第九章 資金成本

第九章 資金成本 第一節 資金成本的定義與基本概念 第二節 負債與特別股的成本 第三節 新發行普通股與保留盈餘的成本 第九章　資金成本 第一節　資金成本的定義與基本概念 第二節　負債與特別股的成本 第三節　新發行普通股與保留盈餘的成本 第四節　加權平均資金成本 第五節　邊際資金成本 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

第一節 資金成本的定義與基本概念 一、資金成本的定義 二、加權平均資金成本 第一節　資金成本的定義與基本概念 一、資金成本的定義 Capital 或資本指一年以上的長期資金，包括長期負債、特別股、普通股，以及保留盈餘等資金，所以Cost of Capital 或資金成本是使用這些長期資金所需支付的成本或代價。 二、加權平均資金成本 為能真實反應企業的資金組合與成本，不管企業在執行投資方案評估時所真正使用的資金是來自負債、股東權益或兩者的組合，企業均應以加權平均資金成本 (Weighted Average Cost of Capital，簡稱WACC) 做為其折現率。 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

資金成本的定義與基本概念 三、資金的種類 企業的長期資金來源有四種：一、長期負債；二、特別股；三、普通股；四、保留盈餘 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

第二節　負債與特別股的成本 一、負債的成本 我們以kd 代表負債的利率，T代表邊際稅率，則稅後的負債成本等於： 稅後的負債成本 =利息費用-利息可節省的稅額 =Kd – Kd × T = Kd (1 – T) 舉例說明負債成本的計算，中鋼公司能以8%的利率舉債，且稅率為25%，則其稅後的負債成本為： Kd (1 – T) = 8% × (1 – 20%) = 6% Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

負債與特別股的成本 二、特別股的成本 我們以Kp代表特別股的成本，Dp代表特別股的股息，PP代表特別股淨發行價格，亦即扣除發行成本後企業所收到的每股股價。則特別股的成本為： Kp = Dp / PP 舉例，中鋼公司發行特別股，市價31.5元，發行成本為1.5元，因此實收30元，每股特別股股息3元，則其特別股成本為： Kp = 3/30 = 10% Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

第三節 新發行普通股與保留盈餘的成本 一、新發行普通股的成本 第三節　新發行普通股與保留盈餘的成本 一、新發行普通股的成本 公式：新發行普通股成本或外部權益 (External Equity) 資金成本由於在銷售新普通股時會產生發行成本，故新發行普通股成本的公式可表示如下： Ke代表新發行普通股的成本，D1為下一期的股息，P0為公司現在的股價，F是發行成本占股價的比率，g是固定成長率。 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

新發行普通股與保留盈餘的成本 實列：中鋼發行新普通股，預期下一期股息為　3.3元，股價為31.6元，發行成本占股價的5%，公司預期未來的固定成長率為4%，則中鋼公司之新發行普通股的成本為： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

新發行普通股與保留盈餘的成本 二、保留盈餘的成本 我們可利用下面三種方法來估計保留盈餘的成本： 資本資產訂價模式 (CAPM)； 債券殖利率加溢酬法； 折現法。 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

新發行普通股與保留盈餘的成本 1. 資本資產訂價模式 ks = rf + [bj (km – rf)] (9-4) (9-4)式表示保留盈餘成本，Ks，等於無風險利率rf加上風險溢酬，而風險溢酬等於公司的貝他係數乘以市場風險溢酬，rm – rf。 我們以中鋼公司為例，假設rf = 5%，b中鋼 = 0.8，km = 15%，則中鋼的保留盈餘成本為： ks = 5% + [0.8(15% – 5%)] = 13% Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

新發行普通股與保留盈餘的成本 2. 債券殖利率加溢酬法 ks = 債券殖利率 + 風險溢酬 (9-5) Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

新發行普通股與保留盈餘的成本 3. 折現法 正常或固定成長模式，其評價公式為： V0為公司的股票價值，Ks為股東權益報酬率，D1為公司下一期的預期股利，g為公司預期的固定成長率。(9-6) 式可改寫成： (9-7) 式表示股東權益報酬率或保留盈餘成本等於預期股利報酬率加上預期成長率。 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

新發行普通股與保留盈餘的成本 以中鋼公司為例，公司預期下一期的股利為3.3元，目前市場的股票價格為31.6元，預期未來平均的每年成長率為4%，則為： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

第四節　加權平均資金成本 假設公司確知其目標資本結構，則其資金成本將由其不同資金來源 (包括負債、特別股，以及普通股) 的資金成本予以加權平均，這種概念所計算出來的資金成本稱為加權平均資金成本，簡稱為WACC。WACC的公式可表示如下： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

加權平均資金成本 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

第五節　邊際資金成本 邊際資金成本 (Marginal Cost of Capital，簡稱 MCC) 指企業籌募新資金時，額外增加一元資金所額外增加的成本。 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

邊際資金成本 一、突破點 (Breaking Points) 公式：突破點係當總計的新融資額度超過此一水準時，某一項資金來源的成本會上升，因此，造成邊際資金成本上升。尋求突破點的公式為： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

實例：以中鋼公司的長期負債額度若低於200億，其負債的稅後資金成本為6%， 若額度超過200億，則其負債的稅後資金成本將增加為 8%； 當中鋼用盡其300億保留盈餘時，公司必須使用較高成本的發行新普通股方式來募集額外資金，保留盈餘的資金成本為13.1%， 發行新普通股的資金成本為15%，特別股的資金成本為10%。 中鋼目標的資本結構為27%長期負債、5%特別股，以及68%普通股， Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

普通股突破點 (BPs) 與長期負債 的突破點(BPd) ： 根據(9-9) 式計算 普通股突破點 (BPs) 與長期負債 的突破點(BPd) ： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

根據BPs為441億與BPd為741億的資訊，我們可以計算中鋼在不同新融資額度的加權平均資金成本如表9-1： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

邊際資金成本 我們將表9-1的計算結果劃成圖形如下圖9-1： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

邊際資金成本 二、投資機會表 (Investment Opportunity Schedule，簡稱IOS) 定義：投資機會表是將公司所有投資機會的投資 報酬率由最高排到最低的一覽表。 Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

邊際資金成本 實例：我們將中鋼現在的投資機會表列於表9-2： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本

邊際資金成本 圖解：我們將表9-2中鋼的投資機會表的數據繪在圖9-1的中鋼加權平均資金成本上面，可得到中鋼的投資機會與WACC的合併圖於圖9-2： Copyright © 滄海書局 第九章 資金成本