第15章 總體經濟分析

影響股價之經濟變數

15.1 所得 ◎「國民生產毛額 (GNP)」可寫為： Y = C + I + G + (X - M) 15.1 所得 ◎「國民生產毛額 (GNP)」可寫為： Y = C + I + G + (X - M) C = 消費：就一國而言，通常有一定的消費傾向， 短期內消費的增加有限，易受物價水準影響。 I = 投資：投資是產業增加設備及服務的金額，受利 率水準之影響最大，利率愈高、投資意願愈低。 G = 政府移轉性支出：主要來源為稅收，政府推動 公共建設時，可帶動經濟繁榮。 X = 輸出， M = 輸入：受匯率及物價水準影響較大。

15.2 利率 1. 利率種類 ◎ 利率與股價水準成反比，原因如下： 15.2 利率 ◎ 利率與股價水準成反比，原因如下：  投資人將資金由股市抽出至其他金融市場。  證券融資成本上升，造成買盤減少。  企業利息費用增加、企業因利率過高而減少投資。 1. 利率種類 (1) 基本放款利率 (PRIME RATE)：銀行貸款給主要客戶之利率。 (2) 金融同業拆款利率 (INTERBANK RATE)：銀行間的借貸利率，以因應央行之「法定準備」。如「銀行間隔夜貸款利率」。

(3) 通知存款利率 (CALL MONEY RATE)：無固定到期日，而可以用電話立即提款之存款。 (4) 貼現率 (DISCOUNT RATE)：又稱「重貼現率 (Rediscount Rate)」，金融機構以票據或公債為擔保，向央銀融資的利率。銀行向央行融資稱為「貼現窗口(Discount Window)」，具有宣示效果。 (5) 票券利率：國庫券 (TB)、商業本票 (CP)、可轉讓定期存單利率 (CD)、銀行承兌匯票 (BA) 等票券之利率。 (6) 證券質押利率：投資人以有價證券作為抵押品向金融機構短期貸款之利率。

2. 中央銀行政策 ◎ 工業國家的央行以「穩定物價」為其政策目標。 ◎ 央行控制「貨幣供給額」來穩定物價。 M1a = 通貨淨額 + 企業及個人在貨幣機構之支票存款及活期存款。 (通貨淨額 = 央行通貨發行額 - 貨幣機構庫存現金) M1b = 通貨淨額 + 存款貨幣 = M1a + 企業及個人在貨幣機構之活期儲蓄存款。

M2 = 通貨淨額 + 存款貨幣 + 準貨幣 = M1b + 準貨幣。 準貨幣 = 定期存款 + 定期儲蓄存款 (包括郵匯局 轉存款) + 外幣存款 + 外匯存款 + 外 匯信託資金 + 外幣定期存單 + 企業或 個人持有之金融債券、央行儲蓄券、乙 種國庫券。

公開市場操作 (OPEN MARKET OPERATION)：央行在貨幣市場或債券市場中的定期及不定期買賣。 (2) 重貼現率 (DISCOUNT RATE)：金融機構向央行融資的利率。 (3) 法定存款準備率 (RESERVE REQUIREMENT)：央行規定銀行存款準備 (4) 郵匯局轉存款 (DEPOSIT TRANSFERS)：郵匯局儲金轉存央行或一般金融機構。 (5) 匯率與國際收支平衡：經常帳與金融帳會影響匯率。 (6) 選擇性信用管制 (SELECTIVE CONTROLS)：證券質押、 銀行流動比率、銀行信用貸款條件等。 (7) 銀行營業狀況：央行很少因銀行營業情況而變動貨幣供給額。

3. 利率之決定因子及隱含意義 利率決定因子 (Determinants)： 名目利率 = 實質利率 + 通貨膨脹溢價 + 違約風險溢價 + 到期日風險溢價 + 流動性價。 (inom = ireal + IP + DRP + MRP + LP)  實質利率 (REAL RATE)：無風險利率，在現實生活中觀察不到。  通貨膨脹溢價 (INFLATION PREMIUM)： 通貨膨脹率 = (CPIt - CPIt-1) / CPIt-1。 (CPI：消費者物價指數)

 違約風險溢價 (DEFAULT RISK PREMIUM)： 違約風險溢價 = 大型且營業穩定的公司債殖利率 - 條件相近之政府債券殖利率。  到期日風險溢價 (MATURITY RISK PREMIUM)： 到期日風險溢價 = 政府長期債券殖利率 - 政府短期債券殖利率。  流動性溢價 (LIQUIDITY PREMIUM)： 流動性溢價 = 市場上流通的政府債券殖利率 - 未上市流通的政府債券殖利率。

 f1 = (公司長期債券利率 - 政府長期債券利率)； f1 愈高，代表企業的「違約風險」愈高。

15.3 匯率及國際貿易 ◎ 貿易順差，本國貨幣有升值趨勢，對股市為利多。 貿易逆差，本國貨幣有貶值趨勢，對股市為利空。 15.3 匯率及國際貿易 ◎ 貿易順差，本國貨幣有升值趨勢，對股市為利多。 貿易逆差，本國貨幣有貶值趨勢，對股市為利空。 ◎「關貿總協 (GATT)」成立於 1947 年，原則為：  平等互惠原則，會員國彼此享有最惠國待遇。  政府不得補貼廠商出口。 ◎ 1995 年 GATT 併入「世界貿易組織 (WTO)」，以期降低及消除非關稅貿易障礙，並發揮保護智慧]財產的功能。 對臺灣農業造成衝擊。

