第十章 失业与通货膨胀

一、失业 2017/9/11

1.失业的计量与类型 失业与失业率 计量失业的指标有两个：失业人数和失业率 失业者是指年龄在规定范围段（如美国规定16~65周岁），有工作能力并且正在寻找工作却没有工作的人。 失业人数与就业人数之和构成劳动力人数。 计量失业的指标有两个：失业人数和失业率

成年人的分类： 2017/9/11

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劳动力参与率 2017/9/11

美国的劳动参与率 2017/9/11

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失业的类型 摩擦性失业,是指由于劳动市场或生产过程中难以避免的正常摩擦所产生的短期、局部性失业。 结构性失业，是指由于经济结构、技术水平的发展、变化及劳动供求区域结构之间的不对称等原因而导致的失业 周期性失业，是指由于总需求不足使得生产萎缩，进而导致对劳动力的需求下降而产出的失业

自愿性失业，是指虽然有就业机会，但由于嫌工资太低、工种不合兴趣等原因而不愿就业，宁愿失业的情况 非自愿性失业，是指由于经济社会没有提供足够的劳动需求，导致许多人在现行工资率水平愿意工作却找不到工作 隐性失业，是指形式上有工作，但实际上就业者提供的边际产值低于企业的边际劳动力成本，甚至提供的边际产值为零或为负数。

2.自然失业率与充分就业 自然失业率是自然失业与总劳动力的比率 充分就业指消除了非自愿性失业或周期性失业以后的社会就业状况。 自然失业率是经济运行于充分就业水平时的失业率 在长期，由于实际工资具有伸缩性，劳动市场出清，社会就业量处于充分就业水平。 即使经济处于充分就业，仍然会存在一定程度的失业率。 在充分就业时所出现的失业率为自然失业率。 充分就业指消除了非自愿性失业或周期性失业以后的社会就业状况。

。自然失业率即长期框架中的失业率平均趋势。短期的失业率往往 围绕 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2 4 6 8 10 12 自然失业率 。自然失业率即长期框架中的失业率平均趋势。短期的失业率往往 围绕 自然失业率而上下波动。 年份 失业率 %

3.失业的形成与代价 职业搜寻与失业 劳动力市场的信息不完全，劳动力需要在市场上搜寻他所需要的信息 劳动力的这种信息搜寻也就是职业搜寻 职业搜寻要花费成本 寻职者的搜寻时间越长，信息就越充分，找到单位劳动报酬更高的工作的可能性就越大 劳动者离职去寻找新的工作比在原岗位上边工作边寻找新的工作更有效率。

劳动者进行职业搜寻是有收益和成本的 从经济学意义上来说，理性的寻职者会在搜寻的边际收益等于边际成本时，中止他的寻职。 失业保险和失业救济对于失业本身的影响 失业保险和失业救济降低了寻职者的寻职成本及寻职边际成本，减轻了失业者的痛苦，有助于维护社会公平 拉长了摩擦性失业的时间，增加了自愿性失业。

彼得原理 在一个等级制度中，每个职工趋向于上升到他所不能胜任的地位 每一个职工最终都将达到彼得高地，在该处他的提升商数(PQ)为零 一九六三年十二月，在一次失败演出的戏剧中场休息时段，我向雷蒙·胡尔解说为什么主角会背对着观众说台词并朝舞台两侧打手势，该名原本称职的演员已到达他的不胜任阶层，原因是他企图兼任演员、导演和制作人等多重角色。 2017/9/11

工资特性与失业 最低工资法 内部人—外部人模型 最低工资法对弱势劳动力的失业有负面影响 实证研究表明，最低工资提高10%，生产经验不足、生产技能不高的青年人的失业率增加幅度从0到3%不等。还有研究认为影响低于0.75%。 内部人—外部人模型 内部人和外部人与企业在工资问题上的谈判能力及谈判地位是不一样的。内部人要求较高的工资，企业可能会接受；外部人只要求较低一些的工资，企业可能也不会雇用他们。

效率工资 效率工资模型是企业或雇主主动地将本企业员工的工资定在高于均衡工资的水平。效率工资是指高于市场工资率，使企业员工勤奋工作的工资 如果大多数企业或所有企业都采用效率工资，就会导致市场工资高于原来的市场均衡工资，从而使得劳动力市场对劳动力的需求将低于劳动力供给，产生失业现象。

