遠期外匯市場 匯率風險 遠期外匯市場 無風險利率平價 風險利率平價 外匯期貨 境外金融中心

匯率風險 說明 意義 匯率風險係指，因匯率變化，致使以外幣計價的交易、資產或負債發生損失的風險。 匯率風險類型有3種： 類型 交易風險 換算風險 經濟風險 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

表6-1 交易風險、換算風險及經濟風險之比較 項目 交易風險 換算風險 經濟風險 風險範圍 已確定之外幣交易契約 已記帳之資產負債項目 表6-1　交易風險、換算風險及經濟風險之比較 項目 交易風險 換算風險 經濟風險 風險範圍 已確定之外幣交易契約 已記帳之資產負債項目 公司未來營運活動 風險期間 同契約期間 報表相距期間 視商品循環期間而定 曝險金額 契約上之外幣金額 外幣資產與外幣負債之差額 匯率變動前後，估計現金流量現值之差額 不確定因素 匯率 匯率、銷售量、單位售價及成本 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

外匯避險交易的要件 經濟單位透過金融工具之操作，來消除或規避風險的行為，稱之為避險(hedging)。 交易必須符合下列3要件，才算是外匯避險交易： 必須有被避險項目 避險契約與被避險標的之關係，應存在高度相關性，且前者能減少或免除後者的匯率風險 交易的動機係為規避風險，而不是為了獲利 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

遠期外匯市場 遠期外匯市場(forward exchange market)指交易雙方約定於未來某一特定日期，按約定匯率，買賣約定數量外匯的市場。 遠期外匯報價有兩種方式︰ 直接報價法 (見表6.2) 點數法 (見範例6.1) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

遠期外匯市場的主要功能 避險 外匯部位管理 投機 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

遠期外匯避險的基本原則 即期外匯有多頭部位者(如出口商)，賣出遠期外匯來避險； 反之，即期外匯有空頭部位者(如進口商)，買入遠期外匯來避險。 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

表6-3 出口商進行賣出遠期美元的避險效果 日期 沒有避險 有避險 9月1日 表6-3　出口商進行賣出遠期美元的避險效果 日期 沒有避險 有避險 9月1日 3個月後有1,000,000美元的貨款收入，以目前的即期匯率33(新台幣/美元)來計算，值33,000,000元新台幣。 約定3個月後，依匯率32.8賣出1,000,000美元 12月1日 (情境1：匯率上升為33.5) 1,000,000美元的貨款收入，可兌換33,500,000元台幣，產生匯兌收益500,000元新台幣〔(33.5-33)NT/$×$1,000,000〕。 不論匯率漲跌，出口收入均固定為32,800,000元新台幣。 (情境2：匯率下降為32.5) 1,000,000美元的貨款收入，可兌換32,500,000元台幣，產生匯兌損失500,000元新台幣〔(32.5-33) NT/$×$1,000,000〕。 經由賣出遠期美元鎖定的出口收入=外匯資產×遠期匯率 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

表6-4 進口商進行買進遠期美元的避險效果 日期 沒有避險 有避險 3月1日 表6-4　進口商進行買進遠期美元的避險效果 日期 沒有避險 有避險 3月1日 6個月後須支付200萬美元的進口貨款，以目前的即期匯率33(新台幣/美元)來計算，相當於進口成本66,000,000元新台幣。 約定6個月後，依匯率33.2買進200萬美元。 9月1日 (情境1：匯率上升為33.5) 依當時匯率33.5計算，須以67,000,000元新台幣買進200萬美元，用以支付進口貨款，進口成本增加1,000,000元新台幣〔(33.5-33)NT/$×$2,000,000〕。 不論匯率漲跌，進口成本均固定為66,400,000元新台幣。 (情境2：匯率下降為32.5) 依當時匯率32.5計算，須以65,000,000元新台幣買進200萬美元，用以支付進口貨款，進口成本減少1,000,000元新台幣〔(32.5-33)NT/$×$2,000,000〕。 經由買進遠期美元鎖定的進口成本=外匯負債×遠期匯率 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

