Chapter 15 當代金融服務業 的發展

15.1 導讀 本章將帶領大家跨出 傳統銀行業的疆域，進入 一些金融服務業中相對較新的領域去探索。 15.1 導讀 本章將帶領大家跨出 傳統銀行業的疆域，進入 一些金融服務業中相對較新的領域去探索。 本章挑選幾個 近年來比較引人注目的主題，包 括： 創投公司 投資銀行 私募（股權）基金 主權財富基金等

15.2 創投公司 「創投」二字，全名是「創業投資」(venture capital, VC)。 創業投資具有以下兩大特點： 15.2 創投公司 「創投」二字，全名是「創業投資」(venture capital, VC)。 創業投資具有以下兩大特點： 創業投資──對於創業進行投資，代表它主要是針對 草創時期的企業，提供養分與奧援。 一 般而言，企業在新創階段，比較不容易得到投資者 的青睞。 對於一般投資人而言，投資新創企業的風險，相對於 投資成熟企業的風險高。 從英文名稱可知，這個行業的風險相對也高。 「venture」這個字原本的意思就是「冒險」，故潛藏 的風險可見一斑。

15.2 創投公司 臺灣的創投事業萌芽於 1984 年，經過了十餘年 的努力，到了 1995 年才進入快速發展期，在 1995 年到 2000 年的這段期 間，創投公司成長 快速，每年新增加的創投公司平均有28家。 在這短短的幾年當中，臺灣頓時成為全球知名創 投最活躍的地區之一。 但自從2000年政府取消創投事業股東的租稅優惠 ，加上2011年科技泡沫破滅後，全球經濟陷入衰 退，影響所及，創投業的資金來源也急速萎縮。

15.2 創投公司 簡言之，目前臺灣創投業面臨的困境有：資金 募集困難、缺乏適當投資標的 及國際化困難等 。 15.2 創投公司 2001-2005年間，新增的創投公司家數相較於 1990年代明顯減少，2006年以後每年新設家數更 只剩下個位數，直到2011年才又見起色。見圖 15-1 創投主要是針對一家企業的草創時期進行投資。 不過，國內的創投，似乎愈來愈偏向於投資發展 處於較成熟階段 的企業。見圖15-2。 簡言之，目前臺灣創投業面臨的困境有：資金 募集困難、缺乏適當投資標的 及國際化困難等 。

15.2 創投公司 圖15-1 臺灣新設創投家數的變動

15.2 創投公司 圖15-2 2010 年臺灣創投業投資比重

15.3 投資銀行 19 世紀，猶太銀行家率先在英國創設「商人銀 行」（merchant bank），這就是現代所稱的 投資銀行（investment banking）。 投資銀行就像獵人，三年不開張，開張吃三年； 而商業銀行則是日出而作、汗滴禾下土的艱苦農 民。 從收入來看，根據英國《經濟學人》雜誌報導， 2005年投資銀行高盛全體員工的平均年收入約為 52萬美元。

15.3 投資銀行 何謂投資銀行？它的業務範圍可以小至證券承 銷，大至包含所有資本市 場的相關活動。 15.3 投資銀行 何謂投資銀行？它的業務範圍可以小至證券承 銷，大至包含所有資本市 場的相關活動。 根據投資銀行界教父 Robert Lawrence Kuhn（ 1990）的說法，投 資銀行的主要資產是「金融 智慧」（financial intelligence），而其主要的 產品就是「金融建議與金融力量」（financial advice and power）。 根據投資銀行業務包含的範圍，由廣至狹，依序 可分成四個層次 ，見表15-1。

15.3 投資銀行 在表15-1 中，Kuhn偏好第二層定義。

15.3 投資銀行 投資銀行與一般的商業銀行，兩者的主要區隔 在於： 在臺灣，投資銀行最重要的業務項目有三類： 15.3 投資銀行 投資銀行與一般的商業銀行，兩者的主要區隔 在於： 投資銀行既不吸收存款，也不從事放款，主要是 以手續費收入為主，並從資本市場上賺取投資報 酬。 商業銀行則是以存放款利差收入為主。 在臺灣，投資銀行最重要的業務項目有三類： 協助臺灣企業在國際上籌資，也就是負責債券與 股票的國際承銷業務。 擔任併購案的顧問諮詢業務。 其他業務，如資產證券化（securitization）等。

15.3 投資銀行 2008 年 9 月以前，美國前五大投資銀行是高盛 、雷曼兄弟、摩根史坦利、美林與貝爾斯登。 15.3 投資銀行 2008 年 9 月以前，美國前五大投資銀行是高盛 、雷曼兄弟、摩根史坦利、美林與貝爾斯登。 就臺灣而言，目前在臺的外資投資銀行約有7、 8家，全部工作人數加起來可能不過50人，卻是 影響臺灣產業整合的重要媒合機構。 嚴格來說，臺灣真正本土的專門投資銀行並不多 （臺灣工業銀行應該是其中的少數之一），臺灣 大型的投資銀行幾乎都是歐美諸國的天下；本土 的投資銀行業務散見於各類型的金融機構， 一 些本地的綜合證券商所從事的業務，實際上與投 資銀行是相同的。

