證券投資實務 講師：方俊儒教授

大綱 證券 市場 1 證劵市場介紹 2 證劵市場架構 3 權益證劵之分析(一)-股票 4 權益證劵之分析(二)-債卷 5 權益證劵之分析(三)-共同基金 6 權益證劵之分析(四)-期貨、選擇權 7 權益證劵之報酬率與風險

權益證劵之分析(二)-債卷

權益證劵之分析(二) 債卷－單元架構 債劵的定義 債劵的類型 債信的評等 債劵的評價 債劵投資的風險

學習目標 本單元讓讀者能認識權益證劵-債劵，目標如下 認識與了解債劵的特性 瞭解債信的評等 瞭解如何評價債卷 認識影響債劵價格的因素 認識投資債劵的風險

前言 近十幾年來，債券市場逐漸活絡，債券市場與股票市場一樣，已經逐漸成為國內資本市場的重要角色。 債券交易不若股票為一般大眾接受之因?

債券交易不若股票為一般大眾接受之因 債券商品較複雜 交易單位金額較大 仍然以法人為主 大多於店頭市場進行交易，缺乏價格透明度 期間多久? 票面利率多少? 是否有擔保? 每年付息幾次? 何時付息? 計算殖利率? 債券商品較複雜 交易單位金額較大 仍然以法人為主 大多於店頭市場進行交易，缺乏價格透明度

債券的定義 債券定義 規範債務人(發行機構)在債券的存續期限內，必須定期支付利息給債權人，並在債券到期時償還本金的合約。 債券之特性 價格波動較小，投機性較低 債券之特性 (相較於股票) 單位交易金額較高 規格複雜，非標準化商品

債券的規格 到期期限，票面利率，利息償還金額與時間、本金償還金額與期限 代理機構與受託監督人 其他特定之條款 其他特殊限制條款 到期期限 短期1-5年 中期6-10年 長期11年以上 代理機構與受託監督人 隨附選擇權、轉換權等，保證或擔保品為何? 其他特定之條款 其他特殊限制條款

票面利率 用來計算每一次付息的金額(通常為票面金額的某個比率) 利息支付 的形式 支付利息與 零息債卷 利息支付頻率 固定利息和 浮動利息 零息債劵於持有期間，無需支付 債息，故必須折價發行 零息債劵沒有債息，因此不會有 再投資之風險利息 支付利息與 零息債卷 利息支付 的形式 可能為半年一次或每年一次或 每季一次 也可能利息至到期時與本金一 併支付 利息支付頻率 固定利息和 浮動利息

固定利息 V.S 浮動利息 動動腦時間: 債券存續期間支付的 利息固定 固定利息 依據某個指標而改變 浮動利息 浮動利率債劵(票面利率 = 指標利率 + 基點加碼) 反浮動利率債劵(票面利率 是由一個固定利率減去指標利率) 浮動利息 動動腦時間: (1)普通債券和浮動利率債劵何者受利率影響的風險較大? (2)普通債券和反浮動利率債劵何者受利率影響的風險較大?

代理機構 & 受託監督人 代理機構 受託監督人 動動腦時間: 代理債券發行人，處理債券債息的發放與到期本金的償還還之機構，通常為金融機構。 代理機構 & 受託監督人 代理機構 代理債券發行人，處理債券債息的發放與到期本金的償還還之機構，通常為金融機構。 受託監督人 接受債權人之委託，監督債券發行公司，是否確實依據債券契約載明之承諾履行，以確保債權人之權益。 動動腦時間: 債券發行者與債權人間的代理問題為何?

債卷的類型－提早贖回權、提早買回權 隨附選擇權、轉換權與認購權 提早贖回權 提早賣回權 發行人可以在到債權到期日之前以預定價格向投資人贖回債券 債券發行後，市場利率大幅下降，發行人可用較低的利率發行新債，並把所取得的 資金用來贖回原先流通在外的高利率債券，以降低利息的負擔。 企業有非預期營收或利益時，可藉由提早贖回債劵來調整財務結構(負債比率)。 提早賣回權 投資人可以在到期日之前以預定價格將債券賣回給發行公司 當市場利率或其他投資報酬率顯著高於債券利率時，投資人可提早賣回， 取得資金，再投資其他工具，以增加投資報酬率。

債卷的類型－轉換權、認購權 轉換權 認購權 投資人將債券轉換為(發行公司)股票的權利 當公司發展前景看好時 投資人以預定條件認購相關標的(股票，債券，商品等) 當公司其他權益證劵的投資報酬率比債劵的報酬率高時

動動腦時間 故具有提早贖回權債劵與不具提早贖回權債劵相比，發行時的票面利率(或到期殖利率)何者較高? 故具有提早賣回權與不具提早賣回權債劵相比，發行時的票面利率(或到期殖利率)何者較高? 故具有轉換權與不具轉換權的債劵相比，發行時的票面利率(或到期殖利率)何者較高?

