TMX Technology 期权做市商的介绍 第二天 – A部分

日程 做市商的监测 做市商的业绩监测 案例:做市商的监测 做市商激励方案 交易所计费模式 包含做市商特权的匹配模型

做市商业绩监测

做市商业绩监测 监控做市商在维持市场公平价格和交易量方面 的有效性 做市商有责任明确： 监控统计量 显示的最小数量 报价质量

做市商业绩监测 两种监测方法：: 实时监控并发送给做市商的警告和通知 做市商的每日，每周和每月的业绩报告

做市商业绩监测 做市商业绩统计数据: 做市商的比较/排名 指定最佳业绩的做市商 对于高于阈值的做市商，对其每个合同提供交易费折 扣 发布到业界以提升表现优异做市商的声誉 指定最佳业绩的做市商 对于高于阈值的做市商，对其每个合同提供交易费折 扣 对年度优秀做市商提供奖金奖励

案例1: 做市商监控 伦敦证券交易所的超级做市商 超级做市商的责任: 有责任使80%时间内的报价必须在全国最优买卖报价 （NBBO）内。 产品限定： 期权费在$0.03-$5.00范围内，且其标的的上一收盘价小于$100的所有的看涨/看跌期权系类别交易 期权费在$0.10-$5.00 范围内，且其标的的上一收盘价大于$100的所有的看涨/看跌期权系类别交易 适用于所有到期月份

案例1: 做市商监控 伦敦证券交易所的超级做市商 交易所通过月度报价统计数据来决定做市商是否履行 其职责 剔除每月报价最好的一天和最坏的一天 如果做市商履行其职责则每个合约的期权费为$0.10 交易所会每日向做市商提供报价统计数据 做市商可以判定自身是否符合交易所的所规定的标准，并根据这些标准来调整自身的报价

案列2: 做市商监控 蒙特利尔交易所的OBX期权 OBX做市商的职责: 在80％的常规交易时段至少提交50个买入/卖出合约 报价 最大差价为$0.03 从下午2:30到下午3:00(收盘)提交50个买入/卖出合 约报价。 最大差价为$0.02

案列2: 做市商监控 蒙特利尔交易所的OBX期权 履行这些义务后，所有交易费被免除，并获得 额外的奖金津贴。 履行这些义务后，所有交易费被免除，并获得 额外的奖金津贴。 业绩监控报告工具将收集做市商数据: 每日报告覆盖差价，交易量规模和持续时间 按产品细分发送结果

案列3: 做市商监控 伦敦证券交易所 IDEM监护服务 做市商义务: 到期日 最近7个到期日（2个月间隔，4个季度间隔，1个半年间隔） 合约序列 以平价期权为中心的5个看涨期权和5个看跌期权 数量 最近3个到期日产品为15个合约，第四到第六到期日为10个合约，第七个到期日为5个合约 差价 价差以买价确定（权利金越大价差越大） 时间 需要持续报价，最大允许间断时间等于2分钟。 交易时间 9点30分 – 17点20分（17点40分闭市）

案列3: 做市商监控 伦敦证券交易所 IDEM监护服务 实时监控系统: 做市商可以每天进行设置及更新 为管理市场快速变化的情况，做市商的义务可以被实 时解除 当标的资产价格变动时会自动更新

Case案列3: 做市商监控 伦敦证券交易所 IDEM监护服务 为做市商提供信息服务: 在早上提供信息并会实时更新 当做市商报价降级时，将给做市商发送通知 当做市商没履行其义务时，将给做市商发送警报 当做市商修改正确的义务时，将给做市商发送通知。