投機交易 說明 意義 遠期外匯的投機策略交易，係指交易人並沒有現貨部位，只是根據對未來匯率的預期，而買賣遠期外匯的行為。 操作策略 預期某外匯的匯價將上漲，而買進遠期外匯，稱為多頭投機； 如預期未來匯價將下跌，而賣出遠期外匯，則稱為空頭投機。 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

遠期外匯投機交易損益之計算 遠期外匯投機交易損益之計算公式為： 請參閱範例6.2及6.3(p.167) 買進遠期外匯投機之損益＝(Et － Fo )×契約金額 (6-1) 賣出遠期外匯投機之損益＝(Fo－ Et )×契約金額 (6-2) Et ︰到期日即期匯率； Fo ︰交易日遠期匯率。 例如，張三買進1個月期遠期美元，金額100萬美元，約定匯率33.0(新台幣/美元)。1個月後，美元即期匯率如預期上升，如為33.5，則在不考慮交易成本的情況下，交易損益為︰ (33.5-33)新台幣/美元×1,000,000美元 = +500,000元新台幣 (獲利) 請參閱範例6.2及6.3(p.167) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

圖6-1 遠期外匯投機交易的損益型態 獲利 買進遠期美元投機之損益 即期匯率(NT/$) 33 賣出遠期美元投機之損益 損失 圖6-1　遠期外匯投機交易的損益型態 獲利 買進遠期美元投機之損益 即期匯率(NT/$) 33 賣出遠期美元投機之損益 損失 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

無本金遠期外匯交易 所謂無本金遠期外匯交易(NDF)係指，客戶與銀行間約定，在未來特定日期，以約定匯率進行無本金交割之外匯交易。 NDF亦為遠期外匯的一種，主要差異為NDF不須本金交割，只依到期時即期匯率與約定匯率的價差，進行盈虧的交割結算，並由損失的一方支付損益金額給對方，本金僅用於盈虧之計算。 請參閱範例6.4(p.168) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

無風險利率平價 有考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與即期匯率(E)、遠期匯率(F)間的關係，稱為無風險利率平價或有拋補的利率平價。該理論指出，二國利率的差距會決定遠期匯率的升水(premium)或貼水(discount)。 有抛補的利率平價公式： 從上式可得： 若 id > if 時，F > E 若 id < if 時，F < E 若 id = if 時，F = E (6-4) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

遠期匯率的定價 若將(6-4)式移項，可以求出遠期匯率定價公式： 上式表示遠期匯率＝即期匯率＋換匯匯率。從上式可知，遠期匯率的定價，取決於即期匯率、二國利率差距，以及契約期間等因素。 (6-5) 請參閱範例6.5(p.173) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

外國投資有效報酬率 無風險利率平價關係也可以說明外國投資有效報酬率的概念，即本國利率等於外國利率加上遠期匯率升水或貼水： (6-6) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

無風險套利 資金從本國流向外國的套利條件為： 資金從外國流向本國的套利條件為： (6-7) (6-8) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

有效報酬率及無風險套利釋例 假設已知下列資料: 本國1年期利率：2% 美國1年期利率：5% 本國1年期利率：2% 美國1年期利率：5% 即期匯率E：33.00 1年期遠期匯率F：32.67 在不考慮任何交易成本下，請問：1.本國資金若移往美國貨幣市場投資的有效報酬率為多少？2.投資人可否進行無風險利息套利？3.如何進行無風險套利？ 解析： 1.美國投資的有效報酬率＝5%＋(32.67－33.0)/33.0 ＝4% 2.可。因本國投資報酬率2%＜美國投資有效報酬率4%。 3.在即期市場買進美元，將美元存入銀行；在遠期市場賣出美元。 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

風險利率平價    本國利率 = 外國利率 + 預期匯率變動率 (6-11) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

圖6-4　風險利率平價關係與資金移動 資金從外國流入本國 資金從本國流向外國 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

