第十三章 期貨與交換契約

綱要 期貨的基本概念 期貨市場的發展與交易制度 期貨的評價 期貨的交易策略 股價指數期貨 利率期貨 交換契約

期貨的基本概念 定義： 期貨交易的對象： 功用： 期約是買賣雙方約到於期約到期日，依合約約定的價格買賣一定數量的合約標的資產 買賣標的資產的所有權 標的資產價格變動的風險 功用： 規避價格風險的工具 投機價格風險的工具

期貨的基本概念 期貨市場： 價格發現的功能： 是交易資產價格風險的場所 賣出風險者，稱風險趨避者；承接風險者，稱為風險投機者 區分方法：趨避者從是期貨交易並不會因預期價格要上漲而買入期貨合約，也不會因預期價格將下跌而賣出期貨合約 價格發現的功能： 期貨價格是市場投資人對未來現貨市場的供給與需求，進而有助於發現今天期貨市場的價格

期貨與遠期契約的異同 表13.1 遠期契約與期貨契約的比較

期貨與選擇權的異同 表13.2 期貨與選擇權契約的比較

期貨市場的發展與交易制度 歐洲 美國 亞洲 http://www.cbot.com http://www.cme.com 時間 標的 交易所 1865 穀物 芝加哥期貨交易所 1972 外匯 芝加哥商業交易所 1975 利率 1982 股價指數 堪薩斯交易所 歐洲 國家 交易所 英 倫敦國際金融期貨交易所 法 期貨交易所 德 期貨與選擇權交易所 亞洲 國家 交易所 新加坡 國際金融交易所 香港 期貨交易所 日本 東京證券交易所 大阪交易所 http://www.cbot.com http://www.cme.com

表13.3 台灣期貨交易行情表

表13.4 各類台股指數期貨之比較

表13.5 台灣期貨交易所利率期貨契約的規格

期貨市場的交易制度 交易方式： 電子交易系統：主要方式 人工喊價：傳統方式但現在已較少使用 台灣的交易方式：電子交易系統

圖13.1 台灣期貨交易所期貨契約流程圖

期貨市場的交易制度 結算部功能： 保證金制度 契約撮合成功後，結算部介入兩者間，承擔買賣雙方履行契約義務的責任 收取保證金以確保雙方會履行義務 保證金制度 Mark to market：期貨採每日按市價結算的作法 在契約到期前，結算部在每日交易結算後，會計算每日損益金額調整客戶保證金帳戶的淨值

保證金帳戶 原始保證金： 維持保證金 變動保證金 投資者於契約成立後，必須開立保證金帳戶並存入的保證金金額 通常是契約價值的5%~15%間 買賣雙方在保證金帳戶內，必須維持的最低保證金金額 通常是原始保證金的75%~80%間 摧告通知(Margin Call) 若不在約定期限內補足保證金金額者，經紀商有權代客戶結束其部位(斷頭) 變動保證金 接到摧告通知後，客戶應補足保證金差額至原使保證金，該補足的差額即為變動保證金

表13.6 台灣期貨交易所各期貨契約保證金一覽表

範例13.1 保證金帳戶

前一日結算價的上下NTD 3 元(以百元為單位) 價格漲跌之管制 每日漲跌服幅的限制 台股指數期貨 前一日結算價上下7% 台指50期貨 摩根台指期貨 前一日結算價上下15% 公債期貨 前一日結算價的上下NTD 3 元(以百元為單位) 30天期利率期貨 前一日結算價上下0.5 (以百分比為單位) 最小升降單位 台股指數期貨 NTD 200 台指50期貨 NTD 100 摩根台指期貨 USD 100 公債期貨 NTD 250 商業本票利率 NTD 411

範例13.2 公債期貨與三十天期利率期貨的漲跌金額

結束部位的方式：交割方式與對沖 交割方式： 對沖方式(平倉) 現金交割： 實物交割 期貨的賣方自市場買入其短部位的期貨 金融期貨的交割大多是這一種 在期貨到期日時，買賣雙方只支付期貨與現貨間的價差金額，而不實現交付標的資產予買方 實物交割 對沖方式(平倉) 期貨的賣方自市場買入其短部位的期貨 期貨的買方自市場賣出其長部位的期貨

期貨的評價—持有成本理論 別稱：現貨期貨等價理論 基本立論：在市場均衡價格之下，市場應該不存在著套利機會 舉例：希望在母親一年後的六十大壽上，獻上一條白金金條做為禮物 表13.7 取得白金金條的兩種方法之比較

持有成本理論 S0=標的現貨的價格 C0=持有現貨的相關成本 F0=期貨的價格 rf=無風險利率 T=期或的到期期限，以年為單位 若是現貨的持有成本非常微小，可以將上式簡化成為

範例13.3 評估台股指數期貨的價格

期貨的評價：預期理論 認為今天的期貨價格反映出投資者對未來期或到期時之現貨價格的預期 F0=E(ST) 並非所有學者支持預期理論的論點，有時候會高估有時會低估，端視市場上避險者持有的是長部位或短部位 當避險者持有長部位，為了利誘投機者承接風險，目前的期貨價格必須大於未來現貨價格的預期值 避險者所持之部位 理由 結果 長部位 利誘投機者承接風險 F0>E(ST) 短部位 同上 F0<E(ST)