总需求与失业 当经济社会的总需求小于总供给，企业就会减少生产甚至停止生产，对劳动的需求也会减少，从而造成大量失业。 从最根本上说，失业尤其是周期性失业或非自愿性失业，主要是由于总需求不足进而导致劳动需求不足而形成的 。

失业的代价：奥肯定律 失业通常随经济周期中产量波动而变化 产量与失业之间的这种交替变动关系，首先被美国经济学家阿瑟·奥肯以数字关系加以表述。 奥肯定律：当增长率高于2.25%的趋势增长率时，失业率会下降。并且，实际GDP增长率在一年内持续高于趋势增长率每一个百分点，失业率会下降0.5%。即 奥肯定律只是一个经验规律。

失业的社会代价 美国心理学研究显示，失去工作带来的精神痛苦，与亲友去世或本人在学校留级相类似 《南风窗》的报道中，记者描述了与一位曾经下岗的出租车司机交谈的情况，可以看作是失业产生社会代价的一个注解 这位记者写到：在沈阳采访的一次“夜归的出租车中，我像往常一样试图和司机做一些例行交谈，……但是谈话无法继续下去。他粗暴地打断我的问话：‘不要跟我谈下岗的事儿’！当我转过头去时，发现这个40多岁的中年男子已是泪流满面”。这里“男子有泪不轻弹，只是未到下岗时”的情形，应是失业人群受到心理和精神伤害的真实写照。

该报道还提到武汉市总工会的一项统计数据： 贫困已经成为导致武汉相当一部分家庭破裂的主要原因之一。 被调查的460户最贫困的特困家庭中，30％以上家庭离异。因贫困而自杀的悲剧近年不断在各地发生。

劳动力市场经验：欧洲

欧洲失业增加的原因： 欧洲内部的各种失业 慷概的失业保障 技术进步的冲击 失业率在国与国之间显著不同 长期失业率比短期失业率差别更大 劳动市场政策和制度不同：失业保障额度和期限；职业培训、就业支持、补助 工会的作用不同

欧洲闲暇的上升

练习 设某经济某一时期有1.9亿成年人，其中1.2亿人有工作，0.1亿人在寻找工作，0.45亿人没工作但也没在找工作。 试求：(1)劳动力人数；(2)劳动参与率；(3)失业率。 2017/9/11

解答：(1)劳动力人数＝就业人数＋失业人数＝1.2＋0.1＝1.3(亿) (2)劳动参与率＝68.4% (3)失业率＝7.69% 2017/9/11

二、通货膨胀 2017/9/11

1.通货膨胀的定义与类型 通货膨胀的定义 通货膨胀是指是经济社会一般价格水平的持续的上涨。 在现代经济中，通货膨胀是一个相当普遍的经济现象。 一般价格水平指的是经济社会的总体价格水平,通货膨胀不是指个别商品价格水平的上升，而是指所有商品和劳务的价格加权平均值的上升。 一般价格水平的持续性上涨才属于通货膨胀 这种上涨应是“可觉察到的”、“显著的” 在现代经济中，通货膨胀是一个相当普遍的经济现象。

通货膨胀的特点 通货膨胀不是价格水平的短期或一次性上升，而是指价格水平的持续上升。 不能把经济中周期性萧条时价格下降之后出现的周期性复苏阶段的价格上升称为通货膨胀 也不能把一些偶然性因素引起的短期价格水平上升称为通货膨胀。 只有当价格水平持续地上升，并且这种上升的趋势不可逆转时才可以称为通货膨胀。

通货膨胀的衡量 通胀程度一般用通胀率或价格水平上涨率来表示和衡量。其计算公式为： 中国若干年份的CPI和RPI数据 2017/9/11

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核心CPI 由美国经济学家戈登（Robert J.Gordon）于1975年提出 指受需求拉动而发生的消费价格上涨的幅度，将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数 其核心思想是认为那些受供给原因暂时上涨的商品价格，不影响价格上涨的长期趋势 一般认为是剔除了食品和石油价格影响的CPI指数 2017/9/11

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通货膨胀的类型 按照通货膨胀的速度来划分 温和型通胀，或称低通胀。它指每年总体价格水平上升的幅度在10%以内的通胀。 奔腾型通胀，指总体价格水平以每年10%-100%之间 超级通胀，也称恶性通胀。它一般是指总体价格水平在100%以上，甚至每年上涨几十倍、成百倍乃至更高幅度的通胀。

