Chapter 14 國際財務管理

學習重點 了解外匯市場實際運作情形與報價方式 利用匯率的預期定理分析即期匯率與遠期匯率之關係 運用利率平價定理解釋兩國利率與匯率之關係 解釋單一價格法則、購買力平價學說與國際費雪效果

外匯市場 沒有固定的交易中心 主要的外匯交易商通常是大型商業銀行或投資銀行 有外匯需求的公司自行去尋找這些銀行來進行外匯交易

外匯報價 直接匯率(Direct Exchange Rate) 間接匯率(Indirect Exchange Rate) 以台灣為例，美金的即期匯率為33.97，代表1美元可以購買33.97元的新台幣 間接匯率(Indirect Exchange Rate) 1新台幣＝1/33.97＝0.029美元

即期匯率與遠期匯率報價表 2009年2月13日 遠期匯率 即期匯率 30天 90天 180天 美金 33.97 33.95 33.86 33.67 英鎊 48.62 48.95 48.82 48.58 澳幣 22.24 22.31 22.10 21.75 加拿大幣 27.42 27.34 27.28 27.16 新加坡幣 22.48 22.46 22.42 22.33 瑞士法郎 29.16 29.29 29.25 29.15 日幣 0.3682 0.3709 0.3704 0.3691 歐元 43.53 43.76 43.63 43.37

美元兌換新台幣的歷史走勢(1979~2008) 資料來源：中央銀行全球資訊網 http://www.cbc.gov.tw/mp1.html

即期匯率與遠期匯率 即期匯率(Spot Rate)是指從今天開始的兩天之內完成交易的匯率 外匯交易除了即期交易市場之外，還有外匯遠期契約交易市場 遠期溢價(Forward Premium)：遠期匯率隨著距離今日交易日越遠，可以換到的新台幣也越來越少。則新台幣相對於美金存在著遠期溢價

外匯遠期契約 每一個外匯遠期契約通常都會針對需求公司與銀行之間做專門的設計 外匯遠期契約則是用遠期匯率(Forward Rate)來進行交易

外匯遠期契約應用 假設在台灣的進口公司A向美國的公司B下了一筆價值30萬美金的訂單，預計在半年之後交貨。此時公司A為了規避匯率風險，於是向銀行購買了一個30萬美金半年期的遠期契約，遠期匯率為1美元兌換33.67新台幣： 半年後，公司A需要付給銀行30萬美元×33.67＝1010.1萬新台幣以換取30萬美金 假設公司A目前沒有購買這個遠期契約，半年後新台幣貶值至1美元兌換34.45新台幣，公司A則必需付出1033.5萬新台幣以兌換30萬美金 遠期契約幫公司A降低了23.4萬元的成本

外匯遠期契約 遠期契約可以幫公司A避免匯率風險，那匯率風險跑去哪了呢？ 通常銀行會同時與多間公司進行遠期契約的買賣： 公司A 公司C 美國進口商 美國出口商 $ 30萬 商品 銀行 NTD 1010.1萬 ＋手續費

外匯遠期契約 銀行可能可以同時找到另一間公司C，向銀行賣出半年期的遠期匯率，會在半年後賣出30萬美元給銀行 於是在整個交易中，銀行可以將公司C付給銀行的30萬美金直接給公司A，並將公司A給銀行的1010.1萬新台幣給公司C 也就是說銀行非但完全沒有匯率風險，甚至還可以多賺得公司A與公司C付給銀行的手續費

有關匯率的基本關係式 當一間公司要進行跨國投資計畫決策時，通常會考慮四個問題： 為什麼新台幣的利率與其他國家貨幣(例如：美金)的利率不一定相同？ 為什麼即期匯率與遠期匯率不相同？ 有什麼因素會決定未來的預期即期匯率？ 台灣的通貨膨脹率與其他國家的通貨膨脹率之間是否有相關連？

與匯率相關的關係圖 在沒有交易成本或交易障礙的前提下，即期匯率、遠期匯率、利率、通貨膨脹率之間將會存在如下圖般的簡單關係：

遠期匯率與預期即期匯率的關係 稱為匯率的預期定理(Expectations Theory of Exchange Rates) 其中 為遠期匯率， 為今日的即期匯率， 為市場上對於未來即期匯率的預期 稱為匯率的預期定理(Expectations Theory of Exchange Rates) 並不意味著市場上的投資人對於未來匯率的預期都是百分之百準確的，市場上有時會高估或低估匯率，但是長期平均而言，此公式是成立的

匯率與利率的關係 假設你手中有339.7萬新台幣可以投資半年，新台幣目前的 年利率為1.535%，而美金的年利率為3.148%。該選擇投資 新台幣還是美金呢？ 如果投資新台幣，半年後的本利和為： 如果投資美金，因為即期匯率為1美元=33.97新台幣，所 以339.7萬新台幣可以換到10萬美金，半年後的本利和為： 半年期遠期匯率為1美元=33.67新台幣，所以10.16萬美元 可以換到342.1萬新台幣

匯率與利率的關係 利率平價定理(Interest Rate Parity) 其中 為新台幣的利率， 為美元的利率 利率平價定理(Interest Rate Parity) 例子中不管投資美金或新台幣，得到的報酬幾乎是一樣的；原因是為了要避免套利機會的存在，兩國之間利率的差異必然會被即期匯率與遠期匯率的差異所抵銷

匯率與通貨膨脹率 為今日新台幣兌換美金的即期匯率， 與 分別為某特定商品在台灣與美國的該地價格 為今日新台幣兌換美金的即期匯率， 與 分別為某特定商品在台灣與美國的該地價格 單一價格法則(Law of One Price，簡稱LOP) 同樣的一個商品不論在哪一個國家的購買成本都是一樣的 單一價格法則成立的3個要件：沒有運輸成本、沒有交易障礙、商品要完全一樣 只適用於價格昂貴的商品上，例如黃金、鑽石，因為對於這些商品來說，運輸等成本相較於商品本身的價格相對而言非常小

匯率與通貨膨脹率 購買力平價學說(Purchasing Power Parity,簡稱PPP) 其中 為台灣的預期物價， 為美國的預期物價 其中 為台灣的預期物價， 為美國的預期物價 購買力平價學說(Purchasing Power Parity,簡稱PPP) 認為雖然商品的成本在各個國家不相同，但是匯率會自動調整讓任兩個國家間的一般生活水準相同 兩國之間的匯率改變會自動抵銷兩國間的通貨膨脹率的差異

匯率與通貨膨脹率 假設目前為年初，台灣今年的通貨膨脹率為6%，而美國的通貨膨脹率為3%，在目前1美元兌換34新台幣的匯率下，在今年底時台灣與美金的匯率會變成： 可以求出

大麥克指數

利率與通貨膨脹率 回顧實質利率與名目利率的等式： 由於各國的實質利率會相等，所以兩國間的名目利率與通貨膨脹率可以寫成： 整理後可得：

利率與通貨膨脹率 稱為國際費雪效果(International Fisher Effect) E.g.假設美國的名目利率為4%，預期通貨膨脹率為5%，而台灣的通貨膨脹率為6%的話，那麼台灣的名目利率就會等於： 可以求出台灣的名目利率為4.99%