結構性信用商品 19.1 前言與基本概念 19.2 衍生性信用商品金融工具 19.3 信用連結之票券 19.4 合成型債券 19.1 前言與基本概念 19.2 衍生性信用商品金融工具 19.3 信用連結之票券 19.4 合成型債券 19.5 信用組合型之結構性證券 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.1 前言與基本概念 1/4 19.1.1 基本概念 19.1.2 衍生性信用金融工具的功能 19.1 前言與基本概念 1/4 19.1.1 基本概念 19.1.2 衍生性信用金融工具的功能 19.1.3 承作衍生性信用商品的動機與優缺點 19.1.4 有待突破的問題 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

前言與基本概念 2/4 此類結構性金融商品是一種鑲嵌有衍生性信用金融工具的證券。 此類信用商品所連結的主體是一個公司（政府）的信用風險，所交易的主體是標的公司（甚至是政府）的信用。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

前言與基本概念 3/4 信用風險可以分為三種： 違約風險 交易雙方所承作的標物的主體是以標的物違約與否作為基準。 與違約風險有關係的衍生性信用商品有下列的類別： 信用違約交換(Credit Default Swap, CDS) 信用連結之票券(Credit Linked Notes, CLN) 信用連結之存款(Credit Linked Deposit, CLD) 合成型債券(Synthetic Debt Obligation) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

前言與基本概念 4/4 信用評等品質風險與信用差異風險 交易雙方所承作的標的物主體是以標的物的信用品質改變而影響價格上下波動的市場風險為基準。 與信用評等品質風險與信用差異風險有關係的衍生性信用商品具有： 總合報酬交換(Total Return Swap, TRS) 信用差異選擇權(Credit Spread Options) 信用差異遠期合約(Credit Spread Forward) 信用差異交換(Credit Spread Swap) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.1.2 衍生性信用金融工具的功能 複製信用風險(Replicate Credit Risk) 19.1.2 衍生性信用金融工具的功能 複製信用風險(Replicate Credit Risk) 轉移信用風險(Transfer Credit Risk) 對信用風險進行避險(Hedge Credit Risk) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.1.3 承作衍生性信用商品的動機 與優缺點 1/2 承作動機 對自身的投資作相關信用風險的管理。 19.1.3 承作衍生性信用商品的動機 與優缺點 1/2 承作動機 對自身的投資作相關信用風險的管理。 在不對標的主體的資產增加投資金額的情況下，投資人對此類有關標的主體的結構性信用商品的投資，可能可以增加投資人的收益。 透過投資結構性信用商品的機會，投資人得以參與一般只有金融機構才可能參與的傳統貸款市場。 可以套利。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

承作衍生性信用商品的動機與優缺點 2/2 承作此類商品的優缺點 優點 客製化商品 無交易所的相關管理規則 改善財務結構 缺點 流動性不佳 不易了解複雜的交易條件 無公平市價 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.1.4 有待突破的問題 標準化的文件與合約條文。 對於信用風險與相關衍生性金融工具的評價與市價評估。 相關會計與稅法的處理方式。 19.1.4 有待突破的問題 標準化的文件與合約條文。 對於信用風險與相關衍生性金融工具的評價與市價評估。 相關會計與稅法的處理方式。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.2 衍生性信用商品金融工具 1/2 有下列三大類型： 總合報酬交換(Total Return Swap, TRS) 19.2 衍生性信用商品金融工具 1/2 有下列三大類型： 總合報酬交換(Total Return Swap, TRS) 信用差異型之信用商品工具(Credit Spread Products Tools) 信用差異型選擇權(Credit Spread Options) 信用差異型遠期合約(Credit Spread Forward) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

