第三章 共同基金的報酬與風險

本章大綱 3.1 投資共同基金的報酬 3.2 共同基金的淨值 3.3 投資共同基金的風險種類 3.4 如何衡量共同基金的風險 3.5 共同基金之報酬與風險的關係

圖3-1 基金操作收益來源與 投資人收益來源關係

共同基金操作收益來源 證券價差收益 利息收入 股利收入 證券價差收益係指基金經理人透過低買高賣的方式所賺取的價差收益，又稱資本利得，為共同基金在操作上的主要收益來源(其多寡取決於基金經理人的研究能力及操盤功力)。 利息收入 (為了能及時支應投資人贖回壓力所持有之)流動性資產[銀行存款、短期票券]所產生的利息收入。 貨幣市場基金與債券型基金本來就以可產生固定利息收入的銀行存款及固定收益證券為主要投資標的，利息收入自然為其主要的收益來源。 股利收入 公司會視其獲利情況、股利政策或融資政策，而決定是否發放股利及多少股利；持有大量股票的基金便產生股利收入。

基金投資人的收益來源(1/3) 基金淨值價差收益 共同基金的操作收益會反映在基金淨值的變化，而基金淨值的變化即為基金投資人的主要收益來來源。 基金淨值每日均會隨著市場行情的變化及基金經理人的操作而產生變化，當基金淨值上漲超過投資人的申購成本時，即產生淨值價差收益。 投資人能賺取多少基金淨值價差收益，取決於能否掌握適當的買賣時點以及基金經理人的操盤功力。 淨值價差收益之計算：以淨值12元台幣申購1萬單位的共同基金，在基金淨值上漲至15元時將其贖回，將可獲取10000×($15-$12)=30000元台幣的淨值價差收益。

基金投資人的收益來源(2/3) 基金配息收入 ：依「證券投資信託基金管理辦法」規定，除經金管會核准外，共同基金應於會計年度終了後6個月內分配收益(分配日期須明訂於契約中) 。配息方式有二： 現金分配：直接將共同基金的配息以現金方式分配給投資人。 轉入基金再投資：依配息後之再投資基準日的基金淨值，將投資人可取得的配息收入拿去再投資於該檔共同基金，以增加投資人持有的基金單位數。(類似股票股利) 配息後基金淨值＝配息前基金淨值－配息金額 例如：持有1萬單位甲基金，配息基準日為2008年1月14日，配息金額為每單位0.5元，再投資基準日的基金淨值為19.5元。 必須於2008年1月14日仍持有該基金，才能參與該基金之配息。 現金分配：可分配到10000×$0.5=5000元的現金。 轉入基金再投資：持有基金單位數將增加$5000/$19.5=256.41單位，變成10256.41單位。

基金投資人的收益來源(3/3) 匯兌損益 若投資人所投資的是以外幣計價的共同基金，則可能在申購至贖回期間，面臨匯率波動的風險，進而影響共同基金的投資報酬率。 在申購至贖回期間，若外幣相對新台幣升值，將會產生匯兌收益；反之，若外幣相對貶值，則會產生匯兌損失。 例如：下圖中的例子中，在基金投資期間美金由34.5NTD/USD貶值為32.5NTD/USD。若不考慮匯兌損失，則基金的投資總報酬為100×(12-10)×34.5=6900NTD。但扣掉匯兌損失100×12×(34.5-32.5)=2400NTD後，實際上的基金報酬僅有6900-2400=4500NTD。 投資外幣計價基金時，應選擇計價貨幣較為強勢的共同基金，以避免匯兌損失。

圖3-2 投資外幣計價基金的匯兌損益

如何計算共同基金的投資報酬率 共同基金投資報酬率 例如：申購1萬單位的元大卓越基金，申購淨值25元，申購手續費為申購價款的1.5%。若一年後贖回之淨值為28元，而基金並無配息(無贖回手續費)，則這一年基金的投資報酬率為 在不考慮基金經理人的操作績效下，配息收入愈高，淨值價差收益(贖回價款－申購價款)反而會受到侵蝕。投資人選擇共同基金時，不應以配息收入的多寡作為唯一的考量，而須關心共同基金的整體績效。[例如：高收益型債券基金強調其具高配息之能力，但這是否意味著該種基金的淨值價差收益較小]

共同基金的淨值 如何計算基金淨值 基金淨值總額是指在某一時點下，共同基金的總資產價值減去總負債價值所得的金額 流通在外的受益憑證數量指的是共同基金目前銷售給投資人的受益憑證單位總數。 若將基金淨值總額除以流通在外的受益憑證數量，即可得出共同基金的每單位淨值 例如：若某基金今天的淨值總額為25億元，目前流通在外的受益憑證數量為8000萬單位，則今天公同基金的每單位淨值為31.25元[＝ 25億元/ 8000萬單位] 。

基金淨值的計算標準 (1/2) 依『證券投資信託及顧問法』規定，投信公司應於每一營業日計算基金淨值。 基金總資產價值的計算項目與標準：底下這幾種都有個自的(複雜)計算規定，但原則不外乎反映資產的真實價值(參閱p.52~p.57) 股票的計算標準 受益憑證及境外基金 可轉換公司債 政府公債 金融債券、普通公司債、其他債券、金融資產證券化受益證券、資產基礎證券及不動產資產信託受益證券 附買回債券及短期票券 不動產投資信託基金受益證券

基金淨值的計算標準 (2/2) 國內、外證券相關商品 結構式債券 結構式定期存款 遠期外匯合約 基金總負債價值的計算項目與標準 買進證券的應付款項 投資人申請贖回時，應負的贖回款項 至計算日止，對保管機構與投信公司應負而未付之保管費用與管理費(經理費) 其他應付款項(如稅款)

