期貨與選擇權版 廖四郎、王昭文 著 第十七章 結構型商品 新陸書局股份有限公司 發行

內容綱要 簡介 股價連結之結構型商品 利率連結之結構型商品 匯率連結型 信用連結型之結構型商品 商品或天然災害連結之結構型品 新陸書局股份有限公司 發行

1.簡介 結構型商品(Structured Securities)是由衍生性金融商品搭配現貨商品方式所組成。衍生性金融商品種類包含遠期契約、期貨、選擇權與交換等，現貨商品則有債券、基金、定存與股票等，大部分的結構型商品通常採選擇權搭配債券方式。 新陸書局股份有限公司 發行

在低利率、低通膨、低成長之「三低」微利時代下，結構型商品在投資報酬與風險間權衡下，創造出多樣化新金融商品以滿足投資人需求。 結構型商品主要組成成分為債券，但與傳統債券不同的是，結構型商品的利息或是本金與特定標的資產未來價格走勢有關，因此結構型商品亦稱為合成證券(Synthetic Securities)或混和證券(Hybrid Securities)。 在低利率、低通膨、低成長之「三低」微利時代下，結構型商品在投資報酬與風險間權衡下，創造出多樣化新金融商品以滿足投資人需求。 新陸書局股份有限公司 發行

2.股價連結之結構型商品 股權連結債券發展史 股價連結債券簡介 高收益票券 保本型票券 股價連結型保險商品 新陸書局股份有限公司 發行

股權連結債券發展史 最早的股價連結債券是由美國索羅門兄弟公司(Salomon Brothers Inc.)於1986年9月1日發行一億美元的S&P 500指數連動票券(Standard ＆ Poor’s 500 Indexed Note，簡稱SPIN)。此債券的到期日為1990年9月1日，面額為$1,000之四年期票券，其報酬和 S&P 500指數連動，可視為債券和 S&P 500 指數選擇權的結合。 新陸書局股份有限公司 發行

美林證券（Merrill Lynch）亦於1987年10月初推出了1 美林證券（Merrill Lynch）亦於1987年10月初推出了1.25億美元的指數流動收益選擇權債券（Index Liquid Yield Option Note），指數流動收益選擇權債券連結紐約證交所綜合指數（New York Stock Exchange Composite Index），並以面額的76.679%折價發行。在1991年10月到期時，投資人除了可以取回面值外，尚可取得相當於68.5%×（到期日指數－1.46×銷售日指數）的數額。 新陸書局股份有限公司 發行

在1991年1月，奧地利政府透過高盛證券發行(Goldman Sachs)設計了1億美元股價指數成長債券（Stock Index Growth Note，簡稱SIGN）。SIGN是一保本型（Principal-Protected）債券，在5年半的存續期間內並不支付任何利息，而在到期時，除了支付100%面額外，額外利息計算方式則是與S&P 500指數連動，若在債券存續期內，S&P 500指數有正的報酬率，則SIGN的額外利息所得為面額乘上此報酬率。 新陸書局股份有限公司 發行

但若在債券存續期內，S&P500指數沒有正報酬，則沒有任何額外利息收入。 台灣最早的股權連結債券則是在民國88年初，由茂矽電子公司發行了國內首次的股價指數連動債券，該債券為面額10萬元的3年期債券，每次付息幅度與3個月的平均台灣加權股價指數連動，第一次付息日的票面利率為6.80%，之後每期的票面利率則依據3個月平均股價指數水準加碼，但利率上限定為9%。 新陸書局股份有限公司 發行

繼茂矽之後，國外的投資銀行如摩根、美林、法國興業銀行，亦設計許多外幣計價的股價連動型債券，並透過國內銀行在台銷售。投資人係依「指定用途信託資金投資國外有價證券」方式將資金交付受託銀行，受託銀行則以本身名義受託投資於投資人指定的國外有價證券。 新陸書局股份有限公司 發行