衍生性信用商品金融工具 2/2 信用破產型之信用商品工具(Credit Default Products Tools) 信用破產型交換或選擇權(Credit Default Swap or Options) 一籃子連結的信用破產型交換(Baskets Linked Credit Default Swap) 破產事項與免除責任合約(Event of Default and Indemnity Agreements) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.2.1 總合報酬交換 1/10 基本概念 總合報酬交換(Total Return Swap, TRS)的投資人，亦稱之為受益人(Receiver)，可以享有支付人(Payer)所持有標的物資產(Underlying Assets)因此資產之資金流量(Cash Flow)所產生之利益，且不需要實際持有上述標的物資產。 支付人必須支付標的物資產的所有收益(Total Return)給予受益人；而受益人需支付以浮動利率計價之利息給予支付人以作為報償。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 2/10 交易期終時，若標的物資產的價格下跌，投資人必須支付此價格下跌之價差給予總合報酬的支付人(Payer)。 總合報酬交換是支付者（標的物資產的實際持有者）與受益人(Receiver)享有因標的物資產的現金流量而產生的利益受益者之間所簽定的資產利益交換合約。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 3/10 圖 19.1 支付者、受益者與其現金流量的關係 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 4/10 受益人的利益 所有標的物資產的收益+（資產的期終價格－資產的期初價格） 受益人的部位 受益人(Position)雖然未實際持有標的物資產，但卻因為透過總合報酬交換的交易而使得受益人「名目」上持有該標的物資產。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 5/10 支付人的利益 浮動利率加上風險加碼為計價基礎之浮動利息收入。 支付人的部位 在法律的層次上，支付人(Position)依然持有標的物資產，但卻因為透過總合報酬交換的交易而將所有標的物資產的收益全部轉交給受益人。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 6/10 動機 支付人(payer)的動機 將標的物資產的價格下跌風險與信用破產風險轉移給受益人。 把短期價格下跌的風險轉移給受益人，但不需要把標的物資產實際出售。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 7/10 受益人(Receiver)的動機 槓桿的倍數效用 美化資產負債表上的資產報酬率。 可以透過總合報酬交換的交易而參與需大筆資金投入的資產。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 8/10 交易流程 圖 19.2 總合報酬交換的交易流程 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 9/10 優點： 就支付人而言 提高標的物資產或負債的報酬率。 在不出售資產的情況，可達到標的物價格上下波動的價格避險功能。 運用表外交易的特性來改善財務結構。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

