股票的評價
• 選擇那一個方案? •方案A: 今天投資1,000元,明年回收1,200元 •方案B: 今天投資1,000元,明年回收300元, 後年回收1,100元 •方案C: 今天投資1,000元,明年回收200元, 後年回收1,250元 • 選擇那一個方案?
•若今天甲向妳借1,000元, 明年還妳1,000元,妳願意嗎? •若妳不願意, 為什麼?
貨幣的時間價值 給予合理的補償──即理性者會要求一定 的報酬率。 • 終值的觀念(複利, Compound) • 要理性者放棄現在可得的貨幣，則勢必要 給予合理的補償──即理性者會要求一定 的報酬率。 • 終值的觀念(複利, Compound) • 現值的觀念(折現, Discount)
牛刀小試 •某銀行推出了兩種不同的存款商品，其 中一種的利率為4%，每年計息1次，另一 種的利率則為3.8%，但每半年計息1次。若 您手上有10萬元想存入銀行2年，會選擇哪 一種存款呢？ •老王正計劃幫他的小孫子存一筆教育基 金，希望在15年後能夠累積到100萬元，若 目前銀行的定期存款利率為3%，請問他現 在必須準備多少現金存入銀行，15年後才 能領取100萬元出來？
年金現值的觀念 • 年金的定義 • 普通年金:現金收付的時點為每期的期末 • 期初年金:現金收付的時點為每期的期初 • 年金現值(以普通年金現值為例) • 永續年金(沒有到期日的年金)的現值
股利折現模式 • 將未來每一期預期的股利折現，加總後即 可得到股票的合理價值 在一段時間內, 所有買賣此公司股票之投資者,其所有收入皆來自於股利,除股利外,所有買賣此公司股票之投資者之損益是零
股利零成長的股利折現模式 • 未來每期的股利金額都將固定不變 • 零成長股利折現模式可應用於特別股的評價
股利固定成長的股利折現模式 • 股利以一定的速度成長 g值的估計方法: • 折現率必須大於股利成長率(k＞g)
股利非固定成長的股利折現模式 • 區分出受評價之普通股發行公司的超常成 長期間與固定成長期間。 • 計算在超常成長期間的預期股利折現值。 • 計算在固定成長期間的預期股利折現值。 • 將超常成長期間與固定成長期間的預期股 利折現值加總，即可計算出非固定成長模 式的股票價值。
本益比法 • 本益比(P/E Ratio)是指股票市價與每 股稅後盈餘之比 • 每股普通股價值＝預期每股盈餘×合理 本益比
影響本益比高低的因素 • 若不考慮這三個要素之間的連動關係， 當預期股利支付率愈高、必要報酬率愈 低、預期股利成長率愈高時，本益比就 愈高。 • 其他客觀因素也會直接或間接影響本益 比的高低，例如股市整體的狀況、產業 的差異、消息面因素等
本益比的迷思 •預估的每股盈餘值才是衡量股票價值的基準 •若預估每股盈餘為負值，本益比也為負值，此時分析也就沒有任何意義了 •非預期盈餘對盈餘分析的影響
股票市場的效率性 • 在資本市場中，如果「所有」能夠影響股 票價格的資訊均能迅速且完全地反映到股 價上，則我們稱該市場為「效率市場」
市場效率的意義 • 若股價已迅速且完全地反映所有(包括 公開及非公開)資訊, →則股價將無法預測, 因為所有資訊皆 包括在股價中 →股價將呈現隨機漫步型態(上漲與下跌 的機率相等)
法瑪(Fama)的效率市場假說 • 弱式效率市場假說 – 目前的股票價格已充分反映所有歷史或現存的 資訊，歷史資訊或技術分析無用武之地 • 半強式效率市場假說 – 除了歷史資訊外，還包括所有公開可獲得的資 訊，投資人不可能利用公開的新資訊或基本分 析來獲取超額的報酬 • 強式效率市場假說 – 股票價格能充分反映所有的資訊，包括公開與 非公開的資訊，任何投資人都無法從市場中獲 取超額的報酬
效率市場對管理策略的影響 • 當市場缺乏效率性時，只要投資人能比其 他投資人早一步取得新的資訊，並對此資 訊作出正確的投資判斷，將能輕易獲取超 額的報酬。故應採主動式管理策略(Active Management Strategy) • 當市場的效率性高時，應採被動式管理策略 (Passive Management Strategy)