TMX Technology 期权做市商介绍 第一天– C部分

目录 做市商技术要求 做市商信息服务 做市商日间风险控制 做市商保护机制 案例分析: 做市商保护机制(MMP) 价格保护机制 案例分析: 价格保护(PP)

做市商技术要求 技术要求: 能符持交易所的做市商协定 冗余度 灾难恢复能力 内部风险保护 强大稳定的网络环境

做市商技术要求 技术要求: 系统容量 系统性能 主机托管

做市商信息服务 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商信息服务 批量报价允许在一个消息内包含一组产品的多种报价信息。 批量报价特征: 所有报价必须描述同一标的产品 报价的存续期为一天 等同常规限价指令 在任何时间，对每个产品的买价/卖价提供有效报价 批量报价的消息必须接受完整性验证 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商信息服务 批量保价数据消息: 批量报价消息: 报价取消消息: 包括交易监控和结算信息 包含定制化的做市商参数保护 可以在日间对指令做修改 批量报价消息: 做市商所提供的一个消息最多可以包含280个报价 报价包含产品标识码，方向（买/卖），数量和价格 报价取消消息: 交易员可以取消对同一个产品组的所有报价 做市商断线时的自动触发机制 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商信息服务 报价确认: 确认接受报价 提供报价状态 做市商的保护机制: 建立高级的或标准的做市商保护机制

做市商日间风险控制 交易所应对做市商日间风险的进行管理: 市场监察员 对于同一类期权指定多个做市商 日间初始保证金的计算 交易前风险管理工具

做市商日间风险控制 市场监察员: 检查做市商故障停机时间 监督网络环境 监控做市商买卖差价 监控因操作失误所引起的低于其内在价格的交易价格 检查对于不明原因引起的交易量的大幅增加 (相对于 同一标的或同一类别的其他产品)

做市商日间风险控制 对于同一类期权指定多个做市商: 降低波动率 减少停机时间 降低集中性风险 防止错误的交易价格 做市商之间同意取消交易

做市商日间风险控制 日间初始保证金的计算: 做市商头寸是净额结算的 当做市商亏损的时候会收到保证金催收电话 对待做市商和其他参与者的方法相同 大多数北美中央对手方每日三次计算： 早上一次 午后不久一次 日终一次 一些清算所有能力进行实时初始保证金的计算

做市商日间风险控制 交易前风险管理工具: 最大交易量 当数量巨大的时候拒绝交易 做市商保护机制 价格保护机制

做市商保护机制 期权交易所为做市商提供以下服务： 交易数量，数额和交易头寸的控制 信用控制 停止键 删除所有有效的报价（一类或所有类） 做市商适用情况： 怀疑系统对报价算法有错误 怀疑自身与交易所的网络连接有问题 预期在短时间内一个新事件引起高波动率和市场的动荡 交易中断（自愿/非自愿）

做市商保护机制 这些机制为做市商提供以下功能： 判定自身最大损失 降低自身风险敞口 在数量较大时，对多种资产进行报价 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 为以下交易所开发： 蒙特利尔交易所 波士顿期权交易所 伦敦证券交易所 奥斯陆证券交易所 意大利证券交易所 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 开盘时做市商保护机制： 可交易产品种类最大限额： 最大交易量限额: 报价和理论开盘价（TOP）： 如果将要交易的产品类别数目大于限值，则交易不能进行并停留在当前状态. 最大交易量限额: 若将要交易的交易量（对所有投资工具加总的交易量）超过限额， ，则交易不能进行并停留在当前状态. 报价和理论开盘价（TOP）： 开盘时，如果做市商的报价和理论开盘价的差大于（K + p%*理论开盘价）时, 则该项工具被保留，必须用手动方式开盘： 公式: (报价 – TOP) > (K + (TOP * p%)) K = 常数 p = 百分数 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 在交易时段中的做市商保护机制: 交易笔数计数 交易量计数 交易价值计数 交易变化量计数 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 交易笔数计数: 优点: 公式: 每次交易员新执行一个交易（这笔交易可以包含对于 给定期权类别里的任一工具的N笔合约）的时候，数 值增加1。 优点: 防止过度交易 忽略少量交易 公式: 最大交易笔数 = ∑ 交易发生(交易量>最小限额) Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 交易数量计数： 优点: 公式: 每组投资工具中的所有交易的交易量的增加量 简单 覆盖了基本风险 最大交易量 = ∑ 交易数量 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 交易价值计数: 优点: 公式: 每组投资产品中所有交易金额的增加量 用美元衡量所有交易金额 并不会被大量虚值期权交易所影响 公式: 最大价值 = ∑ (交易数量 x 价格 x 合约规模) Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 交易变化量计数: 优点: 公式: 交易量的增加或降低 决定了标的的净头寸 期权变动量 = AV ∑ [(买入看涨期权量 + 卖出看空期权量) - (卖出看涨期权量 + 买入看空期权量)] Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 在报价更新基础上的交易笔数计数器重置 在时间间隔上的其他计数器的重置 最大交易量 最大价值量 变化量 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例一：SOLA交易系统 做市商触发指令: 标准化做市商保护机制 先进的做市商保护机制 所有有效报价被删除 报价失效 做市商发出特定的指令来恢复报价功能 Technology Update: New Demands and New Solutions

