順勢交易策略應用於台灣加權指數期貨之實證研究 林慶茂 順勢交易策略應用於台灣加權指數期貨之實證研究 林慶茂 指導教授：李瑞琳 學 生：黃培琳 學 號：9856621

摘要 　任何金融操作都必需遵守一項最重要的原則，才可以獲利，那就是順勢操作。本研究內容主要是依據成功交易最重要之交易觀念：順勢操作、適時停損，以建立機械式操作之交易系統，模擬交易於台灣加權指數期貨，探討是否可從中獲利，供投資者參考。另外，本研究將已建構之交易系統，依據其他相關的餐勢指標之技術分析理論使原交易法則更嚴謹化，建構成新的趨勢化交易系統，探討是否亦可從中獲利，及是否優於原交易系統。

研究動機與背景 　　 期貨市場是一個迷人的市場，它的高槓桿特性使人可以以少許的保證金，獲取極大的利潤；相對的也可能因此很快地遭受極大的虧損。而想在期貨交易中獲得利潤，則必需順著行情走勢，在漲勢時做多，在跌勢時做空，買低賣高，賣高買低，如此才能獲利。相反的若在行情上漲時做空，在行情下跌時做多，逆勢而為則會遭受到虧損的結果。 　　　效率市場假說認為影響股價之資訊總會迅速而且完全反應在股價上面，投資者無法從中獲取利潤。

　　　但熟悉股市的人都知道，預測股價是進出股市必修之功課，亦是投資者所熱烈討論之話題。如基本分析、技術分析、KD值－－－等等不一而足，人人莫不想窺出端倪搶先他人一步。 　　　然而，許多人的投資經驗皆是虧損累累、損失慘重，經常發現投資交易是如此的困難而令人有強烈的挫折感。其中緣由可能是對市場、交易相關知識瞭解不夠，或是資金不足、缺乏耐性等因素造成。但有個最重要的原因是人性的弱點：恐懼與貪婪，它們經常在交易市場中不斷的重複上演。為了要克服這些情緒上的困擾，較好的方法就是採取機械式的交易方式，也就是建立交易策略後，即不再加入人為的判所，避免情緒起伏不定，例如電腦程式交易。

研究目的 建構一交易系統，擬定相關交易法則，並依該系統發出之交易訊號，採機械式操作方式投資於台灣加權指數期貨，檢驗是否可以從中獲利，以供投資者參考。 依據本研究所建構之交易法則，加入其他趨勢指標，建構另一個更嚴謹之交易法則，投資於台灣加權指數期貨，檢驗是否可以獲利，及是否優於買進持有及原交易法則。 運用行為財務學將實證結果用於解釋期貨市場參與者的操作心理。

研究範圍與限制 由於台股期貨以最近期之契約交易最為熱絡，因此本研究之成交資料皆以最近月份之期貨契約為研究對象。並且把每一個近月份合約連續起來，視為一連續性交易之商品。 效率市場的表現是假設市場為無成本，沒有任何限制、沒有稅賦的情況下，資訊能迅速傳播，任何的投資人都無法藉由內線消息，而獲得超額報酬。

在模式的最佳策略過程中，實際驗證時間為2000年10月1日至2005年6月6日資料，以及自2002年8月1日至2005年6月6日之日內資料的歷史資料，總計約4年8個月的測試時間。 本研究希望在不影響現有期貨市場的交易結構下，來探討模式的可行性，因此在交易策略中，選擇以一次買進一口或賣出一口期貨契約的小量操作方式。 有此部位持有時間可能超過1個月，本研究並未考量轉倉成本。

期貨之訂價理論 預期理論 預期理論認為目前期貨的價格為交割日現貨價格預期值。如果Pf為目前期貨價格，E(Ps)為未來交割日現貨價格的預期，二者的關係式為: E(Ps) = Pf 但有一派學者認為，市場上的避險者若持有期貨的空頭部位，投機者則持有期貨多頭部位，但為了使避險者能順利轉移風險給投機者承擔，期貨價格必須低於未來現貨價格的預測值，投機者才願意承擔風險，以數學式表示為: E(Ps) > Pf

E(Ps) – Pf的差額即是投機者要求的折古，因此此時的期貨市場會呈現逆價差的情形，然後隨著交割日期的接近，此差額會愈來愈小直至交割日時為零，也就是期貨價格等於現貨價格。 持有成本理論 係指期貨價格除了現貨價格之外，還要加上將現貨持有至交割日這段期間內所必須負擔的成本。如果以Pf表示期貨價格，Ps表示現貨價格，C表示持有成本，期期貨價格為:Pf=Ps+C 但也有可能不用持有到交割日才出售。 此時上式必須修正為: Pf=Ps+C-B B為到期前的收益，且此利益必須從持有成本中扣除。

