>> 高级利率风险管理 期权调整利差分析法 在险值.

Slides:



Advertisements
Similar presentations
1/67 美和科技大學 美和科技大學 社會工作系 社會工作系. 2/67 社工系基礎學程規劃 ( 四技 ) 一上一下二上二下三上 校訂必修校訂必修 英文 I 中文閱讀與寫作 I 計算機概論 I 體育 服務與學習教育 I 英文 II 中文閱讀與寫作 II 計算機概論 II 體育 服務與學習教育 II.
Advertisements

第五节 函数的微分 一、微分的定义 二、微分的几何意义 三、基本初等函数的微分公式与微分运算 法则 四、微分形式不变性 五、微分在近似计算中的应用 六、小结.
2.8 函数的微分 1 微分的定义 2 微分的几何意义 3 微分公式与微分运算法则 4 微分在近似计算中的应用.
§ 3 格林公式 · 曲线积分 与路线的无关性 在计算定积分时, 牛顿 - 莱布尼茨公式反映 了区间上的定积分与其端点上的原函数值之 间的联系 ; 本节中的格林公式则反映了平面 区域上的二重积分与其边界上的第二型曲线 积分之间的联系. 一、格林公式 二、曲线积分与路线的无关性.
利率远期、利率期货与利率互换 厦门大学金融系 陈蓉 2011/9/20. >> 利率互换 利率互换的基本原理 利率互换的市场机制 利率互换的定价 利率互换的运用.
專業科目必修 管理學概論、化 妝品行銷與管理、 專題討論、藥妝 品學、流行設計、 專題講座、時尚 創意造型與實務 專業科目必修 化妝品法規、生 理學、化妝品原 料學、化妝品有 效性評估、時尚 化妝品調製與實 務、藝術指甲、 生物化學概論、 美容經絡學、校 外實習 專業科目必修 應用色彩學、化 妝品概論、時尚.
聖若翰天主教小學 聖若翰天主教小學歡迎各位家長蒞臨 自行分配中一學位家長會 自行分配中一學位家長會.
認識食品標示 東吳大學衛生保健組製作.
1.非线性振动和线性振动的根本区别 §4-2 一维非线性振动及其微分方程的近似解法 方程
颞下颌关节常见病.
「健康飲食在校園」運動 2008小學校長高峰會 講題:健康飲食政策個案分享 講者:啟基學校-莫鳳儀校長 日期:二零零八年五月六日(星期二)
致理科技大學保險金融管理系 實習月開幕暨頒獎典禮
☆ 104學年度第1學期 活動藏寶圖 ☆ II III IV V 找到心方向-談壓力調適 陳佩雯諮商心理師
第10章 投资银行的业务经营(下).
第九章 金融资本 第一节 借贷资本和利息 第二节 货币需求与供给 第三节 股份资本 第四节 保险业资本 第五节 金融衍生产品.
脊柱损伤固定搬运术 无锡市急救中心 林长春.
利率.
第一节 工业的区位选择 一、工业的主要区位因素 1、工业区位选择应注意的问题 2、影响工业布局的主要区位因素 3、不同工业部门的区位选择
风险管理 寻求套利 金融创新 定价 现金流 贴现率.
金融风险评估与管理 估值 投资组合 风险管理-三大块
利率风险的度量 基于久期和凸性的利率风险管理
結腸直腸腫瘤的認知.
第十一章 在险价值 在险价值的定义 单一资产的在险价值计算 投资组合的在险价值计算 衍生工具的在险价值 蒙特卡罗模拟 历史模拟
证券投资技术分析.
收益与风险 收益率计算 预期收益率 持有期收益率 投资组合收益率 其他相关收益率:内部收益率(货币加权收益率与时间加权收益率)、贴现率。
郭詩韻老師 (浸信會呂明才小學音樂科科主任)
6.6 单侧置信限 1、问题的引入 2、基本概念 3、典型例题 4、小结.
務要火熱服事主.
指导教师:郑振龙教授、博导 作者:康朝锋 厦门大学金融系金融工程博士研究生
作业现场违章分析.
