第五章　期货市场基础知识 一、期货 所谓期货（Futures），指的是期货合约，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 期货市场产生的原因： 粮食集散地季节性供求失衡 一些商人建立粮仓出现了储运商 为求价格安全，供求之间开展远期交易 1848年，82位商人发起组建了芝加哥期货交易所

纽约商品交易所(NYMEX)是目前最具影响力的能源期货交易所 商品期货 商品期货 农产品期货 伦敦金融交易所（LME）和纽约商品交易所（COMEX）是目前世界主要的金属期货交易所 金属期货 能源期货 纽约商品交易所(NYMEX)是目前最具影响力的能源期货交易所 国际期货市场上还有天气期货，房地产指数期货，消费者物价指数期货，碳排放期货等期货品种。 CME率先推出了天气期货，包括温度期货，降雨期货，霜冻期货和避风期货等。 2

金融期货 外汇期货 利率期货 股指期货 期货期权 金融期货合约（Financial Futures Contracts ）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 金融期货 外汇期货 1972年，CME设立IMM，首推外汇期货合约 1975年，CBOT推出第一张利率期货合约---政府国民抵押协会抵押凭证合约。 利率期货 1982年，堪萨斯期货交易所KCBT开发出价值线综合指数期货。 股指期货 1982.10.1，美国长期国债期货期权合约在CBOT上市，这是20世纪80年代出现的最为重要的金融创新之一。 期货期权 3

一份期货合约的标准化条款 （1）交易数量和单位条款。 （2）质量和等级条款。 （3）交割地点条款。 （4）交割期条款。 （5）最小变动价位条款。 （6）每日价格波动幅度限制。 （7）最后交易日条款。 4

标准品：标准阴极铜，符合国标GB/T467―1997 标准阴极铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。 交易品种 阴极铜 交易单位 5吨/手 报价单位 元( 人民币)/吨 最小变动价位 10元/吨 每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价+3% 合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9:00―11:30   下午1:30―3:00 最后交易日 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 交割日期 合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延) 交割品级 标准品：标准阴极铜，符合国标GB/T467―1997 标准阴极铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高纯阴极铜，符合国标GB/T467-1997高纯阴极铜规定； 2、LME注册阴极铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴极铜等级牌号Cu-CATH-1)。 交割地点 交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5% 交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 交割方式 实物交割 交易代码 CU 上市交易所 上海期货交易所 5

金融期货合约 交易品种 加元 交易单位 10万加元/手 报价单位 美元/加元 最小变动价位（tick） 0.0001美元/加元(每合约10$),1点 每日价格最大变动限制 无 合约交割月份（合约月份） 3，6，9，12月 交易时间 Mon/Thurs 5:00 p.m.-4:00 p.m. Sun & Hol 3:00 p.m.-4:00 p.m. 最后交易日 交割日的前两个交易日 交割日期 合约交割月份的第三个星期三 交割地点 结算所指定的货币发行国银行

白糖、小麦、棉花、PTA、菜籽油、早籼稻 国内现有期货交易品种 交易所名称 交易品种 上海 期货交易所 铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金、 螺纹钢、线材 大连 商品交易所 大豆、豆粕、豆油、玉米、棕榈油、 PVC、LLDPE 郑州 白糖、小麦、棉花、PTA、菜籽油、早籼稻 中国金融 沪深300指数 7

旨在期货市场通过公开、公平、公正、高效竞争的期货交易机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格的过程。 期货市场的功能 （一）化解和转移风险的功能 套期保值者利用期货价格与现货价格同方向变动的特点，在期货市场上建立与现货市场相反的部位，并在期货合约到期前对冲，以期货的盈利（亏损）弥补现货亏损（盈利）的方法。 （二）有效的价格发现功能 旨在期货市场通过公开、公平、公正、高效竞争的期货交易机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格的过程。 （三）稳定市场供求和价格 8

二、期货市场的参与各方 1、期货交易所 （1）性质：自律性组织、期货市场的核心 （2）组织形式：公司制 会员制 （3）条件：足够的交易者、上市品种、成交量、 完善的硬、软件。 （4）职能： 提供交易场所、制定交易规则、设计 合约安排上市、控制市场风险、监督 交易过程。

(5).交易规则 与证券交易所相似（交易时间、竞价原则、竞价方式等），特殊的方面有： a.价位变动； b.涨跌停板制度; c.未平仓合约与交易量： d.限仓制度（防范交割风险） e.大户报告制度 f.强行平仓制度