根据是否可以预期来分类 预期型通胀 非预期型通胀 从价格上涨的表现形式来分类 显性通胀或公开性通胀 隐性通胀 2017/9/11

津巴布韦的超级通货膨胀 2009年1月，津巴布韦通胀失控，津央行发行了100万亿面值纸币 2009年4月，津政府宣布，不再流通本国货币，津元“休克式”退市，以美元、南非兰特、博茨瓦纳普拉等取而代之。 津政府宣布启动换币行动。根据官方汇率，2008年发行的津元最不值钱：10万亿津元兑换2美分，50万亿津元兑换20美分，纸币“王中王”100万亿津元兑换40美分。 如今，津元本身虽不值钱，但却颇具收藏价值，其中以100万亿津元钞票最受欢迎，eBay标价高达35美元

在哈拉雷一家名叫“华园饭店”的中餐馆，鱼香肉丝售价1 在哈拉雷一家名叫“华园饭店”的中餐馆，鱼香肉丝售价1.2亿津元（约合3美元），油炸花生米和小葱拌豆腐是9000万津元一份，而高档的海鲜类菜品标价要3亿多津元。 在西方多年制裁下，津巴布韦的经济陷入极度困境中，津元一路贬值，实际通货膨胀率高达100000％，创下当今世界之最。 津元不断贬值，商家不停地更改价签上的数字。很多商店每两三天或四五天就调一次价 去趟超市随便买点东西，就得花厚厚一摞钱。当地华人报金额时往往以“捆”为单位　

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2.通货膨胀的影响与成本 再分配效应 费雪效应：通胀率上升1个百分点，要求名义利率也上升1个百分点。 通胀会造成收入的再分配，还会改变债权人与债务人之间的收入、利益配置。 实际利率与名义利率存在如下关系： 名义利率＝实际利率＋通胀率 该等式被称为费雪方程 费雪效应：通胀率上升1个百分点，要求名义利率也上升1个百分点。

损害固定收入者的利益，使收入转移到灵活收入者手中。 利于债务人而不利于债权人：不要在通货膨胀时期成为债权人 利于政府而不利于公众：通胀税 通货膨胀→工资↑→应纳税人数↑ 2017/9/11

资源配置效应 产量和就业效应 在通胀期间，价格的上涨及频繁变动会影响资源配置的效率，造成资源的浪费 温和通货膨胀能增加产量和就业 鞋底成本指的是通胀导致人们减少货币持有量时所浪费的资源。 菜单成本：企业需要不停的变更产品的报价；相对物价的变化 产量和就业效应 温和通货膨胀能增加产量和就业 未实现充分就业时，短期内P↑→实际工资W/P↓→劳动需求↑→产量和就业增加 恶性通货膨胀使产量和就业减少，国民经济崩溃

通货膨胀下企业的选择 价格OR质量 2017/9/11

3.通胀产生的原因 需求拉动的通货膨胀 指总需求超过总供给所引起的一般价格水平的持续显著的上涨。 在经济已经实现了充分就业的条件下，如果总需求曲线向右移动，就会造成一般价格水平的上升，从而发生需求拉动的通货膨胀。 2017/9/11

总需求曲线移动的原因 扩张性财政政策 增加政府购买支出，通过减税促进消费需求增加，或者增加转移支付使人们可支配收入增加从而消费增加等，都会导致IS曲线右移，从而导致AD曲线右移。

扩张性财政政策与通货膨胀 P O P1 Y Y0 AD0 P0 Y1 AD1 AS

扩张性货币政策 作用机制： M↑→i↓→I↑→AD↑ → P ↑ i O Y LM1 Y0 IS i1 Y1 LM0 i0

扩张性货币政策与通货膨胀 P AS P1 P0 AD1 AD0 O Y Y0 Y1

产生需求拉动型通货膨胀的条件： 产出的供给限制 扩张的总需求 支持总需求扩张的货币供给量

成本推动的通货膨胀 指物价水平上升是由生产成本提高而推动的 在总需求曲线不变的情况下，如果总供给曲线向左移动，也会造成一般价格水平的上升。这就是成本推动的通货膨胀