蒙福夫妻相处之道 经文:弗5:21-33.
2. 戰後的經濟重建與復興 A. 經濟重建的步驟與措施 1.
好好學習 標點符號 (一) 保良局朱正賢小學上午校.
不确定度的传递与合成 间接测量结果不确定度的评估
§5 微分及其应用 一、微分的概念 实例:正方形金属薄片受热后面积的改变量..
2-7、函数的微分 教学要求 教学要点.
§5 微分及其应用 一、微分的概念 实例:正方形金属薄片受热后面积的改变量..
第一章 商品 第一节 价值创造 第二节 价值量 第三节 价值函数及其性质 第四节 商品经济的基本矛盾与利己利他经济人假设.
4. 聯合國在解決國際衝突中扮演的角色 C. 聯合國解決國際衝突的個案研究.
6.5滑坡 一、概述 1.什么是滑坡? 是斜坡的土体或岩体在重力作用下失去原有的稳定状态,沿着斜坡内某些滑动面(滑动带)作整体向下滑动的现象。
新陸書局股份有限公司 發行 第十九章 稅捐稽徵法 稅務法規-理論與應用 楊葉承、宋秀玲編著 稅捐稽徵程序.
第三章 多维随机变量及其分布 §2 边缘分布 边缘分布函数 边缘分布律 边缘概率密度.
破漏的囊袋.
第十章 方差分析.
四年級 中 文 科.
第七章 参数估计 7.3 参数的区间估计.
若2002年我国国民生产总值为 亿元,如果 ,那么经过多少年国民生产总值 每年平均增长 是2002年时的2倍? 解:设经过 年国民生产总值为2002年时的2倍, 根据题意有 , 即.
第4章 非线性规划 4.5 约束最优化方法 2019/4/6 山东大学 软件学院.
聖本篤堂 主日三分鐘 天主教教理重温 (94) (此簡報由聖本篤堂培育組製作).
抽样和抽样分布 基本计算 Sampling & Sampling distribution
第二十二章 曲面积分 §1 第一型曲面积分 §2 第二型曲面积分 §3 高斯公式与斯托克斯公式.
聖誕禮物 歌羅西書 2:6-7.
模型分类问题 Presented by 刘婷婷 苏琬琳.
概 率 统 计 主讲教师 叶宏 山东大学数学院.
线 性 代 数 厦门大学线性代数教学组 2019年4月24日6时8分 / 45.
5.2 常用统计分布 一、常见分布 二、概率分布的分位数 三、小结.
成绩是怎么算出来的? 16级第一学期半期考试成绩 班级 姓名 语文 数学 英语 政治 历史 地理 物理 化学 生物 总分 1 张三1 115
§6.7 子空间的直和 一、直和的定义 二、直和的判定 三、多个子空间的直和.
相关与回归 非确定关系 在宏观上存在关系,但并未精确到可以用函数关系来表达。青少年身高与年龄,体重与体表面积 非确定关系:
第一部分:概率 产生随机样本:对分布采样 均匀分布 其他分布 伪随机数 很多统计软件包中都有此工具 如在Matlab中:rand
第15讲 特征值与特征向量的性质 主要内容:特征值与特征向量的性质.
§5.2 抽样分布   确定统计量的分布——抽样分布,是数理统计的基本问题之一.采用求随机向量的函数的分布的方法可得到抽样分布.由于样本容量一般不止2或 3(甚至还可能是随机的),故计算往往很复杂,有时还需要特殊技巧或特殊工具.   由于正态总体是最常见的总体,故本节介绍的几个抽样分布均对正态总体而言.
第二节 函数的极限 一、函数极限的定义 二、函数极限的性质 三、小结 思考题.
第三节 随机区组设计的方差分析 随机区组设计资料的总平方和可以分解为三项: (10.10).
第七章 互换的定价与风险分析.
基督是更美的祭物 希伯來書 9:1-10:18.
明愛屯門馬登基金中學 中國語文及文化科 下一頁.
圣经概論 09.
第六章 债券风险.
Presentation transcript:

高级利率风险管理 厦门大学金融系 陈蓉 2011/12/6

>> 高级利率风险管理 期权调整利差分析法 在险值

引入OAS的动因 传统债券分析中,人们常常使用基于YTM的利差 考察信用风险和流动性风险等 用一个YTM代替整条利率期限结构,显然比较粗糙 未考虑期权的存在

OAS的定义 基本定义 所谓OAS是指在根据内含期权调整未来的现金流之后,为了使债券未来现金流的贴现值之和正好等于债券当前的市场价格,基准利率期限结构需要平行移动的幅度。 数学定义

理解OAS OAS是一个平均值的概念,反映的是市场价格相 对于基准理论价格隐含的贴现率平均调整水平。 剔除期权影响后对投资者承担的风险的补偿; OAS中包含了债券被错误定价程度的信息。

OAS的计算 选定某一动态利率模型来刻画短期基准利率的变动过 程,然后估计出模型中的参数,并用树图或蒙特卡罗 模拟等数值方法生成基准利率未来的可能路径; 根据债券中所含期权的性质,分别计算每个结点上对 应不含权债及内含期权的价值,从而求得含权债的理 论价格; 若第二步得到的债券理论价格不等于市场价格,则把 原路径中每个利率结点都加上一定量的利差水平得到 新的利率路径图,并利用新的利率路径图重新定价, 不断调整该利差水平,直到最终计算出的理论价格等 于市场价格,此时对应的利差水平就等于OAS。

基于OAS的风险管理——有效久期和有效凸性 将基准利率期限结构向下(上)平移一定的基点 ,并以此为基础重新估计利率树图; 将新树图中的每个短期利率结点都加上第一步中 得到的OAS; 根据第三步得到的调整的利率树图计算 根据公式计算有效久期和有效凸性:

OAS优点 OAS用一个数字给出了含权债券所蕴涵的风险和套 利空间的有关信息,是含权债券未来超额收益期望 值的直观体现

OAS局限性 OAS是一个模型依赖的指标; OAS是一个平均值的概念,并不能代表实际的利 差;

>> 高级利率风险管理 期权调整利差分析法 在险值

VaR的定义 VaR的基本定义 在险值(Value at Risk,VaR)是指在市场正常波动时,在一定的置信水平下,某资产或资产组合的价值在未来一定期限内预期的最大可能损失。 数学含义 置信水平为 的VaR表示资产组合收益率变动分布的尾部水平 的分位数:

VaR的参数 VaR的两个基本参数 置信水平:置信水平越大,VaR值就越大。置信水平的选取,取决于风险管理者对于风险的厌恶程度

VaR的计算 参数解析法 Delta正态近似法 Delta-Gamma近似法 模拟法 历史模拟法 蒙特卡罗模拟法

VaR的计算:Delta正态近似法I 局部估值-线性近似 假设:n个风险因子变动率服从均值为零的联合正态分布 组合价值变动一阶泰勒展开近似

VaR的计算:Delta正态近似法II 组合的方差为 资产组合在 的置信水平下,1天的VaR值为: 单个风险因子的VaR

Delta正态近似法在固定收益领域的应用I 易于理解的做法是将组合中的资产作为风险因子 ,更具一般性的做法是直接选择风险因子 由于YTM和债券价格一一对应,加之利率比债券 的统计性质更佳,常以YTM作为风险因子。

Delta正态近似法在固定收益领域的应用II 对于只包含普通债券、利率远期、利率互换等产 品的组合,由于它们都可以分解为一系列零息票 债券的组合,我们通常用映射技术把资产组合的 价值映射到几个关键期限的零息票债券上,并把 这些关键期限的零息票债券的价格或即期利率作 为风险因子,这样组合价值的变动就是这些风险 因子变动的线性组合。

VaR的计算:Delta-Gamma近似法I 局部估值-二阶近似 资产组合与风险因子之间的二阶关系: 组合价值变动泰勒展开二阶近似

VaR的计算:Delta-Gamma近似法II 其中, 表示标准正态分布左尾 的分位数, 表示偏度系数。

半模拟法 用蒙特卡罗法模拟出风险因子的联合变动路径, 再用式(9.15)求出二阶近似下对应的组合价值变动 的路径,从而根据模拟结果求得组合的VaR

VaR的计算:历史模拟法I 主要实施步骤 确定影响组合价值变动的 n个风险因子以及组合与风险因子之间的关系式 ; 选定历史观察期,并记录在每个观察期内各风险因子的变动情况; 根据风险因子当前值及第二步的结果来模拟各种历史情景下风险因子未来一期的值。设当前时期为t,模拟 t+1 期的值,历史观察期选为时期t-N至t,因子 在t+1期第m种历史情景下的模拟结果为:

VaR的计算:历史模拟法II 根据每种历史情景下风险因子的模拟值计算出对应情景下组合的价值。即根据第3步的模拟结果,计算组合价值在t+1期第m种历史情景下的变化为: 根据第4步的结果,对组合价值变化的N个模拟结果 由小到大进行排序,然后根据给定的置信水平找到对应的分位数就得到了组合的VaR。