再者，所連結的標的資產多數為國外指數或是股票，投資人常會因為不瞭解該標的資產特性而導致虧損。 在2001年前，投資人若要購買股權連結債券，都需透過國內金融機構向國外投資銀行購買外幣計價的股權連結債券，由於採外幣計價，使得投資人必須承擔外匯風險。 再者，所連結的標的資產多數為國外指數或是股票，投資人常會因為不瞭解該標的資產特性而導致虧損。 新陸書局股份有限公司 發行

政府為因應國內金融市場對新台幣計價的結構型商品之龐大需求，證期會先於2001年7月9日同意投信業者發行保本型基金。在2002年，台灣證券交易所積極推動股權連結商品的交易制度和法規，並於2003年由櫃買中心開放符合資格的證券商，發行以新台幣計價的高收益票券(High Yield Notes，簡稱HYN)與保本型票券（Principal Guaranteed Notes，簡稱PGN）等股權連結債券。 新陸書局股份有限公司 發行

目前台灣證券商已可發行高收益票券或是保本型票券，依照現行法令規定，前者契約期間為28天至1年，後者可從三個月至10年。相較與國外投資銀行所發行的結構型商品，國內券商在發行結構型商品仍有法令可放寬空間。 新陸書局股份有限公司 發行

根據現有稅法規定，個人投資結構型商品，於到期日取得之價金扣除投資金額之差額，屬財產交易所得或損失。若為所得，由納稅義務人併入當年度綜合所得稅申報。若為損失，可在當年度申報之財產交易所得內扣除若當年度扣除不足數，得於以後三年度內扣除財產交易所得。法人則以收入減除成本後課徵營利事業所得稅。 新陸書局股份有限公司 發行

此外，在連結標的資產多樣化方面，因為國內可連結標的資產有限，導致國內券商發行的結構型商品多以台股或台灣50指數為大宗，商品同質性較高。 國外投資銀行所發行的結構型商品可連結的全世界相關標的資產，產品設計較為靈活，提供的選擇型態較為豐富。 新陸書局股份有限公司 發行

股價連結債券簡介 股權連結債券通常是由固定收益債券與選擇權所組成，選擇權之標的資產可能是個股或是股價指數。因此，股價連結債券所支付的本金或利息金額除了受固定收益債券影響外，還與選擇權標的資產連動，亦即投資人的報酬會受到標的股票價格或標的股價指數影響。 新陸書局股份有限公司 發行

股權連結債券所隱含的選擇權類型，可分為買進選擇權與賣出選擇權兩大類。 隱含買進選擇權之股權連結債券，亦即保本型權益連結債券。 隱含賣出(short)選擇權之股權連結債券則稱為高收益票券或反轉換債券(Reverse Convertibles)。 新陸書局股份有限公司 發行

高收益票券 以投資人的角度來看，高收益票券可視為投資人一方面買入債券，另一方面將選擇權賣給發行者，其產品概念如下： 高收益票券均採折價發行，而發行價格與票券面額間差額，就是高收益票券的隱含利息。由於投資人購買高收益票券，除了享有固定收益債券的利息外，也藉由賣出選擇權，獲得權利金來提高債券的收益率。 新陸書局股份有限公司 發行

因此，高收益票券隱含的利息會比市場上相同投資期間的定存利率高，主要原因是因為投資人賣出選擇權所獲得的權利金反映在隱含利率上。 高收益票券又可依照對市場預期區分為「看多型」與「看空型」高收益票券，以下分別說明之。 新陸書局股份有限公司 發行

1.看多型高收益票券 (Bull Notes) 圖17-1 看多型高收益票券到期報酬情況 債券報酬在連結標的價格大於履約價時達到最高 高 收 值 到期拿回金額 連結標的資產到期價格 債券報酬在連結標的價格大於履約價時達到最高 履約價格 發行價格 損益兩平點 新陸書局股份有限公司 發行

2.看空型高收益票券(Bear Notes) 圖17-2 看空型高收益票券到期報酬 債券報酬在連結標的價格小於履約價時達到最高 高 收 益 值 到期拿回金額 連結標的資產到期價 格 債券報酬在連結標的價格小於履約價時達到最高 履約價格 發行價格 損益兩平點 新陸書局股份有限公司 發行

