朝陽科技大學99-2#1043金融市場 專題：選擇權市場 參考書籍：金融市場 徐俊明 黃原桂 著 東華書局出版 2010/7月 初版 指導老師：張輝鑫老師 組別：第四組 組長： 9816115 財二A 劉志強 0921317125 組員： 9816001 財二A 曾成嘉 0975130846 9816022 財二A 陳俊元 0987177488 9816025 財二A 黃晨瑋 0981797172 9816046 財二A 鄒念訓 0980999468 9816106 財二A 黃建豪 0933502611 9816139 財二A 謝志瑋 0923130647 9816157 財二A 陳凱華 0910405846 2011年5月
目錄 壹、選擇權概論 貳、選擇權市場 参、選擇權的種類 肆、選擇權的交易策略 伍、選擇權評價模型 陸、台灣選擇權市場現況與發展 附錄
壹、選擇權概論 一、選擇權基本歷史 二、選擇權契約規格 三、選擇權特性 四、選擇權功能
一、選擇權基本歷史
一、選擇權基本歷史(1/3) 芝加哥選擇權交易所（CBOE）成立於1973年4月26日，是由芝加哥期貨交易所（CBOT）的會員所組成。在此之前，選擇權在美國只是少數交易商之間的場外買賣。 CBOE建立了選擇權的交易市場，推出標準化合約，使選擇權交易產生革命性的變化。 資料來源：http://wiki.mbalib.com/zh-tw/芝加哥期权交易所 MBA智庫百科
一、選擇權基本歷史(2/3) 十七世紀初期 鬱金香球莖的選擇權市場 十八、九世紀 歐美農產品選擇權店頭市場交易 十九世紀末期 美國出現股票選擇權交易 民國62年04月 全球第一個選擇權集中市場—美 國芝加哥選擇權交易所(CBOE) 資料來源： 98-2_1079金融市場第4組鄭姿勤第12專題選擇權市場(報告後修正二版) P25
一、選擇權基本歷史(3/3) 民國86年09月 認購選擇權上市 民國90年12月 台指選擇權上市 民國92年01月 認售選擇權、股票選擇權上市 民國94年03月 金融選擇權、電子選擇權上市 民國95年03月 MSCI臺指選擇權上市 民國96年10月 櫃買選擇權、非金電選擇權上市 民國98年01月 黃金選擇權上市 資料來源： 98-2_1079金融市場第4組鄭姿勤第12專題選擇權市場(報告後修正二版) P26
二、選擇權契約規格
二、選擇權契約規格 (一)、買權和賣權 (二)、履約價格 (三)、權利金 (四)、到期日 (五)、標的資產 (六)、價內、價外和價平 (七)、內含價值與時間價值
(一)、買權和賣權 選擇權依買方所取得的買賣權力之不同可區分 買權(call option)和賣權(put option)當買方在支付權利金之後即擁有在未來某一段期間或一特定日期，以合約所約定的價格向賣方買入合約上所載明之標的資產時，稱之買權；反之，賣權就是一種賣的權利。 資料來源：《期貨與選擇權概論》 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.221
(二)、履約價格 選擇權合約上所約定的買方可以向賣方 買入或賣出標的資產的價格，稱為履約價格 或執行價格(exercise/strike price)。 資料來源：《期貨與選擇權概論》 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.221
(三)、權利金 選擇權的買方要付出一定金額的價金給 賣方，此價金即為權利金(Premium)。 故權利金即選擇權之市場價格，簡稱市價 選擇權的買方只有在對自己有利的情況下 才會要求履約，而賣方在被要求履約時則 必須履約，由於買賣雙方權利義務不對稱， 故買方必須給予賣方補償，才符合契約公平 原則。 資料來源：《期貨與選擇權概論》 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.221
(四)、到期日 選擇權契約的存續時有時間性，契約必須於未來某一段期間或某一特定日期執行，當時間超過時，契約即失效。 契約有效期間的最後一天稱為到期日 (Maturity/Expiration Day )。 資料來源：《期貨與選擇權概論》 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.222
(五)、標的資產 選擇權的買方依照契約規定，向賣方買入 或賣出契約上所載明的資產，即標的資產 (Underlying Asset)常見的標的資產包括 股票、股票指數、外幣、貴重金屬、 農產品、期貨及債券等。 資料來源：《期貨與選擇權概論》 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.222
(六)、價內、價外和價平(1/2) 就買權而言，當標的物市價大於履約價格 時，稱為價內(in the money，ITM)，表示該 就買權而言，當標的物市價大於履約價格 時，稱為價內(in the money，ITM)，表示該 買權有內含價值(intrinsic value)； 當標的物市價小於履約價格時，稱為價外 (out of the money，OTM)，表示該選擇權 無內含價值；當標的物市價等於履約價格時， 稱為價平(at the money，ATM) 。對賣權而 言，其標的物價格與履約價格間的關係，恰 與買權相反。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.529
(六)、價內、價外和價平(1/2) 項目 買權 賣權 標的物市價＞履約價格 價內 價外 標的物市價＝履約價格 價平 標的物市價＜履約價格 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.529
(七)、內含價值與時間價值(1/2) 選擇權的價值或權利金，可以拆成兩部分， 一為內含價值(intrinsic value)，或稱履約 價值，另一為時間價值(time value)。 內含價值指的是選擇權買方立即履約可獲取之 毛利得。 時間價值為選擇權市價與其內含價值之差。 資料來源：《期貨與選擇權概論》 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.222
(七)、內含價值與時間價值(2/2) S ：標的物市價 K ：執行價格 資料來源：《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.536
三、選擇權特性
三、選擇權特性 (一)、權利義務不對稱 (二)、風險不對稱 (三)、具時間價值 (四)、極大的財務槓桿
(一)、權利義務不對稱 選擇權之買方於付出權利金後，擁有要求 履約之權利而無義務；賣方則在買方要求 履約時，有必須履約之義務，此一買賣雙方 權利義務不對等的關係是選擇權商品所特有 的。 資料來源： 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.27 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.531
(二)、風險不對稱 選擇權之買方最大獲利理論上可為無限大， 但最大損失則為所付之權利金；而賣方之 最大獲利為所收權利金，最大損失理論上可 為無限大。 資料來源： 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.27 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.532
(三)、具時間價值 選擇權具有時間價值(time value)到期日越長，時間價值越高，權利金亦越高。 隨著到期日的接近，時間價值會逐漸減少， 至到期日歸零。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.532 期貨、選擇權知識分享 http://investment4fun.com/default.aspx
(四)、極大的財務槓桿(1/2) 選擇權乃以權利金購買權利，此權利金 金額相較於標的資產價值比例甚小，故其 財務槓桿倍數大於其他期貨及衍生性商品， 亦即選擇權有極大之高報酬，相對亦隱含 極高之風險，唯買方之風險可有效的鎖住在 權利金。 資料來源： 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.28 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533
(四)、極大的財務槓桿(2/2) 項目 期貨 選擇權 1 標的資產 現貨 現貨、期貨 2 契約序列 有數個不同到期月份的契約 由不同價格即到期月份組成 多個序列契約 3 權利金 無 買方必須支付 4 保證金 雙方均須繳納保證金 僅賣方需繳納保證金 5 買賣方權利及義務 對稱(雙方都有權利及義務) 不對稱(買方有履約之權利 賣方有履約之義務) 6 買賣雙方 之風險 對稱(雙方損失都能無限大) 不對稱(賣方最大損失為 權利金，賣方卻能無限大) 7 交易場所 交易所之集中市場 店頭市場及交易所 8 執行價格 由市場買賣雙方決定 由交易所訂定 9 買賣價格 之意義 標的資產未來之價格 未來買賣標的資產權力之 價格的評價 資料來源： 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.28 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533
四、選擇權功能
四、選擇權功能 (一)、投機 (二)、避險 (三)、套利 (四)、分散風險 (五)、滿足不同風險偏好之需求 (六)、決策遞延 (七)、價格發現
(一)、投機 就買進買權而言，最大的損失為權利金，但卻能和購買股票一樣獲取股價上漲的好處。 就買進買權而言，最大的損失為權利金，但卻能和購買股票一樣獲取股價上漲的好處。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533
(二)、避險 避險者可藉由選擇權交易，來對沖現貨部位的風險。 投資人在現貨市場有空頭部位時，可賣出賣權避險；在多頭部位時，可買進賣權避險。亦即，現貨看跌，選擇權則採看漲策略；現貨做多，選擇權則採看跌策略。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533
(三)、套利 通常選擇權使用於投資或避險功能時，應為 選擇權的買方。賣方因風險無限，故不適合於 投資。 那麼誰願意作為選擇權的賣方呢？答案是投 機者及套利者，他們通常亦為買方，透過一買 一賣來賺取價差(spread)；或同時買進到期日相同的買權及賣權，以賺取利潤。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.534
(四)、分散風險 投資人想投資股市，若資金不足，無法同時 購買數種股票，以分散風險，此時可同時購買 數種買權來代替，因權利金一定比股價來得低。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533
(五)、滿足不同風險偏好之需求 選擇權有買、賣權及不同之執行價格、 到期月份，其能組合成無數之選擇權契約， 而各有其不同之報酬型態，可滿足不同風險 偏好者之需求。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.29
(六)、決策遞延 選擇權本質為提供買方一項未來一定期間 決定買賣某標的資產之權利，故交易人如因投資狀況不確定，或資訊不足無法做出決策時，可利用買入選擇權將決策遞延至未來，此項功能為選擇權特有。 資料來源： 《現代金融市場》 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.29
(七)、價格發現 現貨選擇權為對標的資產於未來特定期間 以特定價格買賣之權利，故選擇權的價格 (權利金)反映未來市場對該標的資產供需 狀況之預測。 資料來源：《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.29
貳、選擇權市場
貳、選擇權市場 一、交易所 二、交易商類型 三、選擇權契約規格 四、保證金制度 五、結算制度 六、委託單 七、選擇權上市序列 八、交割制度 九、選擇權敏感性分析 十、投資人保護
一、交易所 依期貨交易法第三條規定，國內外期貨交易所或其他期貨市場之規則或實務，從事衍生自商品、貨幣、有價證券等等之下列契約之交易：期貨契約、選擇權契約、期貨選擇權契約、槓桿保證金契約。 而 期貨交易所之設立，是以促進公共利益及確保期貨市場交易之公正為宗旨。期貨交易所之組織，分為會員制及公司制。 臺灣期貨交易所股份有限公司組成股東有二百餘位法人股東，由期貨業、證券業、銀行業、證券暨期貨相關機構四大行業出資二十億元所組成，係具員制精神之公司制期貨交易所。 專業經紀人公開喊價手勢 資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 參考資料：證券暨期貨法令判解查詢系統-期交法http://www.selaw.com.tw/Scripts/Query4B.asp?FullDoc=所有條文&Lcode=G0101401
二、交易商類型 (一)期貨經紀商（Futures Commission Merchant/FCM） (二)期貨自營商（Futures Proprietary Merchant/FPM） (三)期貨交易輔助人（Introducing Broker/IB） (四)期貨業務員 (Futures Specialist/FS)
(一)期貨經紀商（FCM） 經主管機關核准成立，從事期貨交易之招攬或接受期貨契約之委託並收受保證金，負責 期貨交易人與經紀商或期貨交易所之仲介商。 資料來源：臺灣期貨交易所-交易人服務與保護-專有名詞http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(二)期貨自營商(FPM) 以自有資金於期貨市場自行從事期貨契約買賣者，主要分為專營及他業（證券商及金融機構）兼營。專營及證券商兼營者，得買賣經主管機關公告國內、外交易所之商品種類，銀行兼營者僅得買賣國內期貨契約。 資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(三)期貨交易輔助人(IB) 期貨交易輔助人業務： 1.協助期貨經紀商招攬客戶，並接受客戶下單， 2.轉單給期貨經紀商 3.不得經手保證金業務。 目前僅證券經紀商得申請成為期貨交易輔助人。 資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(四)期貨業務員(FS)(1/2) 從事期貨交易之招攬、執行客戶之期貨交易委託買賣。 期貨經紀商之業務人員主要業務範圍有： (一)招期貨交易之招攬、開戶、受託、執行或 結算交割。 (二)期貨交易之自行買賣、結算交割。 (三)期貨交易之買賣分析或內部稽核。 (四)期貨交易之全權委託。 資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(四)期貨業務員(FS)(2/2) 期貨業務員的報考資格： 1.教育行政主管機關認可之高中或高職以上學校畢業者。 2.普通考試或相當普通考試以上之特種考試及格者。 資料來源：證券基金會http://www.sfi.org.tw/newsfi/testfind/TestItem.asp?m=3
三、選擇權契約規格 (一)台指選擇權契約 (二)電子選擇權契約 (三)金融選擇權契約 (四)股票選擇權契約 (五)MSCI台指選擇權契約 (六)非金電選擇權契約 (七)櫃買選擇權契約
