中央国债登记结算有限责任公司 信息部 张永民 2008-03-11 汇率、CPI与债指相关性研究 中央国债登记结算有限责任公司 信息部 张永民 2008-03-11
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内容简介 研究背景 研究内容 数据源 所发现的问题、结论 投资建议 政策建议 应反思的问题
研究背景 观察汇改以来，汇率对CPI的影响 观察汇改以来，汇率对资本市场的影响；包括股票市场和债券市场
研究内容 汇改以来，汇率与CPI的相关性 汇改以来，汇率与股指、债指的相关性 汇改以来，汇率与CPI的回归分析 汇改以来，汇率与股指的回归分析 汇改以来，汇率与债指的回归分析 2008年汇率走势预期对CPI的预期走势 2008年汇率走势预期对债指的预期走势
数据源 2005年至2008年1月：季度、月度数据 2006年12月至2007年12月：季度、月度数据 数据变量：M2、CPI、GDP、股指、中债系列指数（净价）、汇率
三者相关系数表 汇率与CPI、债指、股指、GDP、相关性都非常高
回归分析表 汇率数据对CPI的解释力度88.6%，对股指解释力度92.13%，对债值解释力度77.75%；相关系数绝对值都在0.89或以上； 我们分析2006年以后的数据发现，这种相关性和回归解释力度效果相当；
2008年汇率预期走势
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的CPI预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指月度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
2008年基于汇率预期的债指季度预期
所发现的问题 CPI与汇率高度相关，这是一种巧合吗？ 历史数据显示：越升值、越通胀，这与主流经济学家观点相反，升值真的可以抑制通胀吗? 通过债指和汇率的相关性和回归分析，我们发现越升值，债指就会越低!这是不全面的，必须关注股指和商品市场的动向才能给出以上判断。 如果资金从股市撤出（表现为股指指数继续大幅下滑），而不进入债市，高企的CPI必然会引起债券市场的恐慌，债指会加速下行。 同时，我们只是从数据模型的角度出发，来研判汇率、CPI与债指的相关性，并没有考虑到国家的具体落实的宏观调控政策；上述结论仍有回旋余地。
结论 CPI、汇率、债指、股指的历史相关性，可以给当局者提供一个量化的参考 但从历史数据模型的角度出发来预测未来是有误差的；一是模型本身就是一种近似，二是任何模型都取代不了宏观决策者的理解和看法，或者说目前看来，没有哪个量化模型可以清楚地描写人的决策过程和行为。
投资建议 鉴于CPI一路高涨，应大量卖出固定现券；买入一年定存债券 固定债建仓时机：2008年12月中旬 2009年债市走势要密切关注M2和政策走势 包括2008年月度M2数据、汇率预期走势
政策建议 应打消汇率的升值预期 M2传导的CPI具有10到11个月的延迟，因此今年控制CPI的重点是控制物价（政府补贴形式）； 为控制2009年通胀，今年另一重点是严控M2的增长；2009年的CPI主要由今年的M2和CPI惯性因素决定
具体措施 两税征收：提高出口税和燃油税，所征税款用于新农村建设；农民收入增加利于稳定农产品价格 应打消汇率的升值预期：贬了升，升了贬，打游击战 两税征收：提高出口税和燃油税，所征税款用于新农村建设；农民收入增加利于稳定农产品价格 “高价”公粮：以粮食期权的形式以优惠价格向农民收购公粮，稳定粮价（例子：07年国际玉米涨价，但农村的玉米价格却在跌；说明有人压价低买高卖，农民吃亏，国家高胀） 适度小幅加息：改变负利率状况 以“农村包围城市”的战略和“游击战”的战术来获取货币战争的胜利
应该反思的问题 自人民币升值以来，国际油价已由50美元/桶的水平涨到每桶100美元/桶；简单换算我们就会知道，原来400多人民币就能买一通石油，人民币升值后，一桶油需要700多人民币；相对于石油，人民币是贬值的；同理，人民币对黄金也是贬值的 同时，伴随人民币升值的脚步；国际稀缺资源价格一路飙升，人民币升值的效果和理应产生的硬货币效应已完全被抹杀 预测：如果人民币继续以现在的速度升值，原油期货涨到150美元/桶不会有悬念，黄金涨到1200美元/昂司也不难实现，2008年商品市场的大牛市是必然趋势
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欢迎拍砖！ 张永民 010-88088106 2008-03-11