股價指數期貨之交易與相關理論基本概念 期貨商品類別： 一、商品期貨：以傳統大宗物資為主 1.農產品：包括黃豆、小麥、玉米 　一、商品期貨：以傳統大宗物資為主 　　1.農產品：包括黃豆、小麥、玉米 　　2.軟性商品:以咖啡、可可、糖等三種特殊栽種 3.金屬:黃金、白銀、白金等貴金屬 4.能源:石油、天然氣、熱燃油、無鉛汽油等 二、金融期貨: 1.外匯期貨:以美元為基準貨幣 2.利率期貨:包括各國政府債券、歐洲美元 3.服價指數期貨:包括美國S&P500、日經225等

股價指數期貨之特性 1.高利潤高風險 2.集中交易制度 3.標準化合約 4.到期實際交割少 股價指數期貨之功能 1.避險 2.套利 3.投機 4.價差

交易所 商品名稱 原始保證金 維持保證金 TAIFEX 台股指數(TX) 90,000 69,000 小型台股指數(MTX) 23,000 18,000 金融期貨(TF) 75,000 58,000 電子期貨(TE) 台指50(T5) 45,000 35,000 表2-3 台灣期貨商品保證金 : 2005/6/15

研究方法 道氏理論 1.主要趨勢：主要趨勢是指市場的趨勢的大方 向，這種變動持續的時間通常為 一年或一年以上。 　　　　　　　 向，這種變動持續的時間通常為 　　　　　　　 一年或一年以上。 2.次級趨勢：次級趨勢的方向通常是主要趨勢的 　　　　　　　 運動方向相反，這種趨勢持續一 　　　　　　　 個月至數個月不等。 　 3.短期趨勢：主要是反映指數在幾天之內的變動 　　　　　　　 情況，很少超過三個星期。

Ｋ線圖 　K線俗稱蠟燭線起源自日本德川幕府時代。 K線的最大優點為當天行情開市到收盤價格的重要變動都可一目了然。

資料之處理與運用 為了進行台指期貨實證研究，向期交所索取期貨原始交易資料。再將其中的台灣股票加權指數期貨的最近月份交易資料篩選出來。將其視為一連續性之交易資料。 將這些資料按照時間序列經過運算轉化為K線型態的資料。 以上型態的資料包括5、10、15、20、30、60分鐘、日等等的K線資料，包括每一根K線的開盤價、最高價、最低價、收盤價。 策略一:處理的資料從2004年1月2日至2005年4月30日止 策略二:時間將近5年 日期 時間 開盤價 最高價 最低價 收盤價 20050527 0850 5930 5946 5939 0855 5943 5942

本研究之順勢交易系統之進場、出場操作方法交易法則及進出場操作策略 策略一 一、做多條件: 1.當出現連續兩根K線都收紅。 2.並且第二根K線的最高價必需高於第一根K線 的最高價;同時第二根K線的最低價必需高於 第一根K線的最低價。 3.並且第二根K線收盤價格是上漲的。

二、做多平倉條件: 當買進1口期貨之後，我們就隨著漲勢續抱我們 的多頭部位，直到進場之後出現某一根K線的收 三、做空條件 1.當出現連續兩根K線都收黑。 2.並且第二根K線的最高價必需低於第一根K線的 最高價;同時第二根K線的最低價必需低於第一 根K線的最低價。 3.並且第二根K線收盤價格是下跌的。

四、做空平倉條件 當賣出1口期貨之後，我們就隨著跌勢續抱我們 的空頭部位，直到進場之後出現某一根K線的收 　　當賣出1口期貨之後，我們就隨著跌勢續抱我們 的空頭部位，直到進場之後出現某一根K線的收 盤價格高於前一根K線的最高價格時，我們在下 一根K線開盤時以市場單將空單平倉(買進)，平 倉價格為次一根K線的開盤價格。

策略二 　以「新三價線」作為進出條件 　新三價線：應用趨勢線的支撐和阻力區的原理，來確認行情反轉的變化。一般以一條陽線（或陰線），比先前出現的三條陰線（或陽線）還要長，則新三價線就翻紅或翻黑，此種方法又稱新三價線轉折法。對於行情所可能產生的變化方向，不做「主觀的臆測」，而是作「客觀的承認」。一個行情已確定是上升的話，就進場買進，買進之後就繼續持股，不預測行情的高點在哪裡，只在行情已由高點反轉，確定作頭而賣出訊號出現時，才作相對應的賣出動作。

使用方法：「新三價線轉所法」亦即以前三天內的最高價為上檔壓力，若股價收盤突破上檔壓力，為買進時機。 新三價線翻紅：如果當日收盤價高於或等於前三日的最高價，則當日新三價線翻紅，為買進訊號，第二天即進場買進。只要當日收盤價沒有低於或等於前三日的最低價，代表新三價線沒有翻黑，則持股續抱。 新三價線翻黑：如果當日收盤價低於或等於前三日的最低價，則當日新三價線翻黑，為賣出訊號，第二天即賣出持股。只要當日收盤價沒有高於或等於前三日的最高價，代表新三價線沒有翻紅，應繼續空手觀朢或融券放空。