成本推动的通货膨胀 AS1 P AS0 P1 P0 AD O Y Y1 Y0

成本推动的通货膨胀又可以细分为工资推动的通货膨胀和利润推动的通货膨胀 工资推动的通货膨胀的原因在于工会的力量强大，使得工资的上涨过快，从而导致供给曲线上移，价格上升。 利润推动的通货膨胀的原因是不完全竞争市场中的厂商对利润的追逐，他们可以利用其垄断地位获取高额垄断利润，从而使得供给曲线上移，价格上升。

混合型通胀 需求拉动型通胀 P上涨 W/P下降 W上升 生产成本上升 成本推动型通胀 Y下降 进一步刺激总需求 …… 2017/9/11

结构型通胀 各部门之间的劳动生产率不同，但要求工资涨幅相同，会导致社会的工资增长率超过劳动生产率而引起通胀 例子 2017/9/11

总结 通胀产生的原因 AD>Y AD上升，Y一定，需求拉动型通胀 AD不变，Y下降，成本推动型通胀 AD> Y，结构型通胀 2017/9/11

货币主义的观点 根据货币数量论，经济中存在的货币供应量决定了货币价值，因而货币量增长是通货膨胀主要原因 货币供给增加若多于货币需求增加（由经济增长引起），则导致通货膨胀 货币规则：为了保证经济稳定增长，政府要做的是稳定货币供给 弗里德曼有一句名言：“通货膨胀永远而且到处是一种货币现象”。

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对通胀度量的再思考 贪官画 依附于腐败官员的钱权交易，多用于雅贿的绘画作品。 范曾在被问及其画价为什么这么高的时候，范曾说“内靠贪官，外靠土匪”。贪官画得以知名。 贪官画依附权力而成为官商勾结的硬通货，但价值泡沫巨大，一般都炒高几十倍。 2017/9/11

贪官画的三大巨匠大师范曾、黄永玉、韩美林，个个都有上亿资产，那他们的钱从哪里来呢？很大一部分收入来源出售贪官画。 暴发户商人为了获得政府的项目或者其他政策方便，便巨资购买贪官画送予腐败官员 2017/9/11

国画创作的有差异复制特点接近版画，国画价格可以借鉴版画。 版画是限量复制，国画往往是不限量复制，大多数国画家是重复一个题材，变化构图画一辈子。听闻某贪官画家的老子出关图就画了几百张。 世界大师毕加索和达利的版画才卖10万人民币左右，相比之下走不出国门的贪官画家的国画最多也就值个几千元，卖到几十万的就已经炒高100倍的泡沫了 2017/9/11

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继范曾、韩美林、黄永玉之后，谁会成为贪官画的接班人呢？倪萍、赵本山和赵忠祥这类人有实力。 倪萍的画卖到了100多万，赵本山的书法也卖到了100多万。 2017/9/11

三、通货膨胀与失业的关系 2017/9/11

1.早期的菲利普斯曲线 1958年，英国经济学家菲利普斯发表了《1862~1957年英国的失业和货币工资率之间的关系》一文，他根据1862~1957年间的统计资料，绘制出一条表示货币工资变动率和失业率之间依存关系的曲线 菲利普斯发现失业率与货币工资增长率之间存在负相关关系。

原始的菲利普斯曲线 Δ W/W O u u0 Ph

2.短期菲利普斯曲线 萨缪尔森对菲利普斯曲线的改进 根据成本推动的通货膨胀理论，货币工资可以表示通货膨胀率。 这条曲线就可以表示失业率与通货膨胀率之间的交替关系。即失业率高表明经济处于萧条阶段，这时工资与物价水平都较低，从而通货膨胀率也就低； 反之失业率低，表明经济处于繁荣阶段，这时工资与物价水平都较高，从而通货膨胀率也就高。 失业率和通货膨胀率之间存在着反方向变动的关系 2017/9/11

短期菲利普斯曲线

1961－1969美国的通货膨胀与失业

菲利普斯曲线描述了政府在治理失业或通货膨胀时所面临的两难选择 高通货膨胀率对应低失业率 低通货膨胀对应高失业率 也许菲利浦斯曲线描述了一种最重要的宏观经济关系----George Akerlof (2001) 2017/9/11

菲利普斯曲线表示 通货膨胀与失业可以同时存在，但它们之间的变化方向是相反的 政府可以根据菲利普斯曲线来确定宏观经济政策： 以失业率的一定提高为代价，换取较低的通货膨胀率； 或以通货膨胀率的一定提高，换取较低的失业率

