第20章 外匯市場與匯率 貨幣銀行學．黃志典 著．前程文化 出版

本章綱要 外匯 匯率 外匯市場 即期匯率的決定 實務視窗：大麥克指數與購買力平價理論 焦點話題：日圓利差交易

外匯 外匯的意義 外匯存底與國際準備

外匯的意義 外匯(foreign exchange) 是指外國貨幣與國外發行的票據及有價證劵。 國外票據：外國銀行發行的支票、銀行本票、銀行匯票及各種匯款命令。 國外有價證劵：外國發行的公債、公司債、國庫劵、銀行可轉換定期存單等金融工具。

外匯存底與國際準備 外匯存底：中央銀行持有的外幣、外幣存款、國外票據、國外有價證劵等金融資產。 國際準備：一國政府可以用來清償國際債務的金融資產，包括「外匯存底」、「黃金」、「在IMF的準備部位」、「特別提款權」。 SDR是國際貨幣基金會創造的計帳工具，用來清算各國官方的債權債務，目前1單位SDR含44%的美元、34%的歐元、11%的日圓與11%的英鎊。

外匯存底與國際準備(續) 主要國家之外匯存底（億美元） 資料來源：國際貨幣基金會(IMF)，國際金融統計(IFS)，中央銀行金融統計月報 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 台灣 2,066 2,417 2,533 2,661 2,703 2,917 3,482 3,820 大陸 4,081 6,145 8,215 10,663 15,282 19,460 23,992 28,500 香港 1,183 1,235 1,242 1,332 1,527 1,825 2,558 268,7 日本 6,632 8,338 8,343 8,953 9,484 10,306 10,494 10,962 韓國 1,552 1,989 2,103 2,389 2,618 2,012 2,700 2,960 新加坡 957 1,122 1,158 1,362 1,625 1,742 1,878 2,227 馬來西亞 445 659 699 821 1,010 911 865 959 泰國 410 486 507 653 852 1,110 1,384 1,652 德國 506 488 451 416 443 431 393 373 美國 399 429 379 407 449 502 509 475 英國 354 385 490 444 356 458 法國 301 353 278 427 457 336 263 362 加拿大 344 330 350 439 544 459 義大利 303 255 257 284 371 347 357 俄羅斯 731 1,208 1,759 2,956 4,668 4,118 4,166 4,436 資料來源：國際貨幣基金會(IMF)，國際金融統計(IFS)，中央銀行金融統計月報

匯率 匯率的報價方式 匯率套利 貨幣的升值與 貶值 即期匯率、遠期匯率與換匯匯率 名目匯率與實質匯率

匯率的報價方式 匯率是指兩種貨幣的交換比率。 匯率的報價方式有價格法與數量法兩種： 價格法：表達的是1單位的外國貨幣價格等於多少單位的本國貨幣，例如1美元的價格是32元新台幣，表示方式為32NT/1U$。 數量法：表達的是1單位的本國貨幣可以購買多少數量的外國貨幣，例如1元新台幣可以購買1/32美元，表示方式為0.03125U$/NT。

匯率的報價方式(續) 「直接匯率」： 由兩種貨幣直接交換所產生的匯率。 「間接匯率」： 透過與第三種貨幣的匯率間接換算出來的匯率。 除了歐元、日圓、英鎊與瑞士法郎等主要貨幣外，一般貨幣之間的匯率大多是透過其與美元的匯率間接換算出來的。

間接匯率：例子 美元與泰銖的匯率為 美元與新台幣的匯率為 所以，泰銖與新台幣的匯率為 （ ÷ ＝ ）

貨幣的升值與貶值 當一國貨幣可以換到的外國貨幣數量增加，則處於升值狀態，反之，該國貨幣處於貶值狀態。 以價格法表示的匯率上升，代表外國貨幣升值，例如新台幣兌換美元的匯率由30 NT/1U＄上升為32 NT/1U＄。 以數量法表示匯率上升，代表外國貨幣貶值，例如新台幣兌換美元匯率由0.033 1U＄/1 NT上升為0.035 1U＄/1 NT。