如何取得共同基金的淨值資訊 依『證券投資信託及顧問法』規定，投信公司應於每一營業日公告前一營業日共同基金的每單位淨值 。 台灣許多專業的報章雜誌都有揭露基金的淨值資訊。 隨著網際網路的發達，投資人也可在許多銀行網站、投信公司網站或其他理財網站取得即時的基金淨值資訊，如底下網站 投信投顧公會網站(www.sitca.org.tw) 基智網(www.funddj.com) GOGOFUND (www.gogofund.com)

圖3-3 投信投顧公會網站所提供的基金淨值查詢頁面

投資共同基金的風險種類(1/2) 市場風險 是指在同一投資區域受到整體市場因素影響所產生的投資風險，又稱為不可分散風險或系統風險。 雖然所有的共同基金均會受到市場風險的影響，但不同共同基金所受到的影響程度並不相同(見圖3-4)。 通貨膨脹風險 與物價上漲有關，物價上漲會侵蝕投資人的報酬率，使其購買能力降低，故又稱為購買力風險。 利率風險 利率波動對基金淨值的影響：利率低有利於企業融資，提高企業獲利能力，亦會使得投入股市的資金增加(因投資成本低)，推升股價，有利股票型基金的淨值表現。 債券型基金與貨幣市場基金受利率波動的影響則較為直接，因為短期票券或債券價格與利率呈反向的關係 。

圖3-4摩根富林明新興中東基金、歐洲基金及環球基金之績效走勢圖

投資共同基金的風險種類(2/2) 匯率風險 投資人若投資以外幣計價的共同基金，將會產生匯兌損益。若外幣相對新台幣貶值時，將會產生匯兌損失。 信用風險 通常是指公司無法清償債務利息或本金的風險，當公司發生違約事件時，其所發行的股票與債券價格將出現嚴重受挫的現象。 國內、外信用評等機構(穆迪、標準普爾、惠譽、中華信用評等公司)均會針對債券型基金進行信用評等，以供投資人參考。[目前台灣有38檔債券型基金接受中華信評的評等，參閱表3-1] 流動性風險 是指投資人所持金融資產不易變現的風險。當投資人欲贖回共同基金，而共同基金無法支應投資人的贖回價款時，即產生流動性風險。

表3-1貨幣市場基金的信用評等結果

如何衡量共同基金的風險 標準差：用來衡量金融資產的報酬率波動性，即總風險。 衡量基金實際報酬率偏離平均報酬率的平均幅度[實際報酬率與預期報酬率產生差異的可能性] 標準差越大，代表基金報酬率偏離平均報酬率幅度較大的機率會比較高。 β係數：衡量共同基金的系統風險[基金報酬率因整體市場漲跌而變動所造成的風險]，其意義是指當市場報酬率波動1%時，會引起個別共同基金報酬率的波動幅度， β係數幅度愈大代表共同基金對市場報酬率變化的敏感度愈高，系統風險愈高。 系統風險：影響全部的公司。 非系統風險：影響特定公司或特定產業。

標準差 我們常以金融資產的報酬率波動性，來衡量其實際報酬率與預期報酬率產生差異的可能性；報酬率的波動性愈大，代表風險愈高。 母體標準差 樣本標準差

表3-2 甲科技基金在過去12個月 的月報酬率資料

表3-3 標準差的計算過程

季化與年化標準差 季化標準差 年化標準差

β係數 是指當市場報酬率波動1%時，會引起個別共同基金報酬率的波動幅度。

表3-4 甲科技基金與大盤指數 的月報酬率資料

表3-5 價值型基金的標準差及β係數 (截至2011年1月底止) 表3-5 價值型基金的標準差及β係數 (截至2011年1月底止)

共同基金之報酬與風險的關係 風險溢酬的觀念 「高風險高報酬、低風險低報酬」。 預期報酬率越高(低)的基金，其背後隱藏著較高(低)的風險，換言之，當投資人承受著較高(低)的風險時，其對該共同基金所預期的報酬率也會較高(低) 。投資人因承擔較高的風險所要求的報酬率補償，稱為風險溢酬(risk premium) 。 投資人因承擔較高風險所要求的報酬率補償，即稱為風險溢酬。 「高風險高報酬；低風險低報酬」這句話中的報酬是指預期報酬率的觀念，而不是實際報酬率的觀念。也就是說，投資較高風險的共同基金，不一定會有較高的實際報酬率，而只是預期報酬率較高而已。

表3-6股票型基金、平衡型基金及收益型基金的年報酬率表現 股票型基金的平均報酬率較高，但其風險也較高(有可能出現很大的負報酬率) ；債券型基金的報酬率相對穩定，雖平均報酬率不大，但變動程度有限。

共同基金的選擇 當預期報酬率相同時，投資人應選擇風險較低的共同基金；當風險相同時，投資人應選擇預期報酬率較高的共同基金。 如果共同基金之間沒有相同的預期報酬率或風險可資比較，此時投資人應如何選擇呢？ 我們常以統計學中的變異係數作為簡單的評估工具。[意義：平均每一單位預期報酬率所承擔的風險] 例如：甲、乙兩基金的預期報酬率分別為10%、15%，標準差分別為8%、10%，則甲、乙兩基金的變異係數分別為0.8[=8%/10%]與0.67[=10%/15%] ，投資人應選擇以基金來投資，因其平均每一單位預期報酬率所承擔的風險較低。