菲利普斯曲线的政策含义 菲利普斯曲线与政策运用

3.长期菲利普斯曲线 美国自1961年以来的通货膨胀与失业

长期菲利普斯曲线 短期和长期菲利普斯曲线

理性预期学派的观点 在短期内，菲利普斯曲线有可能存在通货膨胀和失业率之间的替换关系，但这一时间是极为短暂的，甚至是稍纵即逝的。 作为理性的经济人，其预期不可能犯系统性误差。他会很快预期到实际的通货膨胀水平，而且，由于工资和价格能够迅速调整，使得实际工资和实际价格水平将保持不变，因而，整个经济中的失业率和产量仍然维持在自然率的水平。 2017/9/11

结论 只有在短期中，才存在斜率为负的菲利普斯曲线 从长期来看，并不存在着通货膨胀率与失业率之间的替换关系。 长期菲利普斯曲线只能是位于自然失业率水平上的垂直线。

政策含义 政府只有在短期内才能以极高的通货膨胀率作为代价使失业率降低到自然失业率以下。 从长期来看，这种政策只能使通货膨胀加速，而不能使失业率长久地保持在低于自然失业率的水平上。 任何旨在改变失业率和产量的宏观经济政策，必须在通货膨胀的预期值和实际值产生偏差的条件下，才是有效的。而具有理性预期的人又不会系统的和持续的犯错，因而，宏观经济政策是无效的。政府政策本身有可能成为诱发经济不稳定的根源。

通货膨胀的治理 抑止总需求的政策 紧缩性的货币政策 控制货币的过快增长 提高利率 紧缩性财政政策 增加税收 减少政府支出

牺牲比率(sacrifice ratio) 为了使通货膨胀率降低一个百分点所必须牺牲的年实际国民收入的百分比 由于人们对紧缩性的货币政策和财政政策导致的总需求下降通常缺乏准确的预期，所以紧缩性政策常常伴随着短期内的失业上升和产出下降。 经济学家通常采用“牺牲比率”度量这一成本，显然，牺牲比率的大小和人们预期、工资、价格调整的灵活程度直接相关。

收入紧缩政策 供给政策 降低税率 …… 货币改革 政府下令废除旧币，发行新币，增强公众对本币的信心

四、通货紧缩

1.通货紧缩的内涵 总产出决定的一般原理 总产出决定的短边规则：总产出决定于生产能力和需求二者中的小者。 若需求大于生产能力，则总产出决定于生产能力，这是资源约束型经济。 若生产能力大于需求，则总产出决定于需求，这是需求约束型经济。

总产出和物价的决定三种情况： 总供给和总需求共同决定 总需求起主导作用 总供给起主导作用

总供给和总需求共同决定 P AS AD P0 Y0 Y

总产出的决定：总需求起主导作用 P P0 AD AS Y Y0 Y1

总产出的决定：总供给起主导作用 P P1 P0 AD AS Y Y0 Y1

通货紧缩的内涵 保罗·萨缪尔森 一般观点 价格和成本正在普遍下降即是通货紧缩 通货紧缩就是产能过剩或需求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各类价格持续下跌。 当消费者价格指数(cpi)连跌三个月，即表示已出现通货紧缩。

2.通货紧缩形成的原因 总需求收缩导致通货紧缩 总需求（投资需求，消费需求）收缩－产品市场供大于求－物价下跌，利润下降，企业减产或破产，失业增加，国民收入减少

总需求收缩导致通货紧缩 P AS P0 P1 AD AD' Y Y1 Y0

总供给改善导致通货紧缩 技术进步－劳动生产率提高－生产成本下降－产品价格下降－总需求增加－总产出增加，失业率下降，国民收入增加

总供给改善导致通货紧缩 P AS AD AS' P0 P1 Y Y0 Y1

总需求、总供给同时扩张导致通货紧缩 P AD' AS AD AS' P0 P1 Y Y0 Y1

3.通货紧缩的影响 通货紧缩对投资的影响 实际利率上升，投资成本增加 价格趋于下降，未来重置成本下降 投资的预期收益率下降 证券市场萎缩，公司筹资困难 2017/9/11

