港恒生指数 1964-7-31 33