保本型票券 保本型票券與高收益型債券同樣是由固定收益債券與選擇權所組成，兩者最主要的差異在於保本型票券為隱含買進選擇權之股權連結債券。以投資人的角度來看，保本型票券可視為投資人同時買入債券與選擇權，其產品概念如下： 新陸書局股份有限公司 發行

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另外，就保本型票券設計方式而言，主要是透過期初購買的零息債券來複製出最低保本金額，再利用保本型票券發行價格與零息債券價格間差異部份來購買連結投資商品的選擇權部位，進而換算出該保本型票券的參與率。 參與率的大小，將視保本率高低而定，在保本型票券其他條件不變下，保本率越高，本金分配在零息債券比率越高，因此可購買選擇權的金額越少，進而參與率越低； 新陸書局股份有限公司 發行

保本型票券同樣的也可依對市場的預期區分為看多型保本型票券與看空型保本型票券，分別介紹如下： 反之，保本率越低，則本金分配在固定收益債券的比率越低，因此可購買選擇權金額越多，進而參與比率越高。換言之，保本率越高、參與率也較低，投資人風險也較低。 保本型票券同樣的也可依對市場的預期區分為看多型保本型票券與看空型保本型票券，分別介紹如下： 新陸書局股份有限公司 發行

1. 看多保本型票券 圖17-3 看多保本型票券到期報酬 期末價值 保本 金額 連結標的資 產到期價格 期初投入金額 履約價格 看多型保本型票券期末價值 新陸書局股份有限公司 發行

2. 看空保本型票券 圖17-4 看空保本型票券到期報酬 期末價值 連結標的資 產到期價格 期初投入金額 履約價格 看空保本型票券期末價值 保本金額 連結標的資 產到期價格 期初投入金額 履約價格 看空保本型票券期末價值 新陸書局股份有限公司 發行

股價連結型保險商品 投資型保單係指兼具保險與投資的功能，並且由消費者自行承擔投資風險的壽險產品。投資型保單是「變額保險」的一種，變額保險是採分離帳戶原則，即投資帳戶與保險帳戶獨立分隔，而保險公司給予保險人一個基本保險金額，另外將保戶所繳的保費匯集成一筆共同基金，用來投資證券、債券、基金等商品。若投資型保單投資於股權相關金融商品，則可稱為股價連結型保險商品(Equity-Indexed Products)。 新陸書局股份有限公司 發行

台灣最早的投資型保單是由宏利人壽於2000年11月所發行的美麗人生遞延年金，商品特色是以美國政府無息公債、美國 S&P 500 指數基金、美國那斯達克指數基金等標的作為一個投資組合，規劃出10年、15年與20年共三種投資契約，並保證期滿還本，但亦可享受連結標的資產的資本利得。 新陸書局股份有限公司 發行

繼宏利人壽推出美麗人生遞延年金後，其他保險公司也紛紛跟進，推出股價連結型保險商品，例如：國泰人壽所推出的新世紀遞延年金保險，投資標的為美國無息公債及富蘭克林坦伯頓成長基金，富邦人壽所推出的吉利保本投資連結壽險之投資標的則是定期壽險及道瓊泰坦50指數。 新陸書局股份有限公司 發行

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3.利率連結之結構型商品 浮動利率債券 反浮動利率債券 區間型債券 新陸書局股份有限公司 發行

浮動利率債券(Floating Rate Notes，FRNs) 浮動利率債券的定義，是指在債券的存續期間內，票面利率會隨著市場上相關指標利率變動的債券。票面利率是依照買賣雙方事先約定的指標利率再加上一定幅度的利差所決定，亦即： 新陸書局股份有限公司 發行

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反浮動利率債券 (Reverse Floating Rate Notes) 不論是浮動利率債券或反浮動利率債券，其產品概念均可視為一個固定收益債券與一個利率交換所組成的，但不同點在於其票面利率是與指標利率成反向變動，亦即： 新陸書局股份有限公司 發行

