第七章 证券投资管理 证券投资概述 股票投资 债券投资 证券投资组合

要求 掌握证券投资的种类 理解证券投资风险与收益 重点掌握组合投资策略

一、证券投资概述 证券投资 —— 企业、个人或其他社会 组织从事有价证券买卖的经济行为 科学地进行证券投资，可以充分利用企业闲置资金，增加企业的收益，减少风险 ——有利于实现企业的财务目标

证券投资的目的： 为保证未来的现金支付进行证券投资 进行多元化投资，分散投资风险 为了对某一企业进行控制或实施重大 影响而进行证券投资 为充分利用闲置资金进行盈利性投资

即现在购买70万元、五年期、利率为8％的债券，五年后是否能满足 100万元的资金需要？？？ 计算 某企业五年后需要进行固定资产更新，约需要资金 100 万元，为满足五年后的这笔资金支付，企业现在购买五年期，利率为8％的债券70万元。 即现在购买70万元、五年期、利率为8％的债券，五年后是否能满足 100万元的资金需要？？？ 查复利终值表，5年，8％系数为 1.469 则：70×1.469＝102.8（万元）可满足

短期证券投资目的 作为现金替代品 出于投机目的 满足企业未来财务需要 长期证券投资目的 未来获得较高投资收益 未来对被投资企业取得控制权

种类与特点： 风险性 流动性 收益 抵押代用率 小 政府债 券投资 零 好 低 高 金融债 券投资 较小 较好 稍高 高 企业债 券投资 风险性 流动性 收益 抵押代用率 小 政府债 券投资 零 好 低 高 金融债 券投资 较小 较好 稍高 高 企业债 券投资 较大 稍差 稍高 差 股票 投资 大 差 高 低 大

风险的衡量 证券投资风险—— 投资者在证券投资过程中遭受损 失或达不到预期收益的可能性。 经济风险 ——产生经济损失的可能性 来源于：证券发行主体的 ——变现风险 违约风险 证券市场的 ——利率风险 通货膨胀风险 心理风险 ——造成心理伤害的可能性

变现风险 ——投资者不能按一定的价格及时卖出有价证券收回现金而承担的风险。 违约风险 ——投资者因债券发行人无法按期支付 利息和偿还本金而承担的风险。 利率风险 ——因利率变动引起有价证券市价下跌， 从而使投资者承担损失的风险。 通货膨胀风险 ——由于通货膨胀使投资者在有价证券出售或到期收回现金时由于实际购买力下降而承担的风险。

经济风险产生的原因： 来自证券发行主体的风险 （经营风险、违约风险） 来自证券市场的风险 （利率风险、通货膨胀风险、心理预期风险） 来自投资者自身的风险 （素质低下、信息缺乏）

如何选择投资对象 风险不变、收益较高 收益相同、风险较低

证券投资收益的衡量 证券投资收益—— 投资者进行证券投资所获得的净收入，包括债券利息、股利、资本利得等

单一证券投资策略 对象选择——投资价值 时机选择——选股不如选时 方式选择——长期、中期、短期

投资对象选择标准 价格标准、收益率标准—— 二者最终反映为证券投资价值 证券投资价值，即证券投资预期未来现金流入量 的折现值的高低。 投资价值 ＝ 未来收益总现值 ＝ 本金现值 ＋ 股利或债息现值

计 算 不投！ 投（有上涨空间）！ 甲：投资价值 ＝28×0.797＋2 ×1.690 ＝25.69（元） ﹤26（元） 现企业有一笔闲款可用于甲、乙两种股票投资，期限两年，两支股票预计年股利额分别为2元/股、3元/股，两年后市价分别可望涨至28元、32元。现市价分别为26元、30元。企业期望报酬率为12％。 企业如何选择？ 查：复利现值表、年金现值表 利率12％、期数2 系数分别为：0.797 1.690 甲：投资价值 ＝28×0.797＋2 ×1.690 ＝25.69（元） ﹤26（元） 不投！ 乙：投资价值 ＝32×0.797 ＋3 ×1.690 ＝30.57 （元）﹥30（元） 投（有上涨空间）！

选择投资对象的三个原则： 安全性原则——即投资是否能安全收回 流动性原则——即变现性 收益性原则——即投资能否带来较大收益

股市上有句话： 选股不如——选时！ 即使投资者选择了一只好股，但因为买入的时间不对，也会增加投资的风险，降低投资收益率。 成功的投资者往往并非哪些最客观地判断股票内在价值的人，而是善于把握价格走势的人。 股票投资中，时机的选择至关重要！