貨幣的升值與貶值(續) 一種貨幣對另一種貨幣的「升值比例」與「貶值比例」是指該貨幣可以換到的另一種貨幣的數量的變化比例。 新台幣兌換美元的匯率由30 NT/1U＄上升為33 NT/1 U＄，則美元的升值比例為： 新台幣貶值比例為： =10% = -9.09%

匯率套利 「匯率套利」 利用匯率的不同，同時買進並賣出外匯，以賺取報酬的金融操作，主要有兩點套利與三角套利。 兩點套利：利用同一時間點上，同一種匯率在不同地點有所不同，而同時買進並賣出同一種貨幣的套利行為。 三角套利：利用同一時間點上，兩種貨幣的匯率與透過第三種貨幣間接換算的匯率不同，而進行的套利行為。

匯率套利：兩點套利 例子 紐約的匯率為 台北的匯率為 在紐約賣出美元同時在台北買進美元套利，結果將使紐約的美元匯率下跌而台北的美元匯率上升，直到兩者相等為止。

匯率套利：三角套利 例子 用下列交易套利： 日元與新台幣的匯率 美元與新台幣的匯率 美元與日圓的匯率 用 的匯率將0.25NT換為1¥ 用 的匯率將1¥換為 用 的匯率將 換為0.33NT 經由三角套利，投資人每投資0.25NT可以換回0.33NT。

匯率套利：三角套利圖解 A點至B點：投資人利用0.25NT/1￥的匯率將0.25NT換為1￥；B點至C點：投資人利用90￥/1U$的匯率將1￥換為(1/90)U$；C點至A點：投資人利用30NT/1U$將(1/90)U$換為0.33NT。 0.33NT A 0.25NT (1/90)U$ C B 1￥

名目匯率與實質匯率 q：實質匯率 E：名目匯率 名目匯率：兩國貨幣的交換比率。 實質匯率：兩國商品的交換比率，以價格法表示如下： Pf：商品在外國之售價 Pd：商品在本國之售價 實質匯率上升代表外國商品變貴，本國貿易條件惡化、本國商品價格競爭力改善。反之，代表外國商品變便宜，本國貿易條件改善、本國商品價格競爭力惡化。

外匯市場 參與外匯市場的金融機構主要有： 商業銀行：與顧客買賣外匯以賺取價差與手續費，必須取得中央銀行許可才可以進行外匯交易，稱為「外匯指定銀行」。 外匯經紀商：替客戶(通常是商業銀行)撮合外匯交易並收取佣金 。 中央銀行：參與外匯買賣以影響匯率高低或是減少匯率波動 。

外匯市場 (續) 經貿活動衍生出來的實質性外匯交易只佔少數，大多數的外匯交易是由跨國的金融資產投資（例如投資股票、公債）、套利與投機衍生出來的。 根據國際清算銀行的調查，2010年全球外匯市場的日平均交易量高達 4兆美元，遠高於全球的日平均貿易量，交易主要是透過美元進行，其次為透過歐元、日圓與英鎊進行。

外匯市場(續) 主要貨幣佔全球外匯交易金額之比重 單位：% 2001年 2004年 2007年 2010年 美元 90.3 88.7 主要貨幣佔全球外匯交易金額之比重 單位：% 2001年 2004年 2007年 2010年 美元 90.3 88.7 86.3 84.9 歐元 37.6 37.2 37.0 39.1 日圓 22.7 20.3 16.5 19.0 英鎊 13.2 16.9 15.0 12.9 瑞士法郎 6.1 6.8 7.6 澳洲幣 4.2 5.5 6.7 6.4 加拿大幣 4.5 5.3 瑞典幣 2.6 2.3 2.8 2.2 港幣 1.9 2.4 其他貨幣 21.9 20.2 合計 200

外匯市場 (續) 外匯市場分為： 「銀行間外匯市場」：外匯的批發市場 「銀行與顧客間外匯市場」：外匯的零售市場 銀行將「銀行間外匯市場」成交的匯率加減碼作為與顧客買賣外匯的買價與賣價。 銀行與顧客從事外匯交易後，剩餘的部位稱為「多頭部位」，不足的部位稱為「空頭部位」； 一般銀行如果有「多頭部位」，「銀行間外匯市場」的匯率將傾向於下跌，反之，則傾向於上升。