無擔保債券 V.S 有擔保債券 動動腦時間: 無擔保債券 有擔保債券 擔保與無擔保公司債兩者，何者導致公司的資金成本較高? 不提供人和擔保品，僅以發行 公司的信譽來保障。 債券持有人的權益，通常僅有 聲譽卓越的公司才能發行。 無擔保債券 為提升債券購買者的意願， 由個人、銀行等金融機構為 發行公司作保證。 由發行公司提供資產(有價證券 、動產或不動產等商品)作為擔 保品，以確保債權人的權益。 通常較不知名或是聲譽較差的 公司必須發行擔保公司債。 有擔保債券 動動腦時間: 擔保與無擔保公司債兩者，何者導致公司的資金成本較高?

其它特殊限制條款 償債基金條款(Sinking Funds Provision) 股息發放限制 新債發行限制 債券到期前，必須按期提撥一定金額至特定專戶 償債基金條款(Sinking Funds Provision) 債息未支付前，不得發放現金股利給員工 股息發放限制 本息未清償前，不得發放優於該債權的新債 新債發行限制 財務比率（流動比率，利息保障倍數等） 不得低於預定之水準

債信的評等 債信評等是最常用的信用品質指標 國內外主要債劵信用評等機構： 主要評等等級 標準普爾(Standard and Poor’s)，穆迪(Moody’s)，惠譽(Fitch)、中華徵信所。 主要評等等級 投資級(Investment Grade) BBB-(含) 債信評等以上 AAA AA A BBB BB B CC C D 非投資級(Non-Investment Grade): BB＋(含) 債信評等以下 又稱為投機債券，高收益債券(因要求 高報酬率)，或垃圾債券(因風險大)

債信的評等 債信評等機構為了爭取客戶進而傷害到其評等機構的信譽 動動腦時間: 以削價競爭與給予較好的評等為誘因 政府應該介入甚至訂定債券評等機構的收費標準嗎?

公司被列為投資等級的債券之好處 較容易取得投資人的資金 政府機構本身購買債券 取得資金成本較低(到期殖利率較低) 保險公司必須投資一定等級以上評等的公司

債劵的評價 債劵之價格為其未來所產生之現金流量的折現值 各次利息金額 到期的本金 E= 折現率 公式可簡化為

債券之價格 不論債券之面額大小，其債劵市場報價均是以“百元” 形式呈現。 例如債劵報價為100.7，則表示該債劵的價格為面值*100.7% 債券發行價格 = $100  平價發行債券 債券發行價格 > $100  溢價發行債券 債券發行價格 < $100  折價發行債券

平價、折價和溢價 債劵平價發行乃因 = ＝ 債劵溢價發行乃因 < ＞ 債劵折價發行乃因 > ＜ 票面利率 殖利率 票面利率 =　　　＝ 債劵溢價發行乃因 <　　　＞ 債劵折價發行乃因 >　　　＜ 票面利率 殖利率 票面利率 殖利率 票面利率 殖利率

含息價格 V.S 除息價格 含息價格 除息價格 藉由債券評價公式所算出來的價格 含息價格扣掉應計利息 市場上的債券報價是採除息價格 因為大多數債券的交易，並非剛巧在付息日發生，而是在上一個付息日和下一個付息之間發生，債劵出售者於出售日並未拿到其該得的利息，故需由債劵購買者先行支付利息給債劵出售者，待利息發放日，債劵購買者再取得其應得之利息) 故債劵買方所支付的價格均為市場的報價(除息價格)再加上應計利息

債劵價格在存續期間的變化 假設在其他條件(利率,信用風險等）不變的情況下，債券的價格變動方向如下： 溢價債券 債券面額 債券在到期時，價格會回歸面額 折價債券

債劵的投資風險 債券利率免疫風險 利率風險－市場利率變動引起債券價格變動之風險 再投資風險－市場利率變動引起再投資收益率的不確定性 結合利率風險與再投資風險的效果 反向 市場利率 債劵價格 反向 反向 市場利率 再投資風險 債劵價格

信用風險 & 流動風險 信用風險(又稱違約風險) 流動風險 定義：債券發行人無法依約償還債息、本金的可能性 信用風險 & 流動風險 定義：債券發行人無法依約償還債息、本金的可能性 信用風險越高(債信評等越差) ，投資人要求的風險溢酬就越高。 信用風險(又稱違約風險) 流動風險 定義：投資人依目前價格將債券變現的難易程度 短期持有之投資者特別重視 受債券的發行量、交易成本、投資人的資格限制的影響

動動腦時間 公司選擇債劵籌措資金，而不選擇股票籌措資金的原因為何? 公司管理當局和債權人間的代理問題為何?

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