15.3 投資銀行 自2007年底、2008年初以來，受到美國次級房 貸風暴及後續的信用緊縮影響， 投資銀行也陷 入前所未有的困局當中。 15.3 投資銀行 自2007年底、2008年初以來，受到美國次級房 貸風暴及後續的信用緊縮影響， 投資銀行也陷 入前所未有的困局當中。 美國次級房貸問題爆發後，美國的投資銀行面臨 前所未有的虧損與流動性短缺，而陷入史無前例 的最大危機。2008年9月14日，雷曼兄弟申請破 產保護，成為美國史上最大的破產案，有158年 歷史的投資銀行巨擘就此走入歷史。 至於高盛及摩根史坦利，也已經獲得 Fed 核准轉 型為銀行控股公司（bank holding companies）。

15.4 私募（股權）基金 私募（股權）基金（private equity fund）是資 本主義的極致表現。 15.4 私募（股權）基金 私募（股權）基金（private equity fund）是資 本主義的極致表現。 若將私募基金創造的現金流量與未實現利益予以 加總，則大約是2至3年 翻一倍，4到5年翻兩倍 ，10年則可創造出投資額3倍的獲利。 私募基金是針對特定人募集的資金，投信業募 集的基金則是針對一般投資大眾進行公開發行 募集；這也是為什麼私募基金之所以稱為「私 募」的原因。

15.4 私募（股權）基金 負責私募基金的募集與管理者，可能是投資銀 行旗下所設立的一個部門，也可能是一家專門 的私募基金公司。 15.4 私募（股權）基金 負責私募基金的募集與管理者，可能是投資銀 行旗下所設立的一個部門，也可能是一家專門 的私募基金公司。 它們都有一個特點，就是人脈與金脈很深厚，擁 有強大的資金募集能力。 私募股權基金的「家族」味都頗為濃厚。 至於私募基金、投資銀行、與創投業之間的關 係為何？ 私募基金算是投資銀行下的一塊業務，其性質與 創投雖然有幾分類似，但還是有差 別。

15.4 私募（股權）基金 私募基金的主要業務有： 在臺灣，私募基金投資的對象涵蓋各行各業。 至於投資的形式則包括參股、控股及全部收購 等。 15.4 私募（股權）基金 私募基金的主要業務有：  企業收購(LBO)為最大宗，占整體私募基金規模 的五成以上。 創業投資。 併購。 操作避險基金。 在臺灣，私募基金投資的對象涵蓋各行各業。 至於投資的形式則包括參股、控股及全部收購 等。

15.5 主權財富基金 何謂主權財富基金（sovereign wealth fund）？ 15.5 主權財富基金 何謂主權財富基金（sovereign wealth fund）？ 「主權」：意思是：「國家」。 簡單來說，主權財富基金就是 指國家或政府成 立一個專門的投資機構，進行基金的管理與運作 。  世界上最早的主權財富基金於 年出現在一個太 平洋的小島上，吉里巴斯共和國（Kiribati）。 主權財富基金的資金主要來自於財政盈餘、經 常 帳順差、中央銀行的外匯準備、以及自然資 源收入等。

15.5 主權財富基金 主權財富基金與傳統的國家財富（如政府退休 基金或外匯資產等）管理方式的主要差異在於 ，傳統國家財富的管理方式較為被動、保守， 對本國與國際金融市場 的影響較為有限。 相形之下，主權財富基金是一種全新之專業化、 市場化的積極投 資機構，投資項目不再集中於 先進國家的公債，而是更為多樣化， 包括股票 等風險性資產，甚至外國房地產、私募基金、商 品期貨等非傳統投資項目。 此外，主權財富基 金的投資標的主要在國外，而且持有期間較長， 這也是它與傳 統投資較為不同的地方。

15.5 主權財富基金 近年來，主權財富基金如雨後春筍般快速成長 ，主要原因有： 15.5 主權財富基金 近年來，主權財富基金如雨後春筍般快速成長 ，主要原因有： 美國及其他主要國家公債收益率過低。 新興經濟體的外匯準備快速累積，已遠遠超出穩 定本國幣的需要量。 對於俄羅斯及中東地區國家來說，成立主權基金 還為了配合國家的發展戰略。 截至 2012 年底，全球主權財富基金的規模達 5.2 兆美元，主權財富基金已經成為國際金融市 場重要 的參與者，而這也是為什麼它會引起國 際社會特別關注的主要原因。

15.5 主權財富基金

15.5 主權財富基金 外來的資金若是屬於某國「政府」的，則被投 資國便可能有所忌憚。再加上主權財富基金的 運作通常較 為隱密、不透明，也為其蒙上一層 神祕面紗。 例如，阿布達比投資局在2007年以75億美元投資 美國花旗4.9%的股權後，即引發美國國會關切 ，擔心相關投資背後有政治面的操控，美國公司 的營運控制權可能流 入外國政府手中。

The End