第七章 证券投资决策 第一节 证券投资概述 第二节 证券投资的风险与收益率 第三节 证券投资决策 第四节 证券投资组合

引导案例 2007年2月27日股市暴跌，造就“黑色星期三” 2月27日，沪指早盘以3048.83点开出，深成指早盘开于8620.86点。然而，开盘后不久，风云突变，沪指逐渐下挫连续击破3000点、2900点、2800点三个整数关口，在2800点附件获得微弱支撑。最终，沪指收盘报收于2771.79点，下跌268.81点，跌幅8.84%；深成指报收于7790.82点，下跌9.29%。此外，沪深两市成交金额较前一交易日明显放大，沪市日成交额超过1300亿元，两市总成交额2006亿元，达到历史最高水平。从两市个股表现来看，沪深两市个股普跌局面可谓“惨烈”，包括ST、S股在内，跌停近1 000只，红盘个股不足100只。

与此同时，摩根士丹利资本国际亚太指数和日本韩国股市均创8个月最大跌幅。截至北京时间2月28日18时41分，摩根士丹利资本国际亚太指数跌3 与此同时，摩根士丹利资本国际亚太指数和日本韩国股市均创8个月最大跌幅。截至北京时间2月28日18时41分，摩根士丹利资本国际亚太指数跌3.1％；日经指数收盘跌2.85%；韩国股市盘中跌幅一度深达4.2％，浦项制铁等倚重中国的个股跌势最大。澳大利亚股市创5年来最大单日跌幅2.7%。同时欧洲股市在早盘也继续跌势，但随后略有回升。截至北京时间2月28日20时20分，道琼斯欧洲Stoxx600指数下跌1.2%，盘中跌幅一度达2.2%，该指数2月27日下跌3%。 （资料来源：新京报2007－3－3）

讨论题： 投资者该如何规避这种风险？

学习目标 通过本章学习，应掌握证券投资的风险与收益率；掌握企业债券投资和股票投资的目的、估价方法与优缺点；熟悉证券投资的种类、特点与原因；了解影响证券投资决策的因素；了解基金投资的意义、种类及运作。

第一节 证券投资概述 一、证券投资的含义 证券是有价证券的简称，是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证。证券投资是公司为特定经营目的或获取投资收益而买卖国家或外单位公开发行的有价证券的一种投资行为，它是企业投资的重要组成部分。

二、证券投资的目的 企业进行证券投资目的主要有以下几方面： （一）存放暂时闲置资金 （二）为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求 （三）满足季节性经营对现金的需求 （四）为控制相关企业，增强企业竞争能力 （五）获取较长时期的投资收益

三、证券投资的种类 （一）证券的种类 1．按证券发行主体分类 可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。 2．按是否在证券交易所注册并挂牌交易分类 可分为上市证券和非上市证券。 3．按证券到期日的长短分类 可分为短期证券和长期证券。 4．按证券的收益状况分类 可分为固定收益证券和变动收益证券两种。 5．按证券体现的权益关系分类 可分为所有权证券和债权证券两种。

（二）可供企业投资的主要证券 （三）证券投资的分类 金融市场上证券种类很多，而其中可供企业投资的证券主要有以下几种： 1．国库券 2．短期融资券 3．企业股票和债券 4．可转让存单 （三）证券投资的分类 根据证券投资的对象，将证券投资分为债券投资、股票投资和组合投资三类。

四、证券投资的一般程序 （一）合理选择投资对象 （二）委托买卖 （三）成交 （四）清算与交割 （五）办理证券过户

第二节 证券投资的风险与收益率 一、证券投资风险 证券投资风险主要来源于以下几个主要方面： （一）违约风险 （二）利息率风险 第二节 证券投资的风险与收益率 一、证券投资风险 证券投资风险主要来源于以下几个主要方面： （一）违约风险 （二）利息率风险 （三）购买力风险 （四）流动性风险 （五）期限性风险

二、证券投资收益率 （一）短期证券收益率 （二）长期证券收益率 其基本的计算公式为： K＝ 公式中：S为证券购买价格；S为证券出售价格；P为证券投资报酬（股利或利息）；K为证券投资收益率。 （二）长期证券收益率 长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。

普通股估价 股票是一种有价证券。 股东借此取得股利，表明的是所有权。 未来现金流量的内容： 若永久持有——股利（不固定）； 若不永久持有——持有期间的股利和出售价格。

其价值的确定 （一）基本模式 假设投资者将无限期持有股票，且各期股利不固定。其估价模型为： 其价值的确定 （一）基本模式 假设投资者将无限期持有股票，且各期股利不固定。其估价模型为：