在台灣上，最早的浮動利率債券與反浮動利率債券發行案例是在1994年6月30日，由大華證券設計的遠東紡織第62期多空浮動利率有擔保公司債。此債券分為甲、乙兩券，甲券的票面利率在銀行承兌匯票（Banker’s Acceptance，簡稱BA）利率下降時會上升，14.4％-BA，亦即票面利率與BA利率呈反向變動關係，故為反浮動利率債券。乙券的票面利率則為BA+0.6％，故與BA利率呈正向變動，故為浮動利率債券註6。 新陸書局股份有限公司 發行

對遠紡而言，由於發行甲券與乙券之額度相同，故每次支付成本為 利息成本＝0.5×甲券利息成本+0.5×乙券利息成本 ＝0.5×(14.4％-BA)+0.5×(BA+0.6％) ＝7.5％ 換言之，不論未來利率如何變動，遠紡所付出的利息成本皆固定為7.5％。因此，透過結構型商品的設計與包裝，不但使得證券承銷商可以在發行債券時賺取承銷費用，發行公司亦可以用較低的票面利率發行債券，而預期利率上漲或下跌的投資人亦可各取所需，達到三贏的局面。 新陸書局股份有限公司 發行

不論發行者發行浮動或反浮動利率債券，均會因利率上漲或下跌時所帶來的損失或利益，進而影響公司債息的支付，但浮動和反浮動相抵後會發行者而言相當於固定利率成本。 新陸書局股份有限公司 發行

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區間型債券(Range Notes) 此債券的特色是會預先設定某指標利率和特定利率區間，若該指標利率落入特定利率區間則支付利息，反之若該指標利率未落入特定利率區間則不支付利息，投資人的獲利視指標利率落入特定利率區間的次數而定。 一般而言，區間型債券的特定利率區間越寬，指標利率未來落入區間的機率越大，獲利可能性越高，此時區間型債券的票面利率就會越低。 新陸書局股份有限公司 發行

由於可買回條款對發行機構有利，故附有買回條款的區間型債券之票面利率一定要比無買回條款的區間型債券之票面利率高。 此外，一般而言，發行者均會設計可買回條款，以防止指標利率未來在特定利率區間的機率過大，導致發行機構重大虧損。透過可買回條款，發行機構有權利用事先約定的買回價格買回該區間型債券，藉以保護發行機構本身免於太大虧損。 由於可買回條款對發行機構有利，故附有買回條款的區間型債券之票面利率一定要比無買回條款的區間型債券之票面利率高。 新陸書局股份有限公司 發行

落入指定利率區間 依契約規定，每一天利息支付方式，依照六個月LIBOR是否落入指定利率區間而定，由表17-21可以清楚的得知，當六個月LIBOR落入指定區間時，投資人可獲得利息。 反之，LIBOR未落入指定區間，則投資無法獲得利息。 新陸書局股份有限公司 發行

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依落入指定利率區間的天數 依契約規定，利息＝本金票面利率n/N，其中n代表計息期間內6個月美元LIBOR利率落在下列指定區間的天數，N代表計息期間總天數。假設未來LIBOR落入指定區間的天數如表17-22與表17-23。由表17-12可知投資人第一年到第二年最高可獲得 6％的利息，最低則為0％，由表17-13可知投資人第三年到第五年最高可獲得8％的利息，最低則為0％。 新陸書局股份有限公司 發行

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4.匯率連結之結構型 匯率連結的結構型商品定義，是當其本金或是利息的多寡與特定匯率走勢連動稱之。最早的匯率連結的結構型商品是在1985年由Philip Morris信用公司所發行的雙重幣別債券 (Dual Currency Bond)，此種債券以瑞士法郎發行，利息支付部份是以瑞士法郎計價，但是在本金支付部份則是以美元計價，故此債券可視為一個瑞士法郎的固定收益債券。 新陸書局股份有限公司 發行

國外金融市場亦推出許多匯率連結債券，其中常見的匯率連動結構型商品包含利息與匯率連動債券、本金與匯率連動債券、觸價生效或取消債券(FX Range Factor)、反多重幣別債券(Reverse Multi-currency)、反雙重幣別債券(Reverse Dual Currency)，其主要特徵如表17-24所示。 新陸書局股份有限公司 發行