外匯交易的方式 即期交易 遠期交易 換匯交易

即期交易 即期交易：在成交後兩個營業日以內，進行交割的外匯交易，成交的匯率稱為即期匯率(spot exchange rate)。

遠期交易 遠期交易：買賣雙方約定在將來某一天，以約定匯率進行某一金的額外匯交割，成交的匯率稱為遠期匯率(forward exchange rate)。 從事遠期交易的主要動機是規避匯率風險，但也可能是投機或是套利。

換匯交易 換匯交易（swap）是指同時買進並賣出金額相同但交割日不同的外匯，以達到將A貨幣交換為B貨幣，再於某特定時間將B貨幣換回A貨幣的目的。

換匯交易：例子 張三以 向李四買進100萬美元(即期交易)，並約定3個月後以 將100萬美元賣回給李四(遠期交易)，換匯匯率為0.500 (32.500 NT/U$-32.000 NT/U$)。 今天： 張三 李四 100萬美元 3,200萬新台幣 李四 3個月後： 張三 100萬美元 3,250萬新台幣

即期匯率的決定 供給與需求分析架構 單一價格法則 購買力平價理論 利率平價理論

即期匯率的決定：供給與需求分析架構 供給與需求分析架構是透過外匯供給與需求的產生與變動，來解釋匯率是如何決定的與匯率為什麼會變動。

即期匯率的決定：供給與需求分析架構(續) 外匯供給的來源如下： 外國自本國進口商品與勞務 外國對本國支付薪資與利息(含股利) 外國對本國進行片面移轉支付 外國對本國進行直接投資 外國對本國進行間接投資（即外本國購買本國的金融資產）

即期匯率的決定：供給與需求分析架構(續) 當匯率上升，以美元表示的台灣商品價格下跌，美國對台灣商品的進口增加，在一般情況下，美元供給增加，因此，外匯供給線斜率為正。 匯率 (E) S 外匯數量 (FE)

即期匯率的決定：供給與需求分析架構(續) 外匯需求的來源如下： 本國自外國進口商品與勞務 本國對外國支付薪資與利息(含股利) 本國對外國進行片面移轉支出 本國對外國進行直接投資 本國對外國進行間接投資（即本國購買外國的金融資產）

即期匯率的決定：供給與需求分析架構(續) 當匯率下跌，以新台幣表示的美國商品價格下跌，台灣對美國商品的進口增加，美元需求增加，因此，外匯需求線斜率為負。 匯率 (E) D 外匯數量 (FE)

即期匯率的決定：供給與需求分析架構(續) 當外匯供給等於外匯需求時，對應的匯率為均衡匯率。當匯率低於均衡匯率，有超額需求，匯率會上升至均衡匯率為止；反之，有超額供給，匯率會下跌至均衡匯率為止。 均衡匯率的決定

即期匯率的決定：供給與需求分析架構(續) 當外匯供給增加，外匯供給線S右移，均衡匯率下跌，反之，當外匯供給減少，外匯供給線S左移，均衡匯率上升。 當外匯需求增加，外匯需求線D右移，均衡匯率上升，反之，當外匯需求減少，外匯需求線D左移，均衡匯率下跌。

單一價格法則 「單一價格法則」:當商品市場為完全競爭、貿易障礙不存在、交易成本為零時，商品套利將使同一種商品在不同國家的價格相等。 單一價格法則可以下式表示： P = P* × E P ：商品在台灣(本國)的價格(單位為新台幣/商品) P* ：商品在美國(外國)的價格(單位為美元/商品) E ：美元兌新台幣的匯率(單位為NT/U$)

單一價格法則(續) 若單一價格法則不成立，表示有套利機會存在。例如1根香蕉在台灣賣 10 元新台幣，在 美國賣1美元，而1美元可以換20元新台幣， 亦即台灣香蕉比美國香蕉便宜： P ＜ P* × E 在台灣買進香蕉並在美國賣出香蕉套利，所以，台灣香蕉的價格上漲( P ↑)、美國香蕉 的價格下跌( P*↓)、美元兌新台幣的匯率下 降(E↓)，直到P = P* × E為止。