四、保證金制度 (一)保證金定義 (二)保證金種類 (三)保證金計收方式 (四)結算保證金追繳
(一)保證金定義 選擇權做交易時，淨收權利金的交易一方， 交易所向其收取保證金；而淨付權利金一方不用收 保證金。 選擇權賣方賣出選擇權之後，背負履約的義務， 為了保證到期能履行義務，故交易所要求賣方 繳存一定金額之保證金。 保證金的最低限額由交易所訂定，通常以涵蓋 一日可能損失的最大額度為原則 需進行每日 結算，以控制違約風險。 參考資料：認識選擇權http://www.pfcf.com.tw/option/prescribe/pre_basic_04.htm
(二)保證金種類 保證金種類 特性 原始保證金 維持保證金 結算保證金 變動保證金 選擇權的賣方於下單委託賣出選擇權前，必須存入帳戶的交易保證金。原始保證金之收取金額，可由交易所 公告之公式計算求出。以作為選擇權賣方履約的保證。 維持保證金 選擇權的賣方持有選擇權部位所必須維持在帳戶中的保證金最低限額。保證金專戶存款餘額低於維持保證金額度時，期貨商即發出追繳保證金通知，要求交易人補繳保證金差額至原始保證金的額度。 結算保證金 結算保證金是結算所向結算會員所收取之保證金，用以確保結算會員具有履約的能力。 變動保證金 交易人保證金低於維持保證金時，補足至原始保證金的額度。 資料來源：寶來曼氏期貨http://www.pmf.com.tw/newversion/prodclass/option_3.php?ShowType=2 資料來源：臺灣期貨交易所-交易人服務與保護-專有名詞http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(三)保證金計收方式(1/8) 台灣期貨交易所的選擇權契約之保證金計收方式， 係依各交易策略及組合部位之風險程度訂定， 以下就各種交易策略及組合部位分別列表說明︰ 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(三)保證金計收方式(2/8) 1.單一部位 部位狀況 保證金計收方式 買進買權 無 買進賣權 賣出買權 權利金市值＋Max(標的證券價值×a%－價外值，標的證券價值×b%) 賣出賣權 權利金市值＋Max(標的證券價值×a%－價外值，履約價格×履約價格乘數×b%) 標的證券公司因違反證券交易法、台灣證券交易所及櫃檯買賣中心業務章則等相關規定，致被處以停止買賣期間，其賣出賣權之保證金為：履約價格×履約價格乘數 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(三)保證金計收方式(3/8) a%及b%之各項計收標準 (更新日期：99/1/25) 股票選擇權 保證金級距 風險價格係數 結算保證金 適用比例 維持保證金 適用比例 原始保證金 適用比例 a% b% 級距 1 10.00% 5.000% 10.35% 5.175% 13.50% 6.750% 級距 2 12.00% 6.000% 12.42% 6.210% 16.20% 8.100% 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(三)保證金計收方式(4/8) 2.價差組合部位(1/3) 部位狀況 保證金計收方式 備註 買進低履約價call、賣出高履約價call(call多頭價差) 無 1、買進部位之到期日 必須與賣出部位之到期日相同，方可適用。 2、到期日遠近非依前述部位狀況組合者，以單一部位方式計算保證金。 買進高履約價put、賣出低履約價put(put空頭價差) 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(三)保證金計收方式(5/8) 2.價差組合部位(2/3) 部位狀況 保證金計收方式 備註 買進call、賣出call，履約價相同或不同，買進部位到期日較遠 (call時間價差) Max(標的證券價值×10%，2×權利金差價點數×契約乘數) 1、買進部位到期日與賣出部位到期日相同者不適用。 2、買進部位到期日較賣出部位到期日近者，以單一部位方式計收保證金。 買進put、賣出put，履約價相同或不同，買進部位到期日較遠 (put時間價差) 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(三)保證金計收方式(6/8) 2.價差組合部位(3/3) 部位狀況 保證金計收方式 備註 買進高履約價call，賣出低履約價(call空頭價差) 買進與賣出部位之履約價差×契約乘數 1、買進部位之到期日必須與賣出部位之到期日相同，方可適用。 2、到期日遠近非依前述部位狀況組合者，以單一部位方式計算保證金。 買進低履約價put，賣出高履約價put(put多頭價差) 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金ttp://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
Max(賣出買權之保證金，賣出賣權之保證金)＋保證金較 低方之權利金市值 (三)保證金計收方式(7/8) 3.買權及賣權混合部位 部位狀況 保證金計收方式 備註 買進買權、買進賣權 無 賣出買權、賣出賣權 Max(賣出買權之保證金，賣出賣權之保證金)＋保證金較 低方之權利金市值 約定標的物須相同 履約價格相同者為跨式部位 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
買進部位不需計收保證金 賣出部位之保證金依賣出買權或賣出賣權之保證金計收方式計算 (三)保證金計收方式(8/8) 4.轉換及逆轉組合部位 部位狀況 保證金計收方式 備註 轉換組合部位： 買進買權、賣出賣權 買進部位不需計收保證金 賣出部位之保證金依賣出買權或賣出賣權之保證金計收方式計算 逆轉組合部位： 買進買權、賣出賣權 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(四)結算保證金追繳(1/4) 1.盤中保證金追繳(1/2) 依據盤中損益試算後之報表，如發現結算會員之保證金餘額不足所需之應有保證金時，期交所將對保證金不足之結算會員發出盤中保證金追繳通知。 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(四)結算保證金追繳(2/4) 1.盤中保證金追繳(2/2) 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(四)結算保證金追繳(3/4) 2.盤後保證金追繳(1/2) 每日盤後結算後，若結算會員當日結算保證金權益（自營或客戶）低於應有保證金時，結算會員應主動於作業時間內補繳保證金。 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(四)結算保證金追繳(4/4) 2.盤後保證金追繳(2/2) 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
五、結算制度(1/3) 選擇權的賣方以及期貨之買賣雙方因均負有履約之義務，故繳交保證金以為履約之保證，惟保證金額度多以涵蓋一日最大損失為限，金額較低，故須每日進行結算，於保證金額度低於一定程度時即須補繳保證金。 資料來源：理財百科http://www.rsc.com.tw/NewWeb/Content/Ferris-Wheel-Page(M-Options-1).htm
五、結算制度(2/3) 結算機構係以負責期貨交易成交契約之結算、交割工作及擔保期貨契約之履約義務，結算機構的介入使期貨契約履行獲得可靠保障。每個期貨交易所皆有其負責的結算機構，惟各交易所結算機構之組織不盡相同，有些為獨立組織，有些則隸屬於交易所。我國期貨結算機構目前由臺灣期貨交易所股份有限公司兼營 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
五、結算制度(3/3) 結算作業 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
六、委託單 委託種類 一般委託 組合式委託 市價委託 FOK、IOC、(DAY) 限價委託 一般限價委託 DAY、FOK、IOC 報價 持續一段時間(20秒) (持續一段時間) DAY(Day Order或Rest of Day order)：當日有效單。 FOK(Fill or kill order)：委託之數量須全部且立即成交，否則取消。 IOC(Immediate or cancel，或稱FAK)：立即成交否則取消。 註1. ：不論一般委託或組合式委託皆可分為市價委託及限價委託 註2. : 限價委託單(Limit order)： 依客戶指定價位進行交易，成交價與客戶指定價間必需是買低賣高。 註3 : 市價委託單(Market order)： 依市價的買賣價進行交易，買進時，依市價賣價為參考成交價；賣出時，依市價買價為參考成交價。 參考資料:日盛金控交易網http://www1.jihsun.com.tw/future/new3/tradetoknow/t_3_4.htm
七、選擇權上市序列(1/4) 選擇權又分為： 1.指數選擇權 2.個股選擇權 兩者到期月分的差別為下表： 選擇權又分為： 1.指數選擇權 2.個股選擇權 兩者到期月分的差別為下表： 資料來源:台灣期貨交易所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
七、選擇權上市序列(2/4) 指數選擇權 個股選擇權 自交易當月起連續3個月份，另加上3月、6月、9月、12月中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易 （３連續＋２季月） 交易當月起連續2個月份，另加上3月、6月、9月、12月中3個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易 （２連續＋３季月） 例題 參考資料:台灣期貨交易所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
七、選擇權上市序列(3/4) 兩者履約價格間距為下表： 指數選擇權 個股選擇權 履約價格 間距 小於3000點 近月契約為50點 季月契約為100點 $2～$10 $1 3000點(含)～10000點 近月契約為100點季月契約為200點 $10（含）～$50 $2 10000點(含)以上 近月契約為200點季月契約為400點 $50（含）～$100 $5 $100（含）～$200 $10 $200（含）～$500 $20 $500（含）～$1,000 $50 $1,000（含）以上 $100 資料來源:台灣期貨交易所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
七、選擇權上市序列(4/4) 兩者的契約序列為下表： 指數選擇權 個股選擇權 例題 新到期月份契約掛牌時及契約存續期間，以前一營業日標的指數收盤價為基準，依履約價格間距，向上及向下連續推出不同之履約價格契約至滿足下列條件為止： 1.交易月份起之3個連續近月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數上下15% 2.接續之兩個季月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下20% 新月份契約之上市，以當日標的證券開盤參考價為基準，取最接近之間距倍數為履約價格推出一個契約，另以前述履約價格為基準，依履約價格間距上下各推出二個不同履約價格之契約，共計五個序列 契約存續期間，標的證券開盤參考價達已上市契約之次高或次低履約價格時，於該日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於該日標的證券開盤參考價之契約達二個為止 例題 資料來源:台灣期貨交易所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
八、交割制度(1/2) 下面為選擇權的交割方式 指數選擇權 個股選擇權 現金交割 2009/01/05以前 實物交割 2009/01/05以後 資料來源:雅虎股市>財經新聞>期貨外匯 http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/090105/3/1as20.html
八、交割制度(2/2) 下表為指數選擇權與個股選擇權的交割制度 指數選擇權 個股選擇權 到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額 到期日當天自動履約，以現金交付或收受依最後結算價計算約定標的物價值與履約價款之差額 資料來源:台灣期貨交易所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
九、選擇權的價格敏感性分析 (一)Delta(δ) (二)Gamma(γ) (三)Lambda(λ) (四)Theta(θ) (五)Rho(ρ)
(一)Delta(δ)(1/3) Delta(通常以δ表示)是選擇權價格的最重要的敏感性指標，表示選擇權之標的物價格的變動對選擇權價格的影響程度。 例：某選擇權之標的物價格上漲1美元，該選擇權的權利金上漲0.5美元，則該選擇權之 Delta為0.5。 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(一)Delta(δ)(2/3) δ為選擇權價格隨標的物價格變動而變動的比率就數學上的意義而言，也可解釋成選擇權價格與標的物價格關係圖形的切線斜率。 買權的δ可表示為： ΔC表示選擇權價格的變動值，ΔS表示標的物價格的變動值 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(一)Delta(δ)(3/3) δ的特性： (1)它衡量選擇權價格對於標的物價格的敏感性，以 及標的物價格變動所引致的風險暴露程度。 (2)買權價格會隨著標的物價格上漲而上漲，所以買權的δ必為正數；賣權價格會隨著標的物的價格上漲而下跌，所以賣權的δ必為負數。 (3)買權價值變動的金額，不會超過標的物價格變動的金額，故買權δ介於0與1之間；賣權δ介於-1與0之間。 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(二)Gamma(γ)(1/3) Gamma(一般以γ表示)是一個與Delta密切聯繫的敏感性指標，甚至可以說，他是一個Delta的敏感性指標。γ表示選擇權之標的物價格的變動對該選擇權之Delta的影響程度。 γ可表示為： Δδ表示Delta的變動值，ΔS表示標的物價格的變動值 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(二)Gamma(γ)(2/3) 由於delta是選擇權價格對標的物價格的一階導數，而gamma又為delta對標的物價格的一階導數，所以gamma應是選擇權價格對標的物價格的二階導數。 γ又可表示為： 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(二)Gamma(γ)(3/3) γ的特性： (1)無論是看漲選擇權，還是看跌選擇權， 其Delta都與標的物價格成同方向變動關係，因此在任何條件下，任何選擇權的γ都是正的。 (2)γ為δ曲線的斜率，在股價等於履約價格時，δ曲線的斜率最陡，表示γ最大；在標的物價格很高或很低時(價外或價內很深)，δ曲線的斜率趨近0，γ值也會趨近於0，這些情況下，γ值也會趨近於0。 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(三)Lambda(λ)(1/2) Lambda(一般以λ表示)是反映標的物價格的波動性對選擇權價格的影響程度的指標，此指標有多種不同的名稱(vega、kappa、zeta、omega、sigma) λ可表示為： ΔC表示選擇權價格變動值，Δσ表示標的物價格波動幅度變動值 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(三)Lambda(λ)(2/2) λ的特性： 不論是買權還是賣權，Lambda 值必定是為正數， 表示隨著價格變動率的上升其買權、賣權價格會跟著上漲；反之當Lambda下跌時候其買權賣權價格都會下跌。 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(四)Theta(θ)(1/2) Theta(一般以θ來表示)是用來衡量權利期間對選擇權價格之影響程度的敏感性指標。 例如，某一選擇權的θ為-0.03，即表示在其他條件不變下，選擇權每天將下降約0.03。如選擇權今天的價格為3元，明天將會變為2.97元。 θ可表示為： ΔC表示選擇權價格變動值，ΔT表示到期日變動值 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(四)Theta(θ)(2/2) θ的特性： (1)在一般情況下，選擇權價格將隨權利期間的縮短而降低，說明選擇權與權利期間成現反方向變動關係，θ又稱為時間耗損因子。 (2)根據所示，選擇權的剩餘期限越長，其θ的絕對值越小；而選擇權的剩餘期限越短則θ的絕對值越大。 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