總合報酬交換 10/10 就受益人而言 運用財務槓桿而提升名目上持有標的物資產的報酬。 運用表外交易的特性而提升資產的報酬。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.2.2 信用差異型之信用商品工具 1/3 可以分成 絕對的信用差異(Absolute Credit Spread) 19.2.2 信用差異型之信用商品工具 1/3 可以分成 絕對的信用差異(Absolute Credit Spread) 相對的信用差異(Relative Credit Spread) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用差異型之信用商品工具 2/3 信用差異型之信用商品工具可分成兩種類型： 信用差異型選擇權 信用差異買權 信用差異賣權 信用差異型遠期合約(Credit Spread Forward) 就是所謂的信用差異交換(Credit Spread Swap)。 買方訂定一個在未來特定日期以目前交易雙方所議定的價格向賣方買進特定金額的信用差異。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用差異型之信用商品工具 3/3 主要功能如下： 把信用差異當作一個會變動的值，而且可以單獨對這個「值」進行交易。 不需考慮利率風險。 透過此兩項工具的運作，交易雙方得以建立信用差異的交易方式與其損益的交割方式。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.2.3 信用破產型之信用商品工具 1/4 信用破產型之信用商品工具有二種類型： 信用破產型選擇權或交換 19.2.3 信用破產型之信用商品工具 1/4 信用破產型之信用商品工具有二種類型： 信用破產型選擇權或交換 買方支付一筆權利金，用以交換當標的物資產(Underlying Assets or Reference Assets)破產時，賣方必須支付一筆款項給予買方。 信用破產型選擇權或交換的概念與總合報酬交換是相同的。其差異處在於，信用破產型選擇權或交換只有在標的物資產發生破產的情況才會有款項的支付。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用破產型之信用商品工具 2/4 圖 19.3 信用破產型選擇權或交換之買賣雙方的關係 圖 19.3 信用破產型選擇權或交換之買賣雙方的關係 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用破產型之信用商品工具 3/4 一籃子連結的信用破產型交換 標的物的破產相關性(Default Correlation)要低，否則可能發生骨牌效應。 需明顯界定第一個、第二個或第三個標的物資產發生破產後，信用保護的賣方才需支付相關的款項給予信用保護的買方。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用破產型之信用商品工具 4/4 破產事項與免除責任合約 唯有符合交易雙方所定義的破產事項(Event of Default)，信用保護的賣方才需支付相關的款項。 常見之「破產」定義： 無法如期支付款項(Failure to Pay) 宣告破產 交叉性破產 重整 信用評等調降 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.3 信用連結之票券 19.3.1 信用連結之結構性票券 19.3.2 重新包裝之信用連結之結構性票券 19.3 信用連結之票券 19.3.1 信用連結之結構性票券 19.3.2 重新包裝之信用連結之結構性票券 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.3.1 信用連結之結構性票券 1/4 鑲嵌總合報酬交換之結構性票券 投資人投資一個浮動利率票券(FRN)。 19.3.1 信用連結之結構性票券 1/4 鑲嵌總合報酬交換之結構性票券 投資人投資一個浮動利率票券(FRN)。 投資人以支付浮動利率的利息，但收取所有標的物資產的總合報酬的方式進行一個總合報酬交換的交易。 信用差異型之結構性票券 運用信用差異選擇權(Credit Spread Options)與信用差異遠期合約(Credit Spread Forward)便可創造出具有兩個標的物信用資產(Underlying Credit Assets)的信用差異票券。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用連結之結構性票券 2/4 信用破產型之結構性票 在降低信用破產的風險同時，可以有一些權利金的收入以提高收益率。 優點： 在假設的破產風險下，提高收益率。 將破產風險與信用風險分割，使之對不同發行機構都可以分別利用之。 控制破產的損失。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用連結之結構性票券 3/4 可被贖回之信用破產型之結構性票券 發行機構可以依交易合約的記載，在特定贖回日期(Call Date)決定是否贖回。 若此類票券未曾被贖回，其票面利率會依交易雙方的約定而調升。 在此類票券的有效期間，發行機構有權持續決定是否贖回或調升票面利率直到票券真正的被贖回或期終。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用連結之結構性票券 4/4 保證本金型之信用破產型之結構性票券 就算發生破產事項，其本金依然是百分之一百的被保證可以歸還給破產保護的買方。 第一個信用破產之結構性票券 運用第一個信用破產的一籃子連結的信用破產型交換(First-to-Default Basket Credit Swap)作為架構的機制。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.3.2 重新包裝之信用連結之結構性票券 1/3 把有信用風險但無信用評等或信用評等較差的資產給予重新包裝。重新包裝後，此資產便會被授予較好的信用評等。 運用方式： 原始發起機構由次級市場買入信用評等較差的資產。 購買的資產將提供給具備特殊目的之發行機制。 發行機構進行相關的衍生性信用商品的交易，進而提高資產的信用評等。 發行機構以其名義，用已經改頭換面且有較佳信用評等的資產為基礎而發行一個新的票券。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

重新包裝之信用連結之結構性票券 2/3 圖 19.4 重新包裝之信用連結之結構性票券 圖 19.4 重新包裝之信用連結之結構性票券 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

重新包裝之信用連結之結構性票券 3/3 可以分成： 創造高信用評等的價值 創造特定信用評等的價值 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.4 合成型債券 1/3 透過具備特殊目的之發行機制(Special Purpose Issurance Vehicle)來進行證券資產與衍生性信用商品的交易而創造出一個類似由債券發行機構（如一家公司）所發行之債券。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

合成型債券 2/3 與重新包裝之信用連結之結構性票券的差異如下： 合成型債券的主導者通常是信用評等良好的金融機構，重新包裝之信用連結之結構性票券的發行主導者往往是主投資人主動發起的。 通常合成型債券的發行是以公開上市或準公開上市的方式對公眾進行公開資金的募集。 合成型債券的發行金額通常以數億美金為起跳點。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

