Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 第27章 基本的金融工具 金融体系：协调的是经济中的储蓄和投资的关系。 金融学——研究人们如何在某一时期内配置资源和应对风险时作出决策的学科。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 金融学：研究人们如何在金融决策和实际结果之间作出权衡取舍的科学。 讨论不同时点上的货币总量和价值，即货币的现值和未来价值。 研究如何来管理风险。 根据对时间和风险的分析来考察什么决定一种资产的价值。进行有效的资产评估。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 现值：衡量货币的时间价值 现值是用现行利率带来一定量未来货币所需要的现在货币量。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 现值：衡量货币的时间价值 现值的概念说明以下问题: 接受现在给付的一定量货币比接受未来等量的货币更可取。 为了比较不同时点上的货币价值，就要比较它们的现值。 如果一个项目的现值超过成本，企业就应该投资这个项目。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 未来价值 未来价值是在现行利率为既定时，现在货币量将带来的未来货币量。 复利：银行帐户上货币总量的累积所赚到的利息仍旧留在帐户上以赚取未来的利息。 今天的100美元值钱还是10年后的100美元值钱？ 今天的100美元值钱还是10年后的200美元值钱？这时需要考虑利率的影响。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 例如银行利率为r， 则在N年以后100美元的未来价值： 100 x（1+ r ）n 美元 如果银行利率是r， 则N年后200美元的现值： 200/（1+r）n 美元 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 现值的应用很广泛，例如公司或工厂的投资项目决策。 是应该今天耗资100亿美元，并在10年中给公司带来200亿美元的收入吗？ 决策取决于比较200亿收益的现值和100亿投资的成本。最关键的因素在于利率。 例如一笔收入或津贴，一次性支付肯定比分次支付更划算。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 风险管理 风险厌恶者：不喜欢承担风险，不喜欢不确定性。 对于一个风险厌恶者来说，失去1000美元的痛苦大于赢得1000美元的利益。 经济学家用效用的概念建立了风险厌恶模型。由于边际效用递减，财富多的人从增加的1美元中所得到的效用就越少。见图27-1。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 图1. 风险厌恶 Util效用ity 赢得1000美元 获得的效用 失去1000美元 损失的效用 失去1000 美元 得到1000 美元 财富 现期财富 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE Copyright©2004 South-Western

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 风险管理的三种方法： 购买保险 多元化 风险与收益的权衡取舍，接受低投资回报率。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 保险市场 保险市场 对付风险的一种方法是购买保险。 保险合约的一般特点是，面临风险的人向保险公司支付一笔保险费，作为回报，保险公司同意接受所有或部分保险。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 例如汽车保险、火灾保险、养老保险和医疗保险等等。 保险合约可以被看成是一场赌博。在大多数年份，你向保险公司支付保费，并没有出险情况发生。 保险的作用不是消除生活中固有的风险，而是更有效地分摊风险。风险不是由一个人来承担，而是由保险公司成千上万个股东来承担。一万个人承担万分之一的风险比你自己一人承担全部风险要容易得多。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 但保险市场存在道德风险问题：人们在购买了保险之后，他们谨慎从事以规避风险的激励小了。那些高风险的人比低风险的人更容易购买保险。 保险市场也存在逆向选择问题，保险公司通过保单的价格来区分良莠：往往当保费很高时，使那些知道自己风险很低的人决定不购买保险。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 特有风险的多元化 多元化——通过用大量不相关小风险代替一种风险来减少风险。 特有风险——只影响一个经济主体的风险，与某公司相关的不确定性。 特有风险是只影响一个经济主体的风险。某一特定经营主体的运行风险给投资者带来的损失。例如安然公司问题。 公司经营存在着很大的不确定性，没有人能够准确预期。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 总风险——同时影响所有经济主体的风险，与影响所有公司的整个经济相关的不确定性。 总风险是同时影响所有经济主体的风险。经济运行中的周期性波动所引起的问题。 多元化不能消除总风险。 多元化是通过用大量不相关小风险来代替一种风险来减少风险。例如购买一个公司的股票是投资者在和该公司未来的利润率打赌，这种孤注一掷的行为风险很大。有价证券组合的风险怎样取决于这种组合中股票的数量。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 图2 .多元化 风险 (有价证券 组合的标准差) (风险大) 49 特有风险 20 总风险 (风险小) 1 4 6 8 10 20 30 40 有价证券组合 中股票的数量 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE Copyright©2004 South-Western

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 风险和收益之间的权衡 （1）人们可以通过接受低回报率来降低风险。 像股票的收益要远远高于其他债券或银行存款。 （2）但高收益的同时也具有高风险。以美国为例股票在过去200年中的平均收益是8.3%，而债券的平均收益只有3.1%。 （3）投资者在风险和收益之间的权衡取舍。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 图3. 风险与收益权衡取舍 收益 （每年百分比） 100% 股票 75% 股票 50% 股票 8.3 25% 股票 没有 股票 3.1 5 10 15 20 风险 （标准差） Lou,Fang. School of Economics,SHUFE Copyright©2004 South-Western

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 资产评价 什么决定了股票价格？ 供给与需求，什么决定了投资者的支付意愿？ 基本分析：研究一家公司的会计报表与未来前景以决定其价值。 （1）如果股票价格低于公司价值，则股票被低估。如果股票价格高于公司价值，则股票被高估了。若股票的价格反映价值，则股票是公正的估价。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE （2）基本分析主要包括分析师对公司赢利能力的判断。例如公司产品的市场份额、它所面临的竞争环境、公司有多少资本在运行、顾客对产品的忠诚度怎样等等，乃至于政府对该公司实行怎样的管制和税收政策等。 （3）投资者可以自己阅读公司的报表获取信息；也可以向投资分析师咨询；还可以购买共同基金。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 有效市场价说：认为资产价格反映了一种资产所有公开的、可获得信息的理论。 供求均衡确定了市场价格 股票市场是信息有效的。 股票价格应该遵循随机行走（一种变量的变动是不可预期的）。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 随机行走—— 一种变量变动的路径是不可预期的。 如果市场是有效的，那么所有的股票都被公正的估价，没有任何一种股票可能优于其他股票。因此，股票价格遵循随机行走。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 当一个市场理性地反映了所有可获得信息的时候，就说这个市场是信息有效的。 如果市场是有效的，投资者所能做的最好的事就是购买多元化的有价证券组合。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 市场的非理性（股票价格违背了其真实价值的理性预期） 20世纪30年代，凯恩斯曾指出，股票价格是投资者本能冲动所驱动的。 当你去评价一种股票时，你不仅要估算企业的价格，还要估算其他人认为企业未来值多少？ Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 小结 由于储蓄可以赚到利息，所以今天的货币总量比未来相同的货币总量更有价值。 人们可以用现值的概念比较不同时点上的货币总量。 任何一笔未来货币总量的现值是现行的利率为既定时带来那种货币总量今天所需要的货币总量。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 小结 由于边际效用递减，大多数人是风险厌恶者。 风险厌恶者能以购买保险、通过多元化以及通过选择低风险和低收益的有价证券组合来降低风险。 一种资产的价值，例如一股股票的价值，等于该股所有者将获得的现金流量的现值，这种现金流包括红利流量以及最后出售价格。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE

Lou,Fang. School of Economics,SHUFE 小结 根据有效市场假说，金融市场理性地拥有信息，因此股票价格总是等于基本企业价值的最好估算。 一些经济学家质疑有效市场假说，并相信，非理性的心理因素也影响资产价格。 Lou,Fang. School of Economics,SHUFE