2.结算所 (1)会员：结算会员与非结算会员 全员结算会员制 (2)职能： 决定并逐日公布结算价格 收取和管理保证金 负责每日成交合约的结算 监督管理到期合约的结算和实物交割 公布交易信息

经纪公司：依法设立、按客户委托、按照客户的指令 以自己的名义为客户交易并收取交易手续 费的中介组织。 主要有： 佣金经纪人； 两元经纪人； 3.中介机构 经纪公司：依法设立、按客户委托、按照客户的指令 以自己的名义为客户交易并收取交易手续 费的中介组织。 主要有： 佣金经纪人； 两元经纪人； 专家经纪人。

定义： 通过期货合约的买卖为已拥有或即将拥有的现货转移价格风险、提供保值以获取经营利润的法人或个人。 4、期货市场的参与者 套期保值者 定义： 通过期货合约的买卖为已拥有或即将拥有的现货转移价格风险、提供保值以获取经营利润的法人或个人。 方式：买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 期货市场上套期保值规避风险的原理： 由于受相同经济因素的影响，期货、现货价格的变动趋势相同； 随着期货交割月份的临近，期货、现货的价格趋于一致； 投机者、套利者的参与是套期保值实现的条件。 13

例：1998年2月，某小麦生产商预计在6月份会收获1000吨小麦，因担心该月份价格会下跌，故决定在郑州商品交易所做卖出套期保值。由于从收割到入库存在一定时差，其选择抛售月份为7月，即售出9807郑州小麦100手。 现货市场 期货市场 2月9日 现货价格1418元/吨 卖100手小麦期货合约，每手10吨，期货价1420元/吨 6月12日 收获1000吨小麦 6月18日 卖出1000吨小麦，现货价格1350元/吨 买入100手7月小麦期货合约，平仓，期货价1360元/吨 操作结果 亏损68元/吨，1000吨共亏损6.8万元 盈利60元/吨，1000吨盈利6万元 14

某一用铜企业，2008年3月份制定生产销售计划，预计未来几个月需要用铜1000吨，由于近期铜价一路攀升，价格从年初的5 某一用铜企业，2008年3月份制定生产销售计划，预计未来几个月需要用铜1000吨，由于近期铜价一路攀升，价格从年初的5.8万元/吨上涨到3月初的6.9万元/吨，短短两个月涨幅超过20%，企业估计未来铜价还会大幅上涨，又限于资金紧张，无法以日前价格买入1000吨铜，这个时候企业选择在期货市场上做多铜期货的7月品种，按现在期货价格6.88万元/吨买入200手铜期货而现货价格并未现一季度涨势，并由于前期涨幅过高，3月到6月期间，铜价格出现了明显回调。 现货市场 期货市场 3月 现货价格6.9万元/吨 买入200手铜期货合约，期货价6.88万元/吨 6月 买入1000吨铜，现货价格6.1万元/吨 卖出200手7月铜期货合约，平仓，期货价6.13万元/吨 操作结果 成本节约了0.8万元/吨，1000吨共800万元 亏损0.75万元/吨，1000吨亏损750万元

套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 投机者 “投机”指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机的目的很直接---就是获得价差利润。但投机是有风险的。 套利者 利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约之，来获取利润。即利用不同期货合约之间或期货合约与现货商品之间的暂时不合理的价格关系，同时买进和卖出以赚取价差的交易者。 　 套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 16

套期保值者：不预测市场，转移风险，不盈利 投机者：预测市场，承担风险，依靠预测获取风险利润 套利者：（天下唯一免费的午餐）不预测市场，自融资，无风 险套利； 投机者，套利者参与是套期保值实现的条件 套期保值并不是消灭风险，而是将风险转移，投机者是期货市场的风险承担者 投机者的参与增加了市场的流动性 套利者的参与将一时受扭曲的价格关系重新回复到正常合理的状态。

保证金制度   18

若盈利，则盈余部分可随时提取现金或用于开新仓。 逐日结算制度：指每日交易结束之后，交易所结算部门按当日结 算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续 费等费用。 若亏损，且余额低于维持保证金水平，则必须追加保证金，否则平仓。 若盈利，则盈余部分可随时提取现金或用于开新仓。 19

