選擇權(Option) 2013.12.13

大綱 選擇權的基本定義 名詞介紹 選擇權投資策略 影響選擇權價值的因素

選擇權的基本定義 選擇權(Option):是一種衍生性契約，買方在未來有買與賣一定數量的標的物(underlying)的權利，賣方在未來有被執行的義務。 交易雙方區分為為「買方」與「賣方」: ˇ買方(Buyer):於交易時，支付一定的金額(稱為權利 金,Premium)給選擇權的賣方，取得契約的權利， 但是沒有義務一定要執行該合約。 ˇ賣方(Seller):於交易時，收取權利金，有履行合約 的義務，沒有權利要求對手履行合約，且須繳交保證金 ˇ簡單來說，買方可依買到的權利，於契約約定期間， 依據約定的條件，要求選擇權的賣方履行義務

選擇權的基本定義 依買方取得之權利，選擇權可以分為「買權」(call)及「賣權」(put): ˇ買入買權(Buy Call): 買方支付權利金給賣方，買方有權利於契約期間依執行價 格(履約價)向賣方買入一定數量標的物。 →賣方有義務賣出該標的物 ˇ買入賣權(Buy Put): 格(履約價)賣出一定數量標的物給賣方。 →賣方有義務買入該標的物

選擇權的基本定義 →買權的買方有權利要求賣方依履約價賣出標的物，但也 依賣方取得之權利，選擇權亦可以分為「買權」(call)及「賣權」(put): ˇ賣出買權(Sell Call): 賣方收取買方支付的權利金，賣方有義務於契約期間依執 行價格(履約價)賣出一定數量標的物。 →買權的買方有權利要求賣方依履約價賣出標的物，但也 可放棄不行使該權利。 ˇ賣出賣權(Sell Put): 行價格(履約價)買回一定數量標的物。 →賣權的買方有權利要求賣方買回標的物，但也可放棄不 行使權利。

選擇權的基本定義 選擇權期間 ˇ歐式選擇權(European Option) 持有人僅能在權利期間最後一天履約 ˇ美式選擇權(American Option) 持有人可以在權利期間內任何一天履約

統整 買 方(Buyer) 賣 方(Seller) 買權(Call) 買入買權 ⊙支付權利金 ⊙在未來可依約定執行價格買入一定數量之標的物權利 賣出買權 ⊙收取權利金 ⊙有依約定執行價格賣出 一定數量標的物的義務 賣權(Put) 買入賣權 ⊙在未來可依約定執行價格賣出一定數量之標的物的權利 賣出賣權 ⊙有依約定執行價格買入

名詞介紹 標的物(Underlying) 股票、農產品、外幣、貴金屬、股價指數(ex.S&P 500)、 . 債券、期貨。 履約價格(Strike Price或Exercise Price):K 在選擇權交易中，雙方約定將來買賣標的物的價格(匯率)。 標的物的市場價格:S 在選擇權交易中，雙方約定將來用來與履約價格比價，以決定差價的實際市場價格。

名詞介紹 履約價值(exercise value)或實質(內含)價值 選擇權所有人履行其權利後，馬上得到的收益，也就是履約價與市價之間的差。 ˇCe=Max(S-K,0),Ce表示買權的履約價值 ˇPe=Max(K-S,0),Pe表示賣權的履約價值 例.甲公司支付權利金給銀行，並與銀行約定12/13USD/TWD 高於29(履約價)，則家公司可以以29元匯率買進美金十 萬。 →若當天市場價格為30元，則甲公司履約價值為 (30-29)x100,000

價外(Out-of-the-money) 名詞介紹 履約價格(K)與標的物的市場價格(S)的關係: 若S與K的差距很大，則可加上”deep”，深價內或深價外 買權(Call) 賣權(Put) S>K 價內(In-the-money) 價外(Out-of-the-money) S=K 價平(At-the-money) S<K

選擇權投資策略 選擇權是一種非常靈活的投資工具，可以做多，也可以做空，同時具有期貨的特性，投資人可以藉由選擇權來避險，進而鎖住損失與獲利。 投資選擇權需有以下3個條件:(1)正確判斷市場行情趨勢。(2)選定最佳投資策略。(3)靈活調整部位。 選擇權的投資可分為裸體部位(naked position)、價差部位(Spread Position)、混合部位(combination position)及避險部位(hedge position)等四種部位。

適用時機:為「多頭」投機策略 買一個買權: ˇ損失有限(權利金)，獲利無窮 ˇ預期標的物未來價格將會上漲。 當標的物價格如預期上漲(且上漲幅度大於權利金)，則買 權的買方可依原先約定，以較低履約價買進標的物獲利。 ˇ圖:

適用時機:為「多頭」投機策略 3/10，美元對台幣的匯率為27.5，每1美元的權利金為台幣 0.1，甲向銀行買入買權，約定於6/10以履約價27.5像銀行購買美金十萬元。 ˇ甲公司須先支付權利金USD 100,000x0.1=TWD10,000 ˇ情況一:若6/10當天，匯率如預期上漲至27.8，則甲公司 是否會執行該權利?損益兩平的點為何? ˇ情況二:若匯率未如預期上漲，反而下跌。 6/10當天，美元的牌價下跌至27，低於履約價 格，則甲公司將沒有必要時行買權。他可以直接 依便宜的市場價格買進。則甲公司買入1美金的成 本 27+0.1=27.1，等於市價加上權利金 Ans.損益兩平的點為27.6