(五)Rho(ρ) Rho(一般以ρ表示)是用來反映利率對選擇權價格之影響程度的敏感性指標。買權的Rho一般為正值，賣權的Rho一般為負值。 ρ可表示為： ΔC表示認購權證價格變動值，Δr表示融資成本變動值 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-347
十、投資人保護(1/3) 當投資人在操作選擇權時，如果對法律上有疑問、或是覺得自己被侵犯的時候，就可以利用投資人保護中心來查詢，甚至是申訴。
九、投資人保護(2/3) 下圖為投資人保護中心的結構圖： 下圖為投資人保護中心的結構圖： 資料來源: 財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心 http://www.sfipc.org.tw/main.asp
九、投資人保護(3/3) 相關重要法規 期貨交易稅條例 期貨交易法 公司法 證券投資信託及顧問法 證券交易法 資料來源: 證券暨期貨法令判解查詢系統 http://www.selaw.com.tw/newncom.asp
參、選擇權的種類
參、選擇權的種類 一、買進選擇權 二、賣出選擇權 三、現貨選擇權 四、期貨選擇權 五、美式選擇權與歐式選擇權 六、黃金選擇權 七、新奇選擇權
一、買進選擇權(call option)(1/2) 買進選擇權(call option)簡稱為買權(call) ，它是一種契約，其持有人有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格(執行或履約價格)向賣方『買進』一定數量的標的資產。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p443
一、買權(call)的流程圖(2/2) 履約交割時 建立部位時 期貨交易所 買權賣方 買權買方 期貨交易所 買權賣方 買權買方 取得買權 出售買權 期貨交易所 買權賣方 收取權利金 支付權利金 履約交割時 支付履約價款 收取履約價款 買權買方 期貨交易所 買權賣方 取得標的物 支付標的物 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p443
二、賣出選擇權(put option)(1/2) 賣出選擇權(put option)簡稱為賣權(put)，它也是一種契約，其持有人(賣權買方)有權利在未來一定時間內(或特定到期日)，以約定價格將一定 數量的標的資產『賣給』選擇權買方。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p444
二、賣權(put)的流程圖(2/2) 履約交割時 建立部位時 賣權買方 賣權賣方 賣權買方 期貨交易所 賣權賣方 期貨交易所 取得賣權 出售賣權 賣權買方 期貨交易所 賣權賣方 支付權利金 收取權利金 履約交割時 支付標的物 取得標的物 賣權買方 期貨交易所 賣權賣方 取得履約價款 支付履約價款 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p444
(一)股票選擇權 (二)股價指數選擇權 (三)利率選擇權 (四)外匯選擇權 三、現貨選擇權 (一)股票選擇權 (二)股價指數選擇權 (三)利率選擇權 (四)外匯選擇權
(一)股票選擇權 標的資產通常是上市或上櫃公司的股票。 股票選擇權契約買方有權利在未來一定 期間內(或特定到期日)，以約定價格向 賣方買進買權或賣出賣權一定數量的股票。 以買權來說，買方若執行其權力，則賣方必須交付一定數量之標的股票。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445
(二)股票指數選擇權 標的通常是某種股價指數。股價指數選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，來買進或賣出『約定指數』乘以『一定乘數』之契約金額，其交割方式大都採 『現金結算』。 例如，有一個履約價格為6,000點的台股指數買權，買方於指數6,200點時執行其權力，則賣方必須支付買方現金(6,200-6,000)X＄50(指數每點價值)=＄10,000 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445
(三)利率選擇權 標的物是債券、票券或存款等資產。 利率選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的債票券或存款。以債券選擇權買權來說，買方若執行其權力，則賣方必須交付一定數量的標的債券。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445
(四)外匯選擇權 標的資產是外匯。外匯選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的外匯。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445
四、期貨選擇權 期貨選擇權的標的資產是某一期貨契約。 期貨選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的期貨契約。 期貨選擇全包括公債期貨選擇權、股價指數期貨選擇權、農產品期貨選擇權、貴金屬期貨選擇權等等。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445
五、美式選擇權與歐式選擇權 美式選擇權 指持有人能夠再權利期間任何一天執行權利的選擇權。 歐式選擇權 若持有人僅能在契約到期日執行權利的選擇權，則稱為歐式選擇權。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445 p446
六、黃金選擇權(1/4) 交易標的為成色千分之九九九點九之黃金，且僅能於到期日行使權利，也就是說履約型態為歐式。 資料來源：台灣期貨交易所http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
六、黃金選擇權(2/4) 臺灣期貨交易所股份有限公司 「黃金選擇權契約」規格 項目 內容 交易標的 成色千分之九九九點九之黃金 中文簡稱 黃金選擇權(黃金買權、黃金賣權) 英文代碼 TGO 履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 契約規模 5台兩（50台錢、187.5公克） 到期月份 連續6個偶數月份 履約價格間距 履約價格未達2,000元： 25元 履約價格2,000元以上，未達4,000元：50元 履約價格4,000元以上：100元 資料來源：台灣期貨交易所http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
六、黃金選擇權(3/4) 契約序列 1.新到期月份契約掛牌時，以前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價為基準，向下取最接近之履約價格間距倍數為履約價格推出1個序列，另以此履約價格為基準，依履約價格間距，上下各推出5個不同履約價格之契約。 2.契約存續期間，遇下列情形時，即推出新履約價格契約： 當契約履約價格高於或低於當日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之契約不足5個時，於次一營業日依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於 前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之契約達5個為止。 每日漲跌幅 0.5點（新臺幣25元） 部位限制 權利金每日最大漲跌點數，以前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之15%為限 最後交易日 1.交易人於任何時間持有本契約同一方之未了結部位總和，不得逾本公司公告之限制標準。 2.所謂同一方未了結部位，係指買進買權與賣出賣權之部位合計數，或賣出買權與買進賣權之部位合計數。 3.綜合帳戶之持有部位不在此限。 資料來源：台灣期貨交易所http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
六、黃金選擇權(4/4) 到期日 最後結算價 交割方式 各契約的最後交易日為各該契約到期月份最後一個營業日前之第2個營業日，其次一營業日為新契約的開始交易日。 最後結算價 1.以最後交易日倫敦黃金市場定價 公司(The London Gold Market Fixing Limited) 同一曆日所公布之倫敦黃金早盤定盤價(London Gold AM Fixing)，以及台北外匯經紀股份有限公司公布之新臺幣對美元銀行間成交之收盤匯率為基礎，經過重量與成色之轉換，計算最後結算價。計算公式如下： （倫敦黃金早盤定盤價÷ 31.1035 × 3.75 × 0.9999 ÷ 0.995）×新臺幣對美元收盤匯率。 2.但倫敦黃金早盤定盤價未能於到期日到期交割作業前產生時，則最後結算價依本公司新臺幣計價黃金期貨契約及黃金選擇權契約最後結算價決定作業要點辦理。 交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額。 資料來源：台灣期貨交易所http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
七、新奇選擇權 (一).路徑相依選擇權 (二).多因子選擇權 (三).時間相依及其他選擇權 1.平均式選擇權 1.彩虹選擇權 1.抉擇型選擇權 2.界限式選擇權 2.最大／最小選擇權 2.遠期生效選擇權 3.數值選擇權 3.回顧型選擇權 3.較佳／較差選擇權 4.後付選擇權 4.階梯選擇權 4.績效差異選擇權 5.百慕達選擇權 5.喊價選擇權 5.組合式選擇權 6.複合選擇權 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p384
肆、選擇權交易策略
肆、選擇權交易策略 一、單一部位策略 二、避險策略 三、價差策略 四、組合部位策略 五、轉換策略 六、反轉換策略 七、買權賣權評價理論 一、單一部位策略 二、避險策略 三、價差策略 四、組合部位策略 五、轉換策略 六、反轉換策略 七、買權賣權評價理論 104
一、單一部位策略 交易人僅買進或賣出單獨一種選擇權，稱為單一部位；由於部位未採取任何避險措施，風險暴露在外，故又稱為裸部位。 (一)買進買權 (二)賣出買權 (三)買進賣權 (四)賣出賣權 *四種策略之特性整理表 105 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典 黃昱程著 華泰文化出版社 2008/8月 二版 P360
（一）買進買權(1/2) 使用時機： 看標的物價格大漲時 最大風險： 支付之權利金 最大利潤： 無限 損益兩平點： 履約價＋權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
（一）買進買權(2/2) 策略： 買進9100的買權 權利金： -120 9100 到期損益(點) 獲利無限 指數 損失有限 -120 資料來源：本研究
（二）賣出買權(1/2) 使用時機： 看標的物價格不漲時 最大風險： 無限 最大利潤： 收取之權利金 損益兩平點： 履約價+權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
（二）賣出買權(2/2) 策略： 賣出9200的買權 權利金： +80 9200 到期損益(點) +80 獲利有限 指數 損失無限 資料來源：本研究
（三）買進賣權(1/2) 使用時機： 看標的物價格大跌時 最大風險： 支付之權利金 最大利潤： 無限 損益兩平點： 履約價－權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
（三）買進賣權(2/2) 策略： 買進8900的賣權 權利金： -90 8900 到期損益(點) 獲利無限 指數 損失有限 -90 資料來源：本研究
（四）賣出賣權(1/2) 使用時機： 看標的物價格不跌時 最大風險： 無限 最大利潤： 收取之權利金 損益兩平點： 履約價-權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
（四）賣出賣權(2/2) 策略： 賣出8800的賣權 權利金： +90 8800 到期損益(點) +90 獲利有限 指數 損失無限 資料來源：本研究
四種策略之特性整理表 種類 買賣 權利或義務 權利金 保證金 預期股價 最大獲利 最大損失 買權 買方 有要求賣方履約之權利 支出 無 上漲 無限 賣方 有應買方要求依約履行義務 收入 繳付 下跌 賣權 履約價格減權利金 114 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典 黃昱程著 華泰文化出版社 2008/8月 二版 P367
二、避險策略 指交易人同時有現貨及選擇權部位，有的係以選擇權部位保護現貨部位，有的則以現貨部位保護選擇權部位，來達成避險之目的。 常用的避險策略有： (一)保護性賣權 (二)掩護性買權 115 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典 黃昱程著 華泰文化出版社 2008/8月 二版 P367