存在的主要问题： ①每年的股利是多少？ ——零成长 ——固定成长 ②折现率是多少？

不同的股利分布的估价计算 ⒈ 零成长股票的价值：永续年金。 V = D÷i 例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值？

⒉ 固定成长股票的价值 A公司股票去年的股利为2元/股，预计股利增长率为6%，i＝10%。则该股票的价值为？

A公司股票，预计第一年股利为2元/股，股利增长率为6%，股东要求的报酬率为10%。则该股票的价值为： V＝2÷ (10%－6%)

⒊ 非固定成长股票的价值 例题：1-3每年的股利为2元/股，第4年以后正常增长6%。i=10%。 2 2 2 2(1+6%) V ＝P＝？

A公司股票，预计第一年股利为2元/股，股利增长率为6%，股东要求的报酬率为10%。则该股票的价值为： V＝2÷ (10%－6%)

（三）股票价值的使用 与价格进行比较。 股东愿意支付的最高价格； 发行股票的公司愿意接受的最低价格。

股票投资收益率的计算 A公司股票的价格为12元/股。预计第一年股利为1.5元/股，股利增长率为4%。则股东预期报酬率为： 12=1.5/（i－4%）→i＝1.5/12+4%

第三节 证券投资决策 一、影响证券投资决策的因素分析 企业在进行具体投资决策时，除了需要衡量风险和收益率外，还要考虑以下因素： 第三节 证券投资决策 一、影响证券投资决策的因素分析 企业在进行具体投资决策时，除了需要衡量风险和收益率外，还要考虑以下因素： （一）宏现经济分析 1．国民生产总值分析 2．通货膨胀分析 3．利率分析 （二）行业分析 1．行业的竞争程度分析 2．行业的生命周期分析

（三）企业经营管理情况分析 1．企业竞争能力分析 2．企业盈利能力分析 3．企业营运能力分析 4．企业偿债能力分析 5．企业创新能力分析

二、企业债券投资 （一）债券投资的目的 （二）我国债券的特点 （三）债券的估价 （四）债券投资的优缺点 1．一次还本付息的单利债券价格 2．按年复利计息债券的债券价格 3．到期只能按面值收回，期内不计息债券价格 （四）债券投资的优缺点

三、企业股票投资 股票是股份公司发给股东以证明其进行投资并拥有股份资本所有权的有价证券。 （一）股票投资的目的 一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。 （二）股票的估价 1．短期持有股票、未来准备出售的股票估价 2．长期持有股票，股利稳定不变的股票估价 3．长期持有股票，股利固定增长的股票估价 （三）股票投资的优缺点

四、投资基金 （一）投资基金的概念 投资基金，在美国称为共同基金（Mutual Fund），在英国称为信托单位（Trust Unit），它是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。 投资基金创立和运行主要涉及四个方面：投资人、发起人、管理人和托管人。 投资基金作为一种有价证券，它与股票、债券的区别主要表现在：1．发行的主体不同，体现的权利关系不同。 2．风险和收益不同。 3．存续时间不同。

（二）投资基金的种类 （三）投资基金的优缺点 1．按照投资基金的组织形式不同，可以分为契约型投资基金和公司型投资基金。 2．按照投资基金能否赎回，可以分为封闭型投资基金和开放型投资基金。 3．按照投资基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金。 （三）投资基金的优缺点

第四节 证券投资组合 一、证券投资组合的意义 二、证券投资组合的风险与收益率 （一）证券投资组合的风险 （二）证券投资组合的风险收益 第四节 证券投资组合 一、证券投资组合的意义 二、证券投资组合的风险与收益率 （一）证券投资组合的风险 1．非系统性风险 2．系统性风险。 （二）证券投资组合的风险收益 （三）风险和收益率的关系

非系统风险 来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率发生变动的可能性。 可通过多元化投资分散掉。当组合内证券种数足够多时，可分散全部非系统风险。 产生因素：个别公司的个别事件，如财务决策失误、诉讼失败，等等。 亦被称为“公司特别风险”、“可分散风险”。

系统风险 源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响的风险。 无法通过多元化投资分散掉。 产生因素：战争、经济衰退、通货膨胀、自然灾害，等等。 亦被称为“市场风险”、“不可分散风险”。 不同公司受影响程度不同，以β系数衡量。

β系数 某证券的系统风险程度相当于整个资本市场平均风险的倍数。 β系数>1：该证券的系统风险大于整个市场的平均水平； β系数＝1：该证券的系统风险等于整个市场的平均水平； β系数<1：该证券的系统风险小于整个市场的平均水平； 综合β系数：证券投资组合的β系数，等于组合内各证券的β系数的加权平均值，权数为各证券的投资比重。