適用時機:為「多頭」投機策略 賣一個賣權: ˇ看多未來市場，只賺取權利金 ˇ預期標的物未來價格會上漲 當標的物價格如預期上漲(且上漲價格大於履約價格時)， 賣權的買方將放棄賣權，則賣權的賣方將賺取權利金收入 ˇ圖:

適用時機:為「多頭」投機策略 若到期日美元對台幣匯率為30.6，則銀行必須執 丁公司認為美元未來不會大幅下跌，因此賣出賣權給銀行，每1美元收取0.18 台幣的權利金後，承諾3個月後，銀行可依匯率31.50，賣出美金50萬給該公司 ˇ情況一:匯率如預期未下跌。 若到期日美元對台幣匯率為31.6，顯示銀行沒有 必要依約定執行選擇權。丁公司賺取權利金: ˇ情況二:匯率未如預期上揚，反而大跌。 若到期日美元對台幣匯率為30.6，則銀行必須執 行權利 USD 500,000x0.18=TWD90,000

適用時機:為「空頭」投機策略 賣一個買權 ˇ看空未來的市場，只賺取權利金，損失無窮大 ˇ預期標的物未來價格將會下跌。 當標的物價格如預期下跌(且下跌幅度大於權利金)，則買 權的買方將會放棄執行買權的權利，則賣方將賺取權利金 收入。 ˇ圖:

適用時機:為「空頭」投機策略 例:丙公司認為美元上漲力道有限，因此於每1美元收取TWD 0.098的權利金後，承諾於4個月後，銀行可向該公司依 匯率33.5，買進1百萬美元。 ˇ情況一:匯率如預期沒有上漲。 若到期日即期美元匯率為31，低於履約價，則銀行是 否有需要執行該權利?丙公司的利差為何? 不需要，權利金為1,000,000x0.098=98,000 ˇ情況二:匯率反而大漲。 若到期日即期美元匯率為34.6，則銀行將會執行該權 利，以履約價33.5買進1百萬美元。則丙公司雖可賺取 權利金，但若以當時市價計算，丙公司需多支付: (34.6-33.5)xUSD 1,000,000=TWD 1,100,000

適用時機:為「空頭」投機策略 買一個賣權 ˇ損失有限權利金，獲利有限 ˇ預期標的物未來價格將會下跌。 當標的物價格如預期下跌(且下跌幅度大於權利金)，則賣 權的買方可依原先約定較高的履約價格賣出標的物而獲 利。 ˇ圖:

適用時機:為「空頭」投機策略 2/10，乙公司支付每1美元=TWD 0.205的權利金後，約定於8/10當天可依匯率32賣出美元1百萬給銀行。 ˇ情況一:匯率如預期下跌。 若到期日美元匯率為31，低於履約價，則乙公司將執行該 權利，以當時市價估算，銀行須多支付: (32-31)xUSD 1,000,000=TWD1,000,000 ˇ情況二:匯率上漲 若到期日美元匯率為33.2，高於履約價，則乙公司將不執 行該權利，將依市價33.2賣出。

統整 類型 買入買權 買入賣權 賣出買權 賣出賣權 適用時機 看漲 看跌 獲利 無窮 有限 (權利金) 損失 權利金 履約價- 損益兩平 履約價+

影響選擇權價值的因素 選擇權是一種依賴性資產，主要取決於標的物為何，選擇權價值主要係受以下5個因素的影響: (1)標的物價格 ˇ買權代表可用固定價格買入標的物，故標的物價格愈 高，買權的價值愈高。 ˇ賣權代表可用固定價格賣出標的物，故標的物價格愈 高，賣權的價值愈低。 (2)履約價格 同樣的標的物，若履約價格愈高，買權的價值愈低，賣 權的價值愈高。

影響選擇權價值的因素 (3)距離到期期間 距離到期期間愈長，標的物價格波動幅度愈大 ˇ就買權而言，若標的物價格上漲，買權價值也會跟著上 漲，距離到期期間愈長，買權的價值愈高。 ˇ就賣權而言，若標的物價格下跌，賣權價值也會跟著下 跌，距離到期期間愈長，賣權的價值愈低。 (4)標的物的風險 標的物的風險愈大，價格波動愈大，對買、賣權價值來說都有提升的功能。

影響選擇權價值的因素 (5)無風險利率 ˇ買權是約定在一定期間內，以履約價格K購買某標的物， 若無風險利率提高，表示折現率提高，履約價格現值減 少，代表購買標的物成本降低，買權價格上揚。 ˇ就賣權而言，履約價格K是賣出某標的物的收入，無風險 利率提高，折現率提高，K現值減少，代表收入減少，賣 權價格下跌。

統整 因素名稱 買權價格的變化 賣權價格的變化 標的物價格 + - 履約價格 到期期間長短 標的物的風險 無風險利率