(一)保護性賣權(1/2) 投資人擁有現貨，主要有兩種情境： 1.長期股價將會大漲，故目前持有現貨以符 合其預期。 1.長期股價將會大漲，故目前持有現貨以符 合其預期。 2.股票已經被套牢了，又不甘心賣出。 但投資人又擔心未來股價會跌，則可買入該股票的賣權避險。 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國95年3月）p. 482~493
(一)保護性賣權(2/2) 原先獲利 避險後獲利 獲利 保護性賣權損益 現貨 到期損益(點) 55 股價(元) 避險後損失 -2.5 策略： 買進55元賣權 權利金： -2.5點 原先獲利 避險後獲利 獲利 保護性賣權損益 現貨 到期損益(點) 55 股價(元) 原先風險 避險後損失 -2.5 買入賣權 為了避險所產生的額外損失 規避的風險 資料來源：本研究
（二）掩護性買權(1/2) 掩護性買權策略由持有現貨和賣出買權組合而成。 投資人擁有現貨，且預期長期股價將會大漲，但又擔心短期不漲，則可賣出買權賺取權利金。 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國95年3月）p. 482~493
（二）掩護性買權(2/2) 策略： 賣出55元買權 權利金： 1.5點 原先獲利 到期損益(點) 現貨 1.5 掩護性買權損益 避險後獲利 權利金收入 1.5 掩護性買權損益 避險後獲利 股價(元) 原先 風險 避險後 損失 55 賣出買權 資料來源：本研究
三、價差策略 (一)多頭價差策略 (二)空頭價差策略 (三)蝶狀價差策略 (四)兀鷹價差策略 同一標的物的所有買權為一類，同一標的物的所有賣權則形成另一類，凡在同一類的選擇權中任選2個，1買1賣，且買賣數量相同，即稱為價差(spread)策略。若2個選擇權之履約價格與權利期間均不相同，則稱為對角價差(diagonal spread)。可分為： (一)多頭價差策略 (二)空頭價差策略 (三)蝶狀價差策略 (四)兀鷹價差策略 120 資料來源:期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典 黃昱程 著 華泰文化出版社 2008年8月 二版 P373
(一)多頭價差策略 多頭價差策略適用於預期標的物價格看漲之情況，此策略可由2個call來組成。也可由2個put來組成，前者稱為call多頭價差策略，後者稱為put多頭價差策略。多頭價差策略的分類： 1.買權多頭價差策略 2.賣權多頭價差策略 121 資料來源:期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典 黃昱程 著 華泰文化出版社 2008年8月 二版 P374
1.買權多頭價差(1/2) 使用時機 預期標的物價格小漲，但又怕大跌 最大風險 買call支付權利金－賣call收取權利金 最大利潤 較高履約價－較低履約價－投資成本 損益兩平點 較低履約價 ＋（買call權利金－賣call權利金） 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
1.買權多頭價差(2/2) 權利金： -330(買進5200買權) +250(賣出5400買權) 買進買權 5200 5400 賣出買權 到期損益(點) 買進買權 +250 買權多頭價差損益 5400-5200-80=120 獲利有限 加權指數 損失有限 5200 5400 -330+250=-80 賣出買權 -330 資料來源：本研究
2.賣權多頭價差(1/2) 使用時機 預期標的物價格小漲，但又怕大跌 最大風險 （高履約價-低履約價） -（賣put權利金-買put權利金） 最大利潤 賣put權利金-買put權利金 損益兩平點 高履約價 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
2.賣權多頭價差(2/2) 權利金： -30(買進5900賣權) +70(賣出6000賣權) 賣出賣權 5900 6000 買進賣權 到期損益（點） 賣出賣權 +70 賣權多頭價差損益 +40 獲利有限 5900 加權指數 損失有限 6000 -30 買進賣權 -60 資料來源：本研究
(二)空頭價差策略 空頭價差策略適用於預期標的物價格看跌的情況。與多頭價差策略一樣，此差略可由2個call來組成，也可由2個put來組成，前者稱為call空頭價差策略，後者稱為put空頭價差策略。可分為: 1.買權空頭價差策略 2.賣權空頭價差策略 126 資料來源:期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典 黃昱程 著 華泰文化出版社 2008年8月 二版 P377
1.買權空頭價差(1/2) 使用時機 預期標的物價格小跌，又怕大漲時 最大風險 （高履約價－低履約價） －（賣call權利金-買call權利金） 最大利潤 賣call權利金－買call權利金 損益兩平點 較低履約價＋ （賣call權利金－買call權利金） 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
1.買權空頭價差(2/2) 權利金： -250(買進5400買權) +330(賣出5200買權) 買進買權 5200 5400 賣出買權 到期損益（點） +330 買進買權 +80 獲利有限 加權指數 損失有限 5200 5400 買權空頭價差損益 -120 -250 賣出買權 資料來源：本研究
2.賣權空頭價差(1/2) 使用時機 預期標的物價格小跌，又怕大漲 最大風險 買put權利金 - 賣put權利金 最大利潤 （高履約價-低履約價） -（買put權利金 - 賣put權利金） 損益兩平點 高履約價-（買put權利金 - 賣put權利金） 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
2.賣權空頭價差(2/2) 權利金： -220(買進5600賣權) +100(賣出5400賣權) 賣出賣權 5400 5600 買進賣權 到期損益（點） 賣出賣權 +100 +80 獲利有限 加權指數 損失有限 5400 5600 -120 賣權空頭價差損益 -220 買進賣權 資料來源：本研究
(三)蝶狀價差策略 1.買進蝴蝶價差 2.賣出蝴蝶價差 前面提到的多頭及空頭價差策略，每種策略均包括2 個不同履約價格的選擇權部位。蝶狀價差策略則包 括3個不同履約價格的選擇權部位，其組成是買進1 個低履約價格的call(K1)與買進1個高履約價格的 call(K3)，並同時賣出2個履約價格的call(K2)，且 這3個選擇權之標的物及到期日均相同，此策略因係 由call所組成故可稱之為call蝶狀價差策略。通常 K2係K1與K3的平均價。蝶狀價差策略適用於預期價 格變動不大時。 1.買進蝴蝶價差 2.賣出蝴蝶價差 131 資料來源:期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典 黃昱程 著 華泰文化出版社 2008年8月 二版 P381
1.買進蝴蝶價差(1/2) 使用時機 預期標的物價格盤整，但擔心突然的大漲或大跌 最大風險 多頭價差的最大風險－空頭價差之最大利潤 最大利潤 多頭價差的最大利潤＋空頭價差之最大利潤 損益兩平點 高：空頭價差的損益二平點＋多頭價差的最大利潤 低：多頭價差的損益二平點－空頭價差的最大利潤 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
1.買進蝴蝶價差(2/2) 權利金： ＊多頭價差： -240(買進5400買權) +150(賣出5500買權) ＊多頭價差： -240(買進5400買權) +150(賣出5500買權) ＊ 空頭價差： +150(賣出5500買權) -90(買進5600買權) 到期損益（點） 買進5400 買權 +150×2 買進5600 買權 +70 5400 5600 加權指數 -30 5500 買進蝴蝶價差損益 -90 -240 賣出兩口5500 買權 資料來源：本研究
2.賣出蝴蝶價差(1/2) 使用時機 預期市場大漲或大跌，但不想付過多權利金 最大風險 空頭價差的最大風險＋多頭價差之最大風險 最大利潤 空頭價差的最大利潤－多頭價差之最大風險 損益兩平點 高：多頭價差的損益二平點＋空頭價差的最大風險 低：空頭價差的損益二平點－多頭價差的最大風險 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
2.賣出蝴蝶價差(2/2) 權利金： ＊空頭價差： +240(賣出5400買權) -150(買進5500買權) ＊空頭價差： +240(賣出5400買權) -150(買進5500買權) ＊ 多頭價差： -150(買進5500買權) +90(賣出5600買權) 到期損益（點） 買進兩口5500 買權 +240 +90 賣出蝴蝶價差損益 +30 5500 加權指數 5400 5600 -70 賣出5600 買權 賣出5400 買權 -150×2 資料來源：本研究
(四)兀鷹價差策略 1.買進兀鷹價差策略 2.賣出兀鷹價差策略 136
1.買進兀鷹價差(1/2) 使用時機 預期標的物價格盤整，但又擔心突然的大漲或大跌 最大風險 多頭價差的最大風險－空頭價差之最大利潤 多頭價差的最大利潤＋空頭價差之最大利潤 損益兩平點 高：空頭價差的損益二平點＋多頭價差的最大利潤 低：多頭價差的損益二平點－空頭價差的最大利潤 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
1.買進兀鷹價差(2/2) 權利金： ＊ 多頭價差： -230(買進5300買權) +90(賣出5500買權) ＊ 多頭價差： -230(買進5300買權) +90(賣出5500買權) ＊空頭價差： +45(賣出5700買權) -24(買進5900買權) 買進5900買權 到期損益（點） 買進5300買權 +90 +81 +45 獲利固定 5900 5300 加權指數 損失固定 5500 5700 損失固定 -24 -119 買進兀鷹價差損益 -230 賣出5500買權 賣出5700買權 資料來源：本研究
2.賣出兀鷹價差（1/2） 使用時機 預期標的物價格波動大，但又不想付出過多權利金，此可賺取大漲大跌時的固定報酬 策略作法 買進一組履約價較低的空頭價差，同時買進一組履約價較高之多頭價差，而多頭價差之履約價間距要等於空頭價差之履約價間距。 最大風險 空頭價差的最大風險＋多頭價差之最大風險 最大利潤 空頭價差的最大利潤－多頭價差之最大風險 損益兩平點 高：多頭價差的損益二平點＋空頭價差的最大風險 低：空頭價差的損益二平點－多頭價差的最大風險 資料來源：統一期貨http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100048
2.賣出兀鷹價差（2/2） 權利金： ＊空頭價差： +230(賣出5300買權) -90(買進5500買權) ＊空頭價差： +230(賣出5300買權) -90(買進5500買權) ＊ 多頭價差： -45(買進5700買權) +24(賣出5900買權) 到期損益（點） 買進5500買權 +230 買進5700買權 +119 賣出兀鷹價差損益 獲利固定 獲利固定 +24 5500 5700 加權指數 損失固定 5300 5900 -45 -81 -90 賣出5500買權 賣出5300買權 資料來源：本研究
四、組合部位策略 係同時使用call及put，且2個選擇權的標的 物相同。 可分為: (一)跨式策略 (二)勒式策略 141
(一) 跨式策略 1.買進跨式 2.賣出跨式 142
1.買進跨式(1/2) 買進跨式 使用時機： 標的物價格盤整接近尾聲，但漲跌趨勢不明 最大風險： 買進call權利金+買進put權利金 最大利潤： 無限 損益兩平點： （高）履約價＋權利金點數 （低）履約價－權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
1.買進跨式(2/2) 權利金： -100（買進6000點買權） -100（買進6000點賣權） 到期損益(點) 獲利 獲利 買進跨式損益 指數 損失 -100 買進買權 買進賣權 -200 資料來源：本研究
1.賣出跨式(1/2) 賣出跨式 使用時機： 預期標的物價格盤整時 最大風險： 無限 最大利潤： 賣出call權利金＋賣出put權利金 損益兩平點： （高）履約價＋權利金點數 （低）履約價－權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
1.買進跨式(2/2) 權利金： +100（賣出6000點買權） +100（賣出6000點賣權） 到期損益(點) +200 獲利有限 賣出買權 賣出賣權 +100 指數 損失 無限 損失 無限 6000 賣出跨式損益 資料來源：本研究
(二)勒式策略 1.買進勒式 2.賣出勒式 勒式策略可分為多頭勒式策略與空頭勒式策略，前 者指同時買進call及put，後者指同時賣出call及 put，勒式策略之部位類似跨式策略，差別在於前者 選擇權的「履約價格」不同，而後者選擇權的履約 價格相同。 1.買進勒式 2.賣出勒式 147
1.買進勒式(1/2) 買進勒式 使用時機： 預期標的物價格盤整已近尾聲，但漲跌趨勢不明 最大風險： 買進call權利金+買進put權利金 最大利潤： 無限 損益兩平點： （高）較高履約價＋權利金點數 （低）較低履約價－權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
1.買進勒式(2/2) 權利金： -100 (買進9100買權) -70(買進8900賣權) 到期損益(點) 獲利無限 獲利無限 買進賣權 指數 損失有限 -70 -100 買進買權 -170 買進勒式損益 資料來源：本研究
2.賣出勒式(1/2) 賣出勒式 使用時機： 預期標的物價格市場盤整時 最大風險： 無限 最大利潤： 賣出call權利金＋賣出put權利金 損益兩平點： （高）較高履約價＋權利金點數 （低）較低履約價－權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
2.賣出勒式(2/2) 權利金： +90賣出9100點的買權 +70賣出8900點的賣權 賣出勒式損益 到期損益(點) +160 獲利有限 指數 損失 無限 8900 9100 損失 無限 賣出賣權 賣出買權 資料來源：本研究
五、轉換策略 Buy Put Sell Call(1/4) 買入一個賣權及賣出一個買權，以組合成轉換策略 ，二種合約的到期日皆相同，且買賣權的履約價格 也相同。 如果投資人採此策略，當價格上漲時，持有的空頭買權部位，買方會要求履約，持有的多頭賣權部位，因價格上漲而失去履約價值；當價格下跌時，持有的多頭賣權部位，投資人可以要求履約，持有的空頭買權部位，因價格上漲而失去履約價值。 152 資料來源:期貨與選擇權 新文京開發出版股份有限公司 李顯儀、吳幸姬編著 2003年8月第二版 p.238
五、轉換策略 Buy Put Sell Call(2/4) 此種策略，不管價格的漲跌，二種部位隨著買賣權的履約或失去履約價值而消失，所以稱轉換策略。 其主要目的為當相同履約價格的賣出買權的權利金收入大於買入賣權的權利金支出時，會有獲利空間，投資者可利用轉換策略獲利。 153 資料來源:期貨與選擇權 新文京開發出版股份有限公司 李顯儀、吳幸姬編著 2003年8月第二版 P238
五、轉換策略 Buy Put Sell Call(3/4) 使用時機： 預期標的物價格將大跌時 最大風險： 無限 最大利潤： 損益兩平點： 履約價+（買權權利金-賣權權利金） 資料來源：統一期貨期添大勝網 -- 選擇權策略篇 http://www.pfcf.com.tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147
