第11章 資本預算概要 The Basics of Capital Budgeting Dr. Mei-Hua Chen
重 點 摘 要 1 1 2 3 4 5
何謂資本預算? 增加固定資產的分析。 長期決策，而且是一大筆支出。 對於公司未來十分重要。
資本預算的重要性 資本預算決策的結果要經過一段時間才能顯現。 預測錯誤會產生許多嚴重的後果。 時效性是資本預算的另一個重點，資本設備必須在需要時可以立刻使用。 資產的擴增通常需要龐大的財務支出，需要提前進行融資規劃的工作。
專案的分類 重置(維持公司營運水準的重置)： 重置(成本降低的重置)： 擴充既有產品或市場： 即淘汰老舊或損壞的生財設備之支出。 重置(成本降低的重置)： 即淘汰雖可使用但卻過時的設備所花費的支出。. 擴充既有產品或市場： 亦即擴增現有產品的產量，或為此產品擴充現有通路及現有市場等設備的支出。 開發新產品或市場： 即生產新產品或開發新市場的支出。 安全與環境專案： 即遵守政府法令、勞資協議或保險政策等所需的支出。 其他
互斥專案與獨立專案 互斥專案： 若接受某一專案則另一專案便須放棄。 獨立專案： 指專案與專案間的現金流量彼此互不相關。
步驟 首先決定專案的成本。 估算專案的預期現金流量。 估計現金流量的風險。 決定適當的資金成本 k = WACC 求算出預期現金流量的現值 將預期現金流入量與投資專案所需的必要成本相比較。若NPV > 0或IRR > WACC ，則接受。
資本預算的決策法則 淨現值法。 內部報酬率法。 修正後的內部報酬率法。 回收期間法。 折現後回收期間法。
淨現值 現金流入與現金流出的現值總和 若 NPV > 0 ，就接受該方案。 若兩方案互斥，選擇NPV較高的方案。
方案L的淨現值 1 2 3 10% -100.00 10 60 80 9.09 49.59 60.11 18.79 = NPVL NPVS = $19.98
方案L的淨現值 -100 輸入CFLO CF0 10 60 CF1 80 CF2 CF3 I NPV = 18.78 = NPVL 利用財務用計算機計算 輸入CFLO -100 10 60 80 CF0 CF1 CF2 CF3 I NPV = 18.78 = NPVL
NPV 法的理論基礎 淨現值為零，代表提供的報酬率恰等於資本的必 要報酬率。 投資專案有正的淨現值，意味提供比預期為高的 報酬給股東，使股東的財富增加。 正的NPV專案同時表示其EVA與MVA(market value added， 即公司市場價值高出帳面價值的部分)均為正值。
在NPV法下，應接受哪一方案？ 若方案S與方案L互斥，則應接受方案S， 因為NPVs > NPVL。
內部報酬律法： IRR 1 2 3 CF0 CF1 CF2 CF3 Cost Inflows 內部報酬率可定義為使計畫的預期現金流入現值 1 2 3 CF0 CF1 CF2 CF3 Cost Inflows 內部報酬率可定義為使計畫的預期現金流入現值 等於預期成本的現值，意即使NPV = 0的折現率。
內部報酬律法： IRR NPV : 輸入 r, 求解 NPV. IRR : 輸入NPV = 0, 求解 IRR.
方案L的IRR? 1 2 3 IRR = ? -100.00 10 60 80 PV1 PV2 PV3 0 = NPV 1 2 3 IRR = ? -100.00 10 60 80 PV1 PV2 PV3 0 = NPV Enter CFs in CFLO, then press IRR: IRRL = 18.13%. IRRS = 23.56%.
內部報酬率法的理論基礎 投資專案的內部報酬率就是預期報酬率。 內部報酬率＞資金成本率，表示在償還融資後還有盈餘，這些盈餘將歸公司股東所享有。 採行IRR大於資金成本的投資專案，將會增加股東的財富。
IRR 接受準則 If IRR > WACC, 接受方案 If IRR < WACC, 拒絕方案
IRR法則下，方案S與方案L的決策結果 若 S 及 L 互相獨立， 兩個方案都接受， 因為IRRs > WACC = 10%. 因為 IRRS > IRRL .
計畫P 的現金流量如下： CF0 = -$0.8 million, CF1 = $5 million, and CF2 = -$5 million. 找出計畫P的NPV 及IRR. -800 5,000 -5,000 0 1 2 WACC = 10% (單位千元) 利用計算機輸入現金流量. 輸入I/YR = 10. 得到NPV = -$386.78. 按IRR = ERROR 為什麼有錯?