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在台灣金融市場上，最常見的匯率連結的結構型商品則是透過外幣定期存款結合外匯選擇權方式所構成的投資型外幣定存。自2002年後，經濟景氣情勢不佳，股票投資獲利不易，銀行定存利率持續低檔狀況下，投資人對新台幣定存興趣大減。從央行公布的統計資料來看，自2002年2月以來，台幣各項定儲每月餘額年增率皆為負數，而外幣存款年增率更低。若合計新台幣和外幣定期存款的餘額和2001年底相比，流失金額至少新台幣1000億元，除了部分轉為活期存款外，大部分資金則是流向銀行所推出的投資型外幣定存。 新陸書局股份有限公司 發行

在2002年附近，由於台幣利率走低，以美元和歐元為主的投資型外幣定存有較高需求。表17-25為各銀行「歐元匯率美金定存」商品比較。 由表17-25可知，投資型外幣定存是一種外幣的定期存款，可視為將外幣定存與衍生性金融商品(一般多為選擇權)之結合。選擇權的形式可以是買權或賣權，部位的方向也可是多方或空方。國內銀行所推出之匯率連結的結構型商品可分為保本型或是保息型。 新陸書局股份有限公司 發行

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其中，外幣定存與買入選擇權的組合形式，屬於保本型商品，商品設計概念與先前介紹的股權連結保本型票券觀念類似，差別在於大部分的保本型外幣定存連結標的資產是匯率，且匯率達到某特定水準後，獲利金額是固定不變的。 保本型外幣定存是用外幣存款利息來購買選擇權，透過買權部分可為投資人帶來額外的收益，但若到期時買權部分沒有價值，則投資人無法獲得額外收益，只可獲得最低保本金額。 新陸書局股份有限公司 發行

5.信用連結型之結構型商品 信用衍生性金融商品功能 金融機構是貨幣的中介機構，一方面接受存款，另一方面也接受借款，因而必須面對借款人或是債務人的信用風險。其中，信用風險包括債務人逾期無法支付本息的違約風險和借款人信用轉趨不良的風險。傳統上，金融機構透過徵信、授信、限制個別授信額度、產業或地區授信承作上限、交易對象對手信用評等最低要求和聯合貸款等等方式做事前信用風險控管。 新陸書局股份有限公司 發行

透過信用衍生性金融商品，使得信用風險變成可交易的商品，金融機構可將相關信用風險移轉至另一方，改變本身之風險部位，或有效避免暴露在外的信用部位風險，以達到信用風險控管之目的，為銀行業提供另一個避險新管道。 新陸書局股份有限公司 發行

移轉信用風險 銀行可藉由信用衍生性金融商品來管理不具流動性的債權資產，提高風險性資產品質以降低風險。 因此，信用衍生性金融商品提供的功能，包含： 移轉信用風險 銀行可藉由信用衍生性金融商品來管理不具流動性的債權資產，提高風險性資產品質以降低風險。 債權資產不需實質移轉 信用衍生性金融商品不涉及債權資產實質所有權移轉，故不須取得債務人同意。換言之，銀行可以在不告知客戶情況下簽訂信用衍生性金融商品契約，將信用風險轉移。 規避法令限制 金融市場上有些標的資產，例如商業銀行的貸款或是非投資等級的債券等，礙於法令限制或成本太高等因素，投資人無法投資。但是，藉由信用衍生性金融商品，可將上述資產重組，再出售給其他投資人，如此就可突破法令的投資障礙。 新陸書局股份有限公司 發行

信用連結債券相關名詞解釋： 信用衍生性金融商品（Credit Derivatives） 權利金（Premium） 信用保障承買人（Protection Buyer） 信用保障提供人（Protection Seller） 合約信用實體（Reference Entity） 合約信用資產（Reference Asset） 信用違約事件（Credit Event） 信用違約支付（Credit Payment） 新陸書局股份有限公司 發行

信用連結票券 (Credit Linked Notes) 信用連結票券定義 信用衍生商品的蓬勃發展，由1997年的1千7百億迅速成長到2001年的1兆4千億附近，成長率達到八倍以上。而信用衍生商品的交易狀況，以British Bankers’ Association and Risk雜誌資料顯示，信用連結商品市佔率達19%，僅次於信用違約交換契約，為信用衍生商品市場的第二大熱門商品。 新陸書局股份有限公司 發行