五、轉換策略 Buy Put Sell Call(4/4) 權利金： -70(買進6000賣權) +90(賣出6000買權) 到期損益(點) 獲利無限 賣出買權 +90 指數 損失無限 -70 買進賣權 6000 轉換損益 資料來源：本研究
六、反轉換策略Buy Call Sell Put(1/4) 買入一個買權及賣出一個賣權，以組合成反轉換策略。以上二種合約的到期日皆相同，且買賣的履約價格也相同，如果投資人採此策略，當價格上漲時，持有的多頭買權部位，投資人可以要求履約，持有的空頭賣權部位，因價格上漲而失去履約價值；當價格下跌時，持有的空頭賣權部位，買方會要求履約，持有的多頭買權部位，因價格上漲而失去履約價值。 156 資料來源:期貨與選擇權 新文京開發出版股份有限公司 李顯儀、吳幸姬編著 2003年8月 第二版 P239
六、反轉換策略Buy Call Sell Put(2/4) 此種操作策略與轉換策略相反，故稱反轉換策略。其主要目的，為當相同履約價格的賣出賣權，權利金收入大於買入買權的權利金支出時，會有獲利空間，投資人可利用反轉換策略獲利。 157 資料來源:期貨與選擇權 新文京開發出版股份有限公司 李顯儀、吳幸姬編著 2003年8月 第二版 P239
六、反轉換策略Buy Call Sell Put(3/4) 2.反轉換策略 使用時機： 預期標的物價格將大漲時 最大風險： 無限 最大利潤： 損益兩平點： 履約價+ （買權權利金-賣權權利金） 資料來源： 《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國95年3月）p. 482~493
六、反轉換策略Buy Call Sell Put(4/4) 權利金： -90(買進6000買權) +70(賣出6000賣權) 獲利無限 到期損益(點) 逆轉換損益 +70 賣出賣權 指數 損失 無限 -90 買進買權 6000 資料來源：本研究
七、買權賣權平價理論(1/6) 公式：C + Ke-rT = P + S 買權賣權價格之間，存在一個重要的關係， 即所謂買權賣權平價理論(put-call parity theory) 。 推導公式:假設有兩個投資組合公投資人選擇 投資組合A：以C元買進1個買權，同時將Ke-rT存入銀行。 投資組合B：以P元買進1個賣權，同時以S元買進1股股票。 從上述分析我們可發現，當ST＞K投資組合A或是B到期價值都是ST； 當ST ≦K時其到期價值都是K。 也就是說不論到期股價為何，投資組合A及B的到期價值都是一樣的，所以他們的 初始價值(投資成本)也應該一樣。 公式：C + Ke-rT = P + S 資料來源：期貨與選擇權 黃昱程著 華泰文化2005年7月初版 頁342-347
七、買權賣權平價理論(2/6) 買權賣權平價理論的意涵與啟示 (一)買權與賣權價格可以互算 依據平價理論公式，只要能評估買權的價值，就能推出賣權的價值； 反之，若知道賣權價值，也就能推算出買權之價值。 (二)處於價平狀態(S=K)時，買權價格會大於賣權價格 買權賣權平價理論隱含一個重要現象，即當處於價平狀態 (S等於或接近K時)，買權價格C應大於賣權價格P。 因為將C + Ke-rT＝P+S 移項為 C－P＝S－Ke-rT 若S＝K則S－Ke-rT必定大於0，意味著C應大於P。 資料來源：期貨與選擇權 黃昱程著 華泰文化2005年7月初版 頁342-347
七、買權賣權平價理論(3/6) (三)若市場違反平價理論，就會產生套利機會 買權─賣權平價關係是一種無套利條件，一旦此平價關係不成立， 就會產生套利機會。亦即，如果實際買權(或賣權)價格高於或低於 其理論價格，則套利者就可以進行套利。 (四)任何三項交易工具均能組合成第四項交易工具： 買權─賣權平價關係說明買權、賣權、股票，以及無風險資產4種 交易工具中，任何其中3項工具，都能合成第4項工具。 C + Ke-rT＝P+S 移項為 P ＝C－S + Ke-rT 相當於 買進賣權＝買進買權 + 放空股票 + 投資無風險資產 (買權─賣權平價理論的各種合成關係) 資料來源：期貨與選擇權 黃昱程著 華泰文化2005年7月初版 頁342-347
七、買權賣權平價理論(4/6) C－P＝S－Ke-rT (五)利率與買權價格呈正相關，但與賣權價格呈負相關 由C－P＝S－Ke-rT可知，當利率上升時，等式右邊的Ke-rT 會下降， S－Ke-rT因而上升，所以等式左邊C－P的也應上升。 此種情況下，通常C會上升，而P會下降；反之，當利率下降時， 通常C會下降，而P則會上升。 換言之，利率與買權價格呈正相關，與賣權價格呈負相關。 C－P＝S－Ke-rT 資料來源：期貨與選擇權 黃昱程著 華泰文化2005年7月初版 頁342-347
七、買權賣權平價理論(5/6) 有一個距到期日1年的買權，其C=5元，K=50元，S=50元，假設無風險利率為6%，則在相同條件下，請問賣權的理論價格為多少？ Ans：P ＝ C － S + Ke-rT ＝ 5 －50 + 50e-0.06×1 ＝2.09元 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P348
七、買權賣權平價理論(6/6) 買權賣權平價理論的各種合成關係 買進買權(C)、買進股票(S)、買進無風險資產(K)、賣出賣權(-P)、賣出買權(-C)、 放空股票(-S)、放空無風險資產(-K)「+」表示買進該項交易工具，「-」表示賣出(放空 該項交易工具。 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P348
伍、選擇權評價模型
伍、選擇權評價模型 一、Black-scholes模型 二、有股利的B-S模型 三、美式選擇權的B-S模型 四、單一期間二項式模型 五、多期二項式模型 六、賣權與美式選擇權的二項式 七、影響選擇權價格的因素
一、Black-scholes模型
一、Black-scholes模型 1 、B-S定價模型的起源概論 2 、歐式選擇權B-S定價模型
1 、B-S定價模型的起源概論(1/2) Fischer Black及Myron Scholes於1973年推導出此著名的“Black-Scholes選擇權定價模式”，它明確指示出，選擇權價格與其標的物商品價格之間的關係，當選擇權價格被市場低估或高估時，表示選擇權價格與其標的物商品價格之間存在不正常的套利機會，套利者可以利用套利策略，賺取高於無風險利率的超額報酬，此套利策略的買賣雙方力量最終會迫使選擇權價格回歸公平價格。 資料來源：指數期貨與選擇權, 蔣炤坪 李進生 爐陽正 吳壽山, 新陸書局股份有限公司 1997/9月出版 P.324-P.325
1 、B-S定價模型的起源概論(2/2) B-S定價模型不假設投資者風險偏好，僅要求選擇權價格與其標的物商品價格之間不存在套利機會，且大幅增加其應用上之可行性。 其他與B-S定價模型相關之假設條件如下： (1)於選擇權到期日前，標的物報酬之變異數為固定常數。 (2)於選擇權到期日前，市場風險利率為固定常數。 (3)於選擇權到期日前，標的物沒有股利分配。 (4)標的物價格變動為一連續變動。 (5)標的物價格報酬從lognormal(對數常態)分配。 (6)不存在交易成本。 資料來源：指數期貨與選擇權, 蔣炤坪 李進生 爐陽正 吳壽山, 新陸書局股份有限公司 1997/9月出版 P.324-P.325
2 、歐式選擇權B-S定價模型 公式： 計算例 C為歐式買權目前理論價格 P為歐式賣權目前理論價格 S為目前股價 X為履約價格 r為市場無風險利率(以年為標準) T為到期日之長短(以年為單位) N(d)為標準常態分配的累積分配函數 ln為自然對數 σ為股價格報酬之波動度(以年為標準) 計算例 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳威光著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.114
二、有股利的B-S模型
二、有股利的B-S模型(1/2) B-S定價模型是假設其標的物於選擇權到期日前不孳生現金股利，因此當選擇權標的物為股票時，必須對B-S定價模型做些許修改，以滿足於到期日前股利的發放。而股票現金股利將造成股票價格的下跌，而且股票價格下跌的金額等於現金股利的發放金額，但不影響選擇權的執行價格，所以可以預期股票現金股利的發放將降低選擇權的降格。 資料來源：指數期貨與選擇權, 蔣炤坪 李進生 爐陽正 吳壽山, 新陸書局股份有限公司 1997/9月出版 P.332
二、有股利的B-S模型(2/2) 通常直接由股票價格中扣除現金股利金額限值，同時以調整股利後的股票價格代入B-S定價模型，即可的選擇權價格。而以上的調整過程中，現金股利發放時間與金額須事先可確定的，所以調整後的股票價格表示為： S`為調整現金股利後的股票價格 D為時間發t發放現金股利金額 (1+r) 為至股利發放日期間的折現因子 T為至股利發放時間長度(以年為基準) -t 計算例 資料來源：指數期貨與選擇權, 蔣炤坪 李進生 爐陽正 吳壽山, 新陸書局股份有限公司 1997/9月出版 P.332
三、美式選擇權的B-S模型
三、美式選擇權的B-S模型(1/2) 美式選擇權具有提早執行之權力，是否提早執行取決於股利高低、利率水準、及到期期間而定。 因此，對於美式選擇權的評價，基本上重點在於評估提早執行的價值。以美式選擇權而言，如果標的股票沒有發放股利，理論上不應該提早執行，所以美式與歐式買權的理論價值應相同；但如果標的股票發放股利，則提早執行的價值可能超過到期價值，故美式選擇權可能提早執行，此種情況下，美式買權的價值可能超過歐式買權。 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P417
三、美式選擇權的B-S模型(2/2) 對於有發放股利的美式買權，實務上提早執行的最近可能時間是在最後除息日以前。因此，必須比較該買權在除息日即調息日之價值，而以二者較大值者作為美式買權之價格，基本上，評價過程涉及4步驟： (一)調整股價。 (二)調整履約價格。 (三)評估可能執行日期的買權價值。 1.到期日與該美式買權相同的歐式買權。 2.到期日為最後除息日的歐式買權。 (四)將1跟2的較大值設定為美式買權之價格。 計算例 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P417
四、單一期間二項式模型
四、單一期間二項式模型(1/6) 選擇權在到期時有兩個可能的價值時，我們可以利用二項式模型去評價選擇權，且唯一需要的假設是套利不存在。設法建構一個包含股票及選擇權的投資組合，並讓其在一期間後的價值沒有不確定性，即此投資組合為無風險，所以獲得的報酬率必定等於無風險利率，如此就可以計算組成投資組合的成本及選擇權價格。 資料來源：選擇權、期貨與其他衍生性商品 John C Hull著、黃達業編譯 2004年10月初版 培生教育出版股份有限公司 P.199-202
四、單一期間二項式模型(2/6) 假設股價為 而選擇權目前價格f，選擇權具到期日時間為T，且股價不是上漲 為 就是下跌為 (u>1)且d<1)，也就是上漲的比率為u-1、下跌比率為1-d。 當股價上漲為 ，由選擇權可獲得的報酬為 ；當股價下跌為 ，由選擇權可獲得的報酬為 。 右圖為單一期間股價與選擇權 P 1- P 資料來源：選擇權、期貨與其他衍生性商品 John C Hull著、黃達業編譯 2004年10月初版 培生教育出版股份有限公司 P.199-202
四、單一期間二項式模型(3/6) 假設一投資組合包含 股股票的多頭部位與一買權的空頭部位，我們要找出 值使此投資組合為無風險： 當股價上漲，在選擇權到期時投資組合價值為： 當股價下跌，在選擇權到期時投資組合價值為： 資料來源：選擇權、期貨與其他衍生性商品 John C Hull著、黃達業編譯 2004年10月初版 培生教育出版股份有限公司 P.199-202
四、單一期間二項式模型(4/6) 不論上漲或下跌兩者值接相等，所以： ＝ 或 此即為投資無風險組合，賺取無風險利率。 資料來源：選擇權、期貨與其他衍生性商品 John C Hull著、黃達業編譯 2004年10月初版 培生教育出版股份有限公司 P.199-202
四、單一期間二項式模型(5/6) R為無風險利率，投資組合的現值為： 而組成此投資組合的成本為： 所以 得 資料來源：選擇權、期貨與其他衍生性商品 John C Hull著、黃達業編譯 2004年10月初版 培生教育出版股份有限公司 P.199-202
四、單一期間二項式模型(6/6) 將 ＝ 代入 可得 其中 計算例 資料來源：選擇權、期貨與其他衍生性商品 John C Hull著、黃達業編譯 2004年10月初版 培生教育出版股份有限公司 P.199-202
五、多期二項式模型
五、多期二項式模型(1/7) Suu Su Sud Sd Sdd 圖為多期標的物價格的變動，其中股票目前的市價為S，第一期結束的可能股價為Su或Sd，第二期結束的可能股價為Suu、Sud或Sdd。 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.358-362
五、多期二項式模型(2/7) 圖為多期選擇權價值變動，Cu及Cd分別代表第一期結束時股價上漲及下跌的買權價值，Cuu、Cud、Cdd分別代表第次期結束時的買權價值。 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.358-362
五、多期二項式模型(3/7) 此為買權兩期模型公式，其中： (5-2.1) (5-2.2) (5-2.3) 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.358-362
五、多期二項式模型(4/7) 例：假設目前股價S=100，買權履約價格K=100，還有一年到期，假設每半年股價變動一次，u=1.1，d=0.95，年利率為10%，求此歐式買權的價格。 解：解法1：由樹狀圖反推出買權價格 由上述資料可得， 因此， Cuu=max(0,121-100)=21 Cud=max(0,104.5-100)=45 Cdd=max(0,90.25-100)=0 Su=100*1.1=100 Sd=100*0.95=95 Suu=110*1.1=121 Sud=110*0.95=104.5 Sdd=95*0.95=90.25 S:標的物價格 K:履約價格 u:上漲幅度 d:下跌幅度 p:上漲機率 1-p:下跌機率 r:無利率風險 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.358-362
五、多期二項式模型(5/7) 例：假設目前股價S=100，買權履約價格K=100，還有一年到期，假設每半年股價變動一次，u=1.1，d=0.95，年利率為10%，求此歐式買權的價格。 解：續前頁， 代入(5-2.1)公式 S:標的物價格 K:履約價格 u:上漲幅度 d:下跌幅度 p:上漲機率 1-p:下跌機率 r:無利率風險 期初買權價格為10.28 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.358-362
五、多期二項式模型(6/7) 例：假設目前股價S=100，買權履約價格K=100，還有一年到期，假設每半年股價變動一次，u=1.1，d=0.95，年利率為10%，求此歐式買權的價格。 解：解法2：直接利用(5-2.3)公式求出期初買權價格 S:標的物價格 K:履約價格 u:上漲幅度 d:下跌幅度 p:上漲機率 1-p:下跌機率 r:無利率風險 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.358-362