多重解 IRRs NPV IRR2 = 400% 450 WACC 100 400 IRR1 = 25% -800
IRR為何有多重解? 因為有非正常的現金流量 正常現金流量的方案 成本之後是一連串的現金流入。 現金流量的正負符號只改變過一次。 非正常現金流量的方案 現金流量的正負符號改變2次以上。 例如成本之後是一串現金流入， 之後又有現金流出。
各年的現金流入 (+) 或現金流出 (-) 1 2 3 4 5 - + + + + + 正 - + + + + - 非 - - - + + 1 2 3 4 5 正常 非正常 - + + + + + 正 - + + + + - 非 - - - + + + 正 + + + - - - 正 - + + - + - 非
當有非正常現金流量及IRR有多重解時該用 MIRR法，而非IRR法。(稍後將介紹MIRR計算)
建立淨現值解析圖 找出不同折現率下的方案淨現值 k 5 10 15 20 NPVL 50 33 19 7 (4) NPVS 40 29 20 5 10 15 20 NPVL 50 33 19 7 (4) NPVS 40 29 20 12 5
. . . . . . . . . . . 建立淨現值解析圖 NPV ($) 折現率 (%) k 5 10 15 20 NPVL 50 33 5 10 15 20 NPVL 50 33 19 7 (4) NPVS 40 29 20 12 5 60 . 50 . 交會利率= 8.7% 40 . . 30 . . 20 S . IRRS = 23.6% . L . 10 . . 折現率 (%) 5 10 15 20 23.6 -10 IRRL = 18.1%
若為獨立方案，則NPV與IRR的決策結果相同 IRR > WACC and NPV > 0 接受 WACC > IRR and NPV < 0. 拒絕 r (%) IRR
互斥方案 NPV % r < 8.7: NPVL> NPVS , IRRS > IRRL 衝突 r > 8.7: NPVS> NPVL , IRRS > IRRL 沒衝突 S IRRS % r 8.7 r IRRL
找出交會利率 計算兩方案的現金流量差額。 計算該現金流量差額的內部報酬率。 計算現金流量差額時，最後是先出現負的現金流量 若淨現值解析圖未出現交會利率，表示其中一方案優於另一方案。
交會利率產生的原因 投資專案規模的差異： 就是一專案的成本大於另一專案。 時間上的差異： 就是某一專案的主要現金流量係來自前面幾年 ，而另一專案的主要現金流量則來自後面幾年。 影響再投資的現金流量，所以不同的現金流量、再投資時的報酬率就成為重要的考慮因素。
再投資利率的假設 NPV法係假設公司以資金成本做為其現金流量再投 資的報酬率。 IRR法係假設公司以內部報酬率做為其現金流量再投 資的報酬率。 最好的假設是現金流量以資金成本再投資。評估互 斥的投資專案時，以NPV法為決策準則。
修正後的內部報酬率法 MIRR使成本之現值與現金流入量之終值(terminal value; $TV$)現值相等的折現率。 終值以WAC對C為再投資利率計算。 因此，MIRR是假設現金流量是以WACC進行再投資。
方案Ｌ的MIRR (k = 10%) 1 2 3 10% -100.0 10.0 60.0 80.0 10% 66.0 12.1 10% MIRR =16.5% 158.1 $158.1 (1 + MIRRL)3 -100.0 $100 = PV outflows TV inflows MIRRL = 16.5%
為什麼使用 MIRR 與 IRR? 管理者做報酬率的比較時，MIRR優於IRR。 MIRR 修正再投資率的假設， 再投資利率 ＝ WACC MIRR 也避免了 IRRs多重解的問題。 管理者做報酬率的比較時，MIRR優於IRR。
若為非正常現金流量，以MIRR代替： 1 2 -800,000 5,000,000 -5,000,000 1 2 -800,000 5,000,000 -5,000,000 PV outflows @ 10% = -4,932,231.40. TV inflows @ 10% = 5,500,000.00. MIRR = 5.6%
接受方案 P ? 不。拒絕因為 MIRR = 5.6% < r = 10%. 而且，若MIRR < r, NPV 將為負值。
什麼是回收期間法? 衡量從淨現金流量中收回原始投資的金額所需的時間。
方案 S (Short: 表CFs 較快產生) 1.6 1 2 3 CFt -100 70 100 50 20 -30 累積 -100 20 1 1.6 2 3 CFt -100 70 100 50 20 -30 累積 -100 20 40 回收期間S = 1 + 30/50 = 1.6年
方案L的回收期間(Long:較多的CFs較晚產生) 1 2 2.4 3 CFt -100 10 60 100 80 累積 -100 -90 -30 50 回收期間L = 2 + 30/80 = 2.375年
回收期間法 回收期間法的優點 方案風險與流動性的指標 容易計算與了解 回收期間法的缺點 忽略貨幣的時間價值 忽略回收期間之後的現金流量
折現後回收期間: 利用折現後的現金流量計算 折現後回收期間: 利用折現後的現金流量計算 1 2 3 10% CFt -100 10 60 80 PVCFt -100 9.09 49.59 60.11 累積 -100 -90.91 -41.32 18.79 回收期間 = 2 + 41.32/60.11 = 2.7 年 折現後回收期間 = 2.7 年