金融商品創新與設計 朝陽科技大學 保險金融管理系 05/2007 主講人 劉正毅 投資部 副總經理 友邦證券投資信託股份有限公司

Alternatives Investment 金融產品創新的演進 傳統投資工具 線性報酬 作多為主 結構型票券 固定收益+選擇權 保本與高收益 基金產品的創新 CPPI 絕對報酬 組合基金 遠期契約 線性報酬 多空皆可操作 期貨 線性報酬 多空皆可操作 槓桿操作 Alternatives Investment 低相關性的投資標的 REIT,MBS,CAT Bond 交換(SWAP) 非線性報酬 波動轉移 選擇權 非線性報酬 槓桿操作 多,空,盤整皆可操作

市場現有商品無法滿足投資者的需求—ETF 市場波動與風險的規避需求--Derivatives 金融商品創新的原因 金融創新的原因 市場現有商品無法滿足投資者的需求—ETF 市場波動與風險的規避需求--Derivatives 電腦與資訊科技的進步—pricing model 因應法規與稅法的變革 降低交易成本與交易的困難度--ADR

I ＝ Interest-Rate Risk (market risk) C ＝ Customer (persistent) 金融商品創新的原動力 金融商品創新的原動力 TRICK＋營利動機 ＝ 金融創新 T ＝ Technology R ＝ Regulation I ＝ Interest-Rate Risk (market risk) C ＝ Customer (persistent) K ＝ Capital (optimize)

－FRN / Futures / Options / Swaps/TIPs 信用風險移轉的創新 金融商品創新的範疇 金融創新的範疇 價格風險移轉的創新 －FRN / Futures / Options / Swaps/TIPs 信用風險移轉的創新 －MBS / CMO / NIF (票券發行融通) 創造股權的創新 －CB / Corp. Bond with Equity Warrant 經營風險的轉移 －CAT Bond

房屋擁有人 金融放款機構 發行機構保證 投資人 什麼是MBS？ 房屋擁有人 金融放款機構 發行機構保證 投資人 利率及年限相近的債權組合在一起證券化，並提供擔保售予投資人 出售抵押債給發行人 定期償還本息 提供房屋貸款

金融商品設計流程 需求分析 報酬決定 產品定價 避險操作 商品發行 風險分析

用投資需求來選擇避險基金

傳統投資商品實例

「核心一」美國公債 美國政府保證 流動性佳 利率敏感度高 波動性小，報酬穩健 美國公債市場規模近二十年來，維持成長趨勢 兆美元 資料來源:The Bond Market Association ,2006/９/30

美國公債的潛在獲利分析 美國十年期公債殖利率維持不變，則目前一年總報酬在4.48%。 若殖利率下滑25個基本點，則一年總報酬將上升至6.25%。 若殖利率上升25個基本點，則一年總報酬為2.72%，仍有正報酬。 殖利率變動 殖利率 總報酬 -75bps 3.725% 9.87% -50bps 3.975% 8.05% -25bps 4.225% 6.25% 4.475% 4.48% 25bps 4.725% 2.72% 50bps 4.975% 0.99% 75bps 5.225% -0.72% 資料來源：Bloomberg ，截至2007/3/5，以美國十年期公債為例

有無FHA或VA之連帶保證 資產最具保障 「核心二」GNMA Ginnie Mae 特色 利息收入與本金均有 百分之百保證 由美國政府信用保證，債信評等最高 較高且穩定的利息收益： 通常高出公債1% 波動風險小 GNMA 投資 零風險 利息收入與本金均有 百分之百保證 美國政府完全擔保 從資產證券化的開始，房貸者的償還能力，使得FHA或VA願以低價保險全額保證，以作為信用之增強，使房貸者得以向銀行貸款。而該資產證券化之發行商有足夠的財務能力，來扮演仲介人角色。 透過層層機制，GNMA投資可說是零信用風險。 GNMA 完全擔保 MBS 發行商之財務狀況 有無FHA或VA之連帶保證 資產最具保障 房貸戶償還能力 資料來源:http://www.ginniemae.gov FHA: Federal Housing Administration 聯邦住宅局 VA: Veteran Administration退伍軍人局 MBS: Mortgage-Backed Securities 不動產抵押債權證券化