信用連結式票券，係指發行機構以特定債券或債權作為合約信用資產，若合約信用資產於契約期間未發生信用違約事件，投資人於契約規定支息日時將可收到利息，期末可拿回本金。 但若標的資產於契約期間發生信用違約事件，則投資人只能收到累計到違約前時點前的利息，外加上本金乘上債券回收率(Recovery Rate)；若無信用事件發生，則投資人能收到每期利息並在到期日收到本金。 新陸書局股份有限公司 發行

信用連結票券之類型 單一合約信用資產之信用連結票券（Single-Named Credit Linked Notes） 信用保障承買人對單一合約信用資產作信用風險之移轉，承作方式有兩種 由信用保障承買人直接發行信用連結票券。但由於期初信用連結票券的發行金額是掛在信用保障承買人的資產負債表內，如果信用保障承買人違約時，投資人亦無法拿回本金。 新陸書局股份有限公司 發行

如圖17-6所示，信用保障承買人將與特殊目的機構針對合約信用資產，承作信用違約交換，將信用風險已轉給SPV。 透過特殊目的機構(Special Purpose Vehicle，簡稱SPV)發行信用連結票券，由於特殊目的機構是獨立的個體，故可免於信用保障承買人的交易對手違約風險。其交易方式如下。 如圖17-6所示，信用保障承買人將與特殊目的機構針對合約信用資產，承作信用違約交換，將信用風險已轉給SPV。 再經由SPV將信用連結票券出售給投資者(信用保障提供人)。 新陸書局股份有限公司 發行

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信用連結型定期存款（Credit Linked Deposits） 此商品與信用連結票券相同，其差異再於契約形式為一定期存款。 首家違約信用連結式票券 （First-to-Default Credit Linked Notes） 首家違約信用連結式票券，係指藉由信用保障承買人(或是SPV)發行以一籃子的特定債券或債權為所連結的合約信用資產，而投資人(信用保障提供人)於規定日期收到利息。若這一籃子的合約信用資產中，有任一合約信用資產於契約期間發生信用違約事件，投資人只能收到前期利息以及本金乘上回收率；若無任一信用違約事件發生，投資人能收到每期利息並在到期日收到本金。 新陸書局股份有限公司 發行

抵押債權受益憑證 (Collateralized Debt Obligation；簡稱CDO) CDO屬為資產證券化商品的一種，發行者以一些債務工具為基礎、從事證券化後，再依不同信用品質區分，發行不同信用等級的証券。CDO不同於一般資產抵押證券(Asset-Backed Securities，簡稱ABS)之處，在於ABS的標的資產大多為信用卡應收帳款、汽車貸款債權等，且債權性質與到期日相似度高。 CDO的標的資產包含項目則比ABS更為廣泛，不但可包含傳統資產擔保產品、房貸證券化產品、甚至包含高收益債券、新興市場公司債、銀行貸款與次順位證券等債務工具，甚至亦可包含另一個CDO。此外，CDO的合約信用資產組成成份如果有較高比率是債券時，又稱為CBO(Collateralized Bond Obligation)。 新陸書局股份有限公司 發行

資產負債表CDO 發行機構本身即擁有可證券化的資產，為了將債權資產從資產負債表上移除，藉以CDO移轉信用風險，達到資產負債管理的功能為主。 CDO的類型依照發行動機及合約信用資產來源不同，可分為資產負債表型（Balance Sheet)或套利型（Arbitrage）兩大類，以下分別說明之： 資產負債表CDO 發行機構本身即擁有可證券化的資產，為了將債權資產從資產負債表上移除，藉以CDO移轉信用風險，達到資產負債管理的功能為主。 套利型CDO 發行機構從市場上購買高收益債券或相關債務工具，將其整合並重新包裝後，透過CDO方式，在市場上發行相對收益較低的證券，藉以賺取利差。 新陸書局股份有限公司 發行