做市商激励体系-计费

做市商激励体系-计费 交易所计费模式： 明确交易和产品环境 对于的那一投资工具或策略有不同的模型 包括以下相关费用: 包含处罚 托管 其他交易服务费 包含处罚

做市商激励体系-计费 计费模型因子: 期权 vs. 期货 持仓 产品成熟度: 新产品 成熟产品 做市商状况 交易费相对缺乏弹性 竞争 营运费

做市商激励体系-计费 现存计费模型: 促进流动性 吸引可执行订单 传统模式 受价和报价 报价和受价 订单流津贴 交易量优惠 交易费封顶 直接补贴做市商

做市商激励体系-计费 经典计费模式: 每个交易合同有一个费率 不同市场参与者享受不同费率 针对交易者的基准费率（个人或机构） 费率 x 交易量 = 交易费 不同市场参与者享受不同费率 针对交易者的基准费率（个人或机构） 经常交易者：按照基准50% - 75%收费 公司：按照基准50% - 75%收费 做市商：按照基准20% - 50%收费 不同做市商有不同级别

例子: 经典模型 – 蒙特利尔交易所（MX） 标准期权与期货 客户 合格参与者 （国内&国际） 流动性提供者 做市商 股指期权交易费用   客户 合格参与者 （国内&国际） 流动性提供者 做市商 股指期权交易费用 $0.50 $0.16 利率及指数期货交易费用 $0.82 $0.33 $0.21 基于利率期货的期权交易费用 $0.30 $0.20

做市商激励体系-计费 计费 - 报价受价收费模式: 奖励流动性提供者 惩罚流动性接受者 该激励计划适用于增加市场流动性 适用于新产品的推出 征收与分配: 按照每个合约支付费用（交易所收入） 受价者支付额外的费用 做市商造商收取受价者支付的额外费用

例子:报价受价收费模式 - CBOE C2（股票期权）   公众客户 C2 做市商 所有其他客户 报价者 (折扣) $0.37 $0.40 $0.35 受价者 (费用) $0.47 $0.48

案例:报价受价收费模式 – 伦敦证券交易所 混合报价受价付费条件 如果做市商是价格接受者: 如果做市商是报价者： 每个合约付$0.42 自身客户交易总量达到250000 每个合约获得 $0.20-$0.22的补贴 如果交易总量没有达标，做市商的所有交易费为$0.10/合约

做市商激励体系-计费 计费 – 报价受价收费模式: 和报价受价模式相反的模式: 为吸引交易（可执行的） 适用于: 征收与分配: 奖励流行性接受者 惩罚流动性提供者 为吸引交易（可执行的） 适用于: 交易所之间有竞争的情况 做市商从他们的交易活动中产生利润 征收与分配: 按照每个合约支付费用（交易所收入） 报价者支付额外的费用 受价者收取报价者支付的额外费用

做市商激励体系-计费 计费 – 交易量优惠模式: 当总量大于阈值时收费更低 对于大型机构将所用订单发送至交易所的情况下，对 其提供激励政策 适用于交易所之间有竞争的情况下 计算方式 = 费用 – 折扣额: 费用 = 数量 x 一般费率 折扣 = (最大值(数量, 下一阈值) – 阈值) x 折扣率

案例:交易量优惠模式 – 波士顿期权交易所 股指期权 非竞价交易分级优惠方法： 每日平均交易量 (按合约) 100,001或更多 60,001 至 100,000 35,001 至 60,000 10,001 至 35,000 做市商折扣 $0.15 $0.10 $0.07 $0.03 每日平均交易量 (按合约) 35,001或更多 15,001 至 35,000 5,001 至 15,000 一般客户折扣 $0.10 $0.06 $0.03

做市商激励体系-计费 计费 – 交易费上限模型: 设定每笔交易的最高手续费 鼓励大宗交易活动 帮助建立产品未平仓合约 初始交易费用较低，但有可能平仓费用较高 计算: 收费 = Min(交易量x 费率, 封顶费)

案例: 交易费上限模型- 蒙特利尔交易所 所需条件: 交易的一方为做市商 最大合约数量为100,000 费用 上限额 股指期权 $0.25 $2,500/leg SXO 指数期权 $250/leg 外汇期权

做市商激励体系-计费 订单流付费模式和直接付费模式

做市商激励体系-计费 计费 – 订单流付费模式: 对做市商负责做市的产品的交易活动，付费给做市商 鼓励做市商增加交易量 做市商可以返还奖励给提供订单流的参与者 计算: 做市商订单量 x 费率