風險利率平價的修正 風險溢酬 為吸引投資人願意購買匯率波動性高的外幣金融工具，資金需求者必須支付較高的報酬，以補償投資人承擔之額外風險。 國家風險 (6-13) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

遠期匯率與預期即期匯率的關係 假設無風險利率平價及風險利率平價均成立，則我們可以透過二國利差的連結，將二個平價理論的關係連結如下： (6-14) (6-15) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

圖6-5 新台幣兌美元遠期匯率與即期匯率 圖6-5顯示新台幣兌美元3個月期遠期匯率與3個月後實際即期匯率之關係，二者有相同趨勢。 圖6-5　新台幣兌美元遠期匯率與即期匯率 圖6-5顯示新台幣兌美元3個月期遠期匯率與3個月後實際即期匯率之關係，二者有相同趨勢。 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

圖6-6 新台幣兌美元3個月期遠期匯率與3個月後 即期匯率的差距百分比 圖6-6　新台幣兌美元3個月期遠期匯率與3個月後 即期匯率的差距百分比 但從二者的差距百分比(見圖6-6)可以發現，遠期匯率通常會有高估或低估即期匯率的現象。 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

遠期匯率、預期即期匯率與投機行為 當F＜ 時，隱含遠期匯率低估，而預期未來即期匯率會上漲，故可採「買進」遠期外匯的投機策略，稱為多頭投機(long speculation)。 當F＞ 時，隱含遠期匯率高估，而預期未來即期匯率會下跌，故可採「賣出」遠期外匯的投機策略，稱為空頭投機(short speculation)。 請參閱範例6.8及6.9(p.183) 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

外匯期貨 說明 意義 外匯期貨係買賣雙方約定於未來某一特定日期，按約定匯率，進行某特定外國貨幣交割的一種「標準化」契約。 範例 例如，A公司以1.5歐元匯率(美元/歐元)買進1口(1契約單位)3個月後到期的歐元期貨，契約規模為125,000歐元，則到期交割時，買方必須支付187,500美元給對方，而換取125,000歐元。 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

外匯期貨與遠期外匯的相同點 均屬遠期性質之契約 均可用來移轉風險 相同的報酬型態 圖6-7 期貨與遠期契約 之損益曲線 獲利金額 F0 圖6-7　期貨與遠期契約 之損益曲線 45度 獲利金額 F0 F0 到期日即期匯率Et (a)買進外匯期貨或遠期外匯 45度 F0 到期日即期匯率Et (b)賣出外匯期貨或遠期外匯 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

表6-7 遠期外匯市場及外匯期貨市場的特質及差異 項目 遠期外匯市場 外匯期貨市場 表6-7　遠期外匯市場及外匯期貨市場的特質及差異 項目 遠期外匯市場 外匯期貨市場 交易場所 店頭市場 集中市場 契約大小 配合客戶的需求 標準化 交割日 履約保證金 無 有特定的保證金制度 結算制度 沒有結算所擔保違約風險 逐日進行結算，並由結算所擔保違約風險 交易佣金 買賣的差價為銀行的收入，買賣差價由銀行決定 交易佣金之收取，有一定的規範，通常金額很小，且大額交易可以議價 實際交割比率 大部分交易進行實物交割 不到1%交易進行實物交割 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

境外金融中心 說明 意義 境外金融中心（OBU）係指，指政府為吸引非居住民在本國從事金融活動，專門核准設立的金融單位或部門。 特色 境外金融中心的特性 ： 不受外匯管制 享有優惠待遇 客戶僅限境外客戶 僅限外幣業務 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

境外金融中心的成功要素 完備的金融基礎設施 完善的法規及監管體系 外匯市場交易量大 投資資金的淨流入夠大 與主要金融中心的時差小 與通貨發行國(如美國、中國大陸)的經濟連結度高 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場

圖6-9　我國OBU資產規模 國際金融 Chapter 6 遠期外匯市場