五、多期二項式模型(7/7) 例：假設目前股價S=100，買權履約價格K=100，還有一年到期，假設每半年股價變動一次，u=1.1，d=0.95，年利率為10%，求此歐式買權的價格。 解： S=100 Su=110 Sd=95 Suu=121 Sud=104.5 Sdd=90.25 二期二項式的股價可能情況 C=10.28 Cu=14.76 Cd=2.857 Cuu=21 Cud=4.5 Cdd=0 二期二項式的買權價格 單位：元 單位：元 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.358-362
六、賣權與美式選擇權的二項式
六、賣權與美式選擇權的二項式 (一)賣權的應用 (二)美式選擇權的應用
(一)賣權的應用(1/2) 例：假設S=100，u=1.1，d=0.95，a=1.05，n=2，求履約價格 為100元之賣權價格 解： 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.362-363
(一)賣權的應用(2/2) 歐式賣權二期二項式圖 歐式賣權二期二項式圖 例：假設S=100，u=1.1，d=0.95，a=1.05，n=2，求履約價格 為100元之歐式賣權價格 解： P=0.98 Pu=0 Pd=3.09 Puu=0 Pud=0 Pdd=9.75 Suu=121 Su=110 Sud=104.5 S=100 Sd=95 Sdd=90.25 單位：元 單位：元 歐式賣權二期二項式圖 歐式賣權二期二項式圖 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.362-363
(二)美式選擇權的應用(1/3) 由於美式選擇權具有提早履約的特性，因此如果提早履約有利，則提早履約所得到的內含價值將會高於原來歐式選擇權的價值，必須每一期都去比較內含價值和選擇權價值，以取其較大者。 內含價值 (標的物價格-該節點價格) 選擇權價值 (以公式求出之值) 兩者取高者 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.362-363
(二)美式選擇權的應用(2/3) 例：假設S=100，u=1.1，d=0.95，a=1.05，n=2，求履約價格為100元之賣權價格 解： 美式選擇權須考慮提早履約的問題，即比較內含價值與反推出來之賣權價值取其大者。因為在Sd之股價為95元所以賣權內含價值=100-95=5。因為內含價值大於第一期賣權求出來的價格Pd=3.09元，所以會提早履約，所以取Pd=max(5,3.09)=5元 因此美式賣權=(0.667x0+0.333x5)/1.05=1.58 美式賣權(1.58)＞歐式賣權(0.98) 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.362-363
(二)美式選擇權的應用(3/3) 美式賣權二期二項式圖 由上述釋例可發現在相同條件下，美式選擇權價格會高於歐式選擇權，因為美式選擇權給買方較大的操作彈性。 P=1.58 Pu=0 Pd=3.09 Puu=0 Pud=0 Pdd=9.75 美式賣權二期二項式圖 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.362-363
七、影響選擇權價格的因素
七、影響選擇權價格的因素 (一)現貨價格 (二)履約價格 (三)到期日的長短 (四)標的物的波動率 (五)標的物的股利發放率 (六)無風險利率 (七)各因素比較圖
(一)現貨價格 1. 就買權而言，標的物價格越高(低)，則履約的可能性越高(低)，買權權利金相對隨之提高(降低)；所以買權的價值與標的物價格成正比。 2. 就賣權而言，標的物價格越高(低)，則履約的可能性越低(高)，賣權權利金自然就低(高)，所以賣權的價值與標的物的價格成反比。 資料來源：期貨與選擇權 陶宏德著 民94年8月初版 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 P.209-212
(二)履約價格 1.就買權而言，履約價格越低(高)，買權越容易進入價內(外)，則履約價自然就高(低)，買權價值隨之提高(低)，故買權的價值與履約價格成反比。 2.就賣權而言，履約價格越低，賣權越不容易進入價內，則履約價值自然就低，賣權價值隨之降低，賣權的價值與履約價格成正比。 資料來源：期貨與選擇權 陶宏德著 民94年8月初版 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 P.209-212
(三)到期日的長短 選擇權距到期日時間越長，標的物越有機會漲跌，因此買權與賣權雙方均有更大的獲利機會，因此不論買權或是賣權的價值，均與到期日的長短成正比關係。 資料來源：期貨與選擇權 陶宏德著 民94年8月初版 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 P.209-212
(四)標的物的波動率 當標的物價格的波動率越大時，表示選擇權的買方在持有期間內，越有機會可以履約，選擇權的價值提高；反之，標的物價格變動波動率越小，則進入價內的機率下降，選擇權價值自然降低。所以不論是買權或賣權的價值與標的物價格的波動率成正比。 資料來源：期貨與選擇權 陶宏德著 民94年8月初版 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 P.209-212
(五)標的物的股利發放率 1. 就買權而言，標的物的現金股利發放越多(少)，則標的物價格下跌幅度越大(小)，對買權的買方不利(有利)，則買權的價值相對降低(提高)，故買權的價值與標的物股利發放率成反比。 2. 就賣權而言，標的物的現金股利發放越多(少)，則標的物價格下跌幅度越大(小)，對賣權持有者不利(有利)，則賣權的價值相對提高(降低)，故賣權的價值與標的物股利發放率成正比。 資料來源：期貨與選擇權 陶宏德著 民94年8月初版 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 P.209-212
(六)無風險利率 (1)就買權而言，因買權具有遞延買入標的物的特性，當市場利率較高時，遲付的資金能另衍生較高的利息收入，使買權的價值提高，故買權的價值與無風險利率成正比。 (2)就賣權而言，因賣權具有遞延賣出標的物的特性，但賣權的買方必須等到履約後才能收到資金，若市場利率較高，則遲收的資金所孳生的利息損失會較大，故賣權的價值相對降低，故賣權的價值與無風險利率成反比。 資料來源：期貨與選擇權 陶宏德著 民94年8月初版 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 P.209-212
(七)各因素比較圖 影響價格因素 買權價值 賣權價值 標的物價格 履約價格 距到期日時間長短 標的物價格波動率 標的物現金股利發放率 無風險利率 資料來源：期貨與選擇權 陶宏德著 民94年8月初版 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 P.209-212
陸、台灣選擇權市場現況與發展 210
陸、台灣選擇權市場現況與發展 一、市場統計 二、未來發展
一、市場統計 (一)國內目前期貨商總覽 (二)國內個別選擇權契約交易概況明細表 (三)國內選擇權契約交易概況表 (四)選擇權三大法人交易情形統計
(一)國內目前的期貨商總覽(1/10) 依營業別分類： 1.期貨顧問事業共36家 2.期貨經理事業共11家 3.期貨交易輔助人共58家 4.期貨自營商共38家 5.國內專營期貨經紀商共18家 6.國外專營期貨經紀商共3家 7.兼營期貨經紀商共22家 8.期貨信託事業共10家 資料來源:台灣期貨交易所http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
(二)國內個別選擇權契約交易概況明細表 單位:契約數 Unit:Lot 年 Year 台指 選擇權 TAIEX Options 股票 Equity Options 黃金 Gold Options 其他 The Others 合計 Total 未沖銷 契約數 Open Interest 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Jan Feb Mar 5,137 1,566,446 21,720,083 43,824,511 80,096,506 96,929,940 92,585,637 92,757,254 72,082,548 95,666,916 34,355,081 10,075,703 10,743,837 13,535,541 201,733 410,026 1,018,917 1,089,158 1,299,858 872,880 8,240,390 70,272 34,806 11,676 10,824 12,306 5,821,638 76,873 22,923 8,923 7,060 6,940 1,436,596 2,577,994 4,277,470 5,365,054 4,094,549 1,449,807 245,320 105,339 65,303 74,678 21,921,816 44,234,537 82,552,019 100,597,092 98,162,965 98,995,188 90,239,125 97,263,868 2,350 81,601 625,220 704,351 794,773 615,386 445,281 456,562 699,205 1,160,351 1,262,329 1,241,929 1,353,991 資料來源：行政院金融監督管理委員會 證券期貨局http://dns1.sfb.gov.tw/important/10003/ 214
(三)國內選擇權契約交易概況表 單位：契約數 Unit: Lot 年 Year 期貨自營帳戶 Futures Proprietary Traders 期貨經紀帳戶 Futures Commission Merchants 成交契約 總 數 Total Trading 未沖銷 契約數Open Interest 買進 Long 賣出 Short 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Apr. May Jun. 3,057 776,090 7,242,430 14,054,626 38,785,774 61,808,781 59,306,149 60,647,827 53,885,633 51,059,472 19,006,717 5,460,497 5,948,010 7,598,210 3,389 855,376 8,071,953 15,013,619 40,255,929 64,011,765 61,489,263 63,026,961 54,920,176 52,121,073 19,700,850 5,595,664 6,278,279 7,826,907 2,080 790,356 14,679,386 30,179,911 43,766,245 38,788,311 38,856,816 38,347,361 36,353,492 46,204,396 15,651,413 4,741,144 4,879,014 6,031,255 1,748 711,070 13,849,863 29,220,918 42,296,090 36,585,327 36,673,702 35,968,227 35,318,949 45,142,795 14,957,280 4,605,9773 4,548,745 5,802,558 5,137 1,566,446 21,921,816 44,234,537 82,552,019 100,597,092 98,162,965 98,995,188 90,239,125 97,263,868 34,658,130 10,201,641 10,827,024 13,629,465 2,350 81,601 625,220 704,351 794,7736 615,386 445,281 456,562 699,205 1,160,351 1,262,329 1,241,929 1,53,991 資料來源：行政院金融監督管理委員會 證券期貨局http://dns1.sfb.gov.tw/important/10003/
(四)選擇權三大法人交易情形統計(1/2) 日期：2011/5/5 單位：口數；百萬元 418,565 71,529 380,027 交易口數與契約金額 多方 空方 多空淨額 口數 契約金額 自營商 418,565 71,529 380,027 66,105 38,538 5,423 投信 338 64 580 42 -242 22 外資及陸資 60,442 35,776 50,961 33,432 9,481 2,344 合計 479,345 107,369 431,568 99,579 47,777 7,789 資料來源：臺灣期貨交易所http://www.taifex.com.tw/chinese/3/7_12_1.asp
(四)選擇權三大法人交易情形統計(2/2) 單位：口數；百萬元 日期：2011/5/5 315,516 27,384 393,961 未平倉餘額 多方 空方 多空淨額 口數 契約金額 自營商 315,516 27,384 393,961 19,457 -78,445 7,927 投信 2,933 4,412 3,386 2,442 -453 1,970 外資及陸資 336,327 72,958 375,627 77,134 -39,300 -4,176 合計 654,776 104,754 772,974 99,033 -118,198 5,721 資料來源：臺灣期貨交易所http://www.taifex.com.tw/chinese/3/7_12_1.asp
三、未來發展 (一)台灣期貨市場面臨的挑戰 (二)未來發展方向
(一)台灣期貨市場面臨的挑戰(1/4) 1.全球化－ (1)國外大型交易所發展已久、市場成熟、流動性佳 (2)電子交易平台無遠弗屆 全球化的競爭、無國界的挑戰 (1)國外大型交易所發展已久、市場成熟、流動性佳 (2)電子交易平台無遠弗屆 A.科技日新月異，各國交易所電子交易平台快速發展 B.全球化趨勢下，全球金融市場連動性高 C.大型交易所提供23小時交易，跨越時空藩籬 (3)近年國人交易國外商品比率日趨升高 (4)面臨全球化之競爭，期交所並不具獨佔地位 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
(一)台灣期貨市場面臨的挑戰(2/4) 2.人才－ 人才深度及廣度不足，產業升級動能待補強 (1)業務人才進入市場缺乏完整機制 (2)操盤人才、深度及廣度俱不足 (3)專業期貨人才養成不易，同業挖角情況嚴重 (4)隨著國際化速度加快及新金融商品發展，國際化專業人 才需求度日益增高 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
(一)台灣期貨市場面臨的挑戰(3/4) (1)國內市場規模與市場發展條件之問題 3.新商品－ A.國內僅少數標的商品市場具備發展期貨商品之條件 B.國內環境仍不夠開放，各類法人從事期貨商品之交 易均或多或少受到限制 C.國內市場之國際化程度仍不足，外資參與仍有諸多 限制 D.新商品掛牌之邊際成本偏高，期交所與期貨商每掛 一新商品均須花費一定額度之系統改版成本，後續 亦必須負擔對應之維護成本，新商品推出瓶頸亟待 突破 (2)開發具成功發展條件商品之挑戰日漸升高 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