日本的通货紧缩 自1990年代初泡沫经济崩溃以来, 日本经济就一直处于资产紧缩和通货紧缩的双重紧缩之中 2017/9/11

通货紧缩的原因 需求不足的影响 企业的设备投资还是家庭的住宅投资和消费支出, 都陷入了停滞和萎缩的状态 1991-1999，日本全产业设备投资下降了19.3%，其中制造业下降了35%, 非制造业下降了10.2% 新建住宅开工户数减少了11.5%，家庭实际消费支出减少了1.2% 2017/9/11

资产紧缩的影响 2001年9 月, 东京证券交易所日经平均股价已跌到了泡沫经济期间最高价的1/4, 平均地价下降到了泡沫经济期间最高价的60%以下，其中东京、大阪、名古屋等六大中心城市的商业地价下降到了泡沫经济期间最高价的30% 全国股票资产和土地资产在10年间共缩水1300万亿日元左右, 约相当于2000年GDP的2.6倍 2017/9/11

国际贸易的影响 日元大幅度升值以来, 一方面, 由于对外直接投资和海外生产的扩大, 另一方面, 由于东亚各国特别是中国经济的崛起, 国外廉价制品的进口迅速增加了。 1991-2001年, 按日元计算, 日本进口额增加了38.4% , 超过了出口额增加的20.4% 。 2017/9/11

通货紧缩对日本经济的影响 制造业生产额和商业销售额同时下降 企业和政府的债务负担加重 1992一1999年,制造业出库价格指数下降了7.8个百分点 全国商业销售额下降了20% 企业和政府的债务负担加重 2000年3月末, 全国企业的金融债务为403万亿日元, 中央和地方政府的债务总额已超过了600万亿日元, 2017/9/11

通货紧缩的恶性循环 由于制品价格下跌,企业的销售额和经营收人减少􀀂 由于工资的下降刚性, 在工资成本不变或有所提高的情况下, 企业的经营收益就大幅度减少了 由于实际利率提高, 企业借款成本提高, 超金融缓和的政策效果被大大抵销 企业设备投资从资金筹措成本提高和企业收益减少两方面同时受到影响, 从而投资萎缩 由于企业设备更新缓慢、开工率降低, 职工失业增加,加班时间减少, 收人减少, 从而国内需求进一步恶化 2017/9/11

中国当前的情况 北京5月9日 中国国家统计局9日发布数据称，2014年4月份，中国工业生产者出厂价格(PPI)同比降2.0%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.4%。1-4月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.2%。 至4月份，中国PPI月度数据同比下降的持续时间已经增加到了26个月。进入2014年以来，中国PPI数据更是连续4个月环比回落。 2017/9/11

内地PPI月度同比数据上一次出现增长还是在2012年2月。 这显示中国经济依然没有从总需求疲弱、制造业不振的局面中完全走出 2017/9/11

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摆脱通货紧缩的对策 以公共投资为中心扩大内需 在超金融缓和的基础上切实增加货币供给 日本银行把央行贴现率降低到了前所未有的0.1%，并实施了闻所未闻的“ 零利率政策” 2017/9/11

采取“ 时限性” 的通货膨胀政策 面临严重的经济萧条, 以不导致通货膨胀为限, 采取一系列刺激景气的政策措施。 通过增发国债、扩大公共投资、加大日本银行国债买人操作的力度、取消消费税、把法人税降低等措施, 来鼓励企业设备投资、家庭住宅投资和个人消费 即使出现一点通货膨胀也无所谓。如果能在这一期间把物价提高5-10%, 就有可能使日本经济从通货紧缩和资产紧缩的恶性循环中解脱出来。 2017/9/11

量化宽松政策（QE：Quantitative Easing） 中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷 量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。 只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。 2017/9/11

实行方式 传统方式 量化宽松政策 传统的货币政策：利率 以数量杠杆来实施扩张性货币政策 随着通胀率回落、短期实际利率逼近零点 新凯恩主义学派的Eggersson &Woodford （2003） 将预期引入模型， 证明在利率接近零时， 宽松的货币政策绝对不是无效的，货币政策通过影响预期来减缓经济衰退。 量化宽松政策 以数量杠杆来实施扩张性货币政策 影响经济活动的是实际利率而非名义利率，经济处于通缩状态，那么即使名义利率为零，实际利率也会保持正值。 2017/9/11