VaR的计算:历史模拟法III 历史模拟法的优点 历史模拟法的局限性 无需对因子的分布作任何假设; 是一种非参数方法,避免了对因子建模及对方差协方差矩阵等参数的估计,从而避免了模型风险和参数估计风险; 是一种完全估价法,可以更准确地处理非线性关系的情况。 历史模拟法的局限性 模拟次数受到历史样本数量的限制; 可靠性依赖于历史分布对未来分布的近似程度; 历史模拟法在处理复杂的投资组合时,往往也必须采用简化的方法,此时就可能会失去其完全估价法的优势。

VaR的计算:蒙特卡罗模拟法I 主要实施步骤 确定影响组合价值变动的 n个风险因子以及组合与风险因子之间的关系式 。 根据第二步的分布对风险因子变动率进行随机抽样,产生风险因子在t+1时刻的一组模拟值 根据第三步中产生的风险因子模拟值计算出对应情景下组合价值的变动:

VaR的计算:蒙特卡罗模拟法II 不断重复第三和第四步,得到 N种情景下组合价值的模拟值,并按从小到大进行排序,就得到了组合价值未来分布的一个模拟。 根据给定的置信水平选定分位数,求得对应的VaR值。

VaR的计算:蒙特卡罗模拟法III 蒙特卡罗模拟法的优点 相对于历史模拟法,蒙特卡罗模拟采用的是随机抽样的形式,因此可以进行大量的模拟,而无需受到历史数据样本数量和质量的限制; 相对于参数解析法而言,蒙特卡罗模拟法采用的是完全估值法,可以更精确地处理非线性问题; 风险因子假定无需限制在正态分布的假定上,并且可以方便地处理波动率的时变性、分布的结构性变化等各种复杂的情形。

VaR的计算:蒙特卡罗模拟法IV 蒙特卡罗模拟法的局限性 计算复杂耗时导致高的计算成本; 存在模型风险和参数估计风险。

各种VaR方法比较 解析法 模拟法 局部近似 Delta正态仅考虑线性关系,简单但误差较大 Delta-Gamma近似法考虑非线性关系,复杂且仍属于局部估计和正态分布假设 模拟法 可处理非线性和非正态分布,完全估值 历史模拟法简单,但依赖于历史数据 蒙特卡罗模拟相对最强,可以通过高度灵活的设定处理各种分布和各种情形,大量模拟可得到较为精确的结果,但存在模型风险和参数风险,计算成本高,需时长

映射方法:将资产组合分解为风险因子组合 映射原理: 本金映射 久期映射 现金流映射 把组合价值头寸映射到某个或多个期限上,然后选择对应期限的利率或对应期限零息票债券价格作为风险因子。 本金映射 忽略债券利息支付和本金支付期限的差异,将组合头寸映射到组合中各债券加权平均到期期限上。 久期映射 将组合头寸映射到组合中各债券加权平均久期上。 现金流映射 将组合的头寸映射到所有产生现金流的期限上。

映射方法的应用 现金流映射权重的选取 久期匹配法,要求实际现金流与两个相邻关键期限现金流之间满足: 现值相等,即实际现金流的现值等于两个相邻关键期限现金流现值之和 久期相等,即实际现金流的久期等于两个相邻关键期限现金流组合的久期 方差匹配法,要求实际现金流与关键期限现金流组合之间满足: 现值相等,即实际现金流的现值等于两个关键期限现金流现值之和。 方差相等,即实际现金流现值的方差等于关键期限现金流组合现值的方差。

常见固定收益产品的VaR 计算原理 普通附息债 将各种不同固定收益产品未来现金流进行映射,然后再计算VaR。 固定利率债券:根据利息和本金的支付期限直接把债券的头寸进行分解映射。 浮动利率债券:标准浮动利率债券等价于一个到期日为下一个利息支付日的零息票债券。

常见固定收益产品的VaR 远期利率协议 利率互换 利率期权类产品 远期利率协议多头可以分解为两个不同期限、不同本金的零息票债券组合。 利率互换分解为一个固定利率债券的空头与一个浮动利率债券的多头组合。 利率期权类产品 使用Delta-Gamma近似法或模拟法 依赖于期权定价模型,如Black公式

VaR方法的优势 简单直观 具有较强的可比性 既能针对单个资产风险管理,也能用于管理由 不同种类工具组成的复杂的投资组合,既可以 管理单个风险因子的风险,又可以综合管理多 种风险,并且可以考虑各种风险之间的相关影 响作用

VaR方法的不足 VaR度量的是在市场正常波动下的风险而非极端风 险 VaR的计算依赖于对风险因子未来变动分布刻画的 准确性。 对资产分布尾部特征描述不够充分