研究樣本及研究期間 研究樣本及研究期間 　選取樣本為台灣加權股價指數期貨價格，期間是自2000年10月1日至2005年5月31日共4年7個月之日交易資料，以及2002年8月至2005年5月31日之日內資料，轉化為K線找出包括開盤價、最高價、最低價、收盤價。原始交易資料每個交易日約1萬筆資料。 資料來源 本研究資料來源為台灣期貨交易所提供之台灣加權股價指數期貨原始交易資料。

實證結果 策略一 一、日線架構下，不考慮交易成本的情況下，可 以得到正報酬398點，扣除交易成本後之淨 報酬為92點，優於同時期以買進持有的策略 之報酬為-130點。 二、在10、15、30、60分鐘線架構下，不考慮交 易成本的精況下，均可得到正報酬，但是扣 除交易成本後之淨報酬均呈現出負值。

策略二新三價線 表4-5.策略二之實證績效表(3) 時間 總報酬 淨報酬 淨報酬金額 平均每次 架構 (點) (元) 交易淨報酬 交易淨獲利 日 4519 3607 721400 47.46 9492 5min 22 -9194 -1838800 -5.99 -1197 10min 1528 -3524 -704800 -4.19 -837 15min 2267 -1075 -215000 -2 -400 20min 5176 2290 458000 4.76 952 30min 2209 25 5000 0.068 14 60min 3995 2807 561400 14.18 2835

以移動平均線修正買賣策略 移動平均線在分析金融商品的技術指標中，是一普遍的技術分析方法，應用統計學的時間數列分析概念，求得平滑的曲線。使用移動平均線的好處是可以將極端值的影響降低，能消除短期變動，看出價格的長期移動趨勢，因而掌握其真正的走向，以及這段期間交易者的平均成本。

壹、加入移動平均線後策略一新修正之買進與賣出策略為： 　 一、當操作策略為買進時，必需10日移動平均 線移動方向朝上，當兩條件皆符合時，才作 買進策略，否則策略修正為觀望。 　 二、當操作策略為賣出時，必需10日移動平均 線移動方向朝下，當兩條件皆符合時，才作 賣出策略，否則策略修正為觀望 (由投資人常用的5日、10日、22日、65日移動 平均線分別測式，以10日移動平均線績效最好)

貳、加入移動平均線後策略二新修正之買進與賣出策略為： 　 一、當操作策略為買進時，需再判斷65日移動 平均線移動方向是否朝上，當兩條件皆符合 時，才作買進策略，否則策略修正為觀望。 二、當操作策略為賣出時，需再判斷65日移動 平均線移動方向是否朝下，當兩條件皆符合 時，才作賣出策略，否則策略修正為觀望。 (由投資人常用的5日、10日、22日、65日移動 平均線分別測式，以65日移動平均線績效最好)

由實證資料可知，「新策略一」交易策略在順勢交易績效上明顯地提升，勝率與獲利能力明顯優於原來的交易策略。獲利由原來18400元提高到193200元，提高約10倍。

勝率由47%提高到58.5%，淨獲利由721400元提高到950400元

結論 依照2004年元月至2005年4月底之歷史資料，依據策略一在日線架構下交易，在計入交易成本1200元之情況下，僅以交易一口台指期貨可以得到正報酬18400元，優於買進持有策略。 加入本研究自行建構之10日移動平均線交易法則，其實證結果顯示，計入交易成本情況下，共可獲利193200元，明顯優於原交易策略及買進持有策略。勝率亦提高至42%。 依據2000年10月1日至2005年6月6日止之歷史資料，在日線架構下，根據新三價線作為買賣依據之實證結果顯示，即使是在計入交易成本之情況下，僅以交易一口台指期貨可以得到正報酬721400元，優於買進持有策略。且2001年至2005每年均可獲利。

加入本研究自行建構之65日移動平均線交易法則，其實證結果顯示，計入交易成本情況下，僅以交易一口台指期貨共可獲利950400元，明顯優於原交易策略及買進持有索略。勝率亦由47%提高至58.5%。

後續建議 後續研究可以將研究期間拉長，所得結果應可更客觀與周延。 亦可將研究標的更改為電子指數期貨與金融指數期貨。 可嘗試不同的技術指標，建立機械式操作法則，追求更佳的操作績效。

參考書籍與文獻 參考書籍 俞濟群、王永健 譯，「金融怪傑(下)」，寰宇出版社，民國84年。 真如譯，「股票作手口憶錄」，寰宇出版社，民國86年。 黃嘉斌，「金融市場技術分析」，寰宇出版社，民國89年。 黃嘉斌，「混沌操作法」，寰宇出版社，民國87年。 中文文獻 黃怡中著，「交易，簡單最好」，寰宇出版社，民國93年。 林良炤，KD技術指標應用在台灣股市之實證研究，台灣大學商學研究所未出版碩士論文，民國86年。 王邵佑，隨機指標(KD值)投資績效之實證研究，台北大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國89年。 英文文獻 Alexander, S.,1961, “Price Movement in Speculation Markets:Trend or Random Walks,” in P. Copotner, ed.: The Random Character of Stock Market Prices, 199-218.

The End~ 謝謝聆聽!