做市商保护机制案例2: 欧洲期货交易所 做市商的控制管理: 做市商可以指定自身所有计数器的限值 时间段中最大限量 Vega Delta 当时间一过，计数器将重置 如果达到极限，所有剩余报都将被搁置 Vega 买入合同的数量减去卖出合同的数量的绝对值 (买 – 卖) Delta (买入看涨期权+卖出看跌期权) 的数量减去 (卖出看涨期权 + 买入看跌期权)的数量的绝对值 做市商可以指定自身所有计数器的限值

做市商保护机制案例3 : 芝加哥商品交易所 做市商的控制管理: 买入/卖出 交易合约净数量 Delta 每个已执行合约的delta的累积值  买入/卖出 交易合约净数量  Delta 每个已执行合约的delta的累积值 执行 执行次数，当有合约执行，数量便会增加 执行新报价 新报价的执行数量。每次执行一个新的报价，数量便会增加  交易数量 交易合约总数

做市商保护机制案例3 : 芝加哥商品交易所 报价方式交易，至少满足上述一个限额控制设 置 报价方式交易，至少满足上述一个限额控制设 置 做市商在同标的投资产品组级别或多标的产品 级别上设置限制： 限制存续于交易所设定的时间段内 违反限制将导致： 取消所有当前报价 拒绝任何新报价，直到时间间隔重置或提交一个请求重置计数器的消息

价格保护机制 交易所具有价格控制机制来限制并管理异常的 价格波动情况: 在交易时段内公布的意外消息 流动性不足的市场 客户的操作失误 交易所具有价格控制机制来限制并管理异常的 价格波动情况: 在交易时段内公布的意外消息 流动性不足的市场 客户的操作失误 高频算法失效

价格保护机制 期权交易所的价格控制：: 拒绝无效报价的订单 (太小，太大或无效增量) 拒绝或冻结波动率大幅偏离开盘价，前一交易日的结 算价或上一交易价格的订单/报价 在开盘时停止期权交易，当: 价格低于其内在价值 或价格大幅偏离上一结算价格

价格保护机制案例1: 蒙特利尔交易所 交易前的确认 最大订单数量 信用额度 持仓限制 参与者在交易员或公司层面上的设置

价格保护机制案例1: 蒙特利尔交易所 信用额度 每个公司或交易员的参数: 在后续交易中增加利润/损失 单一产品信用额度或总信用额度 计算： 最高多头敞口 最高空头敞口 最大净信用额度 在后续交易中增加利润/损失 单一产品信用额度或总信用额度 计算： 保证金 期权费

价格保护机制案例2：波士顿期权交易所 必须符合美国的监管条例: “所有客户订单必须在所有美国期权交易所联合使用的全国最优买卖报价 (NBBO) 系统内交易” 全国最优买卖报价由期权定价报告管理局（ OPRA ）发 布到所有期权交易所。

价格保护机制案例2：波士顿期权交易所 订单价格保护机制特点: 拒绝无效价格的订单 配置不同客户的风险状况 发现明显的错误价格 在全国最优买卖报价之外 在价格容忍阈外 配置不同客户的风险状况 发现明显的错误价格

价格保护机制案例3: 伦敦证券交易所中的IDEM (意大利市场) 价格偏离动态控制 X - 最大订单价格变动vs.控制价格 Y - 最大交易价格变动vs.控制价格 Z - 连续两个交易之间的最大价格变动

价格保护机制案例3: 伦敦证券交易所中的IDEM(意大利市场) X – 订单价格变动 所有期权投资工具都有一个订单的买卖价格变动的限 值 期限为一个交易日 用控制价格来确定其数值 必要时，市场监督员可以对其进行调整改动 新的订单价格超过其X限值: 自动拒绝

价格保护机制案例3: 伦敦证券交易所中的IDEM (意大利市场) Y – 交易价格变动 Y的限额是可选的 期限为一个交易日 用控制价格来确定其数值 必要时，市场监督员可以对其进行调整改动 交易价格超过其Y限值则会: 触发波动拍卖 或新的订单被拒绝

价格保护机制案例3: 伦敦证券交易所中的IDEM (意大利市场) Z – 交易价格变动 Z的限额是可选的 期限为一个交易日 由新交易订单进入之前的最后交易价格所决定 交易价格超过其Z限值则会: 触发波动拍卖 或新的订单被拒绝

价格保护机制案例3: 伦敦证券交易所中的IDEM类 (意大利市场) 价格波动拍卖 为市场的再平衡提供时间 存续期为60秒 允许订单录入 允许订单的修改和取消 如果波动拍卖的成交价格超过Y限制则会再次进行拍卖

问题 39