依利率循環調整核心比重 降息階段 升息階段 美國 政府公債 美國公債與GNMA 公債與GNMA動態操作 投資收益/資本利得一把抓 升息階段： 利率上調，票面利息增加 增加GNMA比重，增加投資收益 降息階段： 利率下調，價格上漲 增加美國公債比重，賺取資本利得 美國 政府公債

發行時機 - 過去 ISM 製造業指數跌破50通常視為 Fed 降息的前兆 利率% 資料來源:Bloomberg 1994/1~2007/1

另類投資商品實例

另類投資商品的透明度改善，投資管道也增加 投資另類商品的原因 另類商品投資報酬表現優於傳統金融工具 大部分的另類商品與指數報酬無相關 另類投資商品的透明度改善，投資管道也增加

另類投資商品類別

新金融商品實例 避險基金

Hedge Fund 策略 1. 市場趨勢策略（Market Trend Strategies）：這種策略利用權益證券、利率或商品價格的趨勢進行操作，包括： 全球總經策略（Macro Strategy）：基於對各國總體經濟基本面的判斷，投資在各國貨幣市場中，而且通常沒有另外進行避險。 長空策略（Long/Short Strategy）：包括產業或市場中立策略(sector or market neutral) 。 2. 特殊事件導向型策略（Event-Driven Stragegies）：這種策略是利用一些市場中的偶發事件進行交易，例如破產、合併、購併等。其又可分為「危難公司策略」（Distress Securities）及「風險併購套利」（Risk/Merger Arbitrage）：買進將被收購的公司，並賣出購併者。 3. 套利型策略（Arbitrage Strategies）：利用市場對相關證券評價不一致的情形進行套利，此種交易策略通常被認為是較不具風險性的，其可分為「轉換證券套利策略」（Convertible Arbitrage）或「固定收益套利策略」（Fixed Income Arbitrage）。

Approximately US$ 1.1 Trillion in 2005 規模持續擴大 Approximately US$ 1.1 Trillion in 2005

與傳統商品相關係數低 1997～2005 所有下跌月份平均績效

股市下跌時提供較佳之風險管理機制

組合式避險基金 – Fund of Hedge Funds – 股票的報酬率 + 債券的風險 AIGGIG Hedge Fund of Funds Composite vs. Major Equity and Bond Indices Risk and Return (July 1991 – June 2006) 13% AIGGIG Hedge Fund of Funds Composite (Gross) S&P 500 (Div) 11% E q u i t y Li k e R e t u r n s AIGGIG Hedge Fund of Funds Composite (Gross) Equity-Like Returns B o n d L i k e R s HFRI FoF Index 9% Citigroup High Yield Cash Pay Index MSCI AC World Index Citigroup US Gov't Bond Index Annualized Return Citigroup World Gov't Bond Index 7% Lehman US Aggregate Bond Index 5% 3% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% Bond-Like Risk Annualized Standard Deviation Established risk-adjusted returns Performance shown is gross of fees. Past performance is not indicative of future results. See Appendix B.

新金融商品實例 私募股權基金

私募股權基金募集金額創新高 Source: Venture Economics.

基金傾向越來越大型 最高金額基金 Source: Venture Economics.

平均併購金額 Average LBO Size Source: Standard & Poor’s.

Public-to-Private LBO Transaction Volume 越來越多企業下市 Public-to-Private LBO Transaction Volume Source: Standard & Poor’s.

PE 策略越趨多元 1980 1990 2002 2006 創業投資 收購 投資商品 (創投, 收購,再次銷售,夾層融資 ) 行業領域投資 區域投資 公司發展狀況 交易金額 不同行業的專業分工 功能別的專業分工(委外) 商品形式(靈活的資本, 信用投資機會) 公司健全與否 區域性

PE 未來發展仍佳 市場概況 蘊含意義 大量的基金資金流入私募股權 慎選基金經理人而不是”買進市場” 過去的績效不代表未來 修正基金經理人評選方法 信用統計惡化 保險與下檔保護 資產類別浮現 已發展市場 新興市場 私募股權 避險 私募股權 債券 私募股權 公開發行證券 整合性的與彈性的資本 “Cross over”策略 熱門的新興市場 另類投資組合的權重增加

新金融商品實例 保險相關產品

保險相關產品 保險相關證券 巨災債券 （證券化） 氣候與保險衍生性商品 （非證券化）

為何發行巨災證券(CAT BOND)? 美國保險業ROE

CAT BOND 架構 投資人 Repayment of nominal amount: If no qualifying natural event occurs, the bond will be repaid at maturity at 100%. If a qualifying event occurs before maturity, the nominal amount is reduced by up to 100%. The repayment can therefore be less than 100%.