投资时机判断的方法： 因素分析法 ——国内外政治局势、上市公司 指标分析法 —— 美国纽约道。琼斯工业指数、日本日经指数、香港恒生指数 情况、投资者心里预期等。 指标分析法 —— 美国纽约道。琼斯工业指数、日本日经指数、香港恒生指数 图示分析法 ——将一定时期证券市场的变动 情况绘制成走势图，投资者借以判断价格峰顶或 谷底的形成，从而找出买卖时机的方法

证券投资方式选择 长期投资——可获得稳定而丰厚的股利、债息收入以及未来股票增值的好处，同时可避免经常买卖的价格损失 短期投资——可利用价格的波动获取经常性的价差 收入，减少通货膨胀的影响 中期投资——介于长、短期之间。或偏重股利、债息收入，或者偏重价差收入

二、股票投资 股票是一种较好的投资选择 股票是股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是投资者投资入股并借以取得股利的凭证 普通股——最基本、最标准的股份 优先股——相对于普通股而言具有某些优先权利 股票投资风险较高，因为股利、市价波动均较大。 不过，股票的预期报酬率较高，且可以部分抵消 通货膨胀的风险。 股票是一种较好的投资选择

股票投资的目的： 获取股利收入及股票买卖价差 达到控制某一企业的目的 你若将资金投入股票市场 —— 只有经过全面系统的分析，才能获得高额报酬。 盲目投资将血本无归！

股票投资特点 风险大 期望收益高 权益性投资 （可参与公司的经营决策） 价格波动较大

影响股票市场走向的因素有很多： 首先，宏观经济形式对股市总体走势有超前性影响， 因而宏观分析是股票投资分析的出发点。但是由于 上市公司所处行业的特点，并非所有股票对特定的 宏观经济形势变化的敏感程度完全相同。通过行业 分析，投资者可明确投资于哪个行业的股票较为有利。 当投资者限定投资于某个行业的股票后，还要具体 分析该行业中有关公司的状况，因为公司之间规模、 信誉、经营效率、获利能力和发展前景等有较大差别。 最后还要进行股票价值的分析。

股票估价 股票价值—— 股票内在投资价值，即投资者预期能得到 的未来现金流量的现值 股票内在价值的估计为投资决策提供了可靠的参考依据

股票估价模型 估算出价值后 零增长股票的估价模型 固定增长股票的估价模型 阶段性增长股票的估价模型 P/E比率估价分析 市价高于价值 → 不宜投资 市价低于价值 → 适当购买

零增长股票的估价模型 ——股利固定 D（股利） P0（股价） ＝ Rs（股票最低收益率） 例如：假设某公司每年分配股利1.50元，最低 收益率为16%，则： Po = 1.50/16% = 9.38（元） 当市价为10元，则不投；当市价为8元，则投资。

固定增长股票的估价模型 ——股利持续增长 g：未来股利固定增长率 D0（1＋g ) D1 P0 = ＝ Rs－ g Rs － g

阶段性增长股票的估价模型 计算步骤 计算出非固定增长期间的股利现值 找出非固定增长期结束时的股价， 将其折为现值 将上述两个现值相加，即为阶段性 增长股票的价值

P/E 比率估价分析 P/E比率 —— 市盈率 股票的每股市价与每股收益的比率 股票价格＝ 该股票市盈率×该股票每股收益 股票价值＝ 行业平均市盈率×该股票每股收益

计 算 1、某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有甲股票和乙股票可供选择。已知甲股票现行市价为每股10元，上年每股股利为0.3 元，预计以后每年以3％的增长率增长；乙股票现行市价为每股4 元，上年每股股利为0.4元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，该企业所要求的投资必要报酬率为8％。要求： 1）利用股票估价模型分别计算甲、乙公司股票价值； 2）代该企业作出股票投资决策。

1、计算甲、乙公司股票价值 2、投资决策 计算 甲股票 ＝ 乙股票 ＝ 甲股票：市价10元﹥价值 6.18元 → 不宜购买 0.3×（1＋3％） 甲股票 ＝ ＝ 6.18元 8％－3％ 0.4 乙股票 ＝ ＝ 5元 8％ 2、投资决策 甲股票：市价10元﹥价值 6.18元 → 不宜购买 乙股票：市价 4元﹤价值 5元 → 可以购买