海外可轉換公司債資產交換 海外可轉換公司債資產交換是一種可轉換公司債信用風險移轉工具，其中涉及海外可轉換公司債的賣斷、海外轉換公司債的買權、及利率交換等三大部分的組合式交易，因此在介紹海外可轉換公司債資產交換前先對海外可轉換公司債作簡單介紹。 新陸書局股份有限公司 發行

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可轉換公司債(Convertible Bond，CB) 新陸書局股份有限公司 發行

可轉換公司債資產交換 (CB Asset Swap) 在從事CB資產交換時，證券商首先將可轉換公司債拆解成無轉換權利的純粹債券(運用於CB資產交換)部分與可轉債選擇權兩個部分，分別出售給不同需求的投資人。以CB為例，由圖17-10可知，CB資產交換整個流程是由CB資產交換與CB選擇權交易兩大部分構成。以下將CB資產交換流程進行方式分別就證券商、CB資產交換買方、選擇權買方三方面詳細說明之。 新陸書局股份有限公司 發行

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證券商 CB資產交換的第一步，證券商必須從初級市場承銷或由次級市場買入取得CB。表17-26為目前國內可承作CB資產交換資格之證券商。取得CB後，券商透過CB資產交換，將CB賣給信用保障提供人，並同時從信用保障提供人取得CB的買權，此美式買權賦於持有人用一定的履約價格買進CB。 新陸書局股份有限公司 發行

資產交換買方(信用保障提供人) 資產交換買方在承作資產交換時，先要付給證券商CB的面額，並名目上取得該CB，實際上CB仍在證券商中並無實質移轉。在CB資產交換中，若未來CB沒有違約時，資產交換買方需支付CB的票面利息給券商，並獲得固定或浮動利率之報酬，在到期日時並收回期初支付的CB面額。但是，若CB的發行公司發生信用違約事件時，CB資產交換將提前終止，證券商將保留資產交換買方期初所付金額，並將已違約的CB交給資產交換買方。 新陸書局股份有限公司 發行

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權益投資人 證券商會將CB資產交換中獲得的CB選擇權部位轉售給權益投資人，例如發行公司的大股東或是證券商的客戶。投資人購買可轉債選擇權的目的有： 投資人若對CB的標的股票未來走勢看好，透過CB選擇權交易，投資人不需要用較大資金持有CB，僅需支付CB買權權利金就能獲得未來股價上揚好處。 對於閒置資金不夠多的大股東而言，透過可轉債買權交易，股東仍可保有對公司的控制力，其資金成本又遠較直接買入CB為低，可減少股東資金積壓，甚受國內大股東青睞。 新陸書局股份有限公司 發行

6.商品或天然災害連結之結構型品 商品連結的結構型商品 除了與股價、利率、匯率或信用連結的結構型商品，亦有與商品或天然災害連結的結構型商品，以下分別簡述其意義。 商品連結的結構型商品 此類結構型商品所連結的標的為金屬、能源等，其報酬則視商品價格而定，例如1973年由PEMEX所發行的原油價格連動債券，其本金支付便是與原油價格作連動。 新陸書局股份有限公司 發行

巨災債券(Catastrophe Bond) 巨災債券的興起來自於90年代初期美國的安德魯颶風和北里奇地震，使世界63家財產和傷害保險公司破產，保險市場面臨著前所未有的巨大壓力。為了緩解再保險壓力，相關市場人士開始將目光轉向資金雄厚的資本市場，以其尋找再保險的替代品。 巨災債券的發行，可分擔保險公司的再保風險，一但發生重大災害時，保險公司就不必擔心資金來源，重大災害導致的損失將由巨災債券投資人共同承擔，有助於解決超大型企業面臨的再保險困難。 新陸書局股份有限公司 發行

註6 由於甲乙兩券利息均不能小於等於零，故對甲券而言，當BA利率大於14.4％時，甲券的票面利率會變成負值，故須限制BA利率不得超過14.4％。將此條件帶入乙券，可知乙券票面利率最高也不會超過15％。換言之，甲券實為一個浮動利率債券加上一個14.4％利率上限契約，而乙券為一張浮動利率債券減去一個14.4％的利率上限契約。 返回 新陸書局股份有限公司 發行