浮動固定收益 (coupon = USD 3-months Libor + premium) 利率上升時無本金虧損風險 互利模式 無信用風險 浮動固定收益 (coupon = USD 3-months Libor + premium) 利率上升時無本金虧損風險 儘管災害發生時，保費損失由 SPV 負擔，避開 ”極端風險” ( “Peak Risks”)

與其他保險商品比較

CAT BOND 實例 - Oak Capital Ltd.

CAT BOND 實例 - Oak Capital Ltd.

CAT BOND 實例 - Oak Capital Ltd. - 風速記錄站分佈圖

CAT BOND 實例 - Oak Capital Ltd. - 本金侵蝕狀況

CAT BOND 實例 - Oak Capital Ltd. - 歷史數據統計

收益率與傳統商品比較

新金融商品實例 結構式商品

保本型商品（Principal-Guaranteed Product） Buy option ＋ Fixed Income （保本） 結構式商品 保本型商品（Principal-Guaranteed Product） 　 Buy option ＋ Fixed Income （保本） 高收益商品（High Yield Product） 　 Sell option（高收益） ＋ Fixed Income

保本型商品圖解(一) 投資人投資 元 連結標的上漲 86.4元 固定收益 連結標的下跌 100元 3年(利率5%) Option獲利 期初 投資人投資　元 100 連結標的上漲 連結標的下跌 期初 到期 3年(利率5%)

保本型商品範例 連結標的：黃金現貨 契約本金： $10,000 標的市價：$580 保本率 : 100% 參與率: 100% 履約價格：$580(100%) 上限價格：$754(135%) 期間 : 1.5 年期 發行商 投資人 USD$10,000 契約本金 商品交易之期末收入 期間曾觸及上限價，領回面值×110% 期間未曾觸及上限價，期末領回 = $10,000 × {100%+ Max [0, (S - K)/K]} Max: 兩者取其大者 S:黃金現貨結算價格 K:履約價格

報酬圖

結構型商品之組成 高收益商品圖解(一) 100元本金 +利息5元 投資人投資 元 連結標的上漲 100元固定收益 連結標的約當 投資人投資　元 連結標的上漲 100元固定收益 出售Option 到期收益5元 100 連結標的約當 市值（＜100元） +利息5元 出售Option 預計到期收益 5元 平價發行 OR 折價發行 連結標的下跌 出售Option 到期收益5元 期初 1年期(年利率5%) 到期

洞悉結構型商品 連結標的 發行價格Or交易價格，投資面額，投資期間 商品型態︰ PGP：保本率，參與率，票面利率 HYP：年化收益，履約價格，上限價格，下限價格 獲利空間 風險程度 是否有管理費、手續費?是否有提前贖回的條款? 債券及發行機構的評等 結構型商品的特色： 針對客戶需求，重新配置連結標的之報酬與風險

聲明 友邦證券投資信託股份有限公司 客服專線：0800-03-366 友邦生活理財網：www.aig.com.tw 友邦證券投資信託股份有限公司 客服專線：0800-03-366 友邦生活理財網：www.aig.com.tw 地址： 104 台北市民權東路二段144號7樓 電話： 2516-7883 傳真： 2516-5383 本基金經行政院金融監督管理委員會核准，惟不表示本基金絕無風險；經理公司以往之經理績效，不保證本基金之最低投資收益；經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前，應詳閱本基金之公開說明書。各銷售機構備有本基金公開說明書，歡迎索取。友邦投信獨立經營管理 友邦旗艦全球成長組合基金經理費率 1.0% 友邦旗艦全球平衡組合基金經理費率 0.7% 友邦旗艦全球安穩組合基金經理費率 1.0% 友邦全球金牌組合基金經理費率 0.6%

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