不同到期日期貨價格間的關係

範例13.4 不同到期期限之期貨價格的比較

基差與價差 基差 基差風險：基差的變動 在期貨到期之前，現貨價格與期貨價格大抵不相等，兩者的差距稱為基差 基差=St-Ft 影響因素：現貨持有成本現金股利 vs. 利息 基差風險：基差的變動 期貨契約趨近於到期日時，基差會趨近於零，但它的變化並不規則 股利金額>利息 期貨價格>現貨價格 基差為正 股利金額<利息 期貨價格<現貨價格 基差為負

基差與價差 價差 基差與價差所傳遞的訊息 兩個相同標的資產，不同到期期限期貨價格的差異 價差= 基差風險是期貨交易不容忽視的風險 投資者藉由了解基差與價差的特質建構不同的期貨交易策略

範例13.5 基差與價差

期貨的交易策略 期貨的功能： 期貨交易策略：根據功能而設計 避險：規避現貨價格變動的風險 投機：投機現或價格變動的方向 套利：套取期貨價格與現貨價格間變動失衡所產生的可能利益 期貨交易策略：根據功能而設計 避險策略：空頭避險、多頭避險、價差策略 投機策略 套利策略

空頭避險 賣出期貨以對沖手上所持有現貨價格的變動風險 主要適用情境：投資者預計未來一段期間後，脫手手上的現貨

範例13.6 台指50期的空頭避策略

多頭避險 買進期貨以規避未來即將要買進之期貨的價格風險 主要適用情境：投資者預計於一段期間後將收到一筆款項

範例13.7 台指50期的多頭避險策略

價差策略 同時買賣不同到期期限的期貨契約 Ex. 買進遠月期貨契約並賣出近月期貨契約 or 買進近月期貨契約並賣出遠月期貨契約 當不同到期日的期貨價格偏離了下式，就有可能會出現套利機會

投機策略 分類： 使用期貨市場投機的好處 多頭投機：投機者看漲現貨市場，在期貨市場買進期貨契約；待期貨市場上漲獲取利潤 空頭投機：投資者看跌現貨市場，在期貨市場賣出期貨契約：待期貨市場下跌獲取利潤 使用期貨市場投機的好處 財務槓桿的應用 交易成本較低 市場流動性較高

套利策略 當現貨價格與期貨價格違反了現貨期貨等價理論時，投資者就可以藉買低賣高的方式套取利潤

股價指數期貨 避險功能 股價指數代表整個股票市場的水平，因此變動只受到股市市場風險的影響，不受到個股獨特的風險的影響 股價指數期貨可供用來規避股票的市場風險

股價指數期貨的定價 無套利原則下 期初 到期時 以融資方式自現貨市場，以現貨價格買入期貨合約的標的資產 在期貨市場拋空期貨合約 將手頭上的現貨交予期貨買方 將得到的價款償還融資的債務 F0=今日期貨的價格 S0=今日現貨的價格 rf=無風險利率 T=期貨到期期限 F0=今日股價指數期貨應有的價格 S0=股價指數的現貨價格 D=股價指數內成份股公司於期或存續 期間所發放的現金股利

指數套利與程式化交易 藉由分析基差的變化，尋找指數套利的機會 若基差過小，即股價指數現貨的價格相對地低於指數期貨太多，投資人便可以同時買入現貨與賣出期貨，購成一個套利投資組合，並於到期日時結束部位，賺取當初基差利潤

利率期貨 三十天期利率期貨合約 標的現貨：面額一億元支三十天期融資性商業本票 現金交割 範例13.8 計算利率期貨的現金交割金額

利率期貨 十年期公債期貨 票面利率5%，十年期 面額NTD500萬 交割時的政府公債條件放寬： 到期日距交割日在七年以上十年以下 一年付息一次、到期一次還本 原先發行時的償還期限為十年、或增額發行時，原始公債的償還期限為十年之中華民國政府中央登錄公債

表13.8 十年期公債可交割債券暨轉換因子表

範例13.9 計算可交割債券的約當價值

交換契約 買賣雙方間的契約，雙方約定於契約到期之前，交換一系列的現金流量 利率交換： 貨幣交換： 雙方約定在未來一段期間內，在相同貨幣下，定期交換一連串利息支付。一方支付浮動利率的利息給另一方；另一方支付固定利率的利息 作為計息的本金金額不做交換，它是為計息的名目本金 貨幣交換： 交易雙方約定在未來一段期間內 簽定契約時：彼此交換兩種不同貨幣的本金 在存續期間內：雙方彼此支付所交換到的貨幣利息 到期時：換回原先所交換的兩種貨幣本金

利率交換與利率風險管理 表13.10 利率交換的現金流量與債券價值的變動

利率交換與利息費用的降低 利率交換的另一個功能就是可以用來降低資金的利息費用；這個是建立在公司借款的比較利益上 表13.11 甲公司與乙公司的借款利率

圖13.2 利率交換流程圖

表13.12 甲公司與乙公司的資金成本