購買力平價理論 「購買力平價理論」: 當市場為完全競爭、貿易障礙不存在、交易成本為零時，同一種貨幣在不同的國家將具有相同的購買力。 購買力平價理論可以下式表示：

購買力平價理論(續) 絕對購買力平價理論：匯率由兩國物價的相對比率決定，即 本國物價上漲，本國貨幣購買力下降，本國貨幣貶值，反之，當外國物價上漲時，外國貨幣購買力下降，本國貨幣升值。

購買力平價理論(續) 相對購買力平價理論：匯率在某一段時間內的變動率將等於同一時間內本國物價變動率與外國物價變動率的差額，即 當預期本國物價變動率大於外國物價變動率，本國貨幣貶值；反之，當預期本國物價變動率小於外國物價變動率，本國貨幣升值。

利率平價理論 利率平價理論：如果資金可以自由流動，則國內利率與國外利率及匯率之間將有一定的關係存在。

利率平價理論(續) 未拋補的利率平價條件：如果資金可以自由流動，則性質相同但以不同貨幣貨幣計價的金融資產，其預期報酬率將會相同。即： i t: 1年期新台幣存款利率 i*t : 1年期美元存款利率 ：即期美元匯率(NT/U$) ：預期1年後的美元匯率(NT/U$) 如果本國利率上升，則本國貨幣升值。反之，本國貨幣貶值。 如果外國利率上升，則本國貨幣貶值。反之，本國貨幣升值。

實務視窗：大麥克指數與購買力平價理論 背景： 大麥克漢堡(Big Mac)是麥當勞的招牌漢堡，在世界120國都有銷售，而且有全球劃一的製作規格。 英國經濟學人雜誌(The Economist)從1986年開始以「大麥克在各國的價格/大麥克在美國的價格」(大麥克指數)充當 「購買力平價條件所隱含的匯率（exchange rate implied by PPP）」，並將它作為評估各國貨幣幣值高估或低估的指標。

實務視窗：大麥克指數與購買力平價理論 在2010年3月17日，大麥克漢堡在台灣的售價是新台幣75元，在美國的售價是3.58美元，因此，大麥克指數為20.95 NT/U＄，亦即根據購買力平價理論，1美元應該兌換20.95元新台幣，然而，當時1美元實際可以兌換31.912元新台幣。 新台幣幣值被低估的比率可以使用下式求算：

實務視窗：大麥克指數與購買力平價理論(續) 根據2010年3月的大麥克指數，亞洲國家的幣值普遍被低估，而歐洲發達國家的幣值普遍被高估。

實務視窗：大麥克指數與購買力平價理論 大麥克指數因為饒富趣味而廣被引用，經濟學人在2004年推出「拿鐵指數」，把麥當勞的招牌漢堡換成星巴克的拿鐵咖啡。 由於諸多因素的限制，例如牛肉的貿易障礙、各國在銷售稅、房租、工資與市場競爭程度等方面的差異，大麥克指數並不能衡量一國貨幣真正的幣值，更為時髦的拿鐵指數也是如此。

焦點話題：日圓利差交易 近幾年，世界各國的股票行情常與日圓對主要貨幣的幣值呈反向變動: 此現象要歸咎金融市場上盛行的日圓進行利差交易。 當主要國家的股票價格大幅下跌時，日圓通常會對主要貨幣升值； 當其他國家的股票價格大幅上漲時，日圓通常會對主要貨幣貶值。 此現象要歸咎金融市場上盛行的日圓進行利差交易。

焦點話題：日圓利差交易(續) 日圓利差交易(yen carry trade) 原因：日圓的利率長年趨近於零 交易方式：投資人先借日圓，再將日圓換為其他國家的貨幣，並投資這些國家的股票或存款。

焦點話題：日圓利差交易(續) 從事日圓利差交易的主要風險有兩個: 日圓升值 投資的資產價格下跌 投資人借來的日圓最後要用日圓償還，如果日圓升值，投資人買回日圓償債的成本就會升高。 投資的資產價格下跌 如果投資人購買的資產跌價，從事日圓利差交易也會虧錢。