例：投资者A在2008年6月27日购买了3张2008年8月到期的阴极铜期货合约，开仓价为40000元/吨，并持有至2008年7月4日，合约保证金比例为5%，合约规模为5吨/手。 日期 期货价格 （元/吨） 每日盈亏（元） 保证金余额 （元） 需追加的 保证金 6.27（开仓时） 40000 30000 6.27（收盘时） 39700 -4500 25500 4275 6.30(持仓) 39800 1500 31275 （可提取1425） 7.1(持仓) 39100 -6000 20775 8550 7.2(持仓) 39000 -1500 27825 7.3(持仓) 12000 39825 7.4(平仓) 40800 15000 54825 盈亏总数

1、定义：指在交割期之前，进入一个与已持有的合约有相 平仓： 1、定义：指在交割期之前，进入一个与已持有的合约有相 同交割月份、相同数量、同种商品、相反头寸的 新期货合约 2、方式：对冲与交割 3、对冲的原则 （1）必须在最后交易日前； （2）品牌相同； （3）买卖方向相反，但数量不一定一致（部分平仓）； （4）申报单应注名是平仓单。 21

期货合约的清算过程 第一天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 ２．账户监督 注：一份合约为5000蒲式耳 　　　第一天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 A2以$5.30/蒲式耳出售１份合约。开仓。交保证金$1000,(-1) $1000 A买入该合约，开仓，交保证金$2000(+1) $2000 当日结算价$5.27/蒲式耳 $1850 $1150 22 注：一份合约为5000蒲式耳

第二天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 注：一份合约为5000蒲式耳 前一天余额,结算价$5.27/蒲式耳 $1850 $1150 　　　第二天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 A对冲，以$5.27/蒲式耳出售１份合约。(-1) -$1850 (清） B以$5.27/蒲式耳买入，交保证金$2000，(1) $2000 B2以$5.28/蒲式耳出售2份合约,交保证金$2000，(-2) C以$5.28/蒲式耳出售1份合约,交保证金$2000，(-1) D以$5.28/蒲式耳买入3份合约，交保证金$6000，(3) $6000 当日结算价$5.31/蒲式耳 $2200 $1850 $6450 $950 $1700 23 注：一份合约为5000蒲式耳

第三天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 注：一份合约为5000蒲式耳 前一天余额,结算价$5.31/蒲式耳 $2200 $1850 $6450 $950 $1700 　　　第三天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 B平仓，以$5.33/蒲式耳出售1份合约。(-1) $2300 （清） C平仓以$5.33/蒲式耳买入1份合约。(＋1) $1750 当日结算价$5.32/蒲式耳 $6600 $900 $1600 24 注：一份合约为5000蒲式耳

第四天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 注：一份合约为5000蒲式耳 前一天余额,结算价$5.32/蒲式耳 $6600 $900 $1600 　　　第四天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 C2以$5.34/蒲式耳买入3份合约。交保证金$3000,(+3) $3000 D平仓,以$5.34/蒲式耳出售3份合约。(-3) $6900 （清） 当日结算价$5.35/蒲式耳 $750 $1300 $3150 25 注：一份合约为5000蒲式耳

第五天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 注：一份合约为5000蒲式耳 前一天余额,结算价$5.35/蒲式耳 $750 $1300 $3150 　　　第五天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 B2以$5.28/蒲式耳对2份合约进行交割。取出保证金$2000.(-2) $54800 （清） C2平仓,以$5.34/蒲式耳 卖出2份合约。取出保证金$2000(+2) $2000 (清） A2以$5.30/蒲式耳对1份合约进行交割。取出$1000保证金。(-1) $27500 C2平仓,以$5.34/蒲式耳卖出1份合约。取出保证金$1000(+1) $1000 当日结算价$5.35/蒲式耳 26 注：一份合约为5000蒲式耳

期货交易基本特征： 合约标准化（除价格外的所有条款都是事先规定好的） 杠杆机制（使期货交易具有高风险高收益的特点） 双向交易和对冲机制 当日无负债结算制度 交易集中化

期货合约与远期合约比较 问题：为什么远期没有消亡？ 标准化程度不同      交易场所不同 合约双方关系不同 交易风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 结算方式不同 问题：为什么远期没有消亡？ 28