做市商激励体系-计费 计费 – 直接向做市商付费模式: 交易所向做市商支付 帮助新产品发布 大力鼓励新做市商 部分覆盖做市商初始风险 做市商必须满足相关义务才可以收到付款 帮助新产品发布 大力鼓励新做市商 部分覆盖做市商初始风险 项目通常在3个月至1年后结束

案例: 订单流付费模式 – 蒙特利尔交易所 流动性奖励计划 (CLIP) 对于交易量最大的做市商提供现金奖励 对每月最高排名的做市商提供现金奖励: 排名第一: $2,000 排名第二: $1,500 排名第三: $1,200

案例: 直接付费模型 – 蒙特利尔交易所 OBX 期权: 固定补贴: 比例补贴: 前提条件: 做市商成功满足所有当月义务（这是一个2年计划） 补贴:每月可以收到$ 25,000，以及免除所有的交易费用 比例补贴: 交易所将对所有超过目前的日平均成交量2,000的合约，按照20％净交易收入比例返还交易费。这是一个为期5年的计划。

做市商激励体系-计费 两种不同策略的计费模型: 向每一条腿收费 美式模型: 就好像每一边（腿）都有交易发生 向最高率的一边（腿）收费 其他边（腿）免费

做市商激励体系-计费 所需考虑的主机托管类因素： 维护访问 合约期限 包括冷却在内的电力消耗 竞争 TMX例子: 费用: 根据合同期限，每架每月$5000 – 8000 单位租金: 有2个外部连接点且最大功率为6KW/架

做市商激励体系-计费 交易所其他服务: 市场数据 历史数据服务 用户界面访问 监控服务 连接 实时 vs. 延迟 市场深度 每日总结 基本报价变动点和交易 用户界面访问 监控服务 连接 每个连接费用 连接类型

做市商激励体系-计费 交易所其他服务: 报告 交易报告 订单，交易和报价 风险工具 数据信息核对包 交易前验证

做市商激励体系-计费 处罚: 对询价(RFQ)的处罚: 对于信息发送率 vs. 交易的处罚: 对做市商没有满足其自身义务的处罚: 参与者提交询价请求，但对于同一工具的后续订单比例较低 对于信息发送率 vs. 交易的处罚: 高频交易者提交了大规模的订单，但并没有交易时，将会受到处罚 对做市商没有满足其自身义务的处罚: 当没有满足其合同规定的报价义务时，做市商会受到处罚

做市商激励体系 – 匹配 做市商匹配优先权

做市商激励体系 – 匹配 波士顿期权交易所 – 价格改善项目: 为改善客户那一边的价格，做市商可以发送一个双边 的订单请求 或 客户可以直接将其订单发送给指定的做市商来寻求价 格改善 做市商可以发起“价格改善拍卖” 做市商可以拒绝定向订单 如果拒绝，做市商必须在一段时间内维持已存在的报价

做市商激励体系 – 匹配 波士顿期权交易所 – 价格改善项目: 持续时间为100毫秒 拍卖的起始价是公开的 在特殊的拍卖回应中，价格并不公开（盲拍） 选取最优价格 做市商需要保证最优价格的40% 做市商必须要满足某些条件

做市商激励体系 – 匹配 波士顿期权交易所 – 价格改善项目: 优势: 不便之处: 客户与做市商之间的关系 在差价较大的市场状况下较为理想 对于订单流支付的支持 将客户的执行价格最大化 允许做市商之间的公平竞争 不便之处: 竞争性拍卖可能会影响做市商和客户之间的关系 在差价较小的市场情况下效果不大

做市商激励体系 – 匹配 波士顿期权交易所 – 优先顺序: 客户按自己的订单来指定做市商 匹配优先级: 公开客户(先进先出) 指定的做市商 对于订单簿上的其他人，这些人会按照先进先出（FIFO）的原则

做市商激励体系 – 匹配 波士顿期权交易所 – 优先顺序: 优势: 不便之处: 客户和做市商之间的关系 对于订单流支付的支持 优化订单簿上的价格 不便之处: 没有改善价格 在订单较为密集的时候并不公允

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