合成型債券 3/3 合成型債券的架構可以分成二種方式： 透過總合報酬交換 透過信用破產交換 面臨二種不同的風險： 所借用公司的信用風險 進行衍生性信用商品交易對手的信用風險 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.5 信用組合型之結構性證券 1/7 19.5.1 資產擔保證券 19.5.2 抵押債券之結構性證券與抵押貸款債權之結構 性證券 19.5 信用組合型之結構性證券 1/7 19.5.1 資產擔保證券 19.5.2 抵押債券之結構性證券與抵押貸款債權之結構 性證券 19.5.3 信用連結之抵押貸款債權之結構性證券 19.5.4 抵押債務債權之結構性證券 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用組合型之結構性證券 2/7 運用資產證券化(Securitization)的概念把信用風險重新包裝成證券的型態，再將此證券型態的信用風險出售予投資人。 四種常見類型： 抵押債券之結構性證券(Collaterallized Bond Obligations, CBO) 抵押貸款債權之結構性證券(Collaterallized Loan Obligations, CLO) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用組合型之結構性證券 3/7 抵押債務之結構性證券(Collaterallized Debt Obligations, CDO) 抵押房貸債權之結構性證券(Collaterallized Mortgage Obligations, CMO) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用組合型之結構性證券 4/7 運作方式 設立一個獨立運作具備特殊目的之發行機制。 此發行機制自原始發起機構(Originator)購入一些資產（如貸款或債券）以作為資產的組合。 因持有這些資產而可以收取由資產所產生的收益。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用組合型之結構性證券 5/7 發行機制將資產所產生的利益透過一些衍生性信用商品(Credit Derivatives)的交易，使得上述資產有避免破產的保護與固定或浮動的收益等，進而可以提升信用評等。 發行機制將資產與收益當成一個擔保，以證券的型態將之出售予投資人。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用組合型之結構性證券 6/7 圖 19.5 資產擔保證券的架構 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

信用組合型之結構性證券 7/7 動機： 同時間投資不同風險等級的資產。 信用風險明顯比單一標的物為低。 收益卻不比單一標的物的結構性證券低。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.5.2 抵押債券之結構性證券與抵押貸款債權之結構性證券 1/2 19.5.2 抵押債券之結構性證券與抵押貸款債權之結構性證券 1/2 信託型態的具備特殊目的之發行機制 資產組合的管理 現金流量與市場價值的收支架構 若其資產組合的市場價值下跌至一個門檻(Threshold Amount)之下時，資產管理人必須出售或淘汰一些資產以換取足夠的現金來支付投資人的利息。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

抵押債券之結構性證券與抵押貸款債權之結構性證券 2/2 抵押貸款債權之結構性證券可區分成下列二種類型： 套利型架構 資產負債表型架構 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.5.3 信用連結之抵押貸款債權之結構性證券 抵押資產與信用評等進行連結。 19.5.3 信用連結之抵押貸款債權之結構性證券 抵押資產與信用評等進行連結。 把原始發起機構的信用風險轉移到具特殊目的之發行機制(SPV)，而且運用此信用連結之票券當作抵押品以作為發行抵押貸款債權之結構性證券的發行依據。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

19.5.4 抵押債務債權之結構性證券 1/4 所抵押的資產是一些債務工具(Debt)。 可分成下列類型： 套利型之抵押債務債權之結構性證券 19.5.4 抵押債務債權之結構性證券 1/4 所抵押的資產是一些債務工具(Debt)。 可分成下列類型： 套利型之抵押債務債權之結構性證券 發行機構自市場中購入市價低估之債務工具，將之彙集為一資產組合，經過重新包裝(Repackaged)之後以結構性證券的型態出售予投資人用以賺取其價差。 資產負債表型之抵押債務債權之結構性證券 發行機構為了將債權從其資產負債表中除去，並藉除去的過程一併將信用風險、市場價格波動風險（利率或匯率）轉移。目的在有效管理資產負債表，以提高資本適足率。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

抵押債務債權之結構性證券 2/4 資產負債表型之抵押債務債權之結構性證券 發行機構為了將債權從其資產負債表中除去，並藉除去的過程一併將信用風險、市場價格波動風險（利率或匯率）轉移。目的在有效管理資產負債表，以提高資本適足率。 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

抵押債務債權之結構性證券 3/4 圖 19.9 合成型抵押債務權之結構性證券的架構 圖 19.9 合成型抵押債務權之結構性證券的架構 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品

抵押債務債權之結構性證券 4/4 根據不同信用評等的資產而同時發行不同信用評等的抵押債務債權之結構性證券(CDO)，例如： 高級信用評等(Senior CDO)――A級 中級信用評等(Mezzanine CDO) ――B級 低級／次順位信用評等(Junior/Subordinated) ――C級 股本系列／收入證券(Equity Tranche/Income Notes) 外匯、資金管理暨衍生性金融商品　Chapter 19 結構性信用商品