资本资产定价模型 含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间关系的模型。 基本公式： K=Rf+β(Km-Rf) 证券市场线（SML） 代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会导致证券市场线向上或向下平行移动。 β反映系统风险水平，β越大，要求的收益率越高。

三、证券投资组合的策略与方法 （一）证券投资组合策略 （二）证券投资组合的方法 1．保守型策略。 2．冒险型策略。 3．适中型策略。 1．选择足够数量的证券进行组合。 2．把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。 3．把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。

含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间关系的模型。 基本公式： K=Rf+β(Km-Rf) 证券市场线（SML） 代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会导致证券市场线向上或向下平行移动。 β反映系统风险水平，β越大，要求的收益率越高。

单项选择题 当贴现率为10%时，某投资项目的净现值为500元，则说明该投资项目的内部报酬率（ ）。 A. 大于10% B. 小于10% 当贴现率为10%时，某投资项目的净现值为500元，则说明该投资项目的内部报酬率（ ）。 A. 大于10% B. 小于10% C. 等于10% D. 不确定

某股票的未来股利固定不变，当股票市价低于股票价值时，则股票的投资收益率比投资者要求的最低收益率（ ）。 A. 高 B. 低 C. 相等 D. 可能高于也可能低于 对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（ ）。 A. 流动性风险 B. 系统风险 C. 违约风险 D. 购买力风险

一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（ ）。 A. 控制被投资企业 B. 调剂现金余 C. 获得稳定收益 D. 增强资产流动性 一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺序是（ ）。 A. 政府证券、公司证券、金融证券 B. 金融证券、政府证券、公司证券 C. 公司证券、政府证券、金融证券 D. 政府证券、金融证券、公司证券

当两种证券完全正相关时，由此所形成的证券组合（ ）。 当两种证券完全正相关时，由此所形成的证券组合（ ）。 A. 能分散一定程度的风险 B. 不能分散风险 C. 证券组合风险小于单项证券风险的加权平均 D. 可分散掉全部风险

如某投资组合收益呈完全负相关的两只股票构成，则（ ）。 如某投资组合收益呈完全负相关的两只股票构成，则（ ）。 A. 该组合的非系统性风险能完全抵销 B. 该组合的风险收益为零 C. 该组合的投资收益大于其中任一股票的收益 D. 该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差

投资者使证券投资组合分散风险的途径是（ ）。 投资者使证券投资组合分散风险的途径是（ ）。 A. 购买正相关的多种股票 B. 购买正相关的较少品种的股票 C. 购买一种股票和少量债券 D. 购买几种负相关的股票和一定数额的债券

某优先股每年分配股利2元，投资者要求的必要收益率是16%，若该优先股的市价是每股13元，则该股票的预期收益率（ ）。 某优先股每年分配股利2元，投资者要求的必要收益率是16%，若该优先股的市价是每股13元，则该股票的预期收益率（ ）。 A. 大于16% B. 小于16% C. 等于16% D. 不确定

投资组合可以（ ）。 A. 分散所有风险 B. 分散系统风险 C. 分散非系统风险 D. 不能分散风险

多项选择题 与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（ ）。 A. 购买力风险大 B. 流动性风险大 C. 没有经营管理权 D. 投资收益不稳定 与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（ ）。 A. 购买力风险大 B. 流动性风险大 C. 没有经营管理权 D. 投资收益不稳定 与股票内在价值成反方向变化的因素有（ ）。 A. 股利年增长率 B. 年股利 C. 预期报酬率 D. β系数

关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是（）。 　　 A．股票的贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度 　　 B．股票组合的贝他系数反映股票投资组合相对于平均风险股票的变异程度 　　 C．股票组合的贝他系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数 　　 D．股票的贝他系数衡量个别股票的系统风险 　　 E．股票的贝他系数衡量个别股票的非系统风险

计算题 某公司在2000年1月1日平价发行债券，期限5年，每张面值1000元，票面利率10%，每年12月31日计算并支付一次利息。要求: 若2003年1月1日的市场利率下降到8%，此时该债券的价值为多少? 若2002年1月1日的市场利率为12%，该债券市价为950元，是否应购入该债券？并说明理由。

甲公司股票的β系数为1.5，无风险利率为8%，市场上股票的平均报酬率为12%，要求： (1)计算公司股票的预期收益率。 (2)若股票为固定成长股，成长率为4%，预计一年后的股利为1.4元，则该股票的价值为多少? (3)若股票未来三年股利零增长，每期股利为1.5元，预计从第四年起转为正常增长，成长率为4%，则该股票的价值为多少?