实施阶段 零利率政策 补充流动性 利率工具失效时，央行才会考虑通过量化宽松政策来调节经济。 从2007年8月开始，美联储连续10次降息，隔夜拆借利率由5.25%降至0%到0.25%之间 补充流动性 收购一些公司的部分不良资产、推出一系列信贷工具，防止国内外的金融市场、金融机构出现过分严重的流动性短缺。 美联储在这一阶段，将补充流动性（其实就是注入货币）的对象，从传统的商业银行扩展到非银行的金融机构。 2017/9/11

主动释放流动性 2008年到2009年，美联储决定购买3000亿的美元长期国债、收购房利美与房地美发行的大量的抵押贷款支持证券。 在这一阶段，美联储开始直接干预市场，直接出资支持陷入困境的公司；直接充当中介，面向市场直接释放流动性 2017/9/11

引导市场长期利率下降 2009年，美国的金融机构渐渐稳定，美联储渐渐通过公开的市场操作购买美国长期国债。试图通过这种操作，引导市场降低长期的利率，减轻负债人的利息负担。 到这一阶段，美联储渐渐从台前回到幕后，通过量化宽松为社会的经济提供资金。 2017/9/11

量化宽松政策的实践 第一代- 2001-2006年日本量化宽松货币政策 背景：上世纪90 年代亚洲金融危机后， 日本经济陷入了停滞， 1999 年2 月， 日本央行开始实施零利率政策， 零利率政策于2000 年8 月结束，期间日本经济开始复苏。 但是在2001 年3 月又陷入衰退， 因此日本央行重新实行零利率，并启动量化宽松政策 2017/9/11

日本央行发现，零利率政策实施中基础货币的扩张并没有带来M2的快速增加， 货币乘数在缩小， 货币并没有进入实体经济 H·Fujiki and S·Shiratsuka（2001） 认为， 基础货币的扩张之所以没有带来M2高增速，主要原因是货币传导机制存在功能性的不畅， 而量化宽松货币政策可以修复受损的传导机制 2017/9/11

央行公开承诺，物价没有回升或者稳定于0%，这个宽松政策就不会结束； 央行单向购进长期日本国债，提供充足的流动性 针对央行2001年3月之前所一直采用的以隔夜同业拆借利率为基础的货币政策目标改成以央行对受其监管的金融机构所存放于央行的准备金数额为货币政策目标； 央行公开承诺，物价没有回升或者稳定于0%，这个宽松政策就不会结束； 央行单向购进长期日本国债，提供充足的流动性 2017/9/11

2017/9/11

第二代量化宽松货币政策 QE1 的实施时间为2008 年11 月-2010 年3月， 其政策目标是直接向金融机构和企业提供流动性 2017/9/11

QE3 的开始时间为2012 年9 月15 日， 政策目标为压低长期利率、支持资产价格和改善就业。其采取的主要手段为从当月起美联储每月购买400 亿美元的“抵押贷款支持证券（MBS）”直到美国就业和经济形势有所好转 QE4 的推出时间为2012 年12 月13 日， 政策目标为保持货币政策稳定性和连续性， 形成私人部门良好的预期， 扩大投资， 从而推动经济进一步复苏。其采用的手段是从2013 年1 月起每月采购450 亿美元长期美国国债以替代2012 年底到期的扭曲操作 2017/9/11

量化宽松政策影响 向陷入资金困难的银行提供充足的流动性， 支持金融体系， 鼓励银行放贷 使利率、特别是长期利率保持在低位， 有利于降低企业贷款成本， 并促进消费，从而推动经济复苏。 避免通货紧缩预期，甚至通过产生通货膨胀的预期， 降低实际利率 2017/9/11

日本启动新一轮量化宽松 2013年1月22日下午，日本政府与日本银行（央行）发表“关于摆脱通货紧缩、实现经济可持续增长”的共同声明，力争实现物价上涨2%的目标。 日银决定推行利用资产买入基金的“无限期购买资产方式”，从2014年初开始，无限期每月购买13万亿日元（约合1450亿美元）的资产。购买的资产包括长期国债2万亿日元、短期国债10万亿日元。其他资产的购买以维持余额为准。 通过购买资产，资产买入基金的余额在2014年内将增加10万亿日元左右。日本央行还继续将无担保隔夜拆借利率维持在0-0.1％左右的实际零利率水平。 2017/9/11