第4章 证券投资的宏观经济分析 华南理工大学经济与贸易学院 朱晖

主要内容 4.1证券市场与宏观经济 4.2宏观经济运行对证券市场的影响 4.3宏观经济政策对证券市场的影响

学习目的 学习重点 熟悉影响证券市场价格的主要因素； 掌握经济运行周期的含义，掌握经济指标的分类，以及判断经济所处经济周期的不同阶段； 掌握货币政策、财政政策和汇率政策对证券市场的影响。 学习重点 经济周期的含义和阶段 货币政策、财政政策和汇率政策对证券市场的影响机理。

4.1 证券市场与宏观经济 4.1.1 证券市场价格的主要影响因素 4.1.2 宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素

4.1.1 证券市场价格的主要影响因素 公司因素：公司基本面、财务状况等。 产业因素：生命周期、市场结构等。 宏观因素：经济周期、经济政策等。 市场因素：做多与做空、市场效率等。 宏观 产业 公司 市场 证券 投资 分析

宏观因素 （1）宏观经济因素，即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响。 （2）政治因素，影响证券市场价格变动的政治事件。 （3）法律因素，一国的法律特别是证券市场的法律规范状况对证券市场价格的影响。 （4）军事因素，是军事冲突对证券市场价格的影响。 （5）文化、自然因素，文化传统、文化素质、自然环境、自然资源等因素对证券市场价格的影响。

产业和区域因素 （1）产业生命周期因素，会反映到上市公司的证券市场价格上。 （2）区域经济因素，包括区域经济发展状况、区域基础设施状况、区域经济政策等因素也会影响区域内是上市公司的证券市场价格。 公司因素 上市公司的运营对证券价格的影响，如公司的经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争能力、财务状况等因素。 市场因素 影响证券市场价格的各种证券市场操作，如市场有效性、做多与做空等。

4.1.2 宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素 宏观经济因素的变动是影响证券市场价格变动的首要因素 证券市场价格受到宏观因素、产业区域因素、公司因素和市场因素的共同作用。 宏观经济因素是影响证券市场价格的首要因素，其他宏观因素都通过宏观经济来影响证券市场价格 宏观经济因素对证券市场价格的影响是全局性的 宏观经济因素对证券市场价格的影响是长期性的

4.2 宏观经济运行对 证券市场的影响 4.2.1 经济运行周期性的含义 4.2.2 判断经济处在经济周期的阶段 4.2.3 宏观经济循环周期与证券市场波动

4.2.1 经济运行周期性的含义 宏观经济因素对证券市场的影响通过两个途径：宏观经济的周期性运行和宏观经济政策的调整。 理论和实践证明，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化的特征。 这种周期性变化表现在宏观经济统计数据的周期性波动上：GNP、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。

通过GNP的统计数据表明，宏观经济周期经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣和衰退。 O 时间

4.2.2 经济所处经济周期阶段的判断 经济所处经济周期阶段的判断 （1）经济指标分析法 先行指标：货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量、机器设备的订单数量等。 同步指标：实际GNP、失业率等。 滞后指标：银行短期商业贷款利率、工商业未还贷款、生产成本、物价指数等。 （2）计量经济模型 使用计量经济模型来预测经济变量。 （3）概率预测 用概率论的方法对经济变量进行预测

4.2.3 宏观经济周期与证券市场波动 宏观经济周期与证券市场波动的规律： 证券价格的变动大体上与经济周期的走势是一致的：经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。 证券市场价格的波动在时间上要比经济周期的实际走势要提前，说明证券市场走势对宏观经济运行具有提前预警的作用。

4.3 宏观经济政策与证券市场 4.3.1 货币政策对证券市场的影响 4.3.2 财政政策对证券市场的影响 4.3 宏观经济政策与证券市场 4.3.1 货币政策对证券市场的影响 4.3.2 财政政策对证券市场的影响 4.3.3 汇率政策对证券市场的影响

4.3.1 货币政策的调整会直接迅速地影响证券市场 央行执行货币政策的手段主要有三个：调整法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务。 货币政策的影响渠道 （1）调整货币供应量：增加货币供应量一方面直接增加了证券市场的资金，另一方面通货膨胀预期使得人们增加购买证券从而推动证券价格上扬；反之下跌。 （2）调整利率：提高利率会提高证券投资的机会成本，并使上市公司运营成本上升从而证券市场价格下跌；反之上涨。 （3）公开市场操作：央行在公开市场买入证券，会促使证券价格上涨，反之下跌。

4.3.2 财政政策的调整对证券市场具有持久但较为缓慢的影响 财政政策的主要手段有三个：改变政府购买水平；改变政府转移支付水平；改变税率。 财政政策对证券市场影响的途径 综合性影响：扩张性财政政策可使上市公司业绩上升，居民收入上升，证券市场价格上涨；紧缩性财政政策使证券市场价格下跌。 政府购买：扩大政府购买，相关上市公司业绩提高，证券市场价格上涨；反之下跌。

财政政策对证券市场影响的途径 政府转移支付：从结构上改变社会购买力水平，增加转移支付，使一部分人收入上升，促进上市公司业绩提高，证券市场价格上涨；反之下跌。 税收政策：公司税的调整影响公司利润，个人税的调整影响个人收入，印花税的调整影响交易成本，都会影响证券市场价格。

4.3.3 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格 汇率会影响进出口贸易和国际资本的流动。 汇率对证券市场价格的影响途径： 影响进出口贸易：汇率上升，本币贬值，本国出口商品竞争力增强，有利于出口型企业，此类上升公司的证券价格会上涨；进口型企业会因受损，证券价格下跌。 影响资本流动：汇率上升，本币贬值，将导致资本外流，对本国证券市场需求减少，证券价格下跌；反之，证券价格上涨。

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