(一)台灣期貨市場面臨的挑戰(4/4) 4.市場範疇－ (1)因應期貨市場業務範疇擴大，交易所市場監理制度配合快速 更新，未來提供之服務及功能須隨之提昇 (2)市場範疇擴大，市場監理成為重要課題 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
(二)未來發展方向(1/4) 1.持續擴大市場規模 加強辦理各項市場宣導與推廣活動 2.協助外資參與我國期貨市場 3.推動國際化 1.持續擴大市場規模 加強辦理各項市場宣導與推廣活動 2.協助外資參與我國期貨市場 3.推動國際化 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
(二)未來發展方向(2/4) 4.持續國際交流、掌握最新趨勢 (1)與國際知名交易所簽訂MOU，開啟雙方合作管道 (2)參與國際組織及活動，加強交流，掌握最新趨勢 (3)繼續加入其他國際性組織，藉由擴大國際參與程度及與會 員間的互動，汲取更多的國際市場經驗，及開創國際間跨 市場合作的機會，進而提升台灣在國際衍生性市場的地位 與國際競爭力。 目前已為下列國際組織會員或附屬會員： 期貨市場協會(AFM)、美國期貨業協會(FIA)、國際選擇 權市場協會(IOMA)、國際證券管理機構組織(IOSCO)、 世界交易所聯合會(WFE)、 瑞士期貨暨選擇權協會(SFOA) 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
(二)未來發展方向(3/4) 5.積極培訓期貨專業人才 培養本國操盤人才，引進國際先進操盤技術 (1)邀請具實務經驗之國外知名講師或交易員來台講授相 關課程，並分享其交易經驗。 (2)安排參訪國外知名投資機構，如Man Financial、 Goldman Sachs，了解其軟、硬體設備，藉此學習與分 享交易經驗。 (3)開辦各類基礎人才養成班，包括自營、風控及IT人才等。 (4)與大專院校合作，辦理期貨學習成長營，提早培育種子人才。 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
(二)未來發展方向(4/4) 6.持續並加速開發新商品 辦理論文比賽、教師研習營、獎學金等相關活動 開辦期貨業務人才養成班，目前已規劃五梯次 (5)與學術單位合作培育期貨基礎人才 辦理論文比賽、教師研習營、獎學金等相關活動 (6)培育期貨人才，厚植期貨產業人力 開辦期貨業務人才養成班，目前已規劃五梯次 (7)針對從業人員舉辦期貨、選擇權操作實務、風險 控管、道德與法令遵循等相關課程 6.持續並加速開發新商品 期交所將持續研究，視需求及條件推動上市 資料來源： http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp 行政院金融監督管理委員會 證券期貨局
THE END 感謝各位聆聽 敬請指教
附錄 一、專有名詞 二、計算例題 三、Q&A
一、專有名詞
台指選擇權契約規格(1/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
台指選擇權契約規格(2/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
電子選擇權契約規格(1/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
電子選擇權契約規格(2/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
金融選擇權契約規格(1/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
金融選擇權契約規格(2/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
股票選擇權契約規格(1/3) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
股票選擇權契約規格(2/3) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
股票選擇權契約規格(3/3) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
MSCI台指選擇權契約規格(1/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
MSCI台指選擇權契約規格(2/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
非金電選擇權契約規格(1/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
非金電選擇權契約規格(2/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
櫃買選擇權契約規格(1/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
櫃買選擇權契約規格(2/2) 資料來源：台灣期交所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
指數選擇權 標的通常是某種股價指數。股價指數選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，來買進或賣出『約定指數』乘以『一定乘數』之契約金額，其交割方式大都採『現金結算』。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445
個股選擇權 標的資產通常是上市或上櫃公司的股票。股票選擇權契約買方有權利在未來一定 期間內(或特定到期日)，以約定價格向 賣方買進(買權)或賣出(賣權)一定數量的股票。 資料來源：現代金融市場 五版 黃昱程著 華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445
平均選擇權(average rate option) 是路徑相依選擇權的一種，其價值取決於過去股價的平均，又稱為亞式選擇權(Asian option)。有別於歐式與美式選擇權，歐式與美式選擇權的報酬只與到期日股價有關，而平均選擇權的報酬是依過去股價的平均值來決定。例如：如果過去八季的平均股價大於履約價格，報酬就是八季的平均減掉履約價格，否則報酬就是0。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p385
界限式選擇權(barrier option) 顧名思義，是存在一種界限價格或障礙價格，當標的資產價格碰到界限價格時，便有不同的結果發生，可能是出局，也可能是生效，視契約種類而定。 註：當標的資產價格碰觸到所設定的界限價格，選擇權就失效稱為出局。 當標的資產價格碰觸到所設定的界限價格，選擇權就生效稱為生效。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p388
回顧型選擇權(lookback option) 是一種路徑相依選擇權，可以讓持有人由選擇權存續期間的最高股價或最低股價而獲利，因此對持有人較為有利。標準的回顧型選擇權是買權的報酬和過去的最低股價有關。買權的價值也就是到期的股價減掉過去最低的股價，亦即以過去最低股價取代原來的履約價格。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p390
階梯選擇權(ladder option) 是一種路徑相依選擇權，與回顧型選擇權很類似。當標的資產的價格碰觸到某一個特定的階梯價格時，履約價格將自動重新設定為此階梯價格，而將股價上漲的部份鎖定住。例如：假設某一支股票的階梯式買權，最初的履約價格是100元，每10元設定一個階梯，當股價上漲到110元時，履約價格將自動調整到110元，而已經超過的10元(110-100)就成為此階梯式買權的其中一項累積報酬。如果最後到期日的股價低於110元，甚至低於100元，買權價值仍然為10元。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p391
喊價選擇權(shout option) 可以看成是階梯選擇權的一種，階梯選擇權的階梯價格是事先決定的，而喊價選擇權契約的持有人可以在存續期間，當股價超過履約價格到某個程度而喊價，將高出的部分利益鎖定，而可以將新的履約價格設定為當時的標的股價。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p392
彩虹選擇權(rainbow option) 彩虹選擇權的價格是取決於兩種或多種標的資產的績效，因此也稱為多資產選擇權(multi-asset option)。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p393
最大選擇權(maximum option) 它是取決於兩種或多種股票，或標的資產的價格是否在到期日分別大於履約價格。最小選擇權則反之。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p395
較佳選擇權(better-of option) 價值取決於數種標的資產中價值或報酬最大的。較差選擇權則反之。 例如1：投資者無法決定買台積電或聯電股票，他可以買一個較佳選擇權，買權的報酬為台積電、聯電股價或報酬較大者。 例如2：投資者無法決定在日本或美國股票市場建立部位時，他可以買一個較佳選擇權，其投資盈虧將視日經股價指數或道瓊工業指數的表現較佳者而定。假如日經指數上漲20%，而道瓊工業指數上漲5%，那麼較佳選擇權報酬就是20%。 當然較佳選擇權的標的資產不一定都是股價指數，例如投資者可以買進一種較佳選擇權，它的盈虧取決於股價的報酬或債券的報酬兩者較佳者。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p394
績效差異選擇權(out-performance option) 這種選擇權取決於兩種標的資產的差異。 例如：聯電、台積電的績效差異選擇權取決於這兩種股價報酬的差，若台積電上漲20%，聯電上漲15%，那麼績效差異選擇權的報酬就是5%。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p394
組合式選擇權(basket option) 又稱為一籃子選擇權。顧名思義，這種選擇權到期的盈虧取決於一籃內標的資產價格的平均，而非個別標的資產的價格。組合式選擇權常被用於外匯市場，以規避多種匯率之風險。 例如：一家美國出口商，主要出口到德國和日本。為了防止美元兌德國馬克及日圓的升值，這家廠商可以買進這兩種匯率的組合式選擇權，以降低成本。組合式選擇權價格會低於分別購買這兩種匯率選擇權的價格總和。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p396
抉擇型選擇權(chooser option) 又稱如你所願選擇權、隨心所欲選擇權，是一種與時間相關的選擇權。此種選擇權的持有人在到期前某一段期間，決定該選擇權為買權或賣權。 例如：某一國際事件可能影響股價或匯率的大幅升值或貶值。因此若是投資者購買抉擇型選擇權，就可避免這些因素造成的風險，待事件發生確定後，再決定此標的資產為買權或賣權。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p397
遠期生效選擇權(forward start option) 又稱為未來生效選擇權，也是一種與時間相關的選擇權。這種選擇權的買方期初支付權利金，但在未來某一時期，此選擇權才生效。這種選擇權的履約價格在買賣當初是不固定的，通常是事先約定以未來生效時的標的資產價格作為基礎。如果履約價格定為生肖十標的資產的價格，就是價平選擇權，履約價格定為生效時標的資產價格往上10%或往下10%。也就是說10%價外或10%價內。假設生效時標的資產價格是100元，如果設定履約價格為110元，那麼就是10%的價外；反之，如果履約價格設定為90元，就是10%的價內。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p398
數值選擇權(binary option) 又稱數位選擇權或打賭選擇權，其報酬只有固定兩種值。 例如：假設在契約到期日，標的資產價格高於履約價格，持有者將獲得一筆固定金額；如果在到期日，標的資產價格低於履約價格，則持有者將沒有任何收益。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p399
後付選擇權(pay-later option) 又稱為條件選擇權、零權利金選擇權或交割付現選擇權。顧名思義，此種選擇權買方在期初選擇權交易成立時，並不需要支付選擇權的費用。如果未來選擇權處於價內時，才需要支付費用，否則不需支付費用。由於在價外時不需要支付權利金，只有在價內履約才支付權利金，因此價格比傳統選擇權來得高。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p402
百慕達選擇權(Bermudan option) 又稱為準美式選擇權或中大西洋選擇權。它是一種介於歐式和美式之間的選擇權，美式選擇權可以有無限次的提早履約，歐式選擇權只能在到期日履約，而此種百慕達選擇權在到期日之前有幾個固定日期，買方可以提早履約，以某一固定價格換取標的資產。百慕達選擇權中幾個固定的履約日期之履約價格可能是固定的，也可能隨時間而有不同的履約價格，通常履約價格會隨時間往上調整。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p400
複合選擇權(compound option) 是一種選擇權的選擇權。此種選擇權的買方在期初支付選擇權的費用後，取得在將來某一時點，以某一價格購買另一選擇權的權利。 資料來源：選擇權－理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p400
專業經紀人公開喊價手勢(1/2) 買入手勢 買入(buy) 交易所的交易場中，由場內經紀人公開競爭喊價及做手勢以便成交，此種交易模式稱為公開喊價。 買入手勢 買入(buy) 資料來源： http://www.qhltw.com/html/200904/12/20090412121043.htm
專業經紀人公開喊價手勢(2/2) 賣出手勢 資料來源： http://www.qhltw.com/html/200904/12/20090412121043.htm
槓桿保證金契約 指當事人約定，一方支付價金一定成數之款項或取得他方授予之一定信用額度，雙方於未來特定期間內，依約定方式結算差價或交付約定物之 契約。 資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統-期交法http://www.selaw.com.tw/Scripts/Query4B.asp?FullDoc=所有條文&Lcode=G0101401