15.4 物價與油價 ◎ 物價水準變化率即「通貨膨脹率(Inflation Rate)」  大眾消費產品之「消費者物價指數」。 15.4　物價與油價 ◎ 物價水準變化率即「通貨膨脹率(Inflation Rate)」  大眾消費產品之「消費者物價指數」。  生產者原物料之「躉售物價指數」來衡量。 ◎ 物價水準與企業的營運的關係： (1) 工資及原料價格將隨之提高，成本增加。 (2) 國內物價上漲將導致出口困難，更多人使用進口品， 可能使貿易順差變小或產生貿易赤字。 (3) 當物價上漲時，央行將縮緊銀根，造成股市失血。 ◎「資產股」如營建、水泥、汽車等產業的股票，較能抗 通貨膨脹。

◎ 油價上漲造成供給面之成本推動，進而產生通貨膨脹， 對股價水準具有負面效果。 ◎ 油價上漲對石化、水電、運輸業的影響較大。 例、[股市與油價]  美國股價指數與原油價格之走勢

15.5 景氣循環 1. 景氣對策信號 ◎ 臺灣「景氣對策信號」： 貨幣供給額 M1b 年增率 放款金額成長率 製造業新接訂單年增率 15.5 景氣循環 1. 景氣對策信號 ◎ 臺灣「景氣對策信號」： 貨幣供給額 M1b 年增率 放款金額成長率 製造業新接訂單年增率 票據交換金額增加率 工業生產增加率 股價指數成長率 製造業存貨增加率 海關出口成長率 非農業部門就業人口成長率

‧紅燈 ：景氣過熱，財金當局應採取緊縮措施。 ‧黃紅燈：景氣尚穩，短期內有轉熱或趨熱之可能。 ‧綠 燈 ：景氣穩定。 ‧黃藍燈：景氣短期內有轉穩或趨向衰退之可能， 財金 當局可能採取擴張措施。 ‧藍燈 ：景氣已進入衰退，財金當局應採取刺激 經濟復甦之對策。

2. 景氣領先指標 美國景氣領先指標 名 稱 影 響 1. 製造業平均每週工時 + 2. 首次請領失業救濟金平均每週金額 - 名 稱 影 響 1. 製造業平均每週工時 + 2. 首次請領失業救濟金平均每週金額 - 3. 製造業新接訂單 4. 延滯出貨率 5. 新企業設立指數 6. 機器設備採購訂單指數 7. 民宅建照許可指數 8. 存貨淨變動值 9. 重要原料價格變化 10. 標準普爾綜合股價指數 11. 貨幣供給額 12. 企業及個人借款之變動

3. 臺灣股市多空循環 臺灣股市多空循環 市場型態 多頭 空頭 起迄年月 61/2 - 62.12 63/1 - 66/7 66/8 - 67/10 67/11 - 71/8 為期時間 1年11個月 3年7個月 1年3個月 3年10個月 起迄指數 125-514 498-322 323-626 626-442 71/9 - 73/5 73/6 - 74/7 74/8 - 79/2 79/3 - 82/9 1年9個月 1年2個月 4年7個月 442-869 989-637 643-11,661 11,419-3,832 82/10 - 83/12 84/1 - 85/3 85/4 - 86/8 86/9 - 88/2 1年4個月 1年5個月 3,806-7,120 7,120-5,008 5,060-8,120 8,120-6,383 88/3 - 89/3 89/4-90/9 90/10-91/4 91/5-91/4 1年1個月 6個月 1年 6,383-10,328 10,328-3,636 3,636-6,065 6,065-4108

15.6 稅率 ◎ 證券交易稅：賣出證券時支付的稅金 (賣價的3o/oo)。 ◎ 證券交易所得稅：對投資人買賣價差所賺到 的利潤課稅。 15.6　稅率 ◎ 證券交易稅：賣出證券時支付的稅金 (賣價的3o/oo)。 ◎ 證券交易所得稅：對投資人買賣價差所賺到 的利潤課稅。 例、臺灣市場對證所稅之反應  1990 年 9 月 24 日財政部宣佈復徵「證所稅」，股價立即下挫，連續 19 天無量下跌 3,200 點左右。  1993 年 12 月 31 日宣佈「證所稅」方案，指數急跌。  1994 年 10 月 13 日傳聞立法院討論「證所稅」，指數開盤下挫 89 點，後來證實誤傳，收盤上漲了130 點。  1996 年 1 月 4 日立法院三讀通過復徵「證所稅」，隔日加權指數重挫 346 點。