期货市场与证券市场的异同 异同点 证券市场 期货市场 基本经济职能不同 资源配置，风险定价 规避风险，发现价格 交易目的不同 为了获得利息、股息等收入和资本利得 规避现货市场价格风险或获投机利润 交易对象 股票 期货合约 价格决定主要因素 经济周期，上市公司业绩 期货标的物本身供求关系 市场结构不同 分一级市场和二级市场 无划分 保证金规定不同 全额交易 5%-15%的保证金 交易特点不同 单向交易，T+1交易 双向交易，T+0交易 持有时间不同 无限制 有限制 相同点：都是买卖有价证券，一种标准化合同。

我国期货市场的产生与发展 （一）初期发展阶段 1988--1993 1990.10.12 郑州粮食批发市场开业 （一）初期发展阶段 1988--1993 1990.10.12 郑州粮食批发市场开业 1991.6.10 深圳有色金属期货交易所成立 1992.5.28 上海金属交易所成立 1992.9 第一家期货经纪公司----广东万通期货经纪公司成立 其后，各种期货交易所陆续成立，到1993年下半年达50多家，期货经纪公司近千家，各地盲目发展，秩序混乱，造成过度投机，开始了长达7年的清理整顿。

（二）清理整顿阶段 1993年底---2000年 交易所精简为3家，经纪公司减少为180余家。 期货案例： 1、上海 “粳米”事件 2、“3.27”国债期货事件 3、海南棕榈油M506事件 4、广联“籼米”事件 5、苏州“红小豆602”事件 6、胶板9607事件 7、广联豆粕系列事件 8、海南中商所F703咖啡事件 9、大连玉米C511暴涨事件 10、天然橡胶R708事件 11、郑州绿豆合约118事件

我国期货市场存在的问题： 交易品种不足 交易规模偏小 投资者队伍有待成熟和发展 市场流动性较弱 （三）逐步规范阶段 2000年----至今 2006.5.18 中国期货保证金监控中心成立 2006.9.8 中国金融期货交易所在上海挂牌成立 2010.4.16 中国金融期货交易所宣布股指期货上市交易 2012.2.13 国债期货仿真交易启动

我国历史上的金融衍生产品 1992 1993 1992年12月上交所推出，1995年3.27国债事件，5月由中国证监会宣布暂停。 1993年3月海南证券交易报价中心曾推出过，同年9月暂停。后至2010年正式推出。 1992年上海外汇调剂中心试办人民币（美元）汇率期货合约。1994年8月，中国全面取缔非法外汇期货交易。 1992年6月沪市推出大飞乐股票的配股权证，同年10月深宝安发行了我国第一张中长期（一年）认股权证。新权证于2005年再次发行。 可转债的发展历史，可追溯到1992年发行的宝安转债。新转债产品是在1997年国务院颁布《可转换公司债券管理暂行办法》之后才蓬勃发展的。 国债期货 股指期货 外汇期货 公司权证 可转债

衍生品大门正徐徐开启 2005 2006 2005年7月18日，两市交易所发布《权证管理暂行办法》 2005年8月22日，宝钢认购权证上市；2007年曾有30余只权证；目前仅余1只。 2005.11.1《商业银行个人理财管理暂行办法》放开了银行间的挂钩股票、商品、外币等结构性产品的限制。 2006年1月，金融期货交易所获准筹建，股指期货于2010年正式推出。 结构型产品创新将层出不穷，融资市场将会出现越来越多的创新品种 今后？ 权证管理 暂行办法 公司权证 理财产品 金融期货 交易所 其他？

（三）标的物持有期间具有收益且有持有成本 金融期货的定价原理 三、期货价格与现货价格的关系 （一）标的物无持有收益且无持有成本 （二）标的物持有期间具有收益 （三）标的物持有期间具有收益且有持有成本 35

支付已知现金收益资产远期(期货)合约的定价： 支付已知收益率资产远期(期货)合约的定价： 无收益资产远期(期货)合约的定价： F = Ser(T-t) 支付已知现金收益资产远期(期货)合约的定价： F =(S-I)er(T-t) 支付已知收益率资产远期(期货)合约的定价： F = Se (r -q)(T-t)

标的资产的分类 1、无收益资产：指期货合约到期前，标的资产不产生现金流的资产，如贴现债券； 2、支付已知现金收益的资产：指期货合约到期前，标的资产产生完全可预测的现金流的资产，如附息债券和支付已知现金红利的股票、黄金、白银等； 3、支付已知收益率的资产：指期货合约到期前，标的资产产生与该资产现货价格成一定比率的资产，如外汇、股价指数、远期利率协议、远期外汇综合协议等；