2、某公司目前普通股的股利是1.6元。公司预期以后的4年股利以20％的增长率增长，后4年以15％的增长率增长，再往后则以7％的增长率增长，投资者要求的收益率是16％。要求计算这种股票每股的价值。 第一步：计算以20％增长的前4年的股利现值 → 6.97（元）第二步：计算以15％增长的后4年的股利现值 → 7.171（元） 第三步：计算第8年年底的股价 →68.99（元） 第四步：将68.99折为现值 →21.04（元） 该股票价值 ＝ 6.97＋7.171＋21.04 ＝ 35.18（元）

股利现值表 单位:元 1）计算以20%增长的前4年的现值 年份 股利（D） 复利现值系数（R=16%） 现值 第1年 第2年 第3年 第4年 股利现值表 单位:元 年份 股利（D） 复利现值系数（R=16%） 现值 第1年 第2年 第3年 第4年 1.6（1+20%）=1.92 1.92（1+20%）=2.304 2.304（1+20%）=2.765 2.765（1+20%）=3.318 0.862 0.743 0.641 0.552 1.655 1.712 1.772 1.831 合计 6.97

股利现值表 单位:元 2）计算以15%增长的前后年的现值 年份 股利（D） 复利现值系数（R=16%） 现值 第5年 第6年 第7年 第8年 股利现值表 单位:元 年份 股利（D） 复利现值系数（R=16%） 现值 第5年 第6年 第7年 第8年 3.318（1+15%）=3.816 3.816（1+15%）=4.388 4.388（1+15%）=5.046 5.046（1+15%）=5.803 0.476 0.410 0.354 0.305 1.816 1.799 1.786 1.770 合计 7.171

P8 = 3）计算第8年底的股价 5.803 ×（1+7%） = 68.99 （元） 16%－7% 4）将第8年底的股价折为现值 68.99 ×0.305 = 21.04 （元） （复利现值表,16%,8----- 0.305） 5）该股票价值 =6.97+7.171+21.04=35.18（元）

股票投资收益的衡量 股票投资名义收益率—— 不考虑时间价值与通货膨胀情况下的收益状态 股票投资真实收益率—— 在名义收益率的基础上，剔除通货膨胀影响，并考虑时间价值 对于短线投资者而言，由于买入、卖出的时间间隔较短，可不考虑时间价值和通货膨胀，所以可用名义收益率代替真实收益率。

短线投资者往往采用 ——名义收益率进行收益判断 长线投资者则采用 ——真实收益率进行收益判断

小资料 1987年10月19日，美国股市狂跌，道琼斯股票指数下降22.62％，投资者损失5000亿美元，众多中小企业倒闭。一个叫亚瑟凯恩的股票投资者，一夜之间损失100多万美元，因无力还债而自杀。1998年全球股市暴跌，香港恒生指数由16000点下跌到6600点。近期美国纳斯达克指数因网络神话破灭而暴跌，众多网络公司纷纷倒闭。再看中国股市的暴涨暴跌，从1996年4月开始，沪深两市开始大幅上涨，而后由于国家政策的调控，在短短5天之内，上证综合指数下跌30.96％，深圳成指下跌31.13％。至于跌幅达数十倍的股票更是屡见不鲜。

小资料 风云变幻莫测，股市风险险恶 无数投资者损惨重、倾家荡产。1998年，据中国 社会调查事务所调查的结果表明：84.3％的投资者损失惨重，损失幅度超过其投资的20％，只有约8.8％的投资者基本持平，仅有 6.9％ 的投资者盈利。也就是说，在当时4000万投资者之中，有3500万人痛失血本。 现在中国股市尚不健全，风险程度远大于国外较 为规范的股市。 风云变幻莫测，股市风险险恶

三 债券投资 债券——是发行人为筹措资金而发行的，承诺按一定利率定期支付利息且到期偿还本金的债权债务凭证

债券价值就是 —— 债券未来现金流量的现值 未来现金流量＝本金现值＋利息现值 债券价值﹥债券价格 → 投资

永久债券——没有到期日的债券 零息债券——只支付终值的债券 非零息债券——每期期末支付利息的债券

债券投资收益率的衡量 债券投资名义收益率 —— 不考虑时间价值与通货膨胀 一般来说 》》》 包括 到期收益率 持有期间收益率 一般来说 》》》 不能作为债券投资决策的依据 ！