a%、b% 股票選擇權之標的證券風險價格係數有高於12%者，依各標的證券之風險價格係數，分別往上取其最接近之百分比整數值，訂定為該標的股票 選擇權a%之結算保證金適用比例。維持及原始保證金適用比例以結算保證金適用比例為基準，按 本公司訂定之成數加成計算之。另b%分別以a% 結算、維持及原始保證金適用比例之二分之一 估算。 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http://www.taifex.com.tw/chinese/home.asp
價外值 賣出call之價外值＝MAX(履約價格×履約價格乘數-標的證券價值,0) 賣出put之價外值＝MAX(標的證券價值-履約價格×履約價格乘數,0)
期貨顧問事業 36家 國際大通證券投資顧問股份有限公司-顧問 永豐金證券股份有限公司-顧問 運達證券投資顧問股份有限公司-顧問 萬寶證券投資顧問股份有限公司-顧問 啟發證券投資顧問股份有限公司-顧問 大華國際證券投資顧問股份有限公司-顧問 亨達證券投資顧問股份有限公司-顧問 聯華證券投資顧問股份有限公司-顧問 永誠國際證券投資顧問股份有限公司-顧問 華信證券投資顧問股份有限公司-顧問 承通證券投資顧問股份有限公司-顧問 元富證券投資顧問股份有限公司-顧問 新加坡商明富環球期貨股份有限公司台灣分公司-顧問 君安證券投資顧問股份有限公司-顧問 康和期貨經理事業股份有限公司-顧問 大昌證券股份有限公司-顧問 玉山證券投資顧問股份有限公司-顧問 亞洲證券投資顧問股份有限公司-顧問 大昌證券股份有限公司-顧問 大華國際證券投資顧問股份有限公司-顧問 永豐期貨股份有限公司-顧問 統一期貨股份有限公司-顧問 寶來曼氏期貨股份有限公司-顧問 日盛期貨股份有限公司-顧問 群益期貨股份有限公司-顧問 國泰期貨股份有限公司-顧問 康和期貨股份有限公司-顧問 富邦期貨股份有限公司-顧問 元大期貨股份有限公司-顧問 華南期貨股份有限公司-顧問 元富期貨股份有限公司-顧問 國票期貨股份有限公司-顧問 兆豐期貨股份有限公司-顧問 凱基期貨股份有限公司-顧問 大華期貨股份有限公司-顧問 資料來源:中華民國期貨商業同業公會http://www.futures.org.tw/q_member_4personal.asp
期貨經理事業 共11家 康和期貨經理事業股份有限公司 大華期貨股份有限公司-經理 寶來曼氏期貨股份有限公司-經理 元大期貨股份有限公司-經理 凱基期貨股份有限公司-經理 永豐期貨股份有限公司-經理 元富證券投資顧問股份有限公司-經理 富邦期貨股份有限公司-經理 日盛期貨股份有限公司-經理 華南期貨股份有限公司-經理 群益期貨股份有限公司-經理 資料來源:中華民國期貨商業同業公會http://www.futures.org.tw/q_member_4personal.asp
期貨交易輔助人 共58家 群益證券股份有限公司 凱基證券股份有限公司 富邦綜合證券股份有限公司 寶來證券股份有限公司 合作金庫商業銀行股份有限公司 臺灣土地銀行股份有限公司 臺銀綜合證券股份有限公司 台灣中小企業銀行股份有限公司 彰化商業銀行股份有限公司 宏遠證券股份有限公司 富隆證券股份有限公司 高橋證券股份有限公司 寶盛證券股份有限公司 永豐金證券股份有限公司 永興證券股份有限公司 日進證券股份有限公司 豐興證券股份有限公司 金鼎綜合證券股份有限公司 統一綜合證券股份有限公司 盈溢證券股份有限公司 全泰證券股份有限公司 渣打國際商業銀行股份有限公司 和興證券股份有限公司 德信綜合證券股份有限公司 福勝證券股份有限公司 兆豐證券股份有限公司 信富證券股份有限公司 豐農證券股份有限公司 台安證券股份有限公司 富順證券股份有限公司 金港證券股份有限公司 金興證券股份有限公司 北城證券股份有限公司 富星證券股份有限公司 國票綜合證券股份有限公司 金豐證券股份有限公司 台新綜合證券股份有限公司 康和綜合證券股份有限公司 萬泰證券股份有限公司 中農證券股份有限公司 光隆證券股份有限公司 元富證券股份有限公司 日茂證券股份有限公司 新百王證券股份有限公司 光和證券股份有限公司 大昌證券股份有限公司 福邦證券股份有限公司 陽信證券股份有限公司 大鼎證券股份有限公司 鼎富證券股份有限公司 鑫豐證券股份有限公司 國泰綜合證券股份有限公司 元大期貨股份有限公司 日盛期貨股份有限公司 大華期貨股份有限公司 華南期貨股份有限公司 元富期貨股份有限公司 聯邦商業銀行股份有限公司 萬通證券股份有限公司 資料來源:中華民國期貨商業同業公會http://www.futures.org.tw/q_member_4personal.asp
期貨自營商 共38家 大和國泰證券股份有限公司-自營 大展證券股份有限公司-自營 大眾期貨股份有限公司-自營 大眾綜合證券股份有限公司-自營 大華期貨股份有限公司-自營 大華證券股份有限公司-自營 中國信託商業銀行股份有限公司-自營 元大期貨股份有限公司-自營 元大證券股份有限公司-自營 元富期貨股份有限公司-自營 元富證券股份有限公司-自營 日盛期貨股份有限公司-自營 日盛證券股份有限公司-自營 台北富邦商業銀行股份有限公司-自營 台灣工銀證券股份有限公司-自營 永豐金證券股份有限公司-自營 永豐期貨股份有限公司-自營 兆豐證券股份有限公司-自營 宏遠證券股份有限公司-自營 亞東證券股份有限公司-自營 金鼎綜合證券股份有限公司-自營 香港商法國興業證券股份有限公司台北分公司-自營 國泰綜合證券股份有限公司-自營 國票期貨股份有限公司-自營 國票綜合證券股份有限公司-自營 康和期貨股份有限公司-自營 第一金證券股份有限公司-自營 統一期貨股份有限公司-自營 統一綜合證券股份有限公司-自營 凱基期貨股份有限公司-自營 凱基證券股份有限公司-自營 富邦綜合證券股份有限公司-自營 華南永昌綜合證券股份有限公司-自營 群益期貨股份有限公司-自營 澳帝華期貨股份有限公司-自營 寶來曼氏期貨股份有限公司-自營 寶來證券股份有限公司-自營 資料來源:中華民國期貨商業同業公會http://www.futures.org.tw/q_member_4personal.asp
國內專營期貨經紀商 共18家 國外專營期貨經紀商 共3家 國內專營期貨經紀商 共18家 凱基期貨股份有限公司 富邦期貨股份有限公司 華南期貨股份有限公司 群益期貨股份有限公司 澳帝華期貨股份有限公司 寶來曼氏期貨股份有限公司 兆豐期貨股份有限公司 國泰期貨股份有限公司 國票期貨股份有限公司 康和期貨股份有限公司 統一期貨股份有限公司 大昌期貨股份有限公司 大華期貨股份有限公司 元大期貨股份有限公司 元富期貨股份有限公司 日盛期貨股份有限公司 永豐期貨股份有限公司 香港商新際期貨股份有限公司台灣分公司 國外專營期貨經紀商 共3家 美商愛德盟期貨經紀股份有限公司台灣分公司 新加坡商明富環球期貨股份有限公司台灣分公司 新加坡商華大期貨經紀有限公司台灣分公司 資料來源:中華民國期貨商業同業公會http://www.futures.org.tw/q_member_4personal.asp
兼營期貨經紀商 共22家 亞東證券股份有限公司 奔亞證券股份有限公司 花旗環球證券股份有限公司 美林證券股份有限公司 致和證券股份有限公司 香港商德意志證券亞洲有限公司台北分公司 第一金證券股份有限公司 新加坡商瑞銀證券股份有限公司台北分公司 新光證券股份有限公司 摩根大通證券股份有限公司 瑞士商瑞士信貸銀行股份有限公司-台北證券分公司 大和國泰證券股份有限公司 大展證券股份有限公司 大眾綜合證券股份有限公司 大慶證券股份有限公司 中國信託綜合證券股份有限公司 太平洋證券股份有限公司 台灣工銀證券股份有限公司 台灣摩根士丹利證券股份有限公司 永全證券股份有限公司 玉山綜合證券股份有限公司 安泰證券股份有限公司 資料來源:中華民國期貨商業同業公會http://www.futures.org.tw/q_member_4personal.asp
期貨信託事業 共10家 寶來證券投資信託股份有限公司-信託 復華證券投資信託股份有限公司-信託 國泰證券投資信託股份有限公司-信託 元大證券投資信託股份有限公司-信託 寶富期貨信託股份有限公司 富邦證券投資信託股份有限公司-信託 新光證券投資信託股份有限公司-信託 摩根富林明證券投資信託股份有限公司-信託 統一證券投資信託股份有限公司 永豐證券投資信託股份有限公司-信託 資料來源:中華民國期貨商業同業公會http://www.futures.org.tw/q_member_4personal.asp
二、計算例題
Black-scholes模型-例題(1/2) 假設台積電目前股價為100元，那麼履約價格為100元，到期期限為一年的買權，試問合理價格應為多少元?(假設台積電股價年報酬波動性為60%，台灣的無風險利率為6%) sol： 根據上述資料可得知S=100，X=100，r=6%，T=1，σ=60% 步驟1：先求出d1、d2 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳威光著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.115-116
Black-scholes模型-例題(2/2) 假設台積電目前股價為100元，那麼履約價格為100元，到期期限為一年的買權，試問合理價格應為多少元?(假設台積電股價年報酬波動性為60%，台灣的無風險利率為6%) sol： 根據上述資料可得知S=100，X=100，r=6%，T=1，σ=60% 步驟2：求出N(d1)、 N(d2) 從統計標準常態累積機率表，可以求出： N(d1)=N(0.4)=0.655、N(d2)=N(-0.2)=0.421 步驟3：求出買權價值(合理價格) 所以合理的價格是25.87即25.87%的溢價(買權價格/股價) 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳威光著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.115-116
有股利的B-S模型-例題 假設台積電目前股價為100元，那麼履約價格為100元，到期期限為一年的買權，公司在半年後將發放4員的鼓勵下，式問買權的價值?(假設台積電股價年報酬波動性為60%，台灣的無風險利率為6%) sol： 根據上述資料可得知S=100，X=100，r=6%，T=1，σ=60% 步驟1：先算出調整現金股利後的股票價格 其餘步驟參照－Black-scholes模型-例題 求得 買權價值為23.42元 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳威光著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.128
美式選擇權的B-S模型-例題(1/4) 假設有ㄧ歐式買權，標的物股價為50元，履約價格為51元，距到期日為1年，股票報酬年標準差為0.30，無風險利 率為6%，但該歐式買權於六個月後每股會發放1元股利，則該買權價格為多少？(其中原歐式買權為6.88元) sol： 根據上述資料可得知S=50元，X=51元，T=1年，σ=0.30，r=6% 步驟1： 先計算調整後股價S*=51-1×e-0.06×6/12 =49.0296元 步驟2： 計算調整後履約價格X*=51-1=50元 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P417~P418
美式選擇權的B-S模型-例題(2/4) 假設有ㄧ歐式買權，標的物股價為50元，履約價格為51元，距到期日為1年，股票報酬年標準差為0.30，無風險利率為6%，但該歐式買權於六個月後每股會發放1元股利，則該買權價格為多少？ (其中原歐式買權為6.88元) sol： 根據上述資料可得知S=50元，X=51元，T=1年，σ=0.30，r=6% 步驟3： 求出d1、d2 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P417~P418
美式選擇權的B-S模型-例題(3/4) 假設有ㄧ歐式買權，標的物股價為50元，履約價格為51元，距到期日為1年，股票報酬年標準差為0.30，無風險利率為6%，但該歐式買權於六個月後每股會發放1元股利，則該買權價格為多少？ (其中原歐式買權為6.88元) sol： 根據上述資料可得知S=50元，X=51元，T=1年，σ=0.30，r=6% 步驟4： 求出N(d1)、 N(d2) 從統計標準常態累積機率表，可以求出： N(d1)=N(0.4)= 0.5616 、N(d2)= 0.4773 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P417~P418
美式選擇權的B-S模型-例題(4/4) 假設有ㄧ歐式買權，標的物股價為50元，履約價格為51元，距到期日為1年，股票報酬年標準差為0.30，無風險利率為6%，但該歐式買權於六個月後每股會發放1元股利，則該買權價格為多少？ (其中原歐式買權為6.88元) sol： 根據上述資料可得知S=50元，X=51元，T=1年，σ=0.30，r=6% 步驟5： 求出買權價值(合理價格) 原歐式買權價為6.88元， 而調整後買權價為4.37元， 兩者取最大值，所以美式 選擇權價格為6.88元。 資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典,黃昱程 著,華泰文化事業股份有限公司 2008/8月 二版 P417~P418
單一期間二項式模型(1/2) 假設目前股價 =100，買權履約價格X=100，還有一年到期，u=1.2，d=0.9， 利率為10%，試問此買權的價格： sol： 可能上漲與下跌的價格 所以選擇權可獲得報酬 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳威光著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.156
單一期間二項式模型(2/2) 假設目前股價 =100，買權履約價格X=100，還有一年到期，u=1.2，d=0.9， 利率為10%，試問此買權的價格： sol： 代入公式 得買權價格 資料來源：選擇權理論‧實務與應用 陳威光著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.156
上市序列例題(1/2) 例： 假設交易日為今天5/19日，因為5/18為五月的第三個禮拜三，所以交易當月改變為6月 指數選擇權與個股選擇權在市場交易的五個月份分別為： 資料來源:本研究
上市序列例題(2/2) 指數選擇權（３連續＋２季月） 6 7 8月為連續月再加上9 12兩個季月，共五個月 個股選擇權（２連續＋３季月） 6 7月為連續月再加上9 12 3三個季月，共五個月 3月 6月 7月 8月 9月 12月 3月 6月 7月 9月 12月 資料來源:本研究
例題1 假設甲於5/19買入一台指選擇權，當時履約價為4000點，9月的履約價也為4000則序列為: 4000*15%=600 4000+600=4600 4000-600=3400 履約價:3000點(含)～10000點 間距:近月契約為100點季月契約為200點 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4600 4400 4200 3月 6月 7月 8月 9月 12月 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3800 3600 3400 資料來源:本研究
例題2 假設甲於5/19買入一股票選擇權，當時履約價為50，則序列如下: 履約價:$50（含）～$100 間距:$5 上下各推出兩個履約價 共五個履約價:60 55 50 45 40 60 55 3月 6月 7月 9月 12月 45 40 資料來源:本研究
參考文獻
貢獻圖