虽说债券的风险小于股票， 但债券投资也有风险。包括： 1）违约风险：指借款人无法按时支付债券的利息和本 金的风险。 2）利率风险：指由于利率变动而使投资者遭受损失的 风险。债券到期时间越长，风险越大。 3）购买力风险：指由于通货膨胀而使货币购买力下降 的风险。 4）变现力风险：指无法在短期内以合理价格出售资产 看似安全的投资工具，实际蕴藏着诸多风险

四、 证券组合投资 理论上已证明 —— 持有20 ～ 30 种个股的股票投资组合， 就足以分散掉95％以上的非系统风险

不要将所有的鸡蛋 都放在一个篮子里！！！ 证券投资虽然有高盈利，但它的高风险又使人望而 却步。怎么办？有句名言：不要把鸡蛋放在同一个 篮子里，即不要将所有的钱投资于很少的几只股票， 否则你很可能遇上一篮子鸡蛋掉到地上的情况。 不要将所有的鸡蛋 都放在一个篮子里！！！

组合投资目的 通过制定不同的投资组合，可以达到： 风险一定，收益率尽可能最大 收益率一定，风险尽可能最小 证券投资组合率＝ ∑各种证券投资收益率×权数

例如 企业购入A、B、C、D、E五种证券，年均真实收益率分别为：20％、10％、12％、15％、9％；投资比重分别为：0.3、0.2、0.25、0.15、0.1 要求：计算该投资组合收益率 投资收益率 ＝ 20％×0.3＋10％×0.2＋ 12％×0.25 ＋15％×0.15＋9％×0.1＝14.15％ 投资组合收益率 ＝14.15％

证券投资组合类型： 不同风险等级的证券投资组合 不同弹性的证券投资组合 不同证券投资方式的组合

——进行证券投资组合 行业、企业的不同 资金投入时间的不同 以及通过购买投资基金 投资者除了按照不同风险等级、不同弹性、不同方式进行组合外，还可以按照 —— 行业、企业的不同 资金投入时间的不同 以及通过购买投资基金 ——进行证券投资组合

投资组合策略 投资组合总的说来有以下几种策略可以选择： 1）保守型策略认为最佳证券投资组合策略是要将 尽可能多的证券包括进来，以分散掉全部可分散风险，得到与市场平均收益相同的回报。 这种组合能分散掉全部可分散风险，但获得的收益不会高于市场平均收益，所以风险不高、收益不大，故称为保守型。虽然收益较低，但总比赔本强。

2）冒险型策略认为只要投资组合做的好，就能击败市场，取得远高于平均水平的收益。 该策略认为，收益就在眼前，何必死守苦等。该策略风险大、收益高，故称为冒险型。 冒险时一定要选好股，否则你将一生痛苦。

3）适中型策略认为，股票的价格是由特定企业的经营来决定的。市场上股票价格一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。 采用这种策略一般需要对股票进行基本分析。该策略运用得当，可获得较高收益，而又不会承担太高风险。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般采用此策略。 投资组合的选择应结合自身条件、实力、市场行情、远景等进行决策。

投资组合三分法 成长性股票（1/3） （高风险） 银行（1/3） 债券或优先股（1/3） （安全性较高） 风险中等的有价证券 有价证券（1/3） 房地产（1/3）

练习 某公司发行了一种面值为1000元，票面利率为8％， 4年期的债券，每年支付利息。要求计算： 1）若市场利率为15％，债券价值是多少？ 2）若市场利率下降到12％，债券价值是多少？ 若市场利率下降到8％，债券价值又是多少？ 3）若该债券的发行价格为950元，则到期收益率 是多少？

公式见书 1）若市场利率为15％，查复利现值表和年金现值表 15％、4 债券价值＝1000×0.572＋1000×8％×2.855 ＝800.4（元） 2）若市场利率为12％，查复利现值表和年金现值表 12％、4 债券价值＝1000×0.636＋1000×8％×3.037＝878.96（元） 若市场利率为8％，查复利现值表和年金现值表 8％、4 债券价值 ＝1000×0.735＋1000×8％×3.312 ＝999.96（元）≈1000（元） 3）若债券发行价格为950元 面值－买价 到期收益率＝ 〔面值×票面年利率＋ 〕÷买价 偿还年限 1000－950 ＝〔1000×8％＋ 〕÷